歷時(shí)八年，多次更換保薦商及上市板塊，江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江泰保險(xiǎn)”)終于完成IPO輔導(dǎo)，沖擊A股“保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)第一股”。

隨著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，身處保險(xiǎn)行業(yè)子行業(yè)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。招股書(shū)顯示，2017年至2019年，江泰保險(xiǎn)的營(yíng)業(yè)收入由8.44億元增長(zhǎng)至11.32億元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)(凈利潤(rùn)，下同)則由3646.62萬(wàn)元增長(zhǎng)至5640.87萬(wàn)元。

由于營(yíng)收的增長(zhǎng)，江泰保險(xiǎn)的應(yīng)收賬款規(guī)?？焖偬嵘?。截至去年6月末，公司應(yīng)收賬款余額4.46億元，占營(yíng)收的比例接近四成，占期末公司總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30%、42%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，對(duì)于應(yīng)收賬款壞賬的計(jì)提上，2017年至2019年，江泰保險(xiǎn)對(duì)于兩年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提比例，都低于已經(jīng)在新三板掛牌上市的同昌保險(xiǎn)和正迅保險(xiǎn)。特別是對(duì)于4-5年的應(yīng)收賬款江泰保險(xiǎn)僅計(jì)提50%，而同昌和正迅的計(jì)提比例則分別為80%、100%。

不僅如此，近年來(lái)負(fù)債率持續(xù)在60%以上的江泰保險(xiǎn)，在2014年開(kāi)始頻繁向員工借錢(qián)用于江泰保險(xiǎn)大廈的購(gòu)置及后續(xù)裝修，累計(jì)籌集資金超1.8億元。但與此同時(shí)，公司在2016年至2019年大舉分紅，累計(jì)分紅超9800萬(wàn)元。

客戶集中度較高

成立于2000年的江泰保險(xiǎn)，是國(guó)內(nèi)首批經(jīng)原中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性、綜合性專業(yè)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之一，也是國(guó)內(nèi)最大的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。

早在2012年，進(jìn)行股份制改革已有兩年的江泰保險(xiǎn)開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)。但在此后的幾年時(shí)間內(nèi)，江泰保險(xiǎn)的保薦商由宏源證券變更為申萬(wàn)宏源，此后再次更換為中信建投，擬上市板塊也由主板調(diào)整為創(chuàng)業(yè)板，最新的招股書(shū)顯示公司將申請(qǐng)?jiān)谏钍兄行“迳鲜?。如果上市成功，江泰保險(xiǎn)將成為A股首家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年(報(bào)告期)，江泰保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.44億元、10.03億元、11.32億元、5.6億元，凈利潤(rùn)分別為3646.62萬(wàn)元、4012.58萬(wàn)元、5640.87萬(wàn)元、4705.74萬(wàn)元。其中，2018年和2019年公司營(yíng)收增速分別為18.89%、12.85%，凈利潤(rùn)增速為10.04%、40.58%。

與保險(xiǎn)公司有所不同，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司是介于保險(xiǎn)公司與投保人之間的單位或個(gè)人，主要從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)咨詢與銷售、風(fēng)險(xiǎn)管理與安排、價(jià)值衡量與評(píng)估、損失鑒定與理算等中介服務(wù)活動(dòng)，并從中依法獲取傭金或手續(xù)費(fèi)。

作為保險(xiǎn)行業(yè)的子行業(yè)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)高度依賴于保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展。由于主要業(yè)務(wù)針對(duì)財(cái)險(xiǎn)展開(kāi)，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)公司相對(duì)集中的現(xiàn)象使得江泰保險(xiǎn)存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

各報(bào)告期內(nèi)，江泰保險(xiǎn)按傭金結(jié)算口徑統(tǒng)計(jì)的直接保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，前五大保險(xiǎn)公司占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.15%、64.1%、63.8%、63.88%，集中度相對(duì)較高，主要合作的保險(xiǎn)公司包括人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太平洋財(cái)險(xiǎn)、人壽財(cái)險(xiǎn)及中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)等。

應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例不及同行

在江泰保險(xiǎn)的直接保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，公司接受投保人的委托向其提供保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)。在投保人完成保險(xiǎn)產(chǎn)品投保并向保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)后，再由保險(xiǎn)公司向公司支付保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)傭金。隨著營(yíng)收規(guī)模的不斷擴(kuò)大，江泰保險(xiǎn)的應(yīng)收賬款規(guī)模也在快速攀升。

截至各報(bào)告期末，江泰保險(xiǎn)的應(yīng)收賬款余額分別為2.82億元、3.42億元、3.9億元、4.46億元，分別增長(zhǎng)26.72%、21.33%、13.92%、14.57%，均高出同期營(yíng)收增長(zhǎng)率，占各期營(yíng)收的比例分別為33.36%、34.05%、34.37%、39.83%(年化處理后)，逐年上升。

由于江泰保險(xiǎn)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，應(yīng)收賬款在公司資產(chǎn)總額中的比重就相對(duì)較高。截至2020年6月末，江泰保險(xiǎn)的資產(chǎn)總額為13.94億元，流動(dòng)資產(chǎn)占比接近73%，為10.15億元。其中，貨幣資金和應(yīng)收賬款凈額分別為5.4億元、4.24億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為53.23%、41.81%，占資產(chǎn)總額的比例則分別為38.74%、30.4%。

