近期，A股市場震蕩，板塊行情輪動速度加快，“中特估”板塊異動，令投資者措手不及。

外資如何看待火熱的“中特估”行情，對于新能源汽車板塊如何看待，對于A股下半年市場又有何種判斷？

近日，瑞信證券在深圳舉行投資者交流會，在會議期間，瑞信中國證券研究主管兼中國股票策略主管黃翔、瑞信亞太區(qū)汽車行業(yè)證券研究聯(lián)席主管王斌等接受了券商中國記者的采訪。

【資料圖】

黃翔認為，當前A股估值仍處于歷史較低水平，上市公司盈利拐點將至有利于估值進一步修復。同時，政策方向及投資者預期仍在積極改善中，期待政府宏觀支持政策的進一步出臺，總體而言，瑞信對下半年A股市場仍謹慎樂觀。

外資如何看待目前較為火熱的“中特估”板塊？“面對不確定的宏觀和市場環(huán)境，投資者更傾向于追求確定性的機會?！秉S翔表示，擁有低估值優(yōu)勢、盈利能力相對穩(wěn)定、分紅比例較高的一些“中特估”板塊有一定確定性機會；但海外投資者持倉比例仍相對較低，他們更關注這些“中特估”所在央企國企釋放更多基本面持續(xù)改善的信號。

海外投資者“中特估”倉位相對較低

券商中國記者：如何看待近期大為火熱的“中特估”板塊的異動，背后的邏輯是怎樣的？

黃翔：自去年11月金融管理部門首次明確提出“中特估”這一理念以來，“中特估”概念板塊逐步成為A股和港股市場資金追逐的一張“明牌”，背后邏輯主要有以下幾大驅動因素：

一是帶有較明顯的政策驅動特征。一方面，過去幾個月，從證監(jiān)會到滬深兩大交易所，不斷釋放政策信號，公開“引導市場發(fā)現(xiàn)央企投資價值，推動央企估值回歸合理水平”，公募基金也紛紛推出央企指數(shù)基金產(chǎn)品；另一方面，2023年開啟的新一輪國企改革也是重要的政策催化劑，國資委提出全面加快建設世界一流企業(yè)，要求央企國企更多聚焦提升創(chuàng)新能力，并發(fā)揮其在攻關“卡脖子”領域的重要作用。

二是結構性行情下的市場選擇。中國經(jīng)濟“弱復蘇”預期成為春節(jié)后主導中國股票市場的一種市場共識。面對相對不確定的宏觀和市場環(huán)境，投資者更傾向于追求相對確定性的機會，所謂“中特估”板塊，比如電信、油氣等行業(yè)龍頭央企，擁有相對低估值優(yōu)勢、盈利能力相對穩(wěn)定，分紅比例高及高股息率，相較成長股，這代表了一種相對確定性的機會。

從港股市場看，過去幾個月，對政策敏感度較高的南下資金成為前一階段“中特估”行情的主要參與者，且與A股一樣，呈現(xiàn)出明顯的輪動風格，追逐主題從電信、油氣行業(yè)到近期的銀行、保險等金融板塊等。

目前，從我們與海外投資者交流來看，海外投資者近期也關注到了這一市場趨勢，但整體上，外資倉位仍然相對較低。與南下資金不同的是，海外投資者更關注上市公司基本面變化。除了關注分紅率、回購股票這些短期因素之外，他們更注重那些基本面不斷向好、現(xiàn)金流穩(wěn)固、資產(chǎn)負債表健康的優(yōu)秀公司。因此，從中長期看，海外投資者期待“中特估”所在的央企和國企釋放更多基本面持續(xù)積極改善的信號。

看好消費者服務、在線旅游等板塊

券商中國記者：今年以來，以白酒代表的消費板塊今年比較弱，為什么，后面預計有怎樣變化？

黃翔：今年消費板塊的表現(xiàn)整體反映了消費場景修復、成本壓力減小等積極因素帶來的行業(yè)盈利邊際改善，同時也體現(xiàn)出消費行為和消費力復蘇是一個穩(wěn)步推進、循序漸進的過程。

