作為影視發(fā)行的頭部公司，貓眼娛樂(HK1896)正在面臨多重挑戰(zhàn)。公司營收渠道尚未實現(xiàn)多樣化，過于依賴影視發(fā)行，導(dǎo)致受疫情打擊尤為嚴(yán)重。雖欲進(jìn)軍影視制作領(lǐng)域，但以公司目前的影視制作能力能否在競爭激烈的紅海中創(chuàng)造利潤，還未可知。此外，隨著票補力度減弱，如何保住前期培育起來的觀眾和市場，也是公司需要直面的難題。

營收渠道單一 難敵“影視寒冬”

貓眼娛樂中報顯示，今年上半年，公司營收實現(xiàn)約達(dá)2.03億元，上年同期約19.84億元;凈利潤虧損4.3億元，去年同期盈利2.57億元。公司表示，致使大幅虧損的主要原因是受上半年疫情沖擊。

根據(jù)58同鎮(zhèn)發(fā)布的《疫情影響下的中國下沉市場休閑娛樂洞察報告》表示，手機已成為居民主要娛樂工具，其中99.14%用戶觀看視頻、69.03%用戶打游戲、89.79%用戶看直播。從供給端看，華策影視這樣的頭部電視劇制作公司，前三季度實現(xiàn)了2.03億元盈利。由此可見，居民長時間的居家生活甚至為線上影視市場創(chuàng)造了契機。而貓眼娛樂的業(yè)務(wù)布局重在電影宣發(fā)，而非影視內(nèi)容制作，這使其難以抓住這個機會。

半年報中，公司列出三大服務(wù)板塊，分別是“在線娛樂票務(wù)服務(wù)”、“娛樂內(nèi)容服務(wù)”和“廣告服務(wù)”。票務(wù)服務(wù)因疫情期間影院關(guān)停受到重挫，而娛樂內(nèi)容服務(wù)營收同樣銳減，這主要是因為“公司參與宣傳和發(fā)行的影片全部撤檔”。在收益成本項目下，公司內(nèi)容制作成本僅占總收益的4.2%，內(nèi)容宣發(fā)成本則占13.9%。而宣發(fā)業(yè)務(wù)又和院線經(jīng)營緊密相關(guān)，可以說疫情帶來的損失不僅是影院關(guān)停，還有公司宣發(fā)業(yè)務(wù)的停擺。因此，增加影視制作比重，擺脫公司對宣發(fā)業(yè)務(wù)的高度依賴顯得尤為重要。

公司的經(jīng)營情況也反映在了股價上，今年，貓眼娛樂股價經(jīng)歷了過山車般起伏。從年初約15港元/股，到4月份僅約8港元/股，此后或與影院復(fù)工有關(guān)，股價有所回升，截至12月9日，公司股價為12.38港元/股。

影視投資加碼 項目回報難期

公司雖欲涉足影視制作，進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但從財報來看，公司目前主要靠投資現(xiàn)有項目，而并非依靠自身制作團隊，財報中提到的自制劇僅有兩部。

去年公司電影和電視劇投資為2.14億元。今年上半年，公司繼續(xù)加大影視投資，達(dá)到約2.2億元。目前公司確認(rèn)的影視投資收入僅為1067萬元，影視投資應(yīng)收款項由去年的1.19億元增加至1.35億元。公司投資雖然加碼，但并未獲得較好的回報。

以公司參投的劇集《烏鴉小姐與蜥蜴先生》為例。百度百科顯示該劇于今年7月24日殺青，計劃在騰訊視頻播放，而至今尚未有明確的播出時間。登錄騰訊視頻搜索該劇，可以看到該劇只有1條官方預(yù)告片，播放次數(shù)顯示為95.1萬次?！鄂榉蛉恕吠瑸轵v訊平臺劇集，官方預(yù)告片有7條，共計播放量達(dá)2817.4萬次;《斗羅大陸》預(yù)告片播放量達(dá)2068.7萬次;《有翡》預(yù)告片播放達(dá)6412.5萬次。由此來看，劇集《烏》的關(guān)注度不高，播出后效果也難以預(yù)期。因為有廣告招商和廣告點擊率、轉(zhuǎn)化率等因素，網(wǎng)絡(luò)劇集確認(rèn)收入需要在劇集完播之后，故貓眼娛樂能從參投活動中獲利幾何，尚屬未知。

