近20天漲幅超12%！傳媒成為近期市場最火爆的板塊。

中國基金報記者發(fā)現(xiàn)，包括教育、出版、游戲、影視動漫制作等漲勢如虹，相關中證動漫游戲ETF的凈值也節(jié)節(jié)走高，批量實現(xiàn)年內(nèi)收益“翻倍”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，傳媒板塊至今已累計上漲43.45%，漲幅居于行業(yè)板塊前列。

(資料圖)

傳媒板塊接連上漲的原因為何？如何看待目前這一板塊的投資價值？哪些細分領域值得看好，并存在中長期投資價值？背后風險在何方？

對此，中國基金報記者采訪了：銀華體育文化基金經(jīng)理唐能，招商體育文化休閑基金基金經(jīng)理文仲陽，國泰游戲ETF基金經(jīng)理黃岳，創(chuàng)金合信文娛傳媒基金經(jīng)理陸迪，融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒基金經(jīng)理張鵬，長城數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理韓林，以及博時基金行業(yè)研究部高級研究員兼基金經(jīng)理助理陳雨薇。

這些基金經(jīng)理認為，傳媒板塊表現(xiàn)較好，是政策周期、創(chuàng)新周期、經(jīng)濟周等多周期共振向上，存在中長期投資機遇。尤其是chatGPT帶來AI領域投資機遇被重點看好，不少人士認為，傳統(tǒng)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力較弱的時候，新科技轉型所帶來的新增長方向就特別重要。同時，新一輪科技創(chuàng)新周期的持續(xù)時間會比較長，AI將成為今年乃至未來兩三年的投資主線。

不過，也有人士提醒，傳媒板塊短期漲速太快，有階段性回調(diào)的需求，投資者布局時也需要注意背后風險。

多因素助推傳媒板塊上漲

中國基金報記者：今年以來傳媒板塊表現(xiàn)較好，尤其近期市場領跑，原因何在？

黃岳：近兩年板塊經(jīng)歷長期調(diào)整，悲觀預期反應充分。新一輪創(chuàng)新驅動，出現(xiàn) chatGPT，預示著“0-1”的機會，多個應用場景可能受益。AI作為先進的生產(chǎn)力工具，有助于傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)的降本增效，未來有望擴散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。

以游戲板塊為例，去年以來，游戲行業(yè)觸底回升，好消息不斷，基本面+政策面+估值面均迎來觸底反彈。4月20號，4月國產(chǎn)游戲版號發(fā)布，共有86款國產(chǎn)游戲獲得了版號。其中大多是手游，但也包括兩款任天堂游戲。政策支持下，行業(yè)迅速恢復活力。

市場對于傳媒行業(yè)期待的重點，還有人工智能帶來的變革。AI作為先進的生產(chǎn)力工具，有助于傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)的降本增效，未來有望擴散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。如AIGC工具和技術應用在游戲研發(fā)的美術、代碼、場景建模、智能NPC等方面，使得游戲開發(fā)時間得到優(yōu)化，游戲角色活動更加流暢，AI互動和游戲結合的玩法將增強用戶體驗感。

唐能：傳媒板塊漲幅較多，主要原因有：第一，傳媒板塊過去幾年持續(xù)低迷，長期跑輸市場，跌幅較大，具備補漲需求。

第二，年初傳媒板塊估值特別便宜，比如游戲板塊在年初的市盈率不到10倍。

第三，去年下半年后，監(jiān)管從緊向松轉變，內(nèi)容監(jiān)管有所松動，游戲板塊開始發(fā)放，行業(yè)景氣度趨勢向上，業(yè)績環(huán)比逐步向好。

第四，大模型對傳媒板塊影響較大，帶動行業(yè)降本增效，打開傳媒行業(yè)的長期增長空間。

陸迪：傳媒板塊開年以來表現(xiàn)較好，可以理解為多周期共振向上，包括政策周期、創(chuàng)新周期、經(jīng)濟周期。

首先，政策周期維度，經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)年的監(jiān)管合規(guī)化、內(nèi)容規(guī)范化后，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，劣質(zhì)公司逐步出清。伴隨著版號常態(tài)化發(fā)放等，監(jiān)管政策邊際放松，后續(xù)有望看到供給創(chuàng)造需求；

其次，創(chuàng)新周期維度，從2022年底開始，OpenAI引領科技產(chǎn)業(yè)變革，AI生成式內(nèi)容等應用端創(chuàng)新的眾多可能性，給傳媒板塊多個細分賽道帶來供給端變革的想象空間；