我們認為，消費品公司將繼續(xù)呈現(xiàn)復蘇和分化共存的趨勢，有供給側持續(xù)優(yōu)化、競爭格局良好和受益成本下行的行業(yè)有望跑贏。高端白酒和區(qū)域龍頭白酒的估值已經(jīng)處于相對有吸引力的水平，宴席等場景持續(xù)修復和行業(yè)整合或將帶來的穩(wěn)定盈利兌現(xiàn)。啤酒、調味品、乳制品等板塊也在逐步進入成本壓力緩解帶來的毛利率改善階段，利潤的彈性和股價表現(xiàn)主要取決于對于餐飲等場景開放的敞口和經(jīng)營效率改善的幅度。我們在選股上偏好在經(jīng)營周期、品牌勢能和市占率提升等方面處于較好階段的公司。

券商中國記者：如何看待今年下半年A股市場?從投資配置板塊來看，看好哪些領域？

黃翔：2023年下半年中國經(jīng)濟復蘇前景、宏觀政策支持力度、上市公司盈利改善情況及流動性幾大因素將成為左右A股市場預期及走向的關鍵變量。當前，中美兩大宏觀變量及政策走向仍存在諸多不確定性，投資者仍在積極尋找相對確定性的投資機會。

在這種背景下，我們對下半年A股市場謹慎樂觀：1）政策層面：我們期待經(jīng)過幾個月的基層調研，新一屆政府能夠就經(jīng)濟領域的諸多挑戰(zhàn)拿出更具操作細節(jié)的方案（如地產(chǎn)、消費以及民營經(jīng)濟等），以進一步提振經(jīng)濟及市場信心；2）上市公司盈利拐點將至有利于估值修復；3）當前投資者，尤其外資A股倉位仍然較輕。相較港股，A股可以給外資投資者帶來較好的多元分散效果。中國資產(chǎn)估值水平仍然處于歷史上相對低的水平。

從板塊上看，我們由從下至上的角度建議持續(xù)關注那些行業(yè)復蘇確定性高、業(yè)績兌現(xiàn)進度優(yōu)異的板塊。包括消費者服務、在線旅游（OTA）、能源、交通運輸、保險和醫(yī)療行業(yè)。

汽車降價潮或持續(xù)至年底

券商中國記者：如何看待今年的汽車行業(yè)板塊，汽車降價潮是否會持續(xù)？

王斌：我對今年汽車行業(yè)相對比較謹慎，今年汽車行業(yè)有兩大政策包括燃油車購置稅減免和給新能源汽車補貼都已經(jīng)取消。因此，今年汽車行業(yè)減少了近1000億元的政府投入，預計今年汽車行業(yè)銷量會下降10%。

不過，今年汽車行業(yè)競爭將會非常激烈，從今年1月份開始就出現(xiàn)很多車企降價的現(xiàn)象，主流車企都跟隨降價，甚至近期比亞迪海豹車型推出的冠軍版本，也下降了近百分之十幾的價格，預計這種降價促銷會延續(xù)到今年年底，導致汽車行業(yè)利潤率下降。降價有利于刺激銷量上漲，預計今年新能源車銷量增長38%，但燃油車銷量可能同比下降到29%，新能源汽車滲透率會有望達到43%。

券商中國記者：今年一季度以來，對于新能源汽車板塊，一些基金經(jīng)理進行了砍倉，而另一些基金經(jīng)理選擇了堅守，如何看待這種分歧，新能源汽車板塊到了投資時機嗎？

王斌：首先，這些基金經(jīng)理此前買新能源汽車板塊，因為他們看中成長股，而成長股一個關鍵指標是滲透率，去年新能源汽車滲透率達到27%，預計今年達到43%，高滲透率就意味著未來的低增長，而全球其他國家的新能源汽車滲透率依然較低，即其他國家新能源汽車有更多投資機會。

這與巴菲特減持比亞迪類似，滲透率從30%至100%，理論上有三倍空間，但是到100%沒有增長空間的時候，新能源汽車板塊市盈率將從約30倍下降到傳統(tǒng)汽車的10倍市盈率，兩者結合在一起，一個是漲三倍，一個是下跌70%，因此，當滲透率達到30%至40%，大家就開始減少投資。

