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天風(fēng)證券：電池投資的舊瓶與新酒！電池成長(zhǎng)空間或進(jìn)一步打開(kāi)

【資料圖】

歷史表現(xiàn)來(lái)看：超額收益與新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)周期共進(jìn)退。橫向比較，近年來(lái)新能電池指數(shù)整體市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。2018年起至2022Q3末，新能電池指數(shù)區(qū)間累計(jì)收益率實(shí)現(xiàn)104.12%。盡管年化波動(dòng)率偏高，新能電池仍表現(xiàn)出更高的中長(zhǎng)期市值彈性。

具體而言，新能電池指數(shù)表現(xiàn)與新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的邊際變化高度同步，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)周期是新能電池指數(shù)表現(xiàn)的決定性因素。微觀層面，2018 年以來(lái)新能電池業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓?，與新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)趨勢(shì)基本保持一致，使得業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠姓w高于同類(lèi)新能源車(chē)指數(shù)。

三杯新酒：電車(chē)新內(nèi)涵，儲(chǔ)能新發(fā)展，電池新技術(shù)。2022年以來(lái)，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)入滯漲階段，新能源車(chē)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2021 年回落，而電池環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾戎氯杂袃?yōu)勢(shì)。在趨于穩(wěn)定的行業(yè)中擁有更高的業(yè)績(jī)彈性，可能意味著電池的“舊瓶”正斟入“新酒”。

1)電車(chē)新內(nèi)涵：穩(wěn)消費(fèi)有望逐步接棒碳中和，成為新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的新內(nèi)核，進(jìn)一步延長(zhǎng)新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)高景氣周期；2)儲(chǔ)能新發(fā)展：海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)支撐歐洲戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)大基地強(qiáng)制配儲(chǔ)政策陸續(xù)落地加快大儲(chǔ)規(guī)模化節(jié)奏，開(kāi)啟電池第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)；3)電池新技術(shù)：政策支持下，電池龍頭鈉離子電池研發(fā)提速，進(jìn)一步打開(kāi)電池成長(zhǎng)空間。

浙商證券：鈉電池性能快速突破！2023年有望加速量產(chǎn) 重點(diǎn)關(guān)注五條投資路線(xiàn)

鈉電池的材料成本低、低溫性好、與鋰電工藝相通、能量密度尚可與鋰電池相比，鈉電池具有資源豐富和低成本，良好的低溫性、倍率性和安全性，生產(chǎn)環(huán)節(jié)可與鋰電池相通等優(yōu)勢(shì)，實(shí)用化的痛點(diǎn)在于能量密度偏低，一般在80-170Wh/kg 之間，且循環(huán)性能較差。我們測(cè)算鈉電目前材料成本約為0.427 元/Wh，其中正極、負(fù)極和電解液的成本占比分別為30%、21%和23%，我們估算鈉電產(chǎn)業(yè)化后的材料成本將比屆時(shí)的磷酸鐵鋰電芯低35%。

投資分析建議來(lái)看，鈉電池性能快速突破，2023年有望加速量產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注以下五條投資路線(xiàn)：(1)鈉電池：寧德時(shí)代、比亞迪、傳藝科技、維科技術(shù)、華陽(yáng)股份、鵬輝能源、欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯、百合花；(2)正極材料：振華新材、容百科技、當(dāng)升科技、廈鎢新能、美聯(lián)新材、七彩化學(xué)；(3)負(fù)極材料：貝特瑞、杉杉股份、圣泉集團(tuán)、元力股份等；(4)電解液：多氟多、天賜材料；(5)鋁箔：鼎勝新材、萬(wàn)順新材。

招商證券：預(yù)計(jì)2023年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到GW級(jí)別 關(guān)注在投入與儲(chǔ)備鈣鈦礦的公司

第四屆全球鈣鈦礦與疊層電池產(chǎn)業(yè)化論壇于1月8-10 日于常熟召開(kāi)，參會(huì)企業(yè)包括眾多行業(yè)內(nèi)知名鈣鈦礦及設(shè)備廠(chǎng)商。會(huì)議核心議題包括鈣鈦礦的理論優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度、疊層電池以及工藝路線(xiàn)?？傮w看，鈣鈦礦有很強(qiáng)的理論優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前正在經(jīng)歷從0 到1 的發(fā)展階段；大面積制備的工藝問(wèn)題和工藝路線(xiàn)是目前產(chǎn)業(yè)化關(guān)注的焦點(diǎn)之一；除單結(jié)電池外，不同的疊層方案的產(chǎn)業(yè)化嘗試廣受關(guān)注。