最后，經(jīng)濟周期維度，連續(xù)3年的疫情擾動之后，全球宏觀經(jīng)濟低迷，國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇，伴隨著經(jīng)濟逐步從低谷走向復蘇、走向繁榮，傳媒板塊需求端的景氣度也在從底部逐漸上行。

具體從傳媒指數(shù)來看，由于A股傳媒板塊個股數(shù)有限，申萬傳媒指數(shù)只有140家公司，且市值普遍不大，短期板塊非常容易受到主題炒作、板塊間資金切換、甚至被動型指數(shù)基金申贖的影響，多因素共同助推之下，使得開年以來漲幅較大。

張鵬：第一，位置低、估值低、籌碼結構好，經(jīng)過8年調(diào)整，絕大部分公司位于歷史低位；2022年四季度機構持倉占比僅0.7%，明顯低配；2023年一季度持倉占比1.3%，仍然低配。

第二、基本面改善。2022年傳媒板塊經(jīng)營低迷，主要原因為：1、圖書銷售、影視拍攝和觀影、樓宇媒體、廣電等行業(yè)受疫情影響；2、廣告營銷行業(yè)具有一定的順周期屬性；3、監(jiān)管嚴格影響游戲、大眾圖書、影視綜藝等行業(yè)內(nèi)容供給。

根據(jù)上市公司公開的季報年報數(shù)據(jù)，2022年SW傳媒營收同比下滑6%；實現(xiàn)歸母凈利潤129億，同比下滑67%。SW傳媒商譽占凈資產(chǎn)比重2022年末降至10%，2023年一季度降至9%，不良資產(chǎn)風險進一步出清。

隨著疫情后線下業(yè)態(tài)逐步恢復，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷規(guī)范監(jiān)管邊際寬松、走向常態(tài)化，宏觀經(jīng)濟逐步復蘇等原因，傳媒板塊2023年有望好轉。單季度增速波動來看，SW傳媒2023年一季度營收1192億，同比下滑1%，同比降幅較過去五個季度明顯縮窄；2023年一季度歸母凈利潤114億，同比增速18%，扭轉過去四個季度凈利下滑或虧損擴大趨勢。

第三是產(chǎn)業(yè)變化。傳媒板塊歷來估值彈性大于EPS彈性，主要原因是，AIGC將為傳媒板塊帶來從“0-1”，從“1-N”的機遇，帶動板塊估值提升。一方面將實現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力革命，另一方面將創(chuàng)造新的人機交互體驗。

文仲陽：首先傳媒從2015年開始一共跌了7年，起點的估值便宜；其次傳媒行業(yè)的基本面出現(xiàn)了拐點，由于AI、元宇宙等新技術的創(chuàng)新，帶動傳媒各個細分子行業(yè)公司降本增效，新產(chǎn)品、新商業(yè)模式、新渠道的推出，打開了傳媒公司新的成長空間；此外，傳媒行業(yè)的部分公司1季度業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)拐點，預計2023年2-4季度業(yè)績同環(huán)比會持續(xù)向好。

韓林：在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，大數(shù)據(jù)和人工智能技術的應用對于傳媒行業(yè)的發(fā)展具有重要作用，在數(shù)字化浪潮的推動下，傳媒行業(yè)發(fā)展迅速。

今年在科技產(chǎn)業(yè)層面有兩大重要主線：人工智能和數(shù)字經(jīng)濟。數(shù)字經(jīng)濟是自上而下從宏觀政策層面出發(fā)，逐漸往各個產(chǎn)業(yè)滲透、拓展。人工智能更多是自下而上，從產(chǎn)業(yè)層面出發(fā)，海外科技巨頭引領產(chǎn)業(yè)趨勢，吸引國內(nèi)公司積極投入。二者的結合點是，大量投資標的都在TMT領域。

最近兩個月，由于ChatGPT的流行，使得人工智能受到了空前的關注度，TMT板塊已經(jīng)很長時間沒有發(fā)生這么大的產(chǎn)業(yè)級別變革，加上經(jīng)濟弱復蘇，市場關注點可能會偏向更遠期的行業(yè)，所以轉移到了TMT的人工智能賽道。

陳雨薇：傳媒板塊上漲的是內(nèi)外多重因素疊加，經(jīng)營周期向上和極低估值，疊加AIGC帶來行業(yè)遠期空間和競爭格局變化的想象空間。

從行業(yè)本身經(jīng)營來看，監(jiān)管在2022年年底轉向，2023年是觸底回升之年；

從估值的角度來看，傳媒行業(yè)啟動之前估值是過去6年行業(yè)估值最底部；

AIGC本質(zhì)上是降低內(nèi)容生產(chǎn)制作門檻，傳媒行業(yè)本質(zhì)是供給創(chuàng)造需求，在生產(chǎn)力大發(fā)展的背景下，一定會迎來行業(yè)規(guī)模的擴張和行業(yè)蛋糕的再分配。

