中信證券研報認為，5月以來資金面相對寬松而同業(yè)存單利率中樞回落，MLF降息緊迫性不高。然而，進入6月，下半年穩(wěn)增長的重要窗口期正式到來，疊加近期部分經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和市場情緒來看，降息的必要性明顯抬升。6月一年期MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps。除此以外，銀行也存在進一步下調(diào)存款產(chǎn)品利率的空間，如果降息落地，預計將帶動10年期國債到期收益率進一步下行。

全文如下：

【資料圖】

中信證券研報指出，5月以來資金面相對寬松而同業(yè)存單利率中樞回落， MLF降息緊迫性不高。然而，進入6月，下半年穩(wěn)增長的重要窗口期正式到來，疊加近期部分經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和市場情緒來看，降息的必要性明顯抬升。

中信證券認為，6月一年期MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps。除此以外，銀行也存在進一步下調(diào)存款產(chǎn)品利率的空間，如果降息落地，預計將帶動10年期國債到期收益率進一步下行。

▍自去年8月MLF降息10bps后，一年期MLF利率已經(jīng)連續(xù)9個月沒有調(diào)整；今年以來，MLF保持每月適度規(guī)模的凈投放。5月資金面相對寬松而同業(yè)存單利率中樞回落，使得MLF降息緊迫性不高。然而，進入6月，下半年穩(wěn)增長的重要窗口期正式到來，疊加近期部分經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和市場情緒來看，降息的必要性明顯抬升。

▍宏觀經(jīng)濟修復承壓。

①制造業(yè)產(chǎn)需兩端延續(xù)邊際回落，非制造業(yè)復蘇斜率有所放緩，或指向經(jīng)濟結(jié)構(gòu)修復分化、復蘇動力仍有不足：工業(yè)和服務業(yè)的景氣分化，表明目前經(jīng)濟復蘇結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化，工業(yè)企業(yè)面臨的預期回落、供需矛盾加劇等問題仍待解決。

②三大投資增速下滑，社零修復遇到瓶頸，寬信用政策運轉(zhuǎn)不暢，寬貨幣呵護經(jīng)濟仍有必要：地產(chǎn)投資增速于負區(qū)間再度走弱，制造業(yè)與基建2月以來也顯現(xiàn)出高位回落跡象，商品零售相較于餐飲零售修復偏慢。

③通脹數(shù)據(jù)及部分核心工業(yè)品價格持續(xù)低位反映經(jīng)濟生產(chǎn)仍處于供過于求的狀態(tài)，為貨幣政策繼續(xù)發(fā)力提供了空間：預計下半年通脹水平或自低位維持溫和復蘇，內(nèi)需自發(fā)性修復的動力有限，對貨幣政策的需求度進一步提升。

▍信貸投放不佳，融資端還需提振。

5月末票據(jù)利率波動加大，半年期國股銀票轉(zhuǎn)貼最低降至1.65%，票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率與同業(yè)存單到期收益率利差擴大，反映當前信貸景氣度依然較弱。3月以來，國股行與城農(nóng)商行的票據(jù)直貼利差明顯壓縮，反映出信貸投放進程的分化加大，地方中小實體的融資需求疲弱，中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。

▍后市展望與債市策略：

經(jīng)濟修復過程或許并非一帆風順，貨幣政策仍需保駕護航，不排除在經(jīng)濟內(nèi)生動能回升壓力較大的階段采取進一步寬松的操作。目前降息的可能性抬升，6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps，同時銀行也可能再次下調(diào)存款利利率以提振經(jīng)濟；如果MLF利率如期調(diào)整，那么LPR報價大概率隨之走低，其中非對稱下調(diào)的可能性更高。如果降息落地，預計將帶動10年期國債到期收益率進一步下行，低點或回到2.5%-2.6%區(qū)間，但隨著經(jīng)濟修復預期改善，預計年末利率仍將再度回升。

▍風險因素：

央行貨幣政策超預期收緊，信貸投放超預期，信用風險事件超預期，海外經(jīng)濟衰退風險超預期。

（文章來源：證券時報）

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