歐洲二次疫情升溫令本周外圍市場(chǎng)波動(dòng)再起，美股、歐股、港股出現(xiàn)不同程度下跌。然而在這背后，我們看到的是，雖然各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都有不同程度的恢復(fù)，但政策空間的極大壓縮，令市場(chǎng)對(duì)于基本面的反映更加敏感和脆弱。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)“已經(jīng)用了一切可以想象到的貨幣政策工具，已經(jīng)盡人事了”。的確，最近幾周美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)的力度有比較大幅度的下降，而市場(chǎng)從九月開始就進(jìn)入回調(diào)。標(biāo)普指數(shù)已經(jīng)回調(diào)了約10%，回到6月10日的水平，抹去了三個(gè)月的漲幅。6月11日出現(xiàn)三月底反彈以來(lái)最大的單日暴跌。股票、匯率、貴金屬，在資本的“斗獸場(chǎng)”里，這些此起彼伏的價(jià)格關(guān)系，更加考驗(yàn)著投資人的眼光。而對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也應(yīng)該警惕內(nèi)外因共振帶來(lái)的影響，畢竟，最近連“聰明錢”都開始一次次的輾轉(zhuǎn)騰挪。

美股港股歐股大跌，緣何外圍波動(dòng)再起? 歐洲疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是否可控?美股之前的反彈是否已經(jīng)耗盡?美元短線拉升，歐元、英鎊、人民幣對(duì)美元貶值，疫情風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒如何影響全球匯率?人民幣升值是否已近尾聲?新一輪促消費(fèi)政策為何聚焦新消費(fèi)?對(duì)新零售、線上醫(yī)療、線上教育等行業(yè)帶來(lái)哪些利好?第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪美銀美林中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹。

喬虹的主要觀點(diǎn)：

政策空間收窄及歐洲疫情二次爆發(fā)導(dǎo)致外圍市場(chǎng)波動(dòng)，美國(guó)貨幣政策已經(jīng)躺在地板上，財(cái)政刺激法案難產(chǎn)令美國(guó)市場(chǎng)前景堪憂;美元短期有反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，全球匯率變化取決于政策緊縮程度預(yù)期;資本市場(chǎng)放大效應(yīng)明顯，低利率環(huán)境有利于持有更多資產(chǎn)，人民幣此輪行情已到理想水位，經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下利好將長(zhǎng)期推高人民幣匯率。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)四季度將迎來(lái)整體恢復(fù)狀態(tài)，新消費(fèi)提供隨時(shí)應(yīng)對(duì)疫情波動(dòng)的可能性。

第一財(cái)經(jīng)：我們看到北上資金本周又出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)，同時(shí)港股、歐股也出現(xiàn)了一個(gè)比較大的下跌，外圍的整體波動(dòng)是不是又起來(lái)了，原因是什么，是因?yàn)槎我咔榈谋l(fā)嗎?

政策空間收窄及歐洲疫情二次爆發(fā)導(dǎo)致外圍市場(chǎng)波動(dòng)

喬虹：其實(shí)市場(chǎng)擔(dān)心從原來(lái)的認(rèn)為是不是疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更多的影響，現(xiàn)在轉(zhuǎn)成了說(shuō)既然對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響減少了，那么總體來(lái)看可能政策進(jìn)一步放松的機(jī)會(huì)也就下降了，所以這是一層擔(dān)心，就是怕政策是不是會(huì)進(jìn)一步緊縮。那么另外一層，由于最近歐洲出現(xiàn)的一些新冠疫情又進(jìn)一步的反復(fù)，市場(chǎng)擔(dān)心如果下一步繼續(xù)下去的話，會(huì)不會(huì)又進(jìn)入了醫(yī)療資源被擠兌，同時(shí)又可能進(jìn)行進(jìn)一步封鎖，全民都要進(jìn)行重新的封鎖措施，這個(gè)可能是主要的兩個(gè)擔(dān)心。

第一財(cái)經(jīng)：美股本周也出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在美股整體的反彈已經(jīng)結(jié)束了，您這么認(rèn)為嗎?

財(cái)政刺激法案難產(chǎn)令美國(guó)市場(chǎng)前景堪憂

喬虹：我們現(xiàn)在看主要美股的擔(dān)心是來(lái)自于對(duì)于政策方面的擔(dān)心，現(xiàn)在顯然看到進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施出來(lái)的可能性大大下降。特別是這個(gè)周末，我們看到出現(xiàn)了一些最高法院的法官人選上的選擇這件事情之后，市場(chǎng)就進(jìn)一步的擔(dān)心會(huì)使得國(guó)會(huì)在達(dá)成財(cái)政刺激法案方面的可能性進(jìn)一步降低。所以我們看到他現(xiàn)在是雪上加霜。

第一財(cái)經(jīng)：您之前在3月份接受采訪時(shí)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的子彈差不多都已經(jīng)打光了，現(xiàn)在怎么來(lái)看?確實(shí)出現(xiàn)這種情況了嗎?