目前傳媒板塊估值仍處于歷史中位數(shù)水平

中國基金報記者：若從大的傳媒領域來看，您如何看待目前這一板塊的投資價值？估值水平如何？

黃岳：參考2013年、2019年TMT細分行業(yè)指數(shù)漲跌幅和估值修復程度來看，當前無論是指數(shù)或估值平均上漲幅度，還是漲幅最大的主線行業(yè)的上漲幅度皆未達到2013年、2019年的全年水平。但是短期來看，成交熱度處于歷史高位，需要警惕獲利了結的風險。

唐能：傳媒是屬于精神消費行業(yè)，是內(nèi)容和創(chuàng)新驅動的行業(yè)，也屬于科技創(chuàng)新應用領域范圍，每一輪科技創(chuàng)新都繞不開科技應用，而且每一輪科技創(chuàng)新浪潮中，都會誕生特別大的科技應用公司，成長空間較大。同時傳媒板塊受政策影響較大，政策周期比較明顯。

因此，傳媒板塊具備周期波動劇烈、長期成長空間較大的特性，具備很好的投資價值。雖然傳媒漲幅較大，但是由于前幾年跌幅較大，因此，目前傳媒板塊估值仍處于歷史中位數(shù)附近的水平。

陸迪：從大傳媒角度來看，硬件端從PC時代的互聯(lián)網(wǎng)到手機時代的移動互聯(lián)網(wǎng)再到物聯(lián)網(wǎng)，從PGC（專家生成內(nèi)容）到UGC（用戶生成內(nèi)容）再到AIGC（人工智能生成內(nèi)容），伴隨著科技領域的持續(xù)創(chuàng)新，傳媒也在持續(xù)進化和發(fā)展，其中出現(xiàn)的投資機會源源不斷，在給大家?guī)砣の兜耐瑫r也在不斷推動經(jīng)濟發(fā)展，提升社會效率。

估值方面，取樣本量較大的指數(shù)來看，截至4月末，A股申萬傳媒板塊PE-TTM為47倍，處于10年歷史估值63%分位數(shù)；PB為3倍，處于10年歷史估值50%分位數(shù)。港股傳媒占比較高的恒生科技板塊PE-TTM為36倍，處于10年歷史估值17%分位數(shù)；PB為2.6倍，處于10年歷史估值14%分位數(shù)。相對而言，當前A股傳媒資產(chǎn)的估值處于歷史中值略偏高的位置，港股傳媒資產(chǎn)的估值處于歷史底部位置。

張鵬：一方面，估值仍在歷史相對不高的位置。當前PE-TTM剔除負值為32.9倍，接近14年以來估值區(qū)間的中位數(shù)（2015年6月PE最高達到125倍，平均值為37倍，平均數(shù)為37倍。）仍低于2020年7月上輪高點的水平（47倍）。

另一方面，估值高低究竟是貴還是便宜，還是要看產(chǎn)業(yè)變化。這輪傳媒中短期有確定性的基本面復蘇、改善的機會、監(jiān)管常態(tài)化是主因（類似2019-2020年，雖然增速不及2019-2020；增速不及13-15移動互聯(lián)網(wǎng)紅利），另一方面，AIGC帶來的長期產(chǎn)業(yè)機會大于2019-2020年（5G應用、字節(jié)流量紅利、疫情數(shù)字化紅利），對行業(yè)的變化也比2013-2015年更底層，因為人工智能的這些產(chǎn)業(yè)和技術革命類似99年互聯(lián)網(wǎng)+。

文仲陽：在新技術的背景下，傳媒行業(yè)或將迎來長期的增量投資價值。經(jīng)過7年的消化，大多數(shù)公司即使?jié)q幅較大，但仍然不貴，展望未來隨著業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，估值業(yè)績會持續(xù)上升。

韓林：整體上看，傳媒板塊困境反轉的趨勢已初現(xiàn)跡象，目前，傳媒板塊政策趨穩(wěn)的信號以及邊際改善的預期已經(jīng)基本兌現(xiàn)，2022年年底以來至2023年一季末左右，傳媒板塊已基本完成估值修復，從之前過度不合理的估值回到了相對合理的估值。這一過程通常不需要業(yè)績改善做驅動，過度不合理的估值在外部因素的影響下即可完成這一過程。

目前我們基本處于估值擴張的階段。目前申萬一級行業(yè)TMT板塊中，通信市盈率（TTM）32.09，位于近10年11%分位；電子市盈率（TTM）35.22，位于近10年26%分位；傳媒市盈率（TTM）45.25，位于近10年58%分位；計算機市盈率（TTM）67.85，位于近10年79%分位（2023.4.26，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不構成實際投資建議，投資須謹慎）。

