本周滬指上漲0.55%，深證成指上漲0.81%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.18%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

華西策略：政策寬松預(yù)期有利于A股底部反彈 6月有哪些重要事件催化劑？

政策有哪些預(yù)期？全年來看，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度是否延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，很大程度上取決于房地產(chǎn)銷售是否趨勢(shì)性的好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)景氣度也成為A股運(yùn)行的核心變量。目前來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于偏弱的格局，一線城市的房?jī)r(jià)走勢(shì)成為政策風(fēng)向標(biāo)。6月2日，熱點(diǎn)二線城市青島發(fā)布樓市新政，受此消息提振，當(dāng)日A股房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈全面反彈，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松也存在預(yù)期，若地產(chǎn)政策持續(xù)落地，將成為A股底部反彈的重要催化。時(shí)間上，7月份是總量政策的重要觀察時(shí)點(diǎn)。屆時(shí)二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，中央和地方的大興調(diào)研也階段性結(jié)束，7月政治局會(huì)議會(huì)對(duì)下半年政策進(jìn)行定調(diào)，在此前市場(chǎng)將圍繞政策預(yù)期反復(fù)博弈。

【資料圖】

中信策略：A股仍將延續(xù)高波動(dòng) 建議以業(yè)績(jī)?yōu)榫V

步入6月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍處于低位，海外多重因素?cái)_動(dòng)疊加，投資者行為模式正處于轉(zhuǎn)換期，預(yù)計(jì)A股仍將延續(xù)高波動(dòng)，當(dāng)前正趨于下半年波動(dòng)區(qū)間的波谷附近，乘風(fēng)破浪時(shí)，建議以業(yè)績(jī)?yōu)榫V，繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預(yù)期或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種展開配置。首先，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)比動(dòng)能趨弱，導(dǎo)致市場(chǎng)過度悲觀，預(yù)計(jì)6月結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺(tái)并積累，政策助力和內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)下，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將明顯改善。其次，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息預(yù)期波動(dòng)較大，美債上限調(diào)整后仍需關(guān)注其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢(shì)。再次，由于今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行為模式正進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，將重歸業(yè)績(jī)主導(dǎo)。最后，預(yù)計(jì)6月A股仍將延續(xù)較高波動(dòng)，綜合估值與市場(chǎng)情緒判斷，當(dāng)前正趨于下半年波動(dòng)區(qū)間的波谷附近。配置上，建議繼續(xù)圍繞科技、能源資源和國(guó)防三大安全領(lǐng)域中有政策催化預(yù)期或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種展開，并持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

中泰策略：地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出 市場(chǎng)調(diào)整或尚未結(jié)束

本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束，除此前提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、疫情等已開始逐步兌現(xiàn)的因素外，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)最重要的預(yù)期差在于：1）海外俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)演繹或顯著超國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預(yù)期。就國(guó)內(nèi)政策而言，不排除6月有各部委級(jí)政策出臺(tái)，至多可能會(huì)有一次類似降準(zhǔn)的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場(chǎng)階段性反抽，但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。最近市場(chǎng)對(duì)刺激政策預(yù)期較高，背后是弱復(fù)蘇成為市場(chǎng)一致預(yù)期之后，在以前政策相機(jī)抉擇的框架內(nèi)對(duì)強(qiáng)刺激政策保持期待。然而，在今年安全導(dǎo)向的政策框架之下，政策定力較強(qiáng)，但市場(chǎng)情緒的回升驅(qū)動(dòng)投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著變化，這一市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和去年8-9月類似，或也意味著本輪調(diào)整或尚未結(jié)束。

海通策略：當(dāng)前市場(chǎng)情緒到底怎么樣？

從市場(chǎng)面來看，對(duì)比歷史看當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)比較充分。此前分析過，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22年10月底以來A股已經(jīng)進(jìn)入新一輪牛市周期。而牛市上漲不是一蹴而就的，歷史上市場(chǎng)自底部反轉(zhuǎn)后，第一波上漲修復(fù)行情走完，市場(chǎng)往往會(huì)發(fā)生進(jìn)二退一的回撤。當(dāng)前市場(chǎng)處在牛市初期第一波上漲后的回調(diào)中，對(duì)比歷史看，當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整時(shí)空已經(jīng)較為顯著。當(dāng)前上證指數(shù)回吐了第一波上漲幅度的0.47、調(diào)整時(shí)間持續(xù)23天，滬深300為0.63、123天，創(chuàng)業(yè)板指為1.11、123天，萬得全A為0.58、105天。借鑒歷史，歷次回吐過程中上證指數(shù)平均下跌46天，指數(shù)回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。因此，當(dāng)前上證指數(shù)在調(diào)整空間上已經(jīng)接近歷史，其他指數(shù)在時(shí)空上調(diào)整均已顯著。

廣發(fā)策略：站在新一輪投資范式起點(diǎn) 擁抱確定性！

A股沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。16-17年“以龍為首”、19-20年“DCF確定性溢價(jià)”、21年“景氣投資”，22年11月至今“反轉(zhuǎn)策略”。23年持續(xù)強(qiáng)調(diào)“買變化”—22年10月底形成的“估值溝壑”驅(qū)動(dòng)提示“反轉(zhuǎn)策略”，A股占優(yōu)交易因子：低PB、低波、ΔG、高股息。俄烏沖突后全球脫鉤不確定性上升，資金切向安全性資產(chǎn)，全球股市也呈現(xiàn)相似特征——擁抱“確定性”（高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG）。A股正處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變的初期：擁抱確定性溢價(jià)！無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的范式環(huán)境下需要擁抱確定性資產(chǎn)：（1）政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“確定性”的數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+、（2）低估值且具備永續(xù)經(jīng)營(yíng)或高股息“確定性”的“中特估”。

