臨近年中，中信證券、浙商證券、招商證券、華泰證券等多家券商密集召開中期策略會或發(fā)布中期策略報(bào)告。

Choice數(shù)據(jù)梳理了各大券商中期策略報(bào)告及下半年投資策略報(bào)告內(nèi)容，從各行業(yè)的專業(yè)視角總結(jié)并分享今年下半年的宏觀走勢、股票策略、政策預(yù)判等投資者較為關(guān)心的話題。

01

(資料圖片)

中信證券

信用債：踏平坎坷，迎難而進(jìn)

踏平坎坷成大道，迎難而進(jìn)再出發(fā)。時(shí)至年中，信用市場經(jīng)歷繁華后利差再度壓至歷史低位?？v然理論角度仍有一定下行空間，但如2022年般的極致點(diǎn)位或難重現(xiàn)。下半年需謹(jǐn)慎利差壓至低位后債市參與者避險(xiǎn)情緒增加而導(dǎo)致調(diào)整的可能。具體而言，等級方面，不必過度下沉追逐高票息品類，建議關(guān)注高等級品類調(diào)整后的配置時(shí)機(jī)與中等級品類利差分化的機(jī)會；期限方面，短端期限利差壓縮至歷史低位，建議下半年仍以高等級中久期為主；板塊方面，建議關(guān)注積極化債地區(qū)及部分優(yōu)質(zhì)地區(qū)園區(qū)類城投債、去化周期較短的國有房企與擔(dān)保民企、資本充足率穩(wěn)定且仍存超額收益的銀行二永債、盈利邊際改善的國有煤鋼等板塊的配置機(jī)會。

公募REITs：在探索中前行，于實(shí)踐中成長

從底層資產(chǎn)業(yè)績修復(fù)、投資框架、二級市場估值、市場多層次發(fā)展目標(biāo)等維度出發(fā)，展望下半年，我國不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場或存在多元化的投資機(jī)會。投資者對于公募REITs 2023年二季報(bào)的表現(xiàn)逐步形成預(yù)期，疊加交易量的復(fù)蘇，公募REITs二級市場或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)行情。預(yù)計(jì)產(chǎn)權(quán)REITs或率先迎來修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績相對穩(wěn)定且擴(kuò)募/Pre-REITs等邏輯更為清晰的倉儲物流REITs、抗周期性較強(qiáng)的保障房REITs、以及部分業(yè)績相對穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)園區(qū)REITs。對于長期資金而言，上半年持續(xù)的回調(diào)后特許經(jīng)營權(quán)REITs的性價(jià)比也已凸顯。

02

招商證券

利率：微觀熱，宏觀冷

蓄勢-待發(fā)。當(dāng)前市場在從“弱復(fù)蘇”向“弱衰退”定價(jià)轉(zhuǎn)變的過程中，微觀情緒出現(xiàn)了一定過熱跡象，特別是長端和超長端已經(jīng)在定價(jià)“再衰退”，空間相對受限，而短端還存在博弈空間。與微觀交易已經(jīng)開始定價(jià)“再衰退”不同，站在當(dāng)下，宏觀周期位置顯得不那么清晰。我們認(rèn)為，宏觀周期上看，當(dāng)前是復(fù)蘇的尾聲而非開始，貨幣寬松周期則是在等待“重啟”。這一判斷的意義在于，對于后續(xù)市場預(yù)期空間可以打開，不必再拘泥于去年的利率低點(diǎn)。不過當(dāng)前，微觀上的過熱還需要消化。這一情形可以參考2021年三季度的“宏觀牛頭+微觀牛尾”場景，市場在經(jīng)歷了調(diào)整后，沿著宏觀的方向進(jìn)行。類似2021年三季度，今年下半年消化微觀過熱、“蓄勢”后，市場有望待發(fā)。

03

華泰證券

化工：油氣產(chǎn)業(yè)鏈高光期，化工靜待修復(fù)

23Q1以來化工行業(yè)整體價(jià)差自22Q4底部回升，化學(xué)原料與制品行業(yè)轉(zhuǎn)入主動去庫周期，伴隨內(nèi)需在穩(wěn)增長等政策下邊際改善及行業(yè)去庫存后的供給優(yōu)化，我們認(rèn)為化工整體迎來底部修復(fù)。板塊而言，原油長期資本開支不足疊加供給端協(xié)同，成品油經(jīng)歷供給收縮后，需求復(fù)蘇帶動景氣走高，未來2年有望持續(xù)景氣；大宗化工板塊庫存去化后需求復(fù)蘇將帶動盈利改善，格局優(yōu)化的子行業(yè)或率先受益，關(guān)注國內(nèi)競爭優(yōu)勢公司；產(chǎn)業(yè)成長角度，關(guān)注卡脖子領(lǐng)域、特種助劑及碳中和驅(qū)動的新技術(shù)。