若未來宏觀環(huán)境沒有大的變化，后期行情可能會逐步向估值泡沫化的階段演繹。

陳雨薇：傳媒板塊經(jīng)過6年的調(diào)整，估值處于底部，基本面觸底反彈，無論有無AIGC的催化都具有很大的投資價值。目前經(jīng)過前期的修復估值回到了2020年初的水平，在tmt板塊內(nèi)仍有較高估值性價比。

看好游戲、出版和互聯(lián)網(wǎng)等領域

中國基金報記者：大傳媒板塊下，哪些細分領域值得看好，并存在中長期投資價值？

黃岳：游戲：游戲作為生產(chǎn)制作工業(yè)化程度最高的內(nèi)容形式，AI助力降本增效的落地速度較快。目前，國內(nèi)外多個頭部游戲研發(fā)廠商均已在游戲的研發(fā)、發(fā)行流程中使用AI工具。

出口方面，從3月中國手游發(fā)行商全球收入排行榜來看，根據(jù)SensorTower商店情報平臺顯示，2023年3月共41個中國廠商入圍全球手游發(fā)行商收入榜TOP100，合計吸金19.3億美元，占本期全球TOP100手游發(fā)行商收入37.1%。

基本面上看，當前游戲板塊受到“消費復蘇+本土游戲出海+AIGC驅動降本創(chuàng)新”多重利好。一方面，隨著經(jīng)濟和消費市場復蘇、大廠重磅作品獲得版號并推動上線，游戲市場供需有望產(chǎn)生共振、迎來反彈，游戲公司2023年業(yè)績釋放或可期。此外游戲出海文化使命增強，隨著政策鼓勵推動、頭部廠商布局、新興市場崛起，未來或有一定空間。

影視：經(jīng)歷了疫情的沖擊和監(jiān)管的規(guī)范后，行業(yè)出現(xiàn)了近三年的出清，處于困境反轉階段，又恰逢新技術催化，今年以來出現(xiàn)較大反彈。五一假期有17部影片上映，數(shù)量為2017年以來第二高，僅次于21年的19部。上映影片數(shù)量大幅增長的主要原因為前期積壓導致短期內(nèi)供給大幅增長，影視行業(yè)恢復趨勢已現(xiàn)，有望從平均票價和觀影人次兩方面拉動票房增長。

唐能：第一，總體上，從周期性和成長性，今年傳媒板塊都具備較好的投資價值。

第二，細分領域來看，游戲和廣告營銷更加看好。

第三，中長期來看，大模型打開了游戲行業(yè)的成長空間：一方面，大模型縮短了游戲行業(yè)的研發(fā)周期，讓新游戲開發(fā)和新板塊迭代速度加快，增加了創(chuàng)新的可能性的同時也帶動行業(yè)規(guī)模增長，另一方面，大模型使得NPC乃至整個游戲世界都能與玩家形成更強的交互、以及更隨機的劇情和關卡推進，有望降低開發(fā)世界的制作難度，甚至實現(xiàn)更高程度的開放。此外，新技術還有望衍生出很多新玩法。游戲行業(yè)是傳媒中具備長期投資價值的最重要的板塊。

陸迪：傳媒相關的產(chǎn)業(yè)鏈其實是比較長的，幾個比較直接的細分賽道包括游戲、營銷、出版、互聯(lián)網(wǎng)、影視院線等等。對于不同的細分賽道，看好的投資機會更多時候是動態(tài)的，是自下而上偏個股的，因為傳媒產(chǎn)業(yè)鏈中的公司多數(shù)時候差異較大，投資機會可能來自一個細分賽道中更細的一家或幾家公司。

中長期維度，最看好游戲、出版和互聯(lián)網(wǎng)的投資價值。我們認為游戲是互聯(lián)網(wǎng)時代的科技“白酒”，現(xiàn)金流優(yōu)異、輕資產(chǎn)、消費粘性高，還具備很多消費品沒有的科技屬性，能夠在從硬件到軟件的一輪輪科技創(chuàng)新推動下不斷地進化發(fā)展，實現(xiàn)供給創(chuàng)造需求。

出版是個古老甚至看起來有點無聊、毫無新意的板塊，但這個板塊擁有很多建國至今最長壽的公司，看好出版的邏輯有點類似達里奧的一個觀點，他認為增加黃金有助于平衡投資組合，因為它既能降低風險，又能提高回報。出版是類似的邏輯，如果數(shù)字加密貨幣是數(shù)字版的黃金，那AIGC就有點像數(shù)字版的出版。傳統(tǒng)的教育出版在人類文明中存在的歷史非常長，在快速變化的世界里，恒久不變的事物對人類文明的穩(wěn)定和傳承很重要。

