近日，承德露露披露了公司2020年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.97億元，同比下降20.69%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.03億元，同比下降22.51%。這一收入水平仍僅處在2010年上半年的水平，而歸母利潤(rùn)也僅為2013年上半年的水平?？v觀近十年來(lái)，承德露露的發(fā)展幾乎停滯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、產(chǎn)品類別單一、品牌建設(shè)投入力度不足、商標(biāo)糾紛不斷……在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局異常復(fù)雜的當(dāng)下，承德露露卻仍然在緊抱杏仁露這一老單品，并且在產(chǎn)能利用率連年下滑的情況下，仍試圖將杏仁露的產(chǎn)能由50萬(wàn)噸提升至100萬(wàn)噸。我們不禁要發(fā)問(wèn)，進(jìn)取不足、坐吃山空的承德露露，到底還有沒(méi)有夢(mèng)想?

上半年業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄?營(yíng)收停滯十年

上半年，承德露露的營(yíng)收及利潤(rùn)降幅較一季度繼續(xù)加大，且公司不僅在營(yíng)收及利潤(rùn)方面同比大幅下滑，其他各項(xiàng)指標(biāo)也都全面下滑。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.11億元，較去年同期多流出1.23億元，基本每股收益同比下滑29.63%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率減少3.64個(gè)百分點(diǎn)至10%，總資產(chǎn)減少22.88%，凈資產(chǎn)減少0.62%至19.83億元。

此外，合同負(fù)債(主要為預(yù)收款)僅為0.67億元，較2019年末的6.66億元減少了90%，也就是說(shuō)，上半年9億多的營(yíng)收其中有6億來(lái)自于預(yù)收款的結(jié)算，凈新增營(yíng)收或不足4億元。這一結(jié)論也可從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)得出，上半年承德露露銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅為5.27億元，與營(yíng)收之間存較大差額。

此外，承德露露還大幅減少了存貨總量，截止上半年末，公司存貨賬面價(jià)值僅為0.52億元，同比減少54.69%，由于杏仁露的保質(zhì)日期一般為18個(gè)月，因此承德露露如此大幅降低庫(kù)存也反映了公司對(duì)未來(lái)銷售預(yù)期較為悲觀。

數(shù)據(jù)顯示，近十年來(lái)承德露露營(yíng)業(yè)收入幾乎原地踏步，而銷售量則從2012年的25.34萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2014年的最高點(diǎn)34萬(wàn)噸，隨后則開啟了連續(xù)6年的下滑，2019年的杏仁露的銷售僅為22.35萬(wàn)噸。

而且，自2012年以來(lái)，承德露露的產(chǎn)品噸價(jià)漲幅平平，期間的通貨膨脹明顯超出了公司產(chǎn)品價(jià)格的漲幅。這也從側(cè)面反映，承德露露緊抱杏仁露這一單一老產(chǎn)品，在產(chǎn)品創(chuàng)新及品牌力提升方面均沒(méi)有明顯建樹。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局紛雜 露露商標(biāo)糾紛不斷

商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷，用“不進(jìn)則退”來(lái)形容并不為過(guò)。相較于承德露露的保守，市場(chǎng)上植物蛋白飲品的不乏沖勁十足的玩家：維他奶、豆本豆、六個(gè)核桃、唯怡、椰樹牌椰汁、達(dá)利園花生牛奶、伊利植選等，甚至包括與公司有著多年商標(biāo)糾紛的汕頭露露。

相較于被譽(yù)為蛋白飲品中茅臺(tái)的維他奶，汕頭露露對(duì)于承德露露的沖擊似乎更為直觀。事實(shí)上，承德露露和汕頭露露之間的商標(biāo)紛爭(zhēng)由來(lái)已久，且多次糾紛的裁定對(duì)承德露露不利，但承德露露在半年報(bào)中表示，“持續(xù)推進(jìn)公司與汕頭高新區(qū)露露南方有限公司關(guān)于商標(biāo)等系列案件的訴訟進(jìn)展，爭(zhēng)取早日解決商標(biāo)專利侵權(quán)問(wèn)題”，承德露露似乎要和汕頭露露“死磕到底”。

