上周，美股脫離75年來最長(zhǎng)“熊市”泥潭。標(biāo)普500指數(shù)今年以來已上漲超過14%，接近創(chuàng)下近20年來該指數(shù)表現(xiàn)最好的半年。但高漲的行情下，是以蘋果、微軟、谷歌為代表的7家科技巨頭創(chuàng)造的繁榮，其他板塊表現(xiàn)乏善可陳，因此本輪大漲也被部分投資者看作“少數(shù)派的勝利”。

根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，蘋果、微軟、谷歌母公司alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)和特斯拉這7家科技巨頭在今年的漲幅在40%-180%之間，同時(shí)他們的市值合計(jì)占整個(gè)標(biāo)普500指數(shù)市值的近四分之一。這些龍頭科技股很大程度上主導(dǎo)了本輪上漲。

隨著科技股和其他板塊股票表現(xiàn)分化撕裂，市場(chǎng)針對(duì)美股前景的多空激辯愈演愈烈。而美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布暫停加息，但點(diǎn)陣圖較預(yù)期更為鷹派，機(jī)構(gòu)對(duì)于美股未來進(jìn)一步反彈的前景存在較大分歧——到底是少數(shù)的繁榮掩蓋了多數(shù)的“痛苦”，還是牛市回歸資金可以在其他板塊輪動(dòng)？

(資料圖片僅供參考)

反彈開始擴(kuò)散

安全牛市還是泡沫前夕？

隨著美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)暫時(shí)化解，美聯(lián)儲(chǔ)短期歇息等因素的影響，美股市場(chǎng)漲幅已經(jīng)從科技板塊開始擴(kuò)散，周期性板塊逐漸活躍——納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)升破前期的震蕩格局，偏向傳統(tǒng)周期行業(yè)的道瓊斯指數(shù)，代表小盤股的羅素2000也有升幅。

根據(jù)FXTM富拓統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月的第一周，美股大盤上漲股票已增加至433只，到了6月第二個(gè)星期，更進(jìn)一步增加至469只，反映美股的上漲情緒已開始從科技股，伸延至包括核心和非核心消費(fèi)品和服務(wù)，包括大型零售商、超市、旅游行業(yè)等。

該機(jī)構(gòu)首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正認(rèn)為，美股目前進(jìn)入牛市或是市場(chǎng)氣氛和美國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)所帶動(dòng)，只要以上兩個(gè)因素持續(xù)，相信目前的牛市或可延續(xù)。在“價(jià)量齊漲”和“從零星上漲至雨露均沾”的上漲氣氛下，熱錢涌進(jìn)市場(chǎng)和積極樂觀投資情緒延續(xù)，這次牛市或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。

安信資管全球投資部總經(jīng)理李珊珊也分析稱，本輪美股上漲較為健康，有較強(qiáng)的基本面基礎(chǔ)，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或“泡沫”。

李珊珊認(rèn)為，一方面，美國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)下行，但韌性顯著：5月最新的失業(yè)率仍只有3.6%，是上世紀(jì)60年代以來的最低水平附近；1-5月的消費(fèi)支出環(huán)比仍在增長(zhǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)點(diǎn)持續(xù)延后，并且軟著陸概率顯著增加。另一方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)至今的表態(tài)仍然偏“鷹”，但隨著核心PCE在下半年的逐步下行，后續(xù)降息預(yù)期將打開；而歷史上在加息后期，市場(chǎng)也往往會(huì)進(jìn)入提前交易。

幾乎沒人愿意錯(cuò)過科技股的快速反彈，投資者們?cè)缫研袆?dòng)起來。據(jù)美國(guó)銀行最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查，近期投資者們專注于做多科技股。有55%的受訪者表示，做多大型科技股是當(dāng)前最擁擠的交易，該比例為2020年來最高。