互聯(lián)網(wǎng)是個比較大的概念，中長期看好互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)原因，是我們認為科技創(chuàng)新一定是持續(xù)不斷的，互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是信息側的進化，從電腦到手機，從互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)到物聯(lián)網(wǎng)，可以說網(wǎng)絡在過去幾十年很大程度地推動了人類社會的進化和發(fā)展，未來的互聯(lián)網(wǎng)或其他什么名稱的AI計算網(wǎng)絡，也將跟隨技術創(chuàng)新持續(xù)進化發(fā)展，讓我們生活的世界更加有趣和美好。

張鵬：第一是游戲，短期，政策寬松后，新產(chǎn)品上線拉動行業(yè)增長，中期，游戲是粘性較高的精神消費品，產(chǎn)品生命周期和商業(yè)模式其實遠好于大多數(shù)消費品公司；長期看，游戲是科技創(chuàng)新的原動力也是最重要的應用場景，AI對游戲的改變不僅在于降本增效，未來更值得期待的是借助AI降低UGC門檻、提升交互體驗，現(xiàn)在已經(jīng)有UGC模塊、智能NPC之類的嘗試，以后千人前面、高度開放、個性化的游戲拉動新的需求更值得期待。

第二出版。現(xiàn)金流好，經(jīng)營穩(wěn)健，多為央國企，估值較低。AI+教育帶來產(chǎn)品模式的變化，出版公司掌握渠道優(yōu)勢。另一方面，出版可作為專業(yè)、成體系的語料庫，數(shù)據(jù)價值重估。

第三影視動畫IP。政策轉向常態(tài)化，鼓勵百花齊放，疫情后電影恢復正常；視頻基本面改善，不少公司不良資產(chǎn)風險出清，現(xiàn)金流改善。借助于AI等工具，降低制作門檻后，有助于提升工業(yè)化水平，拉動增量需求（動畫電影等長期存在制作周期長、產(chǎn)能跟不上需求的問題）。制作瓶頸解決后，IP的價值會更加突出，一方面IP成為更重要的核心競爭力，另一方面，IP運營的難度降低，更利于二次變現(xiàn)。

文仲陽：建議關注游戲、營銷、IP、出版、影視等細分領域。傳媒的機會或是新一輪科技創(chuàng)新下的整體性長期機會，細分領域將會迎來自己的增長點。

韓林：目前傳媒板塊基本處于估值擴張階段，對于個股的基本面有一定要求，并非所有個股都能繼續(xù)上漲，這也是當前板塊波動出現(xiàn)較大波動的原因。

我們認為，那些產(chǎn)品能夠落地、商業(yè)模式順暢的公司能夠繼續(xù)在行情中勝出，這里我們所指的產(chǎn)品落地并不等于業(yè)績馬上兌現(xiàn)，而是其產(chǎn)品與新技術有較好的應用和融合。

如傳媒板塊中的游戲子行業(yè)，AI輔助驅動供給效率提升，AI對話（文生文）嵌入游戲增加沉浸感，提升付費深度，同時22年疫情低基數(shù)、版號停發(fā)低基數(shù)，23年很多游戲公司迎來產(chǎn)品大年，業(yè)績有望具備一定彈性。再如出版子行業(yè)，低PE高股息率，AI驅動下先迎來估值提升，其數(shù)據(jù)、語料庫具備在未來AI訓練中進行價值變現(xiàn)可能性，同時出版類部分公司業(yè)務有望向AI+教育延伸，邏輯上大語言模型深刻改變信息傳播方式與效率，與教育（知識傳授）契合度較高。

陳雨薇：傳媒板塊的公司集中在娛樂內(nèi)容制作，人們對于娛樂消費的需求是持續(xù)提升的，各個細分板塊均有不錯的成長空間。

從內(nèi)容分類來看，傳媒可以分為游戲、電影、電視劇、綜藝和文學，制作難度上也是按照此類順序，制作難度越高的行業(yè)中公司的競爭壁壘越高，投資價值也就越大。

AI或成為今年乃至未來兩到三年的投資主線

中國基金報記者：今年ChatGPT橫空出世，AIGC、人工智能、機器人領域爆火，今年AI是否為年內(nèi)投資主線？

黃岳：參考過去三輪新興產(chǎn)業(yè)的崛起趨勢以及細分領域空間增速來看，當前AI主導的產(chǎn)業(yè)趨勢類似于2010-2015年的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)周期，TMT相關產(chǎn)業(yè)有望從多點開花逐步發(fā)展至AI的全面滲透。