招股書(shū)顯示，江泰保險(xiǎn)的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收保險(xiǎn)公司傭金，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比均在90%左右。但長(zhǎng)江商報(bào)記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，在對(duì)于應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提上，江泰保險(xiǎn)的計(jì)提比例卻低于同行。

報(bào)告期內(nèi)，江泰保險(xiǎn)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備金額分別為986.34萬(wàn)元、1229.11萬(wàn)元、2023.1萬(wàn)元、2171.08萬(wàn)元。以2020年上半年為例，按照賬齡分析法計(jì)提，江泰保險(xiǎn)分別對(duì)1年內(nèi)、1至3年、3至5年、5年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備344.14萬(wàn)元、493.1萬(wàn)元、333.62萬(wàn)元、523.11萬(wàn)元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則之前，2017年和2018年，江泰保險(xiǎn)對(duì)于一年以內(nèi)、1至3年的應(yīng)收賬款計(jì)提比例分別為5%、20%，均高于同行公司同昌保險(xiǎn)和正迅保險(xiǎn)3%、13%的計(jì)提均值。

而在對(duì)2-3年、3-4年、4-5年的應(yīng)收賬款中，江泰保險(xiǎn)的計(jì)提比例分別為20%、50%、50%，均低于同昌和正迅35%、75%、90%的計(jì)提平均值。其中，江泰保險(xiǎn)對(duì)于2-3年、3-4年的壞賬計(jì)提比例與同昌保險(xiǎn)一致，但4-5年的應(yīng)收賬款僅計(jì)提50%，而同昌和正迅的計(jì)提比例則分別為80%、100%。

2019年執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則后，江泰、同昌及正迅三家公司的壞賬計(jì)提政策都沒(méi)有改變。換言之，在2017年至2019年，江泰保險(xiǎn)對(duì)于兩年以上的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例都低于同行。

不過(guò)，江泰保險(xiǎn)在招股書(shū)中表示，整體上看，公司的壞賬計(jì)提政策與同行業(yè)可比公司相比不存在重大差異。

負(fù)債率高企頻繁向員工借款

盡管是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但江泰保險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高的水平。

2017年至2020年6月末，江泰保險(xiǎn)合并口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.99%、62.81%、64.7%、62.93%。其中，去年6月末下降主要是公司旅行社責(zé)任險(xiǎn)項(xiàng)目完成結(jié)算導(dǎo)致相應(yīng)的貨幣資金和代收保費(fèi)減少所致。

與同行相比，江泰保險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同昌、正迅兩家新三板保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。同期，同昌和正迅兩家公司的負(fù)債率平均值分別為15.54%、23.29%、33.35%、41.66%。不過(guò)，威達(dá)信、怡安保險(xiǎn)、韋萊韜悅等全球性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的資產(chǎn)負(fù)債率近兩年都在70%以上。

有意思的是，較高的負(fù)債水平下，江泰保險(xiǎn)曾在近幾年頻繁向員工借款，用于辦公大樓購(gòu)置及裝修。

招股書(shū)顯示，2014年為了解決購(gòu)置江泰保險(xiǎn)大廈及后續(xù)裝修所需資金缺口問(wèn)題，江泰保險(xiǎn)決定向內(nèi)部員工借款，籌資8000萬(wàn)元。2014年和2015年，江泰保險(xiǎn)共向334名員工借款6032.6萬(wàn)元，借款期限為兩年至五年不等，借款年利率在7.83%至8.32%不等。

為了籌劃上市事宜，江泰保險(xiǎn)在2016年底償還了上述借款的本息。但在此后的2017年至2019年，其再次因公司大廈裝修款所需資金以及補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金，先后向144名、89名、41名員工進(jìn)行一年期的借款，籌集資金分別5770萬(wàn)元、4954萬(wàn)元、1300萬(wàn)元。

以此計(jì)算，江泰保險(xiǎn)在上述五年內(nèi)，共向員工籌集資金超過(guò)1.8億元。

令人不解的是，看似資金緊張的江泰保險(xiǎn)在向員工借款購(gòu)買(mǎi)辦公大廈的同時(shí)，向股東分紅卻毫不吝嗇。2016年至2019年，江泰保險(xiǎn)分別向股東派發(fā)年度現(xiàn)金股利2149.28萬(wàn)元、2923.02萬(wàn)元、2149.28萬(wàn)元、2579.14萬(wàn)元，合計(jì)9800.72萬(wàn)元。

按照公司的發(fā)行計(jì)劃，江泰保險(xiǎn)計(jì)劃首次公開(kāi)發(fā)行A股股票不超過(guò)7164.27萬(wàn)股，募集資金總額4.4億元，分別用于國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)建設(shè)項(xiàng)目、電子商務(wù)與管理信息系統(tǒng)級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、海外代表處建設(shè)項(xiàng)目。

其中，海外代表處項(xiàng)目計(jì)劃在包括12個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家等在內(nèi)的海外國(guó)家共設(shè)立22個(gè)海外代表處。不過(guò)，新冠疫情對(duì)于公司海外代表處建設(shè)產(chǎn)生的不利影響，也不容輕視。

關(guān)鍵詞： 江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份