不過在樂觀的情緒中，仍有諸多分析師持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。CFRA首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）稱，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自二戰(zhàn)以來的熊市中，在2000~2002年和2007~2009年均出現(xiàn)過兩次探底行情。因此，熊市退出并不意味著一輪持久的牛市，突破前期高點(diǎn)或許才是新行情的開始。

美股空頭代表、摩根士丹利首席策略師威爾遜（Mike Wilson）認(rèn)為，美股收益衰退尚未結(jié)束，當(dāng)前人工智能的炒作不會(huì)改變盈利周期的整體軌跡。他預(yù)計(jì)，接下來標(biāo)普500指數(shù)將調(diào)整至3900點(diǎn)。

他表示：“投資者現(xiàn)在可能正在做出兩個(gè)代價(jià)高昂的假設(shè)：首先，加息對(duì)增長(zhǎng)的影響已經(jīng)過去；其次，市場(chǎng)的部分領(lǐng)域，包括消費(fèi)周期性產(chǎn)品、科技和通信服務(wù)，即使其他版塊受到影響，其盈利增長(zhǎng)也可能加快。”

產(chǎn)業(yè)端積極因素顯現(xiàn)

科技和周期價(jià)值并非“此消彼長(zhǎng)”

聚焦至科技板塊，很多機(jī)構(gòu)都對(duì)當(dāng)前科技股的高估值發(fā)出預(yù)警，李珊珊稱，從歷史上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在軟著陸時(shí)期，美股的平均盈利下調(diào)幅度一般為20%左右。2022年本輪經(jīng)濟(jì)下行周期，納斯達(dá)克的盈利率先調(diào)整；目前市場(chǎng)對(duì)納斯達(dá)克的業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)較高點(diǎn)下調(diào)了24%，科技股的盈利已經(jīng)逐步見到拐點(diǎn)。

對(duì)于下半年科技板塊的發(fā)展，李珊珊認(rèn)為產(chǎn)業(yè)端的積極因素將逐步顯現(xiàn)：“一是半導(dǎo)體需求預(yù)計(jì)將在三季度見底，供給側(cè)經(jīng)過2年的行業(yè)下行也逐步出清，龍頭將開啟新一輪上行周期。二是AI將開啟互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以來第三輪科技浪潮，美國(guó)科技龍頭在軟件、硬件、應(yīng)用端都將受益?！?/p>

鑒于此，李珊珊及其團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，科技股下半年盈利反轉(zhuǎn)將是大概率事件，仍然看好科技股下半年的投資機(jī)會(huì)。從資金面看，美股是顯著的機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)。本輪科技龍頭的上漲，背后是全球機(jī)構(gòu)投資人基于基本面反轉(zhuǎn)的資金回流和建倉(cāng)，目前換手率和成交都在健康狀態(tài)，并沒有出現(xiàn)過度的炒作。

高盛此前也預(yù)測(cè)，AI會(huì)在未來10年內(nèi)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約7萬億美元，并估計(jì)AIGC軟件的市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到1500億美元。所有科技股中，微軟、谷歌、亞馬遜和Meta最可能從中受益，這些科技巨頭均為納斯達(dá)克100指數(shù)的前十大權(quán)重股。

除了科技股之外，還有哪些周期性板塊可能從中獲益呢？高盛合伙人John Flood在報(bào)告中提到，目前高盛內(nèi)部有關(guān)周期股的討論主要集中在金融業(yè)，例如PNC Insurance、REITS、替代性投資、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，以及能源業(yè)，例如如離岸服務(wù)、勘探與生產(chǎn)E&P、能源巨頭等。

李珊珊也認(rèn)為科技和周期價(jià)值并非此消彼長(zhǎng)的“蹺蹺板”行情，所以她當(dāng)下和團(tuán)隊(duì)更多是采取“啞鈴型”策略，一頭配置在具有確定性成長(zhǎng)的科技，一頭關(guān)注有望困境反轉(zhuǎn)的周期制造、中小盤；同時(shí)更注重于自下而上的選股，尋找在新的科技周期和全球格局下更為受益的公司。