不過需要留意到近日TMT板塊熱度快速上升的風險。TMT板塊成交占比居高不下，預計后續(xù)行情波動加大，

唐能：AI是今年乃至未來兩到三年的投資主線。第一：互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失后，全球長期經(jīng)濟增長壓力較大，新的科技生產(chǎn)力需求特別迫切，

第二：大模型是信息科技新的動力系統(tǒng)，人工智能大幅提高了社會生產(chǎn)效率，有望成為新一代經(jīng)濟增長的重要生產(chǎn)力。

第三，基于大模型的新應用遍地開發(fā)，新的應用具備很強的競爭力。

第四：房地產(chǎn)未來幾年銷售壓力較大，國內(nèi)經(jīng)濟增長需要新的推動力，特別是今年市場成長性稀缺，AI板塊有望成為市場主線。

陸迪：從開年以來的火爆和近期大家對AI的討論和關注都不難看出，AI或是目前看到的科技領域最具突破性的創(chuàng)新方向。但是，如果我們復盤歷史，會發(fā)現(xiàn)人工智能之父艾倫·麥席森·圖靈在1950年就發(fā)表了具有里程碑意義的論文《電腦能思考嗎？》，第一次提出“機器思維”的概念。一直到2014年，才首次出現(xiàn)通過圖靈測試的計算機軟件。從學術界到公司到個人，全世界對人工智能的研究投入其實已經(jīng)持續(xù)多年。從過往的歷史可以看到，事物的發(fā)展往往不是一蹴而就的，會經(jīng)歷波折，會階段性加速、停滯甚至倒退。

投資維度，當前或處于AI創(chuàng)新帶來的偏主題的階段。隨著后續(xù)新技術的發(fā)展落地，會逐步去偽存真，那些真正受益于這輪科技創(chuàng)新周期，抓住產(chǎn)業(yè)變革機遇，實現(xiàn)業(yè)務大發(fā)展，甚至改變現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局的公司會走出來。這些公司會成為真正的成長股，也將是接下來的投資主線。

張鵬：目前AI已經(jīng)成為年內(nèi)主線了。

AI包括算法、算力、數(shù)據(jù)三要素，也包括應用場景。在每個細分領域都會有較大的投資機會，涵蓋了TMT四個行業(yè)。

傳媒相關的一個是數(shù)據(jù)，隨著reddit開始收費、網(wǎng)信辦強調(diào)AI數(shù)據(jù)合法性來源，未來數(shù)據(jù)商業(yè)化值得期待，對于掌握了版權的公司有可能在AI時代的競爭中，率先卡位，也可能獲得增量的收入來源。版權包括文字類（出版、數(shù)字閱讀）、圖片和視頻素材。

一個是應用場景。游戲、影視、教育、營銷電商、辦公領域都會帶來新的變化。AI的變化，當中會有挑戰(zhàn)，會有顛覆，也會有受益。在行業(yè)0-1階段，判斷誰勝出難度大，因此投資賽道重于投資個股。

文仲陽：傳統(tǒng)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力較弱的時候，新科技轉型所帶來的新增長方向就特別重要。同時，新一輪科技創(chuàng)新周期的持續(xù)時間會比較長，所以AI是年內(nèi)的投資主線。

韓林：人工智能產(chǎn)業(yè)處于滲透率快速上行的階段，或是目前投資比較甜蜜的時期，如果某些行業(yè)板塊滲透率已經(jīng)達到相對較高、提升速率較慢的階段，那么需要關注是不是已經(jīng)到了競爭激烈、行業(yè)增速逐漸放緩的階段。

如果用相對間接的方法來計算，去年全球服務器硬件產(chǎn)品出貨量約1300萬臺，其中14萬臺是人工智能服務器，折算后，人工智能服務器占整體服務器的滲透率剛超過1%，這是非常低的階段。通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前滲透率處在快速上升時期，可能已經(jīng)從去年的1%上升到今年的2.5%-3%。基于這些數(shù)據(jù)，會持續(xù)關注人工智能行業(yè)。

從全年投資維度來講，人工智能也許都是一個投資研究的熱門方向，甚至持續(xù)時間更長。至于能維持多久，應該分兩個層面來談：

一是產(chǎn)業(yè)層面的持續(xù)性，短短幾個月，海外科技巨頭的人工智能大模型已經(jīng)出現(xiàn)更迭，從GPT3.5變成GPT4，也許之后的GPT5大模型會進一步更迭。同時，國內(nèi)外有很多互聯(lián)網(wǎng)科技公司將應用案例落地。從產(chǎn)業(yè)層面來說，持續(xù)度肯定非常強，微軟公司已經(jīng)先行一步，其他公司也會思考如何競爭，這其中會有很多產(chǎn)業(yè)層面的催化劑。