由于產(chǎn)品品類單一，品牌單一，露露杏仁露就是承德露露的全部，露露商標(biāo)也是承德露露最重要的無(wú)形資產(chǎn)。為此，今年4月，承德露露將公司前任董事長(zhǎng)王寶林、前任董事兼總經(jīng)理王秋敏送上了法庭，要求法院判決兩被告賠償因簽署《備忘錄》《補(bǔ)充備忘錄》等關(guān)聯(lián)交易合同造成的經(jīng)濟(jì)損失1.08億元。該案目前仍在審理中。

除了要應(yīng)對(duì)后方商標(biāo)糾紛的事務(wù)，承德露露還要面對(duì)維他奶、豆本豆、六個(gè)核桃等產(chǎn)品強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。而當(dāng)前公司的產(chǎn)品僅有熱飲款露露杏仁露、經(jīng)典款露露杏仁露、無(wú)糖款露露杏仁露、小露露杏仁露等，其中熱飲露露在消費(fèi)場(chǎng)景中更多的是對(duì)經(jīng)典款杏仁露的替代，未能開拓更多的消費(fèi)需求。而維他奶、豆本豆、六個(gè)核桃等也在侵蝕杏仁露的市場(chǎng)空間。

此外，相較于伊利、豆本豆、維他奶、六個(gè)核桃等大規(guī)模的品牌建設(shè)投入力度來(lái)說(shuō)，承德露露的形象也處在“不進(jìn)則退”的尷尬境地之中。品牌力的缺位，嚴(yán)重影響產(chǎn)品的提價(jià)升級(jí)，這也是公司銷售噸價(jià)多年微增，且跑不贏通脹的主要原因之一。

承德露露的錢都花到哪里了呢?

產(chǎn)能利用率連年下滑 卻執(zhí)意翻倍產(chǎn)能

事實(shí)上，承德露露手握大把資金，截止上半年，公司賬面躺著17.81億元貨幣資金，占公司總資產(chǎn)的74.35%，較上年同期提升了7.56個(gè)百分點(diǎn)。且公司2017、2018年的分紅率均超過(guò)90%，資金對(duì)于承德露露來(lái)說(shuō)似乎并無(wú)更好的去處。

此外，管理層進(jìn)行回購(gòu)，這也是加大股東回報(bào)的一種方式。

今年5月，承德露露計(jì)劃使用公司自有資金，以集中競(jìng)價(jià)交易方式，回購(gòu)資金總額1.5億元至3億元，預(yù)計(jì)分別占公司目前總股本比例下限約為1.36%、上限約為2.72%。截止7月底，已回購(gòu)股份數(shù)量為約288.31萬(wàn)股，占總股本比例0.2678%，支付總金額1999.76萬(wàn)元。盡管公司股價(jià)短期有所回升，但仍處在2016年以來(lái)的下行通道之中，估值水平僅有PE18左右，資本市場(chǎng)對(duì)于公司的發(fā)展前景仍抱謹(jǐn)慎態(tài)度。

在資金沒(méi)有好去處的情況下，管理層卻選擇擴(kuò)產(chǎn)。

2019年，公司植物蛋白飲料銷量22.35萬(wàn)噸，相較于公司年生產(chǎn)能力50多萬(wàn)噸來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能利用率不足5成，且近幾年公司的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，未來(lái)市場(chǎng)還充滿不確定性。就在這種情況下，承德露露卻執(zhí)意通過(guò)了年產(chǎn)50萬(wàn)噸露露系列飲料項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃。

項(xiàng)目一期按30萬(wàn)噸設(shè)計(jì)，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，二期按20萬(wàn)噸設(shè)計(jì)。共計(jì)投入6.4億元，由于為自有資金投入，且投資金額未超過(guò)公司董事會(huì)投資權(quán)限，所以無(wú)須提交公司股東大會(huì)審議，議案得以在董事會(huì)層面直接通過(guò)。

承德露露預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入可達(dá)30億元，年凈利潤(rùn)可達(dá)5.84億元。而事實(shí)上，公司的業(yè)績(jī)停滯不前并不是由于產(chǎn)能受限所致，而是由于產(chǎn)品銷售的量?jī)r(jià)低迷所致，一味提升過(guò)剩產(chǎn)能，而不是資源配置在提升產(chǎn)品力、渠道力、品牌力等方面，資產(chǎn)配置的合理性存疑。

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