鈣鈦礦電池通過(guò)十幾年的發(fā)展，實(shí)驗(yàn)室效率提升迅速，單結(jié)、晶硅疊層及全鈣鈦礦疊層效率已達(dá)到25.7%，32.5%，29%，為產(chǎn)業(yè)化提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。同時(shí)，業(yè)界對(duì)于鈣鈦礦的基礎(chǔ)性認(rèn)知已比較全面，眾多高校科研背景的初創(chuàng)企業(yè)如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，光伏大企業(yè)也紛紛加大鈣鈦礦的布局和儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)2023 年鈣鈦礦行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到GW 級(jí)別，到2024-2025 年有望有多家企業(yè)GW 級(jí)產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)落地。

投資建議來(lái)看，關(guān)注在投入與儲(chǔ)備鈣鈦礦的公司：隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升、協(xié)鑫科技(港股)、西子潔能、杭蕭鋼構(gòu)(建筑)；TCO 玻璃：金晶科技(建材)；POE 封裝材料：福斯特、海優(yōu)新材、激智科技、賽伍技術(shù)等；鈣鈦礦設(shè)備：捷佳偉創(chuàng)/邁為股份(機(jī)械聯(lián)合)、奧來(lái)德/帝爾激光/德龍激光(電子)、京山輕機(jī)(機(jī)械)、奧聯(lián)電子(汽車(chē))、古鰲科技(計(jì)算機(jī))等。

國(guó)泰君安證券：新能源汽車(chē)行業(yè)最悲觀時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去 產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)預(yù)期修復(fù)階段

我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，新能源汽車(chē)行業(yè)最悲觀時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，此前市場(chǎng)擔(dān)心的銷(xiāo)量、排產(chǎn)、政策的不確定性都已經(jīng)得到充分反應(yīng)；隨著特斯拉降價(jià)對(duì)消費(fèi)的刺激，產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)預(yù)期修復(fù)階段。

整體來(lái)看，2023年重點(diǎn)把握幾條行業(yè)主線(xiàn)：1)盈利復(fù)蘇的電池環(huán)節(jié)，推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、比亞迪等，受益標(biāo)的：珠海冠宇、鵬輝能源、欣旺達(dá)。2)競(jìng)爭(zhēng)格局較好或是行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)率先出清的環(huán)節(jié)，推薦隔膜環(huán)節(jié)的恩捷股份、星源材質(zhì)；電解液環(huán)節(jié)的新宙邦，受益標(biāo)的：科達(dá)利。3)新技術(shù)層面重點(diǎn)推薦鈉離子電池環(huán)節(jié)，推薦振華新材、鼎勝新材、蔚藍(lán)鋰芯，受益標(biāo)的：元力股份、維科技術(shù)等；4)估值較為便宜的祥鑫科技等。

國(guó)盛證券：鋰電回收目前仍是藍(lán)海市場(chǎng)！關(guān)注具備良好回收基礎(chǔ)且已有相關(guān)布局的企業(yè)

鋰電回收市場(chǎng)空間廣闊，龍頭企業(yè)尚待成型。(1)經(jīng)測(cè)算，我國(guó)動(dòng)力電池回收實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模2022 年預(yù)計(jì)約為146 億元，至2030 年理論可達(dá)1406 億元，鋰電回收整體市場(chǎng)規(guī)模2022 年預(yù)計(jì)約為314 億元，至2030年理論可達(dá)2351 億元。(2)競(jìng)爭(zhēng)格局暫呈“小、散、亂”的局面，除88 家獲得工信部資質(zhì)認(rèn)定的“白名單”企業(yè)，中小企業(yè)數(shù)量眾多，2021年中國(guó)動(dòng)力電池回收企業(yè)注冊(cè)量達(dá)到約2.4 萬(wàn)家，龍頭企業(yè)尚待成型。

渠道能力構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望形成電池生產(chǎn)商、車(chē)企及專(zhuān)業(yè)回收機(jī)構(gòu)等多方合作為主的商業(yè)模式。(1)由于報(bào)廢汽車(chē)來(lái)源廣泛而分散，報(bào)廢汽車(chē)龍頭回收量?jī)H占報(bào)廢總量的4%，渠道回收能力構(gòu)成行業(yè)核心壁壘，此外，隨著市場(chǎng)擴(kuò)大，自動(dòng)化拆解等技術(shù)水平提升將有助于攤薄人工及固定成本、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。(2)考慮到渠道的重要性，以及技術(shù)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)我國(guó)更可能形成多方合作為主的商業(yè)模式。我國(guó)動(dòng)力電池回收行業(yè)目前仍存在政策法規(guī)強(qiáng)制性不足、發(fā)展不規(guī)范等問(wèn)題，導(dǎo)致中小企業(yè)在廢舊電池采購(gòu)價(jià)格上更具優(yōu)勢(shì)，參考發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)歷，隨著我國(guó)行業(yè)規(guī)范化，更多電池有望流入頭部正規(guī)企業(yè)。