04

開源證券

北交所：新特估-北交所重估之門或?qū)㈤_啟

三條投資主線不變，下半年可多關(guān)注北證50的價(jià)值重估機(jī)會 。

北證50指數(shù)是北交所目前市值最大和流動性最好公司的集合，在行業(yè)偏重于電力新能源、化工材料、醫(yī)藥生物、高端裝備等行業(yè)。隨著北證50每季度成分調(diào)整，新能源權(quán)重過大導(dǎo)致指數(shù)失真或能緩解。我們看重北證50中高權(quán)重、低估值的標(biāo)的，若隨著未來流動性的提升獲得價(jià)值重估的機(jī)會。根據(jù)低PB、高ROE模型選出其中代表。

05

東莞證券

證券行業(yè)：自營業(yè)務(wù)有望延續(xù)強(qiáng)勢，其他業(yè)務(wù)靜待修復(fù)

截至2023年6月6日，當(dāng)前證券Ⅱ（申萬）PB估值為1.29，位于歷史分位的7.42%，低于三年中位數(shù)的1.69，行業(yè)估值處于較低水平，具有一定的上升空間。2023年1-5月，市場行情小幅回暖，上證指數(shù)上漲3.73%，證券行業(yè)自營業(yè)務(wù)投資收益實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢增長，帶動證券行業(yè)營收和歸母凈利潤分別同比+37.19%和+84.95%。展望下半年，在寬松的貨幣環(huán)境和美聯(lián)儲加息接近尾聲的預(yù)期下，市場行情有望持續(xù)回暖，從而刺激股基成交額、證券發(fā)行規(guī)模、資管產(chǎn)品規(guī)模、自營投資收益、兩融余額等關(guān)鍵指標(biāo)向上修復(fù)，證券行業(yè)整體趨勢向好。

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浙商證券

光伏設(shè)備：聚焦N型趨勢下的新技術(shù)、新轉(zhuǎn)型

1、光伏行業(yè)：短期：隨硅料價(jià)格下跌，組件價(jià)格下降，促進(jìn)光伏設(shè)備需求提升。中長期：伴隨未來光伏價(jià)格和成本的持續(xù)下降，光伏裝機(jī)需求有望持續(xù)增長。我們測算了2030年全球新增裝機(jī)需求達(dá)1189-1472GW， 2022-2030年CAGR達(dá)23%-26%（約6倍空間） 。

2、新技術(shù)：“降本增效、科技創(chuàng)新”是光伏永恒主題，催生新技術(shù)迭代不斷、使下游加速擴(kuò)產(chǎn)。短期：關(guān)注N型長晶爐、 HJT/TOPCon等技術(shù)迭代，預(yù)計(jì)硅片+電池+組件設(shè)備將同時(shí)受益。中長期：關(guān)注銅電鍍、鈣鈦礦新方向，引領(lǐng)光伏行業(yè)成長空間持續(xù)打開。

3、新轉(zhuǎn)型：光伏屬于泛半導(dǎo)體行業(yè)，光伏核心設(shè)備+零部件均具備行業(yè)延伸的潛力， 未來向泛半導(dǎo)體設(shè)備延伸打開中長期發(fā)展空間。

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華鑫證券

傳媒行業(yè)：傳媒如何走向智媒？

2023年下半年看傳媒三新行業(yè)垂類應(yīng)用模型有望熱度持續(xù) 。

財(cái)務(wù)新起點(diǎn)，AIGC帶來的降本增效預(yù)計(jì)將在2023年年底及2024年更加凸顯，2022年業(yè)績落地，2023年傳媒板塊迎接情緒修復(fù)、業(yè)績修復(fù)的雙輪修復(fù)的驅(qū)動。商業(yè)模式新增量，我們預(yù)計(jì)大模型的數(shù)量不會持續(xù)擴(kuò)展，若干大模型底座上如何打磨出自身主業(yè)垂類模型應(yīng)用成為2023年下半年競爭的關(guān)鍵。政策新認(rèn)知，護(hù)航與監(jiān)管并行。