美國(guó)貨幣政策已經(jīng)躺在地板上財(cái)政更偏向有的放矢

喬虹：就是說(shuō)他已經(jīng)做到最極致的放松之后，反正也不可能有其他子彈出來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)可能影響是有限的，但是其實(shí)對(duì)于美元的走勢(shì)也未必是個(gè)壞事，起碼地板上找不到一個(gè)底。另外一方面我們現(xiàn)在也看到，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的這些措施可能很大程度上在短期之內(nèi)受到了制約，但是財(cái)政的這種力量就會(huì)越來(lái)越凸顯。當(dāng)然也有很多人認(rèn)為在這一次疫情之中，對(duì)于中小企業(yè)和低收入的人來(lái)說(shuō)的話，其實(shí)有的放矢的有針對(duì)性的財(cái)政措施更加有效。

第一財(cái)經(jīng)：您剛才也提到了美元，我們看到最近美元是有一個(gè)小幅的拉升，針對(duì)于像我們看到歐元、英鎊、人民幣等等是有一個(gè)小幅的貶值，在現(xiàn)在大家對(duì)疫情又有一個(gè)擔(dān)憂情緒的情況下，您認(rèn)為接下來(lái)全球的匯率會(huì)有一個(gè)什么樣的影響?

美元短期有反轉(zhuǎn)趨勢(shì)全球匯率變化決于政策緊縮程度預(yù)期

喬虹：從宏觀的角度上來(lái)看，我覺得從即短期的情況而言的話，可能我們看到是有一些以前美元身上的賣壓得到充分釋放之后，美元可能短期應(yīng)該是迎來(lái)否極泰來(lái)的狀態(tài)，但是我覺得從中長(zhǎng)期來(lái)看，尤其是對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)，我覺得匯率還是要看它最終背面的主要?jiǎng)右?，是?lái)自于投資人，大眾對(duì)于雙方面比如說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)和人民銀行的貨幣政策相對(duì)緊縮程度的預(yù)期，也就是說(shuō)如果美聯(lián)儲(chǔ)一直都是保持非常松的貨幣政策，一直是躺在地板上的話，人民銀行這邊的貨幣政策即使稍稍有所緊縮，像我們最近所看到的狀態(tài)，即使稍微有所調(diào)整，并沒有明顯的大幅緊縮的話，仍然會(huì)在兩者之間造成更大的一個(gè)差距，而這樣子的話當(dāng)然會(huì)引起利差的上升，同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步推高人民幣相對(duì)美元的位置。

第一財(cái)經(jīng)：所以接下來(lái)您認(rèn)為本輪人民幣的高點(diǎn)已經(jīng)結(jié)束了嗎?

人民幣此輪行情已到理想水位

喬虹：我們今年年底是看6.85，在明年年底看6.75，所以我們現(xiàn)在認(rèn)為這一輪行情基本是到了一個(gè)比較理想的水位了，但是我們可以看到短期之內(nèi)可能還會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)。

經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下利好將長(zhǎng)期推高人民幣匯率

比如說(shuō)貨物貿(mào)易的一些盈余增加，然后服務(wù)貿(mào)易，因此其實(shí)在經(jīng)常性項(xiàng)目的盈余有所明顯的好轉(zhuǎn)，同時(shí)再加上一些資本項(xiàng)目下，我們看到最近有一些好消息，除了之前的A股帶來(lái)一波外國(guó)投資人的投資之外，最近其實(shí)人民幣的債市，中央政府的債券進(jìn)一步會(huì)被包含在更多的債券指數(shù)里面，會(huì)引起更多的債券基金從被動(dòng)的角度加倉(cāng)中國(guó)，所以我們所看到的二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)入，中國(guó)的流動(dòng)資金會(huì)越來(lái)越多，同時(shí)我們看到FDI(外商直接投資)正在大幅增長(zhǎng)，所以我們剛才所看到的這些資本項(xiàng)目，還有經(jīng)常性項(xiàng)目所進(jìn)來(lái)的資金，在短期之內(nèi)可能都將人民幣推到一個(gè)較高的位置。雖然水位基本上到頭了，但是我們認(rèn)為它有可能還會(huì)再創(chuàng)新高。

第一財(cái)經(jīng)：我們看到在周一的時(shí)候像金價(jià)銀價(jià)也是隨著股市的波動(dòng)有了一個(gè)跌幅，同時(shí)我們看到像銅價(jià)在本來(lái)經(jīng)濟(jì)可能看來(lái)有點(diǎn)好轉(zhuǎn)，價(jià)格有一定回調(diào)的情況下，也受到了一定的抑制，所以接下來(lái)這些產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)怎么走?