二是投資層面的持續(xù)性，這需要跟宏觀經(jīng)濟、流動性環(huán)境結合來看，比如，中國的宏觀經(jīng)濟復蘇力度維持在相對弱的過程，市場流動性環(huán)境相對溫和，比較有利于科技成長、人工智能這些更偏向遠期發(fā)展的行業(yè)板塊。

陳雨薇：AIGC有希望成為今年的投資主線，我們從產(chǎn)業(yè)界了解到的情況表示大家一致認為AIGC是未來的方向，我們看到互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛推出自己的大模型，各個公司也在積極研發(fā)基于自身行業(yè)的小模型，我們認為AIGC在生產(chǎn)端的應用有望在今年年內(nèi)看到落地。

板塊風險或在于基本面、資金面和情緒面

中國基金報記者：對于大傳媒板塊，未來還有哪些催化因素值得關注？風險在何方？

黃岳：今年來一系列熱點催化下，板塊累計漲幅較大，市場籌碼或有松動的跡象，部分資金有獲利了結的需求，但預計兼具技術突破、產(chǎn)業(yè)趨勢、政策支撐預期的TMT板塊仍會震蕩上行。待調(diào)整充分之后可繼續(xù)關注。板塊波動較大，投資者可繼續(xù)關注，但也需警惕短期市場波動帶來的調(diào)整，若后續(xù)板塊出現(xiàn)沖高回落，可考慮適時逢低布局。

唐能：還需要關注這些因素：第一；政策的持續(xù)支持。第二，基于AIGC新的內(nèi)容形式的誕生。第三：業(yè)績趨勢。

風險因素有以下幾點：第一，短期漲速太快，有階段性回調(diào)的需求。

第二，ChatGPT迭代速度較快，游戲商業(yè)模式、流量驅動力、游戲類型都存在變遷的可能，需要緊密跟蹤行業(yè)的新變化。以大模型為驅動的人工智能是巨大的科技創(chuàng)新，大模型把人工智能帶向新的高度，自然語言和自生成內(nèi)容，大幅降低了人工智能成本、提高了智能化層次，讓人工智能在大部分行業(yè)大放異彩，給信息科技帶來了新的動力系統(tǒng)，加速了全社會大生產(chǎn)，影響深遠，短期來看，對于這種革命性的科技創(chuàng)新，主題和趨勢并行，主題性炒作的標的有回調(diào)的需求，但是中長期，人工智能是科技板塊大機會的重要來源。

陸迪：對于投資而言，中長期看，基本面或是最好的催化劑。對于傳媒板塊來說，伴隨著資金的涌入和估值的抬升，接下來相關公司的業(yè)務發(fā)展和業(yè)績兌現(xiàn)會越來越重要。具體來看，海外相關公司的技術發(fā)展情況，業(yè)務模式變革會對國內(nèi)公司有一定的參考性；同時，國內(nèi)相關公司針對科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略規(guī)劃和落地情況或將成為市場后續(xù)關注的重點。

未來的板塊風險或在于基本面、資金面和情緒面?；久娼嵌?，若相關公司的業(yè)績兌現(xiàn)跟不上股價和估值的抬升，或存在下行風險；資金面角度，存量博弈市場，若其他板塊出現(xiàn)業(yè)績超預期增長或強主題，或分流市場資金；情緒面角度，若市場在學習之后，對AI的憧憬和熱情消退，或出現(xiàn)板塊性降溫。

張鵬：催化：二季度到明年，業(yè)績逐季改善兌現(xiàn)。另一方面，AI相關催化，AIGC后續(xù)重點關注的催化：一、騰訊字節(jié)大模型和生態(tài)搭建；二、AI+產(chǎn)品落地；三、AI數(shù)據(jù)商業(yè)化和版權保護機制建立。

風險方面：競爭加劇：隨著行業(yè)進入恢復，競爭可能因此加劇，影響相關公司的利潤率。如游戲新品集中上線，需要關注買量成本變化問題。

監(jiān)管環(huán)境的邊際變化：當前監(jiān)管走向常態(tài)化，但若行業(yè)出現(xiàn)不規(guī)范經(jīng)營現(xiàn)象，仍可能面臨監(jiān)管收緊。

AI相關：傳媒公司未能及時應對AIGC技術變革，從而在競爭中處于不利地位的風險。版權方未能與AI公司就版權問題達成一致意見，被侵權從而業(yè)務受沖擊風險。海內(nèi)外AI數(shù)據(jù)商業(yè)化進展不及預期風險。