2023年傳媒如何走向智媒？看行業(yè)模型應(yīng)用推出進(jìn)展。還可關(guān)注亞運(yùn)會、元宇宙、AI行業(yè)模型應(yīng)用新看點(diǎn)。2023年亞運(yùn)會再續(xù)關(guān)注電競數(shù)字營銷體育元宇宙體育球星卡等新增量。2023年9月亞運(yùn)會漸進(jìn)，2035年我國將建成體育強(qiáng)國，產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5萬億元；亞運(yùn)會也是元宇宙發(fā)展的較好場景之一，AI數(shù)字商業(yè)的進(jìn)步也將加速元宇宙的虛實(shí)演變，到2025年，AI數(shù)字商業(yè)市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)6188億元（年均增速38.6%），元宇宙的日益普及將進(jìn)一步推動AI數(shù)字商業(yè)的發(fā)展。

08

國金證券

行業(yè)配置：TMT、貴金屬、券商

TMT細(xì)分領(lǐng)域中：1）計(jì)算機(jī)ToC端產(chǎn)品型公司具備較強(qiáng)的市場空間和市場議價(jià)能力；2）通信運(yùn)營商和光通信在算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)下的增量需求；3）傳媒中游戲和AI+應(yīng)用或是最直接受益于人工智能的領(lǐng)域；4）隨著半導(dǎo)體周期逐步見底，布局AI算力需求支撐的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。黃金：看空美國經(jīng)濟(jì)，美元實(shí)際利率下行是黃金白銀長期利好因素。券商：短期市場beta邏輯。

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西部證券

中藥行業(yè)：“中特估”體系下，OTC和中藥創(chuàng)新迎價(jià)值回歸

疫后保健需求提升，品牌OTC將迎來價(jià)值回歸。隨著湖北等19省聯(lián)盟、廣東等6省聯(lián)盟、北京市和山東省中成藥集采陸續(xù)落地，未來全國層面的中成藥集采降價(jià)將成為大趨勢，80%以上在院外市場銷售的品牌OTC板塊將繼續(xù)扮演醫(yī)藥行業(yè)政策避風(fēng)港。此外，由于中藥利好政策加持且中藥具有獨(dú)家品種多、競價(jià)議價(jià)難、藥效受原材料影響大等特點(diǎn)，品牌品種力強(qiáng)的產(chǎn)品仍可實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，同時(shí)藥品不受消費(fèi)稅影響，消費(fèi)恢復(fù)有望帶動板塊上行。

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中銀證券

社會服務(wù)行業(yè)：場景消費(fèi)有望延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，關(guān)注高景氣度行業(yè)龍頭

板塊業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場表現(xiàn)不佳，消費(fèi)信心低位回升?；久妫篞1受疫情防控優(yōu)化影響，社服板塊業(yè)績迅速轉(zhuǎn)暖，尤其是線下場景、服務(wù)類消費(fèi)板塊。市場面：前期復(fù)蘇預(yù)期已兌現(xiàn)，對后市消費(fèi)信心預(yù)期不足，年初至今板塊跌幅較大。消費(fèi)信心已現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢但仍處歷史低位，后續(xù)仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)以及居民消費(fèi)力的恢復(fù)。

餐飲：受益于本土化、高頻化的消費(fèi)屬性，餐飲業(yè)在23年的恢復(fù)預(yù)期已經(jīng)在逐步被驗(yàn)證。連鎖化依然是餐飲業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的主要方式，各品牌在疫后的運(yùn)營能力、盈利能力或?qū)⒄宫F(xiàn)，建議關(guān)注拓店和盈利能力較強(qiáng)的品牌。此外，在強(qiáng)調(diào)性價(jià)比的消費(fèi)環(huán)境下，建議關(guān)注價(jià)格具備優(yōu)勢以及品質(zhì)有所保障的性價(jià)比級餐飲品牌。

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國聯(lián)證券

保險(xiǎn)行業(yè)：不畏浮云遮望眼

經(jīng)過近年來的外部沖擊和內(nèi)部調(diào)整后， 當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)邁入了新的發(fā)展周期，壽險(xiǎn)及財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長動能均已迎來切換。壽險(xiǎn)的渠道結(jié)構(gòu)趨于多元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中儲蓄型險(xiǎn)種的重要性提升， 在供需同步改善下壽險(xiǎn)的復(fù)蘇趨勢愈發(fā)明朗；財(cái)險(xiǎn)的精細(xì)化管理能力有望成為承保盈利的關(guān)鍵。同時(shí)，在行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管以及新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，頭部險(xiǎn)企的競爭優(yōu)勢有望得到進(jìn)一步鞏固， 我們預(yù)計(jì)行業(yè)格局將重新向頭部集中。