行業(yè)仍處于初期發(fā)展階段，建議關(guān)注已具備相關(guān)布局的企業(yè)。鋰電回收目前仍是藍(lán)海市場(chǎng)，尚未出現(xiàn)絕對(duì)龍頭，建議關(guān)注具備良好回收基礎(chǔ)且已有相關(guān)布局的企業(yè)：格林美、光華科技、天奇股份、旺能環(huán)境等。

長(zhǎng)江證券：當(dāng)前鈣鈦礦整體仍處于產(chǎn)業(yè)化初期 建議持續(xù)關(guān)注鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化賽道

伴隨著工藝改進(jìn)、技術(shù)變革，鈣鈦礦電池?cái)U(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或提速。1)更多的鈣鈦礦電池研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)獲得資本市場(chǎng)投資。協(xié)鑫光電、脈絡(luò)能源、纖納光電、仁爍光能等獲得投資額千萬(wàn)到數(shù)億元不等，為公司鈣鈦礦技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化落地提供有力支持。2)2022 年纖納光電、協(xié)鑫光電、極電光能等已有小規(guī)模產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)。對(duì)今年的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理看，或仍聚焦于小試線(xiàn)或中試線(xiàn)，以協(xié)鑫光電、纖納光電、奧聯(lián)電子等為代表，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃明確。2022 年鈣鈦礦電池?cái)U(kuò)產(chǎn)總量或接近1GW，而在2023 年，鈣鈦礦電池或有望實(shí)現(xiàn)1GW 以上擴(kuò)產(chǎn)。

我們認(rèn)為，當(dāng)前鈣鈦礦整體仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，從量上看，當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較小，但設(shè)備廠(chǎng)商提前與鈣鈦礦廠(chǎng)商進(jìn)行合作研發(fā)、驗(yàn)證，將充分受益后續(xù)鈣鈦礦電池?cái)U(kuò)產(chǎn)放量，設(shè)備需求釋放。

建議持續(xù)關(guān)注鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化賽道，重點(diǎn)關(guān)注1)在晶硅電池已有深厚技術(shù)積累的企業(yè)在鈣鈦礦領(lǐng)域的橫向拓展；2)鈣鈦礦電池部分設(shè)備與電子、顯示面板等行業(yè)涉材料工藝環(huán)節(jié)設(shè)備有一定共通性，關(guān)注切入鈣鈦礦領(lǐng)域的跨行業(yè)設(shè)備企業(yè)；3)新布局鈣鈦礦電池&組件生產(chǎn)的企業(yè)。

川財(cái)證券：看好氫能行業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿?關(guān)注燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，12 月燃料電池汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均完成約600 輛，同比分別增長(zhǎng)4.1%和24.9%。2022 年全年燃料電池汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成0.4 萬(wàn)輛和0.3 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)105.4%和112.8%。2022 年我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)政策的“1+N”體系已搭建完畢，各地政府政策出臺(tái)步伐加快，未來(lái)發(fā)展目標(biāo)清晰明確。在氫能五大示范城市群的推廣效應(yīng)下，2022 年氫能各產(chǎn)業(yè)鏈條的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷深入?？春脷淠苄袠I(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Γㄗh關(guān)注燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

申港證券：2022年動(dòng)力電池高速增長(zhǎng) 預(yù)計(jì)2023年仍將高景氣

2022年動(dòng)力電池高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年仍將高景氣。我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量增速依然處于較高水平。2022 年12 月，我國(guó)動(dòng)力電池合計(jì)裝機(jī)量約為36 GWh，同比增長(zhǎng)38%，環(huán)比增長(zhǎng)5.5%。2022全年動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量295 GWh，同比增長(zhǎng)91%，2021 年同比增速為143%，由于基數(shù)的提高，增速有所降低，但仍然處于較高水平。展望2023 年，在促進(jìn)消費(fèi)以及保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下，新能源車(chē)是非常重要的一環(huán)，2023年仍會(huì)高速增長(zhǎng)，相應(yīng)地，動(dòng)力電池也會(huì)延續(xù)良好表現(xiàn)。假設(shè)2023 年動(dòng)力電池月平均裝機(jī)量與2022Q4 平均值相同，則2023 年動(dòng)力電池裝機(jī)量為403 GWh，同比增速約為36%，增速依然可觀。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）

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