一紙沽空報告，波司登(03998，HK)“受涼”。

6月23日，沽空機構Bonitas發(fā)布報告，質(zhì)疑波司登財務造假、虛假交易等問題。6月24日上午，公司股價一度下挫逾20%，隨后波司登在當日11時16分暫停交易，并稱沽空報告不實。

24日晚間和25日早間，波司登緊急召開投資者電話會議并發(fā)布澄清公告，25日復牌高開11%，報1.92港元，最終收盤報 1.99 港元/股，上漲15.03%。

實際上，隨著近年來國產(chǎn)鞋服品牌在國際舞臺上嶄露頭角，被沽空機構盯上的企業(yè)并不在少數(shù)。

波司登逐一回應指控

6月24日晚間，波司登就沽空報告召開投資者電話會議。會上，波司登總裁助理兼集團財務總監(jiān)朱高峰就財務造假、虛假交易等問題，向包括《每日經(jīng)濟新聞》記者在內(nèi)的參會者作了相關回應。

針對沽空報告中對公司財務數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，朱高峰表示，沽空報告引用的數(shù)據(jù)存在問題。“首先，報告引用的數(shù)據(jù)是中國信用報告，這一數(shù)據(jù)遵循中國會計準則，但本集團遵循的是國際會計準則，二者在收入確認上存在差異;第二，報告以公歷年度作為報告期，但本集團自上市以來，財年截止至3月31日，二者的會計期間不一致;第三，這份報告涵蓋的附屬公司數(shù)量遠低于本集團年度報告合并范圍內(nèi)的公司。本集團年度合并范圍內(nèi)的公司至少有80家或以上，而Bonitas的報告中只列出十幾家公司，這個數(shù)據(jù)和我們整個合并范圍內(nèi)的公司差異非常大，報告并沒有完整地反映集團整體的運營狀況”。

對沽空報告指出的波司登董事長高德康利用三項虛假交易，將波司登現(xiàn)金及股票轉移至未披露關聯(lián)方杰西、邦寶及天津女裝。朱高峰表示，公司先后收購女裝品牌是在此前羽絨服不景氣的背景下發(fā)展多元化業(yè)務，彼時的目的是打造一個多品牌的時尚女裝集團。此外，朱高峰指出，公司在收購標的價值評估方面，采用了市場常用的PE評估方法，且在公司的收購決策上，有嚴格科學的決策程序。

就Bonitas對公司以540萬元低價向董事長高德康處置價值6500萬元的資產(chǎn)的指控。朱高峰表示，報告中涉及的處置資產(chǎn)是波司登原有子品牌“冰飛”在山東德州的辦公室及車間，將資產(chǎn)出售是公司基于聚焦主要羽絨服品牌的考慮，且恰逢控股股東在山東有房地產(chǎn)、酒店等項目，可以對上述資產(chǎn)進行運營管理，因此公司選擇向高德康出售上述資產(chǎn)。

同時，朱高峰在會議上表示，上述資產(chǎn)評估價格為5420萬，且公司分別于2017年2月、3月和5月收到該筆資產(chǎn)處置資金。

6月25日早間，波司登將上述內(nèi)容作為澄清公告內(nèi)容再次發(fā)布，公司股票早間復牌高開11%。

公司轉型正在路上

近兩年來，隨著波司登實施聚焦主業(yè)、品牌年輕化等舉措，集團業(yè)績從2017財年(截至2018年3月31日的一年)開始有所反彈，其2017財年和2018財年(截至2019年3月31日的一年)的營收為68.17億元和88.81億元。集團2018年報(截至2019年3月31日的一年)顯示，品牌羽絨服業(yè)務依舊為集團最大收入來源，占集團收入的63.6%，貼牌加工管理業(yè)務、女裝業(yè)務及多元化服裝業(yè)務分別占集團收入10.6%、13.0%及12.8%，上個財年上述四項業(yè)務分別占集團收入的67.2%、11.4%、9.1%及12.3%。

財報顯示，波司登2018財年的品牌羽絨服業(yè)務收入創(chuàng)歷史新高達56.51億元，其中“雪中飛”和“冰潔”羽絨服較上個財年分別錄得74.5%和23.9%的增長，銷售額分別為3.16億元和2.03億元。

值得注意的是，波司登在2018/19中期報告中表示，“聚焦主航道、聚焦主品牌”是集團的主要戰(zhàn)略方針之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月30日前的6個月，波司登品牌“激活”情況良好。波司登主品牌收入同比上升24.1%，達15.57億元;整體品牌羽絨服業(yè)務板塊收入同比上升19.5%，達17.73億元。

