“今后債券違約是大概率事件，尤其是民企。現(xiàn)在券商都在探索包括證券化在內(nèi)的一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)。”財富證券投行部執(zhí)行董事宿寧對經(jīng)濟觀察報記者表示。

據(jù)記者初步統(tǒng)計，截至5月7日，年內(nèi)已有19只信用債出現(xiàn)違約，同比增加18.75%，違約金額達155.54億元，同比增加23.7%。

而另一廂，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量在迅速上升。截至5月6日，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體量已經(jīng)達到1.9萬億元，其中企業(yè)ABS有1.14萬億元，信貸ABS有0.69萬億元。這一市場正引起更多券商的角逐。

在招商證券投資銀行總部執(zhí)行董事左飛看來，證券公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)里是比較積極和活躍的角色，承上啟下，一方面是發(fā)起機構(gòu)融資需求和出表的需求，一方面又要對接一級市場或二級市場的投資人，如何把信息的傳導(dǎo)盡可能的透明化，盡可能減少信息不對稱，是證券公司在這項業(yè)務(wù)里面要發(fā)揮的價值和作用。

風(fēng)口

自2014年以來，資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品發(fā)行量開始出現(xiàn)迅猛增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別也逐漸擴大。

此外，今年以來資產(chǎn)證券化在政策層面受到更多支持。4月25日，證監(jiān)會及住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確重點支持住房租賃企業(yè)發(fā)行以其持有不動產(chǎn)物業(yè)作為底層資產(chǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，積極推動多類型具有債權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，試點發(fā)行REITs。這一政策也讓長租公寓資產(chǎn)證券化站上風(fēng)口。

一位券商投行部人士對經(jīng)紀觀察報記者表示：“首先，從政策層面感受到更多的鼓勵A(yù)BS行業(yè)的發(fā)展，逐漸的增加市場開放程度。特別是房地產(chǎn)租賃市場，此前企業(yè)想通過ABS融資受到限制較多，現(xiàn)在逐漸在松動，與國際接軌。第二方面，公司內(nèi)部確實能感受到政策和行業(yè)的利好，領(lǐng)導(dǎo)也鼓勵要求一線做項目的人員使用創(chuàng)新型融資工具。”

上述券商投行人士對記者表示，在去年整個金融業(yè)去杠桿背景下，券商內(nèi)部也開始不斷自查、整改。公司內(nèi)部在做項目時候，逐漸發(fā)現(xiàn)一些傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)受到限制影響，因此也有動力去尋找一些新的業(yè)務(wù)增長點。ABS項目是一個非常大的蛋糕，公司也需要更加深入的去了解學(xué)習(xí)，在市場當(dāng)中取得相應(yīng)得份額。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年底，國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行額有3.51萬億元，市場存量1.76萬億，其中企業(yè)ABS有1.09萬億元，信貸ABS有0.68萬億元。到今年5月6日，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體量已增長到1.9萬億元。就REITs產(chǎn)品而言，2017年國內(nèi)市場增長迅速，共發(fā)行16單類REITs產(chǎn)品，發(fā)行總額379.67億元，較2016年增長156.10%。

“房地產(chǎn)市場融資趨緊的情況下，給房企打開了另外一個融資渠道，打開一扇窗戶。券商內(nèi)部對于政策法規(guī)一直處于積極學(xué)習(xí)的狀態(tài)。公司內(nèi)部多次組織培訓(xùn)將ABS法律法規(guī)、業(yè)務(wù)核心要素進行專業(yè)培訓(xùn)。比較看好未來中國資產(chǎn)證券化的市場。”上述券商投行部人士說。

東方金誠結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理郭永剛對經(jīng)濟觀察報記者表示：“試點地位的明確意味著政策操作層面公募REITs已獲得了準(zhǔn)生證，預(yù)計首單公募REITS產(chǎn)品或已蓄勢待發(fā)。”

郭永剛補充稱，“《通知》的出臺是政府在具體操作層面的細化指引，對于住房租賃企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、加快資金回收、提高資金使用效率、降低杠桿率，引導(dǎo)社會資金參與住房租賃市場建設(shè)以及完善我國債券市場投資品種結(jié)構(gòu)等方面具有重要意義。”

鵬元評級結(jié)構(gòu)融資組資深分析師陳龍妹也對記者稱，“受益于住房租賃政策的利好以及房地產(chǎn)商拓寬融資渠道的動力，商業(yè)地產(chǎn)類資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量將繼續(xù)增長。政府不斷重申其穩(wěn)定住房市場的決心，發(fā)展住房租賃成為其確保住房供給充足的長期策略之一，CMBS及類REITs等結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品已經(jīng)成為該領(lǐng)域的重要融資工具。此外，由于通過傳統(tǒng)渠道融資的難度加大，國內(nèi)房地產(chǎn)商開始轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化等其他融資方式，這也會進一步推動國內(nèi)不動產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)證券化的發(fā)展。”

潛力待釋放

雖然資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模迅猛增長，但是財通證券投資銀行一部業(yè)務(wù)總監(jiān)李朝宇認為企業(yè)通過ABS融資方興未艾，潛力仍然未被釋放。

