可轉(zhuǎn)債市場正在見證新的歷史。

5月18日，*ST搜特再次一字跌停，報0.46元/股，連續(xù)18個交易日股價低于1元。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，該股票或?qū)⒂?月22日后退市，公司轉(zhuǎn)債也將隨之退市。

(資料圖)

受到違約預(yù)期影響，5月18日，搜特轉(zhuǎn)債跌至24.80元，持續(xù)刷新A股可轉(zhuǎn)債價格下限。

轉(zhuǎn)債市場此前并無正股退市先例，搜特轉(zhuǎn)債以及藍(lán)盾轉(zhuǎn)債潛在的違約風(fēng)險極大沖擊了市場的信心，5月以來低評級轉(zhuǎn)債整體下跌明顯。市場人士表示，在風(fēng)險推動下，轉(zhuǎn)債信用分層或?qū)⒓觿?，資質(zhì)較好包括評級較高、正股業(yè)績良好的轉(zhuǎn)債需求將會更高，相反評級低、連續(xù)虧損的轉(zhuǎn)債將被拋售。后續(xù)市場將更加注重正股基本面的研究，個券基本面研究的重要性將不斷提升，對投研能力要求進(jìn)一步提高。

退市風(fēng)險沖擊轉(zhuǎn)債市場

5月5日，*ST藍(lán)盾收到深圳證券交易所終止上市事先告知書，5月15日將進(jìn)入退市整理期，再過十五個交易日后正股摘牌。

根據(jù)滬深交易所股票上市規(guī)則，正股被終止上市后，轉(zhuǎn)債及其他衍生品種也應(yīng)終止上市，相關(guān)事宜參照股票終止上市有關(guān)規(guī)定辦理，因此藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也將同步退市。

無獨(dú)有偶，搜特轉(zhuǎn)債正股*ST搜特股價已連續(xù)18個交易日低于1元，即使后續(xù)2個交易日連續(xù)漲停，也將因股票收盤價連續(xù)20個交易日低于1元而觸及交易類退市指標(biāo)，也就是公司將于5月22日后退市。

在清償問題上，截至一季度藍(lán)盾轉(zhuǎn)債余額為1億元，公司可用貨幣資金余額僅為0.52億元，目前來看缺乏清償能力，未來或打破轉(zhuǎn)債零違約歷史。同樣，*ST搜特的財務(wù)狀況堪憂，債券違約風(fēng)險較大。

受到潛在違約風(fēng)險影響，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債的價格也一路走低，5月18日，搜特轉(zhuǎn)債跌至24.80元，持續(xù)刷新A股可轉(zhuǎn)債價格下限。

轉(zhuǎn)債市場的情緒也因此低迷，中證鵬元資信的研究顯示，5月以來各級別可轉(zhuǎn)債價格均出現(xiàn)下行，但下行幅度具有明顯層次性特征，截至5月12日，AAA、AA-至AA+與A-至A+級別可轉(zhuǎn)債均價（算術(shù)平均）較同年4月最后一個交易日分別下降1.44%、2.55%和4.24%。其中A-級別可轉(zhuǎn)債均價下行幅度達(dá)4.29%，呈現(xiàn)債項級別越低均價下行越明顯態(tài)勢。

“上周轉(zhuǎn)債市場個券退市風(fēng)險成為新的擾動因素，雖然市場早有一定預(yù)期，但當(dāng)事件開始落地情緒沖擊下轉(zhuǎn)債市場的殺跌過程超出了之前預(yù)期，正股未能給予足夠支撐，資金持續(xù)撤出，轉(zhuǎn)債估值也明顯壓縮?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受券商中國記者采訪時表示。

華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南也指出，結(jié)合過去轉(zhuǎn)債面臨信用事件擾動后的市場表現(xiàn)看，信用風(fēng)險將成為短期內(nèi)影響轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵因素之一，相關(guān)標(biāo)的悲觀情緒或?qū)⒓嗅尫拧０_擊市場短期流動性，易致低評級、小規(guī)模、業(yè)績差的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)拋售增加；偏債型、平衡型品種或?qū)⒌?，偏股型轉(zhuǎn)債在該階段相對占優(yōu)；資質(zhì)較弱的轉(zhuǎn)債正股市場預(yù)期將有所下跌，債底保護(hù)性難免下降。

轉(zhuǎn)債定價體系或?qū)⒄{(diào)整

“在全面注冊制下，正股退市現(xiàn)象大概率顯著增加，轉(zhuǎn)債市場也到了需要考慮違約風(fēng)險的新時代?！泵髅鲗ψC券時報記者表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個券數(shù)量大概率會進(jìn)一步增加，市場情緒可能會轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)。

短期來看，明明認(rèn)為，投資者可以繼續(xù)觀察數(shù)個交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況，預(yù)計本月這一沖擊的影響會逐步清晰，市場估值將會完成再平衡?？紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對性價比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯殺的標(biāo)的。

“后期正股質(zhì)地的優(yōu)劣會進(jìn)一步拉大轉(zhuǎn)債之間的估值差異，但弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債占比還是不大，當(dāng)下投資者首先不應(yīng)過于悲觀，應(yīng)在擇券過程中避開正股質(zhì)地較弱的標(biāo)的，優(yōu)選正股質(zhì)地優(yōu)秀且隨本次波動估值也壓縮的標(biāo)的，同時關(guān)注權(quán)益市場風(fēng)格變化，把握后續(xù)情緒修復(fù)下的投資機(jī)會?！比A金證券總裁助理吳國威對證券時報記者表示。

在理性應(yīng)對短期市場波動的同時，不少投資者也開始關(guān)心違約風(fēng)險逐步暴露對于市場長期的影響。

“轉(zhuǎn)債市場的信用風(fēng)險需要重新審視。”周冠南指出，高收益率的轉(zhuǎn)債或?qū)⑹艿焦乐祲嚎s帶來的風(fēng)險，對于主體資質(zhì)較差的轉(zhuǎn)債需要更高的到期收益率進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償，意味著債性增強(qiáng)，轉(zhuǎn)股溢價率可能會折損。轉(zhuǎn)債信用分層或?qū)⒓觿?，資質(zhì)較好包括評級較高、正股業(yè)績良好的轉(zhuǎn)債需求將會更高，相反評級低、連續(xù)虧損的轉(zhuǎn)債將被拋售。

此外，周冠南表示，全面注冊制下，轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件有所放松，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的轉(zhuǎn)債沒有連續(xù)盈利和ROE的要求，主板也刪除了杠桿和擔(dān)保的要求，意味著轉(zhuǎn)債整體的信用風(fēng)險提升，經(jīng)營情況較差的新券破發(fā)概率提升。尤其是在藍(lán)盾轉(zhuǎn)債退市后，需重視資質(zhì)較差的新券破發(fā)風(fēng)險。

吳國威也坦言，長期以來，因市場對轉(zhuǎn)債無違約存在一定信仰，轉(zhuǎn)債市場的定價都略顯粗獷，信用風(fēng)險、正股質(zhì)地并未充分反映到定價當(dāng)中。

“后續(xù)市場將更加注重正股基本面的研究，注重轉(zhuǎn)債之間的差異性，單純類似低價策略的效果將變差，優(yōu)質(zhì)個券的超額收益將增多，即轉(zhuǎn)債市場的貝塔收益變少，阿爾法收益增多，行業(yè)、個券基本面研究的重要性將不斷提升，對投研能力要求進(jìn)一步提高?！眳菄硎?。

（文章來源：券商中國）

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