10月份經(jīng)濟(jì)全面改善。在生產(chǎn)端，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速與上月持平，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速比上月加快 2 個(gè)百分點(diǎn)，已回到甚至超過疫情前水平，呈現(xiàn)出加速回暖跡象。在需求端，出口、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，出現(xiàn)了少見的共同發(fā)力現(xiàn)象。特別值得注意的是，就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)向好，這將對(duì)后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)構(gòu)成支撐。整體來看，10月份無論生產(chǎn)端還是需求端，我國(guó)經(jīng)濟(jì)都延續(xù)了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，甚至好于市場(chǎng)預(yù)期。

展望明年，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇是大概率事件，對(duì)中國(guó)而言，則可能迎來內(nèi)外復(fù)蘇共振的良好局面。此外，今年為應(yīng)對(duì)突如其來的疫情，我國(guó)出臺(tái)逆周期政策以穩(wěn)增長(zhǎng)，但這也在短時(shí)間內(nèi)較快抬升了宏觀杠桿率。因此往后看，貨幣政策恢復(fù)正常化和財(cái)政政策收縮都是可以預(yù)期到的，明年社融增速也大概率將低于今年。特別值得注意的是，來年全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將很可能伴隨著通脹回升，從而可能引發(fā)美元流動(dòng)性階段性收緊預(yù)期，進(jìn)而加大全球大類資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，年末到明年的宏觀環(huán)境對(duì)于債市基本不太友好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹抬升、中美摩擦緩解等因素使得當(dāng)前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，這將利好權(quán)益市場(chǎng)。因此，債市投資策略上，我們?nèi)匀唤ㄗh縮短組合久期，防御為上、票息為王，另外基于年末流動(dòng)性波動(dòng)可能較大，杠桿策略需保持謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)外復(fù)蘇