在對整個行業(yè)較為謹慎之下，有兩個領域比較看好：

一是新能源汽車出海提速，目前有大量的公司在海外建工廠，造新能源汽車，出口新能源汽車或在海外建新能源汽車工廠是一個新的增長點。

二是非電池電動車零部件，例如電池殼等。每一款車的電池殼的設計都是不一樣的，具有不可替換性，客戶和利潤率相對穩(wěn)定，同時能享受新能源汽車的高增長，但價格卻沒有太大的下跌壓力。

房地產(chǎn)離真正信心修復為時尚早

券商中國記者：如何看中國房地產(chǎn)的復蘇進度，目前是否符合預期？從大周期上來看，中國本輪房地產(chǎn)調整是否已經(jīng)接近底部？

黃翔：客觀說，中國房地產(chǎn)市場最差的階段正在過去，今年第一季度無論商品房銷售、新開工和投資同比跌幅均大幅改善，超出此前市場的普遍預期。然而，房地產(chǎn)市場離真正的信心修復為時尚早，民營開發(fā)商融資及信用修復仍待觀察。我們也看到，市場信心不足，過去兩個月市場高度關注房地產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，尤其是商品房銷售回暖是否可持續(xù)等重要變化。

從高頻數(shù)據(jù)看，3月份樓市出現(xiàn)了一波“小陽春”行情，但進入4月份，高頻數(shù)據(jù)顯示樓市銷售已開始降溫。30城新房銷售數(shù)據(jù)環(huán)比已顯著走弱。從供給端看，地產(chǎn)新開工和施工面積趨勢仍然沒有好轉，3月同比分別下降29%和34%；而民企開發(fā)商資產(chǎn)負債表改善趨勢仍待觀察，頭部房企風險蔓延事件時有發(fā)生。

從政策層面看，4月政治局會議基本延續(xù)了此前的政策基調，我們認為，短期內(nèi)房地產(chǎn)政策大幅調整的可能性在降低。本輪房地產(chǎn)調整的關鍵在于需求端的修復，通過銷售回暖推動土地市場、新開工乃至整個房地產(chǎn)行業(yè)走向良性循環(huán)。我們看到，近期降低房貸利率等措施有助于降低購房者的償債負擔，然而，改善居民購房意愿和購房能力的關鍵仍取決于如何進一步穩(wěn)定并改善居民的就業(yè)與收入增長預期。

券商中國記者：你們預計中國經(jīng)濟增速多少，如何看待消費復蘇、出口和投資？

黃翔：瑞信中國經(jīng)濟研究團隊已將全年GDP增長預期上調至5.2%。我們認為，由于去年上海疫情導致的低基數(shù)效應，今年二季度中國經(jīng)濟同比增速將顯著回升；但今年下半年經(jīng)濟復蘇勢頭還有待進一步確認。值得注意的是，海外投資者已開始關注中國明年的經(jīng)濟增長預期。

1）消費：此前被疫情抑制的消費和服務業(yè)補償性反彈仍將是今年經(jīng)濟增長的主要拉動力。然而，當前消費復蘇主要是恢復性增長，基礎并不穩(wěn)固。一季度居民可支配收入仍低于實際GDP增速，16至24歲勞動力調查失業(yè)率進一步攀升至19.6%。年輕人失業(yè)率偏高，居民收入預期不穩(wěn)，為下一步報復性消費反彈的可持續(xù)性打上了問號。

2）出口：3~4月份，中國出口表現(xiàn)超出市場預期，但這與全球主要出口國（如韓國、日本和越南）出口大幅走弱形成鮮明反差，可持續(xù)性有待觀察。我們更傾向于認為出口意外反彈是去年年底疫情期間訂單積壓延后的結果，也與去年3~4月上海疫情因素導致的低基數(shù)效應有關；面對歐美經(jīng)濟增長逐步放緩，中國出口料將進一步承壓。

3）投資：今年仍然要發(fā)揮基建投資的重要托底作用。一季度信貸和社融增長強勁，其中相當部分投向了基建領域，基建增速仍維持在8.8%的水平，我們認為，相較地方政府而言，中央政府仍然有進一步加杠桿的空間，加大政策支持力度，發(fā)揮基建投資托底作用，仍然是重要的政策選項。

（文章來源：券商中國）

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