天風(fēng)策略：歷次觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差后市場(chǎng)是如何反彈的？

股債收益差觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差后，有以下幾種情形：（1）后續(xù)A股ROE走出一輪上行周期，從而指數(shù)也走出上行趨勢(shì)，背景是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)疊加全球經(jīng)濟(jì)共振，對(duì)應(yīng)2016年1月和2020年3月兩次觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差之后的情況。行業(yè)上，白酒、股份行、港股互聯(lián)網(wǎng)公司等中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的幾個(gè)β板塊形成主升浪。（2）后續(xù)國(guó)內(nèi)有重大政策變化，指數(shù)快速反彈，但是后續(xù)ROE沒有走出上行周期，于是修復(fù)估值后，指數(shù)進(jìn)入震蕩區(qū)間，對(duì)應(yīng)2019年1月和2022年10月兩次觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差后的情況。行業(yè)上，最先快速反彈的是總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的板塊，隨后演繹結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不高的）。（3）后續(xù)沒有重大政策變化，也沒有ROE上行周期，那么指數(shù)就很難反彈，對(duì)應(yīng)2012年6月觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差之后的情況。

西部策略：可以更樂觀一點(diǎn) “中特估”仍是當(dāng)下主線

配置資金入場(chǎng)，為市場(chǎng)階段底部打下夯實(shí)基礎(chǔ)。受到A股市場(chǎng)階段調(diào)整，理財(cái)配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進(jìn)等因素影響，5月股票型ETF凈流入達(dá)526億份（元），僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會(huì)夯實(shí)階段底部，為階段性行情打下基礎(chǔ)?！爸刑毓馈迸c順周期仍是當(dāng)前勝率/賠率最合適方向。隨著央企ETF發(fā)行啟動(dòng)，“中特估”仍然是當(dāng)下主線。而從中期來看，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格所隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)回到低位，這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動(dòng)。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢(shì)的銀行、保險(xiǎn)、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運(yùn)；醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的中藥、藥房、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。

開源策略：現(xiàn)階段應(yīng)該賺“盈利”的錢 而非估值

在短期人民幣貶值壓力下，情緒面、流動(dòng)性回落，這意味著現(xiàn)階段應(yīng)該賺“盈利”的錢，而非估值，配置方面偏向于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，估值相對(duì)便宜的行業(yè)：（1）電力設(shè)備，包括：大儲(chǔ)、充電樁、特高壓、光伏等未來仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是光伏（TOPcon）具有較高性價(jià)比。（2）公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；（3）AI 調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只? 月在“蘋果”MR 的催化下，具備落地性且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域，包括：AI 算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長(zhǎng)的確定性；同時(shí)，亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機(jī)械自動(dòng)化。此外，銀行、食品飲料等盈利波動(dòng)較低，且相對(duì)收益預(yù)期擴(kuò)大，亦具備較好的防御屬性。

華安策略：對(duì)6月市場(chǎng)無需悲觀 從中長(zhǎng)期維度需重點(diǎn)把握三條主線

5月市場(chǎng)整體偏弱震蕩，行業(yè)間維持快速輪動(dòng)的行情特征，前期熱點(diǎn)TMT、“中特估”等內(nèi)部分化加劇同時(shí)也呈現(xiàn)出內(nèi)部“高切低”的特點(diǎn)，臨近月末消費(fèi)板塊部分行業(yè)有所反彈。展望6月，基本面疲弱之勢(shì)難改;但在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議框架內(nèi)，國(guó)內(nèi)有望出臺(tái)增量性政策（如政策性開發(fā)性金融工具等），疊加保守估計(jì)盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp但不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成較大擾動(dòng)，外部情緒整體仍是改善為主，因此整體風(fēng)險(xiǎn)偏好更容易被提振；經(jīng)濟(jì)疲弱、CPI疲弱環(huán)境下，國(guó)內(nèi)貨幣政策和流動(dòng)性仍將繼續(xù)維持寬松態(tài)勢(shì)。綜合環(huán)境下，市場(chǎng)仍然符合偏震蕩的格局，經(jīng)過5月下跌后對(duì)6月市場(chǎng)無需悲觀，有望在震蕩的大格局下迎來回升走勢(shì)。

國(guó)君策略：做好“防守反擊” 當(dāng)前交易阻力最小方向在科創(chuàng)成長(zhǎng)

當(dāng)前市場(chǎng)債券、商品和匯率等多項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格已逼近2022年10月低點(diǎn)，滬深300非金融股債收益差已降至均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的計(jì)入已相對(duì)充分，我們獨(dú)有的擇時(shí)模型也顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已接近2019-2021年震蕩行情的低點(diǎn)。投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的平均差異已不大，而對(duì)政策發(fā)力與否預(yù)期的差異在拉大，這意味著：1）市場(chǎng)快速殺跌或近尾聲，調(diào)整降速，震蕩整理，以時(shí)間換空間；2）在這個(gè)階段，投資者對(duì)利好信息的變化將更敏感，但總體市場(chǎng)的預(yù)期收益并不高，需待總量政策更清晰；3）建議利用這時(shí)期調(diào)倉換股，積極布局年度主線，防守反擊，科創(chuàng)為先。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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