金價(jià)將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)趨勢(shì)

喬虹：我們現(xiàn)在所看到的發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)之中，其實(shí)我覺得通脹的壓力還是相對(duì)比較小的，那么在這種環(huán)境下，其實(shí)給金價(jià)進(jìn)一步上升造成了一定的影響和阻攔，我們覺得下一步如果能推升金價(jià)進(jìn)一步上升的話，很有可能還是要恢復(fù)到它另外一個(gè)最主要的推手就是社會(huì)的不穩(wěn)定，那么這個(gè)可能在大選之后，我們看到如果會(huì)出現(xiàn)一些不確定性的話，可能還會(huì)帶來(lái)一些更多的影響，到那個(gè)時(shí)候可能金價(jià)會(huì)進(jìn)一步的反彈和上升。在金價(jià)的未來(lái)趨勢(shì)上，我們看到可能也是先跌然后反彈。

第一財(cái)經(jīng)：您曾經(jīng)提到過(guò)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的衰退要看15個(gè)衰退警告的指標(biāo)，其中有一個(gè)包括美債的收益率曲線，我們看到最近的一次美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)要實(shí)施平均的通脹目標(biāo)的同時(shí)，沒有提到或者說(shuō)不計(jì)劃實(shí)施收益率曲線的控制，這個(gè)可能會(huì)對(duì)于美股市場(chǎng)，包括各個(gè)板塊來(lái)說(shuō)有什么樣的影響嗎?

不控制收益率曲線并沒影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)趨勢(shì)

喬虹：先明確一下，并不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的這樣一次表態(tài)，會(huì)讓市場(chǎng)大驚失色，造成這么多的問(wèn)題，就是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的這種比較大的波動(dòng)。但是我覺得從其他的這些角度來(lái)看，最重要的是我覺得要把所有的指數(shù)都擱在一起，這么多不同的變量放在一起，我們要看多數(shù)的演變方向。從最近來(lái)看，其實(shí)我們看到如果從美國(guó)的這種消費(fèi)恢復(fù)的狀況來(lái)看，即使用我們美銀的信用卡數(shù)據(jù)來(lái)看的話，最近其實(shí)整體來(lái)講還是一個(gè)恢復(fù)上升的趨勢(shì)。當(dāng)然各個(gè)行業(yè)會(huì)有不同，比如說(shuō)美國(guó)的樓市最近的一些指標(biāo)也反映出來(lái)情況是有所好轉(zhuǎn)，樓價(jià)還有緩慢的上升。當(dāng)然這也并不是說(shuō)完全沒有人受到影響，所以這個(gè)也是我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些變化。在不同的指數(shù)之中有綠燈，有紅燈，也有黃燈，那么綜合來(lái)看肯定是從最差的，我們所看到的3月和4月的情況下有所恢復(fù)了。

第一財(cái)經(jīng)：其實(shí)您剛才也不止一次強(qiáng)調(diào)了，美國(guó)現(xiàn)在整體的一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，包括它的基本面其實(shí)是有好轉(zhuǎn)的，但是它這個(gè)市場(chǎng)一直是處于很大波動(dòng)的情況下的，所以現(xiàn)在美國(guó)的基本面和市場(chǎng)到底是一個(gè)什么樣的關(guān)系?

資本市場(chǎng)放大效應(yīng)明顯低利率環(huán)境有利于持有更多資產(chǎn)