文仲陽：未來我們還會看到更多的科技公司、包括非科技領域的公司加入到AI等創(chuàng)新方向中，不斷的推出好的產(chǎn)品，落地新的商業(yè)模式，找到新的增長點。風險就是科技行業(yè)的變化很快，很多過去的公司和商業(yè)模式可能會被顛覆。

韓林：一方面來自業(yè)績端的催化，市場對于傳媒行業(yè)23年1季報業(yè)績預期并不高，但部分傳媒頭部白馬公司1季報業(yè)績表現(xiàn)超預期，還有一些公司屬于1季度業(yè)績利空落地，后續(xù)開始迎來產(chǎn)品上線、業(yè)績釋放周期，2季度開始整個板塊的收入或利潤有望持續(xù)上行。同時估值還處在相對低估，有希望向更遠時間維度進行估值切換。

另一方面來自AI應用持續(xù)落地的催化，部分傳媒公司積極擁抱AI產(chǎn)業(yè)趨勢，布局的產(chǎn)品有望逐步落地上線，打開中遠期成長空間，市場也會在估值和市值層面與其業(yè)務進展進行匹配。同時AI應用的產(chǎn)業(yè)層面不乏催化劑，海外不斷出現(xiàn)更多的基礎工具和應用案例，帶來國內(nèi)公司的“海外映射”，國內(nèi)一些互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭也將陸續(xù)發(fā)布大模型類產(chǎn)品與應用，將加強產(chǎn)業(yè)趨勢的確定性。

風險可能更多來自存量博弈下交易結構的極致化以及短期博弈因素的累積，如短期股價較快上漲、業(yè)績兌現(xiàn)還沒跟上所帶來的波動率加大的壓力。

陳雨薇：短期看AIGC對于生產(chǎn)效率的提升幅度；長期來看，AIGC帶來的是內(nèi)容生產(chǎn)門檻的降低，生產(chǎn)力解放有望帶來新的商業(yè)模式。

風險在于新技術的落地可能慢于預期。

短期漲幅較高有回調(diào)的可能性

中國基金報記者：若借道基金參與傳媒板塊投資，應該如何篩選基金？有哪些因素值得關注？

黃岳：基本面上來看，仍然存在AIGC應用降本增效不達預期的風險，此外板塊短期漲幅較高有回調(diào)的可能性。另外，國內(nèi)相關公司個股質(zhì)地差異還是比較大的，選擇個股投資有業(yè)績不佳或者經(jīng)營不善的可能性，如果選擇ETF產(chǎn)品把握行業(yè)整體趨勢可以相對分散個股的風險。

唐能：第一，選擇主題明確，而且投資策略穩(wěn)定，中長期歷史業(yè)績優(yōu)異的基金。第二，選擇品牌力強，誠實可信的大基金管理公司旗下的基金。

陸迪：首先明確，產(chǎn)業(yè)投資視角下，當前相關主題的A股傳媒ETF等主題基金，很難做到全面的投資傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。A股傳媒行業(yè)本身是有點瘸腿的，申萬傳媒指數(shù)中只有140家公司，難以全面代表傳媒互聯(lián)網(wǎng)近年來真正的發(fā)展。以細分的游戲行業(yè)為例，A股游戲板塊僅能覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)合計20%左右市場份額的公司，還有70%左右的市場份額分布在港股市場，其余10%左右是非上市公司。

而傳媒互聯(lián)網(wǎng)領域，多數(shù)時候是用戶在哪里，時長在哪里，投資機會大概率出現(xiàn)在哪里的，而這些公司大多在港股上市。從用戶的感知層面，大家應該或多或少也有所體會，外賣、各類實時聊天和視頻軟件、直播電商等，這些年來一直在蓬勃發(fā)展，并且在不斷地改變和豐富大家的娛樂和生活方式，而這些占據(jù)了大量用戶和時長的公司，在人才儲備、研發(fā)投入上都有很強的競爭力，在AI技術創(chuàng)新的推動下，這些公司未來也將具備很多可能性和想象空間。

如果大家看好傳媒互聯(lián)網(wǎng)的中長期發(fā)展，希望抓住技術創(chuàng)新和消費升級帶來的投資機會，我們建議大家選擇可以同時投資A股、港股市場的文娛相關主題基金，這樣可以最大程度地分享傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

文仲陽：建議多從長期的角度去考慮。TMT的波動較大，短期影響因素較多，但拉長來看，抓住科技行業(yè)變革的機會做長期投資收益會比較豐厚。篩選基金更要看這個基金是從什么時候開始布局的，布局的越早，隱含的是基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)機會的能力，這樣更能匹配較好的長期回報。

（文章來源：中國基金報）

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