具體到投資策略上，李珊珊表示：“短期來看，7-8月是美股成交和投資的傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)可能會(huì)有一些技術(shù)性調(diào)整。但從經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀流動(dòng)性以及全球資金流向三個(gè)維度，我們對(duì)美股全年的投資機(jī)會(huì)仍然積極樂觀，建議投資者積極加配美股。從策略上，我們認(rèn)為啞鈴型策略仍然有效，即關(guān)注兩頭的機(jī)會(huì)——受益于AI驅(qū)動(dòng)的科技龍頭和有望困境反轉(zhuǎn)的工業(yè)、中小盤等個(gè)股?！?/p>

未來加息與否懸而未決

經(jīng)濟(jì)衰退“烏云”未散

大漲行情下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派等風(fēng)險(xiǎn)仍是壓在美股頭上未散的烏云。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪暫停加息后，部分投資者認(rèn)為這將利好股市。但美銀證券（BofA Securities）全球股票衍生品研究主管Benjamin Bowler寫道：“我們會(huì)保持謹(jǐn)慎，不會(huì)完全屈服于聯(lián)邦市場(chǎng)公開委員會(huì)（害怕錯(cuò)過）心態(tài)，因?yàn)樘^一次會(huì)議然后繼續(xù)加息并不是暫停加息，通脹仍然困擾著美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退仍在眼前。”他建議投資者通過看漲期權(quán)來獲得上行敞口。

威靈頓投資管理宏觀策略師Santiago Millan則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)很快啟動(dòng)寬松周期，除非有突如其來的意外沖擊顯著削弱經(jīng)濟(jì)狀況。Millan表示，經(jīng)濟(jì)和通脹形勢(shì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說是個(gè)巨大挑戰(zhàn)，因?yàn)橄嚓P(guān)情況的前景不明朗，同時(shí)消費(fèi)者信心減弱、粘性通脹以及中期通脹預(yù)期上升等因素匯總在一起，使決策變得非常復(fù)雜。

美銀報(bào)告顯示，投資者們已將股票的配置削減至五個(gè)月低點(diǎn)。素有“華爾街最準(zhǔn)分析師”之稱的美銀策略師Michael Hartnett稱，基金經(jīng)理們?nèi)云毡榈团涔善?，因?yàn)楫?dāng)前的情緒仍然“持續(xù)低迷”。

楊傲正也表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息，但點(diǎn)陣圖明確顯示仍有兩次25個(gè)基點(diǎn)的加息空間，而根據(jù)市場(chǎng)最新的預(yù)期，即使在美聯(lián)儲(chǔ)更新點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)期后，仍押注年底前有降息一次，這反映目前的投資樂觀氣氛與市場(chǎng)預(yù)期較鴿派有關(guān)。但他繼續(xù)指出，假如未來美聯(lián)儲(chǔ)落實(shí)加息之時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期仍較美聯(lián)儲(chǔ)鴿派，市場(chǎng)的樂觀情緒便有可能改變。而更需要注意的是，進(jìn)一步加息會(huì)否帶來新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，例如像3月時(shí)的銀行業(yè)危機(jī)等會(huì)否再次出現(xiàn)并發(fā)酵，將是下半年美股漲勢(shì)能否持續(xù)的關(guān)鍵因素。

李珊珊則較為樂觀，因?yàn)樗治稣J(rèn)為美股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但仍兩方面值得關(guān)注：一是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。目前的基準(zhǔn)判斷是核心PCE將會(huì)在下半年逐步下行，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅超預(yù)期、或全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)導(dǎo)致通脹仍然高企，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)流動(dòng)性帶來負(fù)面擾動(dòng)。二是美國(guó)在2024年即將進(jìn)入大選年，潛在的政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)可能會(huì)更加頻繁。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

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