短期視角下，負(fù)債端基本面超預(yù)期和資產(chǎn)端環(huán)境好轉(zhuǎn)的邏輯不變， 前期估值回落給投資者提供了較好的布局機(jī)會；中長期視角下，經(jīng)歷近年來的外部沖擊和內(nèi)部調(diào)整后，保險(xiǎn)板塊已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的發(fā)展周期，后續(xù)在資負(fù)兩端持續(xù)共振下，保險(xiǎn)公司的估值有望進(jìn)一步修復(fù)。

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中郵證券

計(jì)算機(jī)行業(yè)：盛夏始現(xiàn)，秋收萬顆

當(dāng)前，計(jì)算機(jī)行業(yè)進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新周期與政策周期雙驅(qū)動時(shí)期，技術(shù)周期催生以ChatGPT為代表的AIGC技術(shù)突破，拓展行業(yè)空間，大模型訓(xùn)練提升對于算力底座的需求，同時(shí)與AI結(jié)合的C端、B端應(yīng)用加速落地。政策周期推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字中國建設(shè)，其中，數(shù)據(jù)要素為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心組成部分。頂層設(shè)計(jì)與自主可控的需求持續(xù)推動信創(chuàng)周期。我們認(rèn)為，“盛夏始現(xiàn)”，即AI、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)三大高景氣主線將迎來一輪中長期的投資機(jī)遇，下半年政策和訂單有望涌現(xiàn)，帶來“秋收萬顆”。

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東北證券

A股：拾級而上

下半年行業(yè)配置：TMT和中特估雙主線行情有望延續(xù)。（1）科技革命下TMT的配置節(jié)奏：其一，復(fù)盤2012-2016年國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)行情，初期傳媒、中期計(jì)算機(jī)、末期電子和通信占優(yōu)；其二，復(fù)盤海外智能手機(jī)行情，從硬件到普漲、再到應(yīng)用和硬件，硬件持續(xù)占優(yōu)。（2）主線行業(yè)下半年能否延續(xù)：盈利改善趨勢延續(xù)，流動性維持寬松，TMT和中特估雙主線下半年有望延續(xù)。（3）科技子行業(yè)篩選：其一，從政策來看，算力和算法是主要鼓勵(lì)方向；其二，從估值分位數(shù)來看，電子、通信估值提升空間較大；其三，從基金持倉角度上看，傳媒持倉仍低；其四，綜合來看三季度可關(guān)注影視院線、游戲、數(shù)字媒體、軟件開發(fā)，四季度關(guān)注通信服務(wù)、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、光學(xué)光電子等。（4）中特估子行業(yè)篩選：綜合考慮業(yè)績、估值、持倉情況，三季度可關(guān)注證券、航空機(jī)場、鐵路公路、多元金融，四季度關(guān)注建筑工程、地產(chǎn)服務(wù)、航運(yùn)港口等。（5）其他子行業(yè)篩選：一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能是配置主線；二是三季度庫存有望觸底反彈，非必需品和供需兼優(yōu)的食品飲料、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)有望受益；三是四季度供需兩旺，中上游高彈性行業(yè)有望占優(yōu)，如建材、電力設(shè)備、機(jī)械、軍工等。（6）綜合來看，三季度可關(guān)注傳媒、計(jì)算機(jī)、非銀、交運(yùn)、食品飲料，四季度關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、軍工等。

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信達(dá)證券

煤炭：波動中拾階而上

結(jié)合能源產(chǎn)能周期的研判，我們認(rèn)為在全國煤炭增產(chǎn)保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或?qū)⒊掷m(xù)整個(gè)“十四五”乃至“十五五”，亟待新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費(fèi)與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本的抬升支撐煤炭價(jià)格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產(chǎn)注入工作已然開啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長的確定性。當(dāng)前，煤炭板塊具有高業(yè)績、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長周期、高壁壘特征，以及極低的估值水平和嚴(yán)重的一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)?。我們繼續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機(jī)遇。

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太平洋證券

運(yùn)動服飾：長邏輯確定性最強(qiáng)的賽道

運(yùn)動服飾賽道龍頭集中度天花板較高，且國內(nèi)企業(yè)仍有替代空間。近年來，我國的運(yùn)動鞋服市場品牌集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)份額集中化趨勢明顯。CR10在2021年接近80%，CR3超過50%。相對比其他賽道和海外市場水平都更高。且預(yù)計(jì)國潮預(yù)計(jì)形成長期效應(yīng)，尤其是90、95和00后的消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌的好感度和接受度持續(xù)提升，耐克，阿迪仍存在相當(dāng)大的市場被替代空間。近年來國產(chǎn)品牌增長動力十足。

以上機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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