“企業(yè)通過ABS融資是具備實力的企業(yè)一個新的融資渠道方式選擇之一。目前雖然發(fā)行規(guī)模增長迅猛，但是可能存在集中在個別企業(yè)、行業(yè)發(fā)行規(guī)模較高，對于全國幾千萬家中小企業(yè)而言通過資產(chǎn)證券化賴融資仍然非常難。與銀行信貸等間接融資相比仍然有很大的差距。”李朝宇對經(jīng)濟觀察報記者表示。

上述券商投行人士對記者回憶稱，去年做了一單學(xué)校預(yù)收學(xué)費為為基礎(chǔ)資產(chǎn)作為質(zhì)押的ABS，規(guī)模2個億。他認為雖然規(guī)模不大，但是是整個行業(yè)的一種新嘗試。該項目比較成功，還在公司內(nèi)部做了專項介紹，雖然ABS自身收益率不是特別高，但是對于發(fā)行主體而言相對于其他融資工具發(fā)行成本不是特別高。

穆迪的一份報告指出，中國的證券化市場增長迅速，從2012年到2017年間，ABS新發(fā)行量以復(fù)合年均增長率121%的速度遞增。穆迪副總裁/高級分析師周潔表示，“在中國政府鼓勵去杠桿及支持實體經(jīng)濟的大背景下，證券化可成為實現(xiàn)融資渠道多樣化及增強資產(chǎn)流動性的有效金融工具。例如，消費金融類資產(chǎn)證券化的迅猛發(fā)展，反映了中國經(jīng)濟向消費驅(qū)動型增長模式的轉(zhuǎn)變;與此同時企業(yè)貸款證券化在整個市場中的占比有所下降。”

詳細來看，記者根據(jù)鵬元資信數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券(RMBS)在2017年首次成為發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占當(dāng)年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總量的28.59%，消費貸款A(yù)BS及車貸ABS發(fā)行規(guī)模也實現(xiàn)大幅增長，其發(fā)行規(guī)模同比分別增長643.5%及85.6%;此外，對于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其在2017年的大幅增長主要得益于消費貸款A(yù)BS的大規(guī)模增長，2017年消費貸款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模達到2886億元，同比增長275.6%。

在鵬元評級結(jié)構(gòu)融資組資深分析師陳龍妹看來，與消費相關(guān)的資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的急速增長主要得益于我國正在轉(zhuǎn)變?yōu)橄M驅(qū)動型經(jīng)濟，以及企業(yè)開始通過證券化來拓寬融資渠道及降低融資成本。

陳龍妹對記者表示，國內(nèi)消費的增長及電子商務(wù)的發(fā)展共同推動了消費貸款的產(chǎn)生，進而促進了與消費相關(guān)的資產(chǎn)支持證券的增長。對于非存款性金融機構(gòu)，例如螞蟻金服、京東金融、以及汽車金融公司，資產(chǎn)證券化在提供了一個直接融資渠道同時也能降低其融資成本。

2017年ABS的興起與傳統(tǒng)融資渠道監(jiān)管趨嚴不無關(guān)系。陳龍妹認為，企業(yè)通過ABS融資優(yōu)勢之一在于拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道。目前，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)通過銀行借款、債券及信托等渠道進行融資的方式受到監(jiān)管的嚴格限制，而資產(chǎn)證券化是受政策鼓勵的房地產(chǎn)企業(yè)融資方式。

另外一方面，企業(yè)通過ABS融資對于企業(yè)發(fā)行成本的降低也有很大吸引作用。

郭永剛對經(jīng)濟觀察報記者表示：“ABS可以在利率、期限、規(guī)模方面幫助企業(yè)降低發(fā)行成本。依托于優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，ABS的產(chǎn)品債項級別可以在主體級別之上實現(xiàn)增級，幫助降低發(fā)行利率。同時，在基礎(chǔ)資產(chǎn)可持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的情況下，ABS可以設(shè)置更大的規(guī)模和更長的期限，例如近期市場發(fā)行量較大的CMBS和類REITs，部分此類產(chǎn)品發(fā)行期限為18年期(3年開放)。”

“除發(fā)行成本方面的優(yōu)勢外，企業(yè)在資金運用方面更加靈活，企業(yè)通過ABS融資的募集資金使用投向沒有硬性要求，企業(yè)可以根據(jù)自身需求使用募集資金。另一方面，企業(yè)可利用ABS實現(xiàn)出表，優(yōu)化資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)。”郭永剛說。

“未來資產(chǎn)證券化最大的市場一定在中國。一方面，資產(chǎn)證券化比較符合資金脫虛向?qū)崳c之相對應(yīng)的是實體資產(chǎn)經(jīng)營運作，國家層面比較支持倡導(dǎo);另一方面，中國經(jīng)濟體量已經(jīng)非常高，目前仍然在高速發(fā)展之中。而且國內(nèi)商業(yè)總量、行業(yè)發(fā)展都欣欣向榮。”財通證券投行一部業(yè)務(wù)總監(jiān)李朝宇對經(jīng)濟觀察報記者表示。

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