中信證券最新研報指出，美聯(lián)儲5月議息會議決定加息25bps，符合市場預期；在聲明中刪除此前“預計一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續(xù)加息十次后可能暫停加息。市場已開始交易降息預期，不過考慮到美國內(nèi)生通脹動能仍未被充分抑制、美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預計基準情形下美聯(lián)儲在今年底或明年初才會降息，未來交易主線在于衰退與風險。

以下是全文：

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海外宏觀丨聯(lián)儲暗示即將暫停加息，但降息時點仍遠

美聯(lián)儲5月議息會議決定加息25bps，符合市場預期；在聲明中刪除此前“預計一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續(xù)加息十次后可能暫停加息。市場已開始交易降息預期，不過考慮到美國內(nèi)生通脹動能仍未被充分抑制、美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預計基準情形下美聯(lián)儲在今年底或明年初才會降息，未來交易主線在于衰退與風險。

▍2023年5月美聯(lián)儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面：委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至5%-5.25%，符合市場預期，為2006年以來的最高水平。

2）資產(chǎn)負債表方面：委員會將繼續(xù)按之前公布的計劃減持美國國債、機構(gòu)債務和MBS。

3）經(jīng)濟評估方面：經(jīng)濟活動在一季度溫和擴張，就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率維持低位，通脹居高不下。

▍2023年5月美聯(lián)儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在：

1）在前瞻指引中，刪除了“預計一些額外的政策緊縮可能是適合的”的表述，并將“在決定未來加息至何種程度時”改為“在決定政策緊縮維持在何種程度合適時”。

2）在評估銀行業(yè)危機影響時，將3月決議的“近期事件發(fā)展可能導致家庭和企業(yè)的信貸條件緊縮并影響經(jīng)濟活動、就業(yè)和通脹”改為“家庭和企業(yè)的信貸條件緊縮可能影響經(jīng)濟活動、就業(yè)和通脹”。

▍在連續(xù)第十次加息后，美聯(lián)儲暗示即將暫停加息。

FOMC決議不再保留此前前瞻指引中預計有額外緊縮措施的表述，轉(zhuǎn)而提示將決策重心放在緊縮環(huán)境的維持上，這即暗示6月議息會議可能不再加息。在記者發(fā)布會上，鮑威爾稱“今天并未決定暫停加息（a decision on a pause was not made today）”，但稱本次決議聲明的措辭“變化是明顯的（a meaningful change）”，是否暫停加息將是在6月決定；并提到目前政策“已偏緊（policy is tight）”，美聯(lián)儲需在“做得過頭和做得不夠的風險之間取得平衡（to balance the risks of doing too much and not enough）”, 這意味著當前超過5%的目標利率水平可能已處于“足夠有限制性（sufficiently restrictive）”的區(qū)間。我們預計美聯(lián)儲在6月不再加息。

▍市場已開始交易降息預期，不過我們?nèi)哉J為美聯(lián)儲降息時點山長水遠。

如果本次議息會議是美聯(lián)儲在本輪加息周期的最后一次加息，那么這即意味著市場望眼欲穿的暫停加息情景已基本兌現(xiàn)；因此，盡管縮表進程仍在持續(xù)，市場已開始進而憧憬降息時點的到來，這在今年余下時間內(nèi)或?qū)⒈憩F(xiàn)得更加明顯。不過，考慮到美國核心CPI環(huán)比在過去兩年持續(xù)未低于0.2%，這反映美國內(nèi)生性通脹動能仍未被充分抑制（請見《2023年3月美國CPI點評—核心通脹回落緩慢，聯(lián)儲緊縮未至終點》20230413），且美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性（請見《2023年3月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評—就業(yè)降溫但韌性仍存，聯(lián)儲加息或?qū)⒗^續(xù)》20230408），我們認為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預計在未發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的前提下，美聯(lián)儲在今年底或明年初才會降息，這與市場主流預期的將在三季度首次降息不同。鮑威爾在記者發(fā)布會亦稱FOMC預計通脹不會快速下行（not so quickly），稱在此條件下降息不合適（would not be appropriate），F(xiàn)OMC預測與市場預期定價的情形不同（“thats not our forecast”）。

▍我們預計未來交易主線在于衰退與風險。

美元方面，美聯(lián)儲可能已經(jīng)完成最后一次加息，美元流動性收緊預期難有強力支撐，預計美元指數(shù)將維持偏弱運行。

美股方面，加息暫停預期已基本兌現(xiàn)，且市場對降息時點預期較早，這在未來有被修正的風險，且美國經(jīng)濟走弱會使公司業(yè)績承壓，我們對美股走勢仍不樂觀，并維持非美股市在基本面明朗趨勢下優(yōu)于美股的判斷。

美債方面，隨著美國經(jīng)濟逐步走弱并可能在今年三季度末四季度初進入實質(zhì)性衰退，我們預計十年美債收益率在中長期有下行趨勢，盡管短期可能因通脹存在黏性而下行緩慢。在高利率環(huán)境下，美國金融系統(tǒng)脆弱性可能更加明顯，這可能壓低市場風險偏好、干擾資產(chǎn)價格的表現(xiàn)。

▍風險因素：

美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預期；美國金融系統(tǒng)脆弱性超預期；銀行業(yè)危機等金融風險事件影響超預期；美國經(jīng)濟進入衰退的時點快于預期。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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