流血的日元加速狂奔，再加幾根韁繩也已套不住這匹烈馬。

(資料圖)

10月14日，美元兌日元一度達(dá)到148.858，超過1998年金融風(fēng)暴時(shí)期高點(diǎn)，為32年新高。

短短大半年，貶值近30%。先不談小日子對劇烈的財(cái)富縮水作何感想，現(xiàn)在海內(nèi)外倒四處傳出“抄底日元”的聲音卻有點(diǎn)讓人意外。

形式多種多樣。有人直接買外匯，有人投資日本房地產(chǎn)，有人買入日企股票，也有人掃一波貨就開溜。

看得人心癢癢。

來源：亞洲新聞網(wǎng)

高拋低吸沒有錯(cuò)，問題是能不能抄底。

日元真的到谷底了嗎？

01 三支箭

日元貶值，有其獨(dú)特的背景。

過去10年，日本創(chuàng)造了一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)之謎：不斷放水，瘋狂印鈔，債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大。然而不僅沒有通貨膨脹，反而通貨緊縮了。

總體表現(xiàn)為“三低”和“三高”特征：低增長、低通脹、低利率，高債務(wù)、高貨幣、高福利。

乃是量化寬松的王者，又稱“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

2012年12月，圍繞核能與經(jīng)濟(jì)問題，安倍晉三先后擊敗自民黨內(nèi)對手石破茂、時(shí)任首相野田佳彥，重返首相寶座。

穩(wěn)住內(nèi)外局勢后，他開始大展拳腳。

2013年1月，日本內(nèi)閣推出“超寬松貨幣政策”、“經(jīng)濟(jì)改革”、“擴(kuò)大財(cái)政支出”三項(xiàng)舉措，共同組成安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”。

以大膽寬松的金融政策吸引民間投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長，解決貨幣與社會就業(yè)問題。其中最關(guān)鍵的手段卻是非常簡單粗暴：大量印鈔，增發(fā)國債。

超發(fā)的貨幣，除了能用來振興股市、購買國債，還能帶動(dòng)自身貶值，緩解日元匯率居高不下的狀態(tài)，從而拉動(dòng)投資。

2015年9月，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”進(jìn)入第二階段，亮出“新三支箭”——“孕育希望的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)”、“構(gòu)筑夢想的育兒支援”、“令人安心的社會保障”。

到了2016年1月，日本央行已經(jīng)把把基準(zhǔn)利率降至-0.1%，正式進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

連番如此大的放水動(dòng)作，成效是顯著的。

在安倍二次執(zhí)政期間，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)71個(gè)月的景氣期，失業(yè)率持續(xù)下降，股市進(jìn)入上升通道，8年漲幅約150%。

盡管1.2%的年均GDP增速與昭和時(shí)代的輝煌無法相較，但至少算是止住了90年代泡沫破裂以來的頹勢。

然而，完全靠放水浮起來的繁榮，經(jīng)不起任何考驗(yàn)。

02 龐氏盡頭

所謂安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，本質(zhì)上是“放水經(jīng)濟(jì)學(xué)”、“股市經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

它的理論基礎(chǔ)是：等到富人們有錢了，財(cái)富會像溪水一般從高處流下，這樣普通民眾也會有錢去消費(fèi)。

然而，放水雖然提振了股市，日本企業(yè)利用匯率優(yōu)勢在海外大肆擴(kuò)張，盈利能力顯著增強(qiáng)。日本普通國民卻沒有因此獲得多少好處。

在股市繁榮期，日本人的薪資水平并沒有改善，水平甚至還不如三十年前。

這背后是隨著日本步入深度老齡化社會后勞動(dòng)力紅利消退，同時(shí)國內(nèi)的很多實(shí)體產(chǎn)業(yè)在國際競爭中開始衰落，導(dǎo)致日本的本土經(jīng)濟(jì)越發(fā)難以擴(kuò)張。進(jìn)而導(dǎo)致日本居民收入沒有增長，需求自然萎靡不振，消費(fèi)市場依然平淡。

但放水所帶來的直接、即時(shí)的經(jīng)濟(jì)刺激效果讓日本政府著迷，盡管刺激效果越發(fā)短暫短暫且會為未來積累更多債務(wù)壓力，但不斷放水的習(xí)慣動(dòng)作已經(jīng)無法停下來。

截至2021年底，日本國家債務(wù)規(guī)模卻高達(dá)1216萬億日元，約12.69萬億美元，人均超過1000萬日元。

相比4.94萬億的GDP，負(fù)債比例約為257%。

給人的感覺，如今日本就像一個(gè)嚴(yán)重資不抵債的老年人，隨時(shí)都有崩盤的危險(xiǎn)。

會不會上演一次歐債危機(jī)那樣的故事？

短期內(nèi)當(dāng)然不會。

中華文化圈的人們，向來都有良好的儲蓄習(xí)慣。日本也是個(gè)藏富于民的國家，民間擁有海量財(cái)富。

所以日本債務(wù)結(jié)構(gòu)與歐洲有很大不同，除了日本央行持有的那部分，超過93%的國債都由本土企業(yè)和國民持有。

換句話說，日本政府基本是跟自己人借的日元債。而對內(nèi)舉債相對來說更好操作，只需把握好印鈔規(guī)模，避免本國出現(xiàn)惡性通脹就可以，很多國家也是這么做的。

