貿(mào)易戰(zhàn)絕不僅僅是貿(mào)易問題，甚至貿(mào)易上的影響是次要的，只屬于表面現(xiàn)象。

美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的核心邏輯之一是推動本國大企業(yè)的資本回流，進而推動本國的經(jīng)濟增長。

在本次貿(mào)易戰(zhàn)的過程中，不排除部分新興市場國家的貨幣體系就此解體。

最近，最重大的事件是中美之間的貿(mào)易沖突，所有的專家都在貿(mào)易方面解讀，比如美國進行貿(mào)易戰(zhàn)的目的是打擊中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，阻礙中國的科技發(fā)展等，這種目的雖然昭然若揭，卻永遠不會成功。

然而，貿(mào)易戰(zhàn)絕不僅僅是貿(mào)易問題，甚至貿(mào)易上的影響是次要的，只屬于表面現(xiàn)象。貿(mào)易戰(zhàn)不斷蔓延將讓整個世界的紙幣大幅貶值，因此，任何貿(mào)易戰(zhàn)走向激化的跡象(比如特朗普宣稱要對中國500億美元商品、1000億美元商品征稅的時候和中國宣布進行貿(mào)易反擊的時候)，黃金價格都出現(xiàn)了快速拉升。需要說明的是，這僅僅是初期現(xiàn)象，當貿(mào)易戰(zhàn)讓全球通脹加速上漲、紙幣加速貶值的時候，才是黃金上漲的真正動力所在。

貿(mào)易戰(zhàn)將推升各國的通脹水平

美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的根源是因為美國政府的債務率太高，必須通過增加關稅、推動產(chǎn)業(yè)回流、開啟再工業(yè)化等措施增加財政收入，這決定了美國的貿(mào)易保護會逐漸走向深入。即便在第一輪貿(mào)易戰(zhàn)中打掉特朗普的總統(tǒng)寶座，也無法改變這一趨勢。但是，通過觀察貿(mào)易戰(zhàn)熱度不斷升高之后川普民意支持率的變化，可以看到特朗普失去總統(tǒng)寶座的可能性并不大。

貿(mào)易保護對美國并不是什么新鮮事，它原本就是奉行孤立主義的國家。歐亞大陸是世界經(jīng)濟的中心地帶，也是人口最集中的地區(qū)，但因為各國之間文化的不同，互相之間就會產(chǎn)生劇烈的競爭，而經(jīng)濟競爭達到一定程度時就會以戰(zhàn)爭作為最終的表現(xiàn)形式。再加上各國之間錯綜復雜的邊界之爭、地緣政治之爭等，讓歐亞大陸戰(zhàn)爭頻發(fā)，兩次世界大戰(zhàn)都是由此而引發(fā)。而遠離歐亞大陸的美國，奉行避免深陷亞歐爭端、孤立運營美洲的對策，也是比較合理的選擇。所以，美國十分注重維護美洲的地緣政治穩(wěn)定，將美洲和加勒比海等地區(qū)當成自己的“后花園”。

▲美國具有孤立主義的傳統(tǒng)，這個傳統(tǒng)從建國初期就開始了

今天，美國基于自身的債務現(xiàn)狀，再次奉行孤立主義的政策是一種必然的反應。但這會不斷推升世界的通脹水平，因為歐亞國家的低價商品輸出到美國，一直在壓制美國的通脹，當?shù)蛢r商品輸入減少(征收更高關稅的結(jié)果)之后，美國本土的通脹必然上升。同時，美元是世界最主要的儲備貨幣，當美國的商品輸入減少之后，資本輸出就會下降，各國的資本流入受到制約;同時，美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的核心邏輯之一是推動本國大企業(yè)的資本回流，進而推動本國的經(jīng)濟增長。這些資本流動就威脅到其它一些國家的國際收支平衡，最終帶來這些國家本幣的貶值，通脹上行的壓力加大。所以，美國的貿(mào)易保護政策會推動全球的通脹上行、紙幣貶值。

貿(mào)易保護會“冰凍”全球的投資活動

經(jīng)濟全球化時期，表面看起來是全球貿(mào)易增長推動全球經(jīng)濟增長，但在背后支撐全球貿(mào)易活動的是全球資本流動。

2015年和2016年，全球外國直接投資(FDI)為17000億美元和15250億美元，這些跨境的投資活動是全球生產(chǎn)要素進行最合理配置的結(jié)果，這會持續(xù)地推動全球經(jīng)濟增長。有模型的計算顯示，對于金磚國家來說，F(xiàn)DI每增長10%，經(jīng)濟增長率就會提高0.1%。但是，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的不斷深入，企業(yè)擔憂跨境投資活動所生產(chǎn)的產(chǎn)品會遭到關稅和配額的打擊，就會減少對外的跨境投資，壓制經(jīng)濟增長。

同時，以往本國企業(yè)的視野是全球市場，當關稅不斷提高之后，就會只關心內(nèi)部市場，這會降低本國企業(yè)的投資欲望，如果一國的內(nèi)需疲弱，企業(yè)的投資欲望將更低，這將進一步減弱經(jīng)濟增長動力。

