隨著爆款的熱度達(dá)到沸點(diǎn)，這些聚光燈下產(chǎn)品的收益也是讓人關(guān)注。不管是從基金經(jīng)理策略的持續(xù)性角度，還是“大象”基金很難重點(diǎn)配置小盤股的維度，密集成立的新基金繼續(xù)選擇抱團(tuán)是大概率事件。

高估行業(yè)“抱團(tuán)”可能正在面臨解散

基金抱團(tuán)的情況在2020年特殊的結(jié)構(gòu)性行情當(dāng)中，有一定的合理性基礎(chǔ)，但是抱團(tuán)到后期隨著被抱團(tuán)領(lǐng)域的估值升高，以及大量非理性投機(jī)性資金加入，其合理性的成分逐步下降，基金抱團(tuán)的情況必然走向解散。去年的行情中，最具代表性的就是醫(yī)藥股，疫情利好疊加資金放松，使得上半年醫(yī)藥股獲得公募在內(nèi)的機(jī)構(gòu)大幅增持。

當(dāng)醫(yī)藥板塊估值到達(dá)三季度高位后，公募整體開(kāi)始減持醫(yī)藥，而根據(jù)四季報(bào)數(shù)據(jù)，這一趨勢(shì)還在持續(xù)，在持倉(cāng)占比超過(guò)1%的個(gè)股中僅有通策醫(yī)療(600763)、邁瑞醫(yī)療(300760)和藥明康德(603259)三只醫(yī)藥股;前期被權(quán)益基金集中持有的恒瑞醫(yī)藥(600276)、長(zhǎng)春高新(000661)投資占比均有不同程度的下滑。

同樣還有光伏板塊，前期抱團(tuán)比例較高的隆基股份(601012)、通威股份(600438)均被較大比例減持。銀華互聯(lián)網(wǎng)主題四季度將光伏板塊個(gè)股悉數(shù)移出重倉(cāng)股名單，轉(zhuǎn)而布局于經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，處于低估狀態(tài)的部分科技板塊和制造業(yè)板塊，四季度基金在電子硬件、軍工等板塊積極操作，主要布局的上機(jī)數(shù)控(603185)、科沃斯(603486)、杉杉股份(600884)等個(gè)股單季度均收獲了70%以上的漲幅。

四季度權(quán)益基金對(duì)于傳統(tǒng)金融、周期大盤低估個(gè)股也開(kāi)始重新布局。其中一個(gè)比較明顯的例子是2020年度漲幅達(dá)到120.78%的工銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，基金的股票投資發(fā)生了明顯的調(diào)整，前三季度基金整體風(fēng)格偏中小盤，在新能源、傳媒、汽車等行業(yè)有明顯超配，四季度持倉(cāng)結(jié)構(gòu)趨于均衡，前十大重倉(cāng)股中大幅增配中國(guó)平安、新進(jìn)中國(guó)建筑等估值相對(duì)較低的公司，兩只個(gè)股位列前十大重倉(cāng)前兩位，持倉(cāng)占比分別達(dá)到7.53%和6.91%。

高質(zhì)量成長(zhǎng)個(gè)股仍是“抱團(tuán)”核心

基金的一波強(qiáng)力抱團(tuán)始于2020年7月份短期大漲之后，前期累計(jì)漲幅較大的醫(yī)藥和科技兩大板塊個(gè)股逐漸進(jìn)入下行通道，而周期性行業(yè)更是長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，市場(chǎng)當(dāng)中存量資金可去的地方太少，同時(shí)這部分資金又不愿意暫時(shí)離場(chǎng)等下一個(gè)機(jī)會(huì)，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者選擇在有一定業(yè)績(jī)支撐、知名度也比較高的領(lǐng)域當(dāng)中抱團(tuán)。

近幾年在增量資金及優(yōu)良業(yè)績(jī)形成的正循環(huán)下機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)逐漸提升，國(guó)內(nèi)外復(fù)雜多變的政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得這部分資金更愿意給確定性以溢價(jià)，政策明朗的行業(yè)、成長(zhǎng)空間廣闊的賽道、具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股更受關(guān)注，根據(jù)四季報(bào)，白酒還是權(quán)益基金扎堆的細(xì)分行業(yè)，除了傳統(tǒng)的龍頭，渠道調(diào)整逐步落地、產(chǎn)品升級(jí)初見(jiàn)成效的洋河股份(002304)也獲得大比例增持。

大部分基金經(jīng)理還是貫徹著自下而上選股的投資策略，在消費(fèi)、醫(yī)藥以及科技等板塊中，巨大的人口基數(shù)和單一市場(chǎng)環(huán)境下，配以企業(yè)家精神，是誕生偉大公司的土壤，白酒、光伏、新能源汽車等行業(yè)的龍頭雖然估值偏高，但是不能簡(jiǎn)單用抱團(tuán)或泡沫一詞概括。隨著監(jiān)管的有效治理和逐步推進(jìn)注冊(cè)制改革，近年上市公司的品質(zhì)明顯改善，價(jià)值投資和優(yōu)質(zhì)公司日益得到重視，好公司就應(yīng)該享受比績(jī)差股更高的估值。

而對(duì)于科技股，雖然四季度公募對(duì)于科技類成長(zhǎng)股整體布局意愿還在邊際減弱，但前期重倉(cāng)位于前列的個(gè)股如立訊精密(002475)、華測(cè)檢測(cè)(300012)都出現(xiàn)了獲利了結(jié)的現(xiàn)象。安防龍頭，?？低?002415)反而重回機(jī)構(gòu)視野，雖然根據(jù)其三季報(bào)，2020年公司的成長(zhǎng)性放緩，前三季度營(yíng)業(yè)收入為420.21億元，較上年同期僅上漲5.48%，但同業(yè)公司大華股份(002236)的營(yíng)收規(guī)模較上年同期收縮1.59%，同時(shí)海康分拆子公司上市，AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)轉(zhuǎn)型，公司無(wú)論在硬件還是軟件，無(wú)論在渠道積累還是解決方案能力等領(lǐng)先同行，因此頭部基金公司的產(chǎn)品在四季度大幅增持。

由此可見(jiàn)，雖然行業(yè)層面的抱團(tuán)可能隨著細(xì)分板塊的階段估值情況出現(xiàn)松動(dòng)，但是在大多數(shù)基金經(jīng)理的投研方法論里，空間大且真正具備成長(zhǎng)力的公司才是標(biāo)的選擇的決定力量，并且會(huì)伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)，用更長(zhǎng)期視角看待企業(yè)價(jià)值，獲取企業(yè)成長(zhǎng)紅利，從這個(gè)維度看，高質(zhì)量成長(zhǎng)的個(gè)股的階段“抱團(tuán)”并不會(huì)結(jié)束。

(本文已刊發(fā)于1月23日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

關(guān)鍵詞： 高估行業(yè)“抱團(tuán)”