但現(xiàn)在有一個(gè)不得不面對的問題：泡沫還能不能繼續(xù)吹得更大？

尤其隨著全球通脹飆升，能源價(jià)格高企，多年來古井無波的日本通脹率，似乎也出現(xiàn)壓不住的跡象。

同時(shí)，隨著舉債規(guī)模擴(kuò)大，日本政府每年需支付的利息，早已成為天文數(shù)字，反過來又得舉債還利息。而日本政府一年的財(cái)政收入，也不過1萬億美元。

如果未來借債規(guī)模達(dá)到280%乃至300%，還能經(jīng)得起折騰嗎？有沒有可能有一天，政府的財(cái)政收入，連利息都還不起了。

如此操作下來，遲早有崩盤的一天。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省推算，若利率上調(diào)1%，到2025年，日本政府償還本息的負(fù)擔(dān)，將增長3.7萬億日元。

這么多錢，從何而來？如果不想繼續(xù)衰落下去，似乎只能憑借當(dāng)下的大通脹，賴掉部分債務(wù)。

本周，日本央行行長黑田東彥再度發(fā)表講話：即便日元大幅下挫，依然堅(jiān)持超寬松貨幣政策。

按照個(gè)人的解讀，這似乎是有些敗人品的事：

日元貶值這么多，意味著相同數(shù)額的債務(wù)，其實(shí)也在跟著貶值，換句話講，自己的債務(wù)不就在實(shí)際上減輕了？

所以，在此背景下，日本央行寧肯犧牲匯率，也要維持貨幣寬松，把國債利率壓低在一個(gè)較低的水平，是符合自己利益的。

只是這樣一來，會與美元之間形成很大的利差，導(dǎo)致日元持續(xù)跌落，直到不可收拾的地步。

03 待宰羔羊

憑著美元霸權(quán)，美聯(lián)儲在過去十幾年瘋狂印鈔，并逼迫各國同樣濫發(fā)貨幣，形成資產(chǎn)泡沫，吸血全世界。

如今，再度以加息的形勢，擊破他國泡沫資產(chǎn)，二次吸血。

不過，加息也不是萬能藥，副作用是美股會跟著崩。如果藥嗑得太多，很有可能像2008年那樣，自己先虛了。

但無論如何，美元才是命根子。兩相取舍，肯定優(yōu)先保美元。

保美元就要繼續(xù)加息，歐盟和日本就得去當(dāng)祭品。

前者的命門是愈演愈烈的能源危機(jī)；后者的命門是規(guī)模嚇人的債務(wù)。

但兩者還是略有不同。

歐元區(qū)如今已經(jīng)開始加息反抗；日元?jiǎng)t不得不繼續(xù)保持負(fù)利率，否則國債利息無法承受，只好乖乖躺好被吸血，繼續(xù)自由落體跌落。

同時(shí)，美國的對沖基金還能從日本銀行大量借貸零成本的便宜日元，然后強(qiáng)迫日本企業(yè)借自己的美元，享受無風(fēng)險(xiǎn)套利。

甚至，日本國內(nèi)手握大量貨幣的財(cái)閥，也會丟掉底線，加入到這場賣國套利的狂歡中。

從某種意義上來說，就和養(yǎng)豬一樣。不就等長肥了殺掉吃肉嗎？

不然養(yǎng)你干什么？

尤其是最近幾個(gè)月，幾乎全世界都在做空日本。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)，9月海外基金共拋售6.39萬億日元的日本債券，創(chuàng)歷史新高。

受此影響，日本10年期國債收益率迅速飆升，一度超過0.25%。

為了保命，日本央行印鈔機(jī)馬力全開，瘋狂購買國債，至今已買入超過10萬億以上國債。

10-12月，日本央行還將繼續(xù)買入至少8.7萬億日元國債，才堪堪捍衛(wèi)住“收益率曲線控制政策”。

目前，日本國債超過一半都被央行持有，成了左右轉(zhuǎn)右手的玩法，幾乎等同龐氏騙局。

本周，日本10年起國債一度連續(xù)4天0成交。一個(gè)規(guī)模如此龐大的資產(chǎn)，竟然數(shù)天無交易，到頭的信號非常明顯了。

理由很簡單，就好像我們炒股一樣。

你會去買入大半年就跌30%，甚至大莊家還持有一半以上籌碼的股票嗎？

被套的人在等接盤俠，你在等什么？

而如果沒有接盤俠，日債的龐氏游戲，又將如何繼續(xù)呢？

04 尾聲

以今天的眼光來看，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”也許是政客安倍晉三企圖將被閹割的日本“正?；?，重振“大日本國”重大戰(zhàn)略的前奏。

不過，這終究是政治狂人一廂情愿的想法，歷史也沒給他機(jī)會。

對大部分日本人而言，早已沒了當(dāng)年的帝國夢，有的只是小日子和平夢。

要上前線，請首相先行？

日本衰落，無論從工業(yè)競爭力喪失、人口結(jié)構(gòu)、債務(wù)危機(jī)哪方面看，都已是不可逆轉(zhuǎn)的未來。

隨著上下游企業(yè)破產(chǎn)，以及可能的進(jìn)一步去工業(yè)化。10年后，日本還能否擁有發(fā)達(dá)國家這張名片，都尚未可知。

即便匯率繼續(xù)回到40年的水平，也不會因此出現(xiàn)機(jī)遇，最大的可能就是持續(xù)衰落，在看不到出口的洞窟里，摸黑前行。

這次破148，或許仍只是空頭的試探，狂歡還沒到來。

關(guān)鍵詞： 日本政府 萬億美元