投資活動可以說是當今世界所有國家的經(jīng)濟可以實現(xiàn)持續(xù)增長的核心動力，當內(nèi)資和外資的投資活動減弱之后，就很可能讓各國經(jīng)濟深陷蕭條。由于內(nèi)需較弱，使這種打擊對新興市場國家的影響尤為嚴重，但對于日本和德國的打擊也一樣嚴重，因為它們的內(nèi)部市場比較狹窄，產(chǎn)能主要是為全球配置的，這一點也決定了它們在未來的外交政策上將很可能是美國的馬前卒，因為它們必須依賴美國的內(nèi)需市場。

當經(jīng)濟因投資低迷陷入蕭條之后，各國的財政收支將面臨空前的沖擊，債務問題惡化，推動通貨膨脹和本幣貶值。

▲貿(mào)易保護主義將打擊企業(yè)的投資欲望，而投資活動是經(jīng)濟增長的“心臟”，將直接將全球經(jīng)濟帶入蕭條。

部分國家貨幣體系會不會解體？

經(jīng)濟全球化以來，大多數(shù)新興市場國家都基于資本的持續(xù)流入建立了本幣的發(fā)行體系，最典型的是那些兌美元的聯(lián)系匯率制度(也即貨幣局制度)，背后的支撐是自身不斷充盈的資本賬戶。其它一些國家雖然不是嚴格的聯(lián)系匯率制度，但其貨幣發(fā)行也嚴重依賴于資本流入，可以稱呼為類貨幣局制度。

沙特、中國香港是聯(lián)系匯率制度的代表。

其它大多數(shù)發(fā)展中國家的貨幣制度基本都屬于類貨幣局制度，其最主要的目標就是盯住美元，或者在一個相對合理的區(qū)間浮動。當完全盯不住的時候就會爆發(fā)貨幣危機，2014年的盧布危機即因此而引發(fā)。

之所以這些國家不能依托自己的財政收支平衡建立可自由兌換的貨幣體系，本質(zhì)上是因為社會管理效率的問題，無法建立具有可持續(xù)性的財政收支平衡。此時，就只能依托外匯收入建立本幣發(fā)行體系，實際是一種信用借用。

當貿(mào)易戰(zhàn)不斷深入之后，一些國家的資本收入就會被壓縮，甚至出現(xiàn)資本流出，這些國家的本幣就會面臨巨大的貶值壓力。

2014年，巴西由于出現(xiàn)貿(mào)易逆差，造成資本流出，沖擊本國的國際收支平衡，再加上財政赤字的壓力，讓雷亞爾在2015年加速貶值。去年下半年美國政府推動減稅、今年貿(mào)易戰(zhàn)不斷升溫之后，雷亞爾再次顯示新的貶值壓力。

去年四季度以來，隨著美國減稅和貿(mào)易戰(zhàn)的逐漸升溫，意味著巴西的資本賬戶將再次被收緊，雷亞爾從技術上突破了頸線位置，已經(jīng)再次進入貶值的趨勢。未來，因中國貿(mào)易順差很可能收縮，基于人民幣基本實行的是盯住美元的政策，也就意味著基建等規(guī)模將會被動收縮，對鐵礦石等大宗原材料的需求將收縮。中國加入世貿(mào)之后中巴之間基本都是逆差，當中國收縮基建之后，中巴之間的逆差將被動壓縮，巴西的資本收入將面臨壓力，推動雷亞爾貶值。這種資本收入下滑對貨幣貶值的壓力不僅體現(xiàn)在非自由兌換的貨幣上，也會體現(xiàn)在自由兌換的貨幣上，只是前者的壓力更大。

對于部分新興市場國家來說，當資本收入下降之后，外債問題將凸顯。在經(jīng)濟全球化過程中，這些國家都形成了比較龐大的外債，主要是美元債、歐元債和日元債。隨著貿(mào)易戰(zhàn)的不斷深入，債務危機會不斷爆發(fā)，對本幣形成更猛烈的沖擊。

在本次貿(mào)易戰(zhàn)的過程中，不排除部分新興市場國家的貨幣體系就此解體。委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾之所以在近年來飛速貶值，主要的原因之一是資本收入下降而財政支出無法收縮。未來的玻利瓦爾很可能不會再孤單。

所以，貿(mào)易戰(zhàn)更深刻的本質(zhì)是貨幣戰(zhàn)，最終會導致紙幣大幅貶值甚至不排除部分國家的貨幣體系走向解體。

這就意味著對于股市——這里指的主要是具有資本管制因素的國家的股市來說，未來的投資主線將是通脹和貨幣貶值，那些生產(chǎn)“貨幣”(貴金屬)的股票和具有需求保證的商品的相關股票將會持續(xù)活躍，而且它們的活躍絕不是短期的。

任何危機都是機會，同一個時代，對有些人可能是最好的時代，但對另外一些人又可能是最壞的時代，這取決于怎么看待這個世界，怎么去應對不斷的變化。

關鍵詞： 貿(mào)易戰(zhàn) 紙幣 良機