盡管提出聚焦主品牌，但集團在女裝業(yè)務上依舊有不少“心思”，其2018年報顯示，集團女裝品牌包括杰西、邦寶、柯利亞諾和柯蘿芭，報告期內(nèi)集團的女裝業(yè)務收入約為11.54億元，受惠于2017年購入天津女裝，集團女裝業(yè)務收入同比大幅上升85.4%。

不過，對女裝品牌的收購是本次沽空報告“炮轟”的重點之一。在24日的電話會議中，有投資者對公司收購的女裝品牌估值提出疑問，對此，朱高峰表示，“杰西、邦寶和天津女裝三個品牌的收購價格每個為6億~7億元，總體超過20億元。截至2018年3月31日，女裝業(yè)務單元實現(xiàn)1.84億元的息稅前利潤，女裝整體的市盈率在10~15倍的PE水平，企業(yè)價值評估沒有減少。另外，女裝的南北渠道相互協(xié)同，對未來發(fā)展有信心”。

對于公司的未來發(fā)展，朱高峰表示，“首先是聚焦主業(yè)羽絨服，中國羽絨服市場很大，還有雙位數(shù)增長。同時，波司登未來向中高端轉型，還有很大空間，公司還有雪中飛和冰潔等品牌覆蓋中低端市場。未來打造百億品牌，實現(xiàn)千億市值是我們的夢想。”

不少鞋服企業(yè)遭做空

事實上，近年來，被沽空機構盯上的國內(nèi)鞋服企業(yè)并不在少數(shù)。

去年6月，沽空機構GMT Research發(fā)布了一份題為《中國體育用品：造假還是驚艷》的做空報告，直指安踏、特步、361度等7家國內(nèi)知名品牌涉及共享欺詐信息并存在利潤造假。

今年5月，沽空機構Blue Orca Capital創(chuàng)始人Soren Aandahl在2019Sohn香港投資論壇上分享了其做空安踏的報告，質(zhì)疑安踏旗下品牌FILA斐樂內(nèi)地收入不透明，認為安踏股價有高達34%的下降空間。

在上海良棲品牌總經(jīng)理程偉雄看來，國內(nèi)服裝企業(yè)頻遭做空，原因之一是近年來波司登、李寧等國內(nèi)品牌頻繁在國際舞臺嶄露頭角，受到國際投資者的關注，但這也提醒國內(nèi)品牌，需要盡快和國際市場準則接軌。

像很多國內(nèi)鞋服企業(yè)一樣，波司登創(chuàng)始人高德康的創(chuàng)業(yè)故事也是從小作坊開始。1976年，高德康憑借1臺老式自行車、8臺縫紉機在江蘇省常熟市成立了一家小作坊，從事來料加工業(yè)務。

1984年，高德康開始為上海某品牌加工羽絨服，業(yè)務也從來料加工走向貼牌生產(chǎn)，5年后，高德康開始以每年15萬元的品牌使用費為上海天工服裝廠加工秀士登牌羽絨服。至此，高德康對羽絨服生意逐漸上手，在這之后，高德康的加工廠改名為常熟市康博工藝時裝廠。

1990年，高德康斥資150萬元，建起了康博的第二幢廠房和辦公樓。也是在這一年，“波司登”得以注冊成立。1995年，波司登羽絨服進入快速發(fā)展階段，當年的凈利潤已達到2000萬元。到了2006年，波司登的全國銷量已占據(jù)了中國羽絨服市場的半壁江山。

2007年，公司成功登陸港交所。波司登曾在2017年財報中提到，集團上市10年以來持續(xù)推進“以羽絨服業(yè)務為核心，多品牌化、四季化、國際化”策略，集團的核心羽絨服業(yè)務一直保持著中國市場銷量第一的業(yè)績。不過，年報中同時提及，在傳統(tǒng)服裝業(yè)整體萎靡的2012至2015年間，公司受到產(chǎn)能過剩、過度擴張、品牌形象老化、產(chǎn)品差異化不足和電商沖擊等因素影響，出現(xiàn)庫存積壓、營收下滑，業(yè)績表現(xiàn)一度“疲軟”。

相關財報數(shù)據(jù)顯示，公司營收在2013財年(截至2014年3月31日的一年)達到歷史巔峰93.3億元，其隨后3年(2014財年至2016財年)的營收分別同比下滑11.7%、23.6%和8.03%。

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