喬虹：現(xiàn)在因?yàn)檠胄幸呀?jīng)實(shí)行了非常規(guī)的貨幣政策操作，已經(jīng)造成了挺明顯的一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的影響，但是我們覺得現(xiàn)在的這些變化可能都會(huì)導(dǎo)致一些即使在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中對(duì)預(yù)期出現(xiàn)了一點(diǎn)點(diǎn)變化，也會(huì)被放大在資本市場(chǎng)之中出現(xiàn)較大規(guī)模的調(diào)整，那么我覺得可能是近兩年來(lái)看到的比較不利的因素。當(dāng)然我們看到有波動(dòng)就會(huì)有人賺錢，有人賠錢，也有可能認(rèn)為這就是一個(gè)更好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，可以給人有更多的機(jī)會(huì)，能夠在波動(dòng)之中巨大的波動(dòng)之中獲利。那么從長(zhǎng)期來(lái)看，從投資者收益的角度上來(lái)看，現(xiàn)在低利率的環(huán)境還是有利于持有更多的資產(chǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：我們?cè)賮?lái)看中國(guó)整體的宏觀經(jīng)濟(jì)，中國(guó)是全世界在疫情當(dāng)中恢復(fù)比較快的這么一個(gè)國(guó)家，但是其實(shí)我們看到它還是有很多細(xì)微的一些細(xì)節(jié)值得我們注意，比如說(shuō)我們看到這個(gè)需求還是不如供給，我們看到這個(gè)出口不是太少，但是進(jìn)口也不是太多，所以您覺得接下來(lái)的四季度的時(shí)候，這些問(wèn)題怎么解決?還是他是會(huì)一直在持續(xù)的過(guò)程當(dāng)中嗎?

四季度將迎來(lái)整體恢復(fù)狀態(tài)出口產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯

喬虹：這是個(gè)好問(wèn)題，相宜。我覺得從最近的貿(mào)易的角度上來(lái)看，確實(shí)是出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原來(lái)的預(yù)期，所以總體上來(lái)講，我們來(lái)回望一下，從二季度以來(lái)的中國(guó)增速的回暖，可以看到我們走出疫情之后，第一個(gè)先出來(lái)的是工業(yè)生產(chǎn)，那么工業(yè)生產(chǎn)背面實(shí)際上支撐它的是巨大的國(guó)內(nèi)投資的動(dòng)力需求，在投資之中特別是房地產(chǎn)，其次是基建慢慢的一個(gè)恢復(fù)，我們看到逐漸進(jìn)入了二季度末三季度初之后，消費(fèi)開始跟上，國(guó)內(nèi)的內(nèi)循環(huán)之中的兩大主要驅(qū)動(dòng)力，我們的引擎其實(shí)都回來(lái)了。特別是由于我們這邊疫情控制的早，還有一些原來(lái)在各國(guó)都有生產(chǎn)能力的比如說(shuō)汽車制造的零部件等等這些行業(yè)，還把他們的這些產(chǎn)能這些訂單全都集中在中國(guó)，因?yàn)橹挥羞@邊的產(chǎn)能最高，可以支撐下一步的這個(gè)訂單，因此我們看到這一部分的出口也是有一部分短暫的繁榮，但是我們看到隨著全世界可能恢復(fù)到正常狀態(tài)，這可能是2021年的情況，那么我們中國(guó)的出口可能并不會(huì)一直往上走，進(jìn)入10%、20%、30%的增速，而是會(huì)看到一個(gè)更加明顯的全世界趨同的大家都明顯恢復(fù)的狀態(tài)。

第一財(cái)經(jīng)：消費(fèi)這塊其實(shí)大家還是比較關(guān)注的，因?yàn)樗吘宫F(xiàn)在占整個(gè)GDP最重要的一個(gè)角色。我們看到9月21號(hào)的時(shí)候，國(guó)國(guó)務(wù)院辦公廳也印發(fā)了一個(gè)新消費(fèi)的一系列的相關(guān)政策，怎么來(lái)理解在這個(gè)時(shí)間段在促消費(fèi)方面著重在新消費(fèi)方面了?

新消費(fèi)提供隨時(shí)應(yīng)對(duì)疫情波動(dòng)的可能性

喬虹：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我覺得政策其實(shí)對(duì)于消費(fèi)之間的促進(jìn)，可能最重要還是提供一些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和一些引導(dǎo)行業(yè)，這個(gè)更明顯的把之前的比如說(shuō)消費(fèi)的一些主要掣肘逐漸去掉的過(guò)程，比如說(shuō)是否在其他的情況下，我們看到消費(fèi)者的權(quán)益是不是受到保護(hù)，那么現(xiàn)在我們看到比如線上醫(yī)療，然后還有一些像是新零售等等，這些其實(shí)都是涌現(xiàn)的一些新的經(jīng)濟(jì)形式、消費(fèi)形式。那么這些形式我覺得可能在未來(lái)會(huì)根據(jù)疫情的波動(dòng)，會(huì)有一個(gè)此漲彼消的狀態(tài)，如果在今年的秋冬季出現(xiàn)疫情，大家不能出門的話，可能會(huì)提供一些更好的選擇，那么大家可能會(huì)更快的去適應(yīng)這種新的消費(fèi)形式。

關(guān)鍵詞： 人民幣升值