本月市場(chǎng)延續(xù)二月的調(diào)整，春節(jié)以來(lái)，滬深300下跌12%，很多投資者關(guān)心市場(chǎng)還會(huì)不會(huì)下跌，是否可以入場(chǎng)，接下來(lái)的機(jī)會(huì)在哪里?對(duì)此奶酪基金董事長(zhǎng)莊宏?yáng)|接受采訪時(shí)表示，調(diào)整的核心原因還是在于估值過(guò)高，美國(guó)十年國(guó)債收益率上升只是觸發(fā)核心資產(chǎn)估值提升一致預(yù)期瓦解的誘因。近期白馬股大跌的同時(shí)，也有許多低估值板塊，例如金融、地產(chǎn)、周期等，出現(xiàn)逆勢(shì)上漲。奶酪基金的配置遵循“績(jī)優(yōu)+低估”的思路，左側(cè)布局，賺績(jī)優(yōu)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的錢。有的投資者想賺一波估值擴(kuò)張的錢，再賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢，很容易就變成了“跳彈坑”，我們不會(huì)采取這種做法，做投資抓住一個(gè)大好機(jī)會(huì)的前提，是你主動(dòng)放棄無(wú)數(shù)個(gè)看起來(lái)也不差的機(jī)會(huì)。

一、長(zhǎng)期看好中國(guó)資產(chǎn)

經(jīng)歷了2020年疫情之后，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家，大幅超發(fā)貨幣，在天量財(cái)政刺激之下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張，如此強(qiáng)烈的刺激，是歷史罕見(jiàn)的，驅(qū)動(dòng)了包括金融資產(chǎn)在內(nèi)的美元資產(chǎn)的泡沫化，并傳導(dǎo)至大宗商品領(lǐng)域。

相比之下，中國(guó)疫情控制良好，經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，中國(guó)的刺激政策也較為溫和，沒(méi)有大水漫灌，中國(guó)股市的整體估值水平仍處于合理區(qū)間，并沒(méi)有大幅提升。與國(guó)外資產(chǎn)相比，中國(guó)的資產(chǎn)更有吸引力。這在兩方面也得到佐證，第一是自2020年年中開(kāi)始，人民幣出現(xiàn)大幅升值;另一方面是外資持續(xù)流入中國(guó)，表面外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期看好。

二、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

雖然A股的整體估值并沒(méi)有很高，如滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率大概在15倍，但從結(jié)構(gòu)上看，部分板塊的泡沫已經(jīng)是比較顯著了。例如食品飲料、醫(yī)藥、科技等板塊，不乏一些估值50倍甚至上100倍的公司，雖然這些公司的基本面也都很不錯(cuò)，但過(guò)高的股價(jià)已透支了未來(lái)多年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

春節(jié)過(guò)后這波猛烈的調(diào)整，其實(shí)是微觀結(jié)構(gòu)的惡化的再平衡，是市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)估值提升一致預(yù)期的瓦解。A股成交前5%的個(gè)股占據(jù)了全市場(chǎng)接近50%的成交額，這種抱團(tuán)極致的情況，在歷史上是很少見(jiàn)的。

相反，一些順周期的板塊，受到疫情的影響，市場(chǎng)對(duì)它們又極度悲觀，例如銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等板塊，估值水平處于歷史最低的區(qū)間。在這些低估板塊中，不乏一些業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)，這些順周期行業(yè)有望迎來(lái)估值回歸。

三、擇價(jià)不擇時(shí)

近期，受市場(chǎng)大幅調(diào)整的影響，有一些基金產(chǎn)品的跌幅較大，但奶酪產(chǎn)品表現(xiàn)平穩(wěn)，但這并不是通過(guò)倉(cāng)位調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，長(zhǎng)期以來(lái)奶酪基金倉(cāng)位保持在70%左右，不會(huì)做倉(cāng)位擇時(shí)，這就要求在選股上更為精準(zhǔn)，恪守安全邊際。莊宏?yáng)|表示，我們會(huì)隨時(shí)對(duì)持倉(cāng)的基本面和估值水平作測(cè)試，如果基本面發(fā)生較大變化，或者估值水平超出了我們可接受的范圍，我們就會(huì)對(duì)持倉(cāng)配比做出調(diào)整，把高估資產(chǎn)的倉(cāng)位配置到低估和確定性較強(qiáng)的績(jī)優(yōu)標(biāo)的上。我們公司的風(fēng)格是以穩(wěn)為主，所以當(dāng)一些高估熱門板塊出現(xiàn)泡沫時(shí)，我們是事前主動(dòng)回避的。

另一方面，奶酪基金在日常就堅(jiān)持“黑天鶴可能隨時(shí)光臨”的強(qiáng)風(fēng)控思維，日常不擇時(shí)地用衍生品工具對(duì)部分倉(cāng)位做對(duì)沖保護(hù)。這樣做的好處是不用把精力浪費(fèi)在預(yù)測(cè)難以預(yù)測(cè)的黑天鵝上，把更多精力放在個(gè)股價(jià)值的研究上。“正因?yàn)槲覀冊(cè)谄綍r(shí)做了很多在牛市中無(wú)法被體現(xiàn)的工作，當(dāng)大幅震蕩來(lái)臨的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)我們這種強(qiáng)風(fēng)控的堅(jiān)守者。”莊宏?yáng)|表示，奶酪基金不追求短期的業(yè)績(jī)排名，看短期一年業(yè)績(jī)不會(huì)特別突出，但長(zhǎng)期看三年五年甚至是十年，我們對(duì)長(zhǎng)期的表現(xiàn)還是很有信心的。

關(guān)鍵詞： 春節(jié)以來(lái)