《通天塔》是另一部在公司CEO報告中提及的作品，與《烏》一樣，該劇為騰訊旗下企鵝影視主投，貓眼娛樂參與出品。該劇于今年9月在重慶殺青，改編自蔡駿小說《偷窺一百二十天》，屬懸疑題材。目前該劇在騰訊視頻平臺尚無官方預(yù)告片，亦無確切播出時間。

有業(yè)內(nèi)人士向《投資者網(wǎng)》表示：“懸疑題材在三年前的市場上可說方興未艾，當(dāng)時市場上關(guān)注度較高的劇集主要是古裝仙俠類，懸疑類影視增長空間尚未見頂。2017年《白夜追兇》的面世，吸引了不少懸疑影視受眾，加上限古令影響，懸疑類影視增加，如今該領(lǐng)域的競爭趨于激烈。《隱秘的角落》和《摩天大樓》等高分作品成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，懸疑劇集在創(chuàng)作上必須更上層樓才能取得效益，而這個難度無疑不小。”《通天塔》能否在同類作品競爭中取得不錯成績，進(jìn)而為貓眼娛樂實現(xiàn)盈利，這一切尚需觀察。

《庭外辯護》和《天才棋士》是公司明確的自制劇作品。目前這兩部劇集尚無明確的開機訊息，關(guān)于演員陣容，網(wǎng)絡(luò)上討論很多，貌似也未最終敲定。因為市場中已有同類型作品，公司初步試水自制劇，或許就難以占得先機。其中，《天才棋士》是一部以圍棋為主題的青春勵志劇，而今年已經(jīng)有一部同題材的口碑佳作《棋魂》上映，該劇在豆瓣網(wǎng)達(dá)到8.4的高分，收錄于“華語口碑劇集榜”。已有《棋魂》珠玉在前，《天才棋士》若想達(dá)到同等水平難度不小。不過有分析人士指出，《棋魂》已經(jīng)為圍棋類影視作品探好了路，帶起了該種題材的熱度，之后同類作品的路或許更加好走。

票補力度減弱 同品不同價格

與其他網(wǎng)絡(luò)電影發(fā)行公司一樣，貓眼娛樂初期通過購票補貼給予消費者實惠。但隨著一些公司陸續(xù)退出和兼并重組，當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)購票平臺基本形成大麥、貓眼、淘票票三足鼎立的局面。特別是在電影票務(wù)的細(xì)分領(lǐng)域，目前主要就是淘票票和貓眼兩家在競爭。早在2017年，貓眼CEO鄭志昊就表示“貓眼已經(jīng)不依賴票補，考慮到盈利問題，貓眼已無心和兩家比誰能燒錢。”2019年，貓眼娛樂票補大幅減少，公司實現(xiàn)盈利，扣非利潤超過7億元。

而貓眼的競爭對手淘票票仍在通過補貼提高市占率，后者屬阿里影業(yè)旗下產(chǎn)品。據(jù)阿里影業(yè)中報披露，今年公司銷售及市場費用約達(dá)9613萬元，去年約6.6億元。貓眼娛樂上半年營銷及推廣開支約7023萬元，去年約4.8億元。一般來說，票補費用計入銷售開支，貓眼娛樂銷售開支規(guī)模小于淘票票，從數(shù)據(jù)上也可看出其票補力度已經(jīng)減小。

隨著票補下降，貓眼娛樂如何維持用戶數(shù)量，保住市場份額，也是亟需應(yīng)對的挑戰(zhàn)。對此，《投資者網(wǎng)》詢問貓眼娛樂,但未獲相關(guān)回復(fù)。

東興證券認(rèn)為，公司“貓爪模型戰(zhàn)略定位清晰，產(chǎn)品平臺是戰(zhàn)略落地執(zhí)行的關(guān)鍵”。預(yù)計公司2020-2022年凈利潤分別為-1.09、4.57和7.67億元，對應(yīng)每股收益分別為-0.10、0.40和0.68元。同時它也提示了風(fēng)險，包括“秋冬季本土疫情反彈;電影票房總體恢復(fù)不及預(yù)期;電影出品及宣發(fā)合作進(jìn)度不及預(yù)期”等方面。

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