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制作人|王晨宇

編輯|鄭懷舟

主講人 |新財富分析師 張憶東

新年伊始，興業(yè)證券首席分析師張憶東受邀來到投資派，為讀者解析虎年市場行情。接下來，讓我們一起來看看第一小節(jié)《走出高債務泥潭，美國在打什么牌？》的內(nèi)容~

重點提要：

深陷高債務泥潭，美國沒有信心刺破債務泡沫

大國博弈背景下，今年中國的名義GDP有望接近美國的80%

美國踐行MMT（現(xiàn)代貨幣理論），開啟“直升機撒錢模式

各位投資者朋友大家好，今天我跟大家分享一下對于中國中長期投資機遇一些思考，以及對于中短期資本市場的一些展望。我會結合 A股、港股以及美股一起給大家呈現(xiàn)出我們的分析和判斷。

我們首先會從國際視野，從宏觀的政治經(jīng)濟的大趨勢進行判斷，然后我會再接著分享國內(nèi)宏觀經(jīng)濟對于資本市場的影響。第三部分會討論未來5年、10年中國的投資機遇在哪里，最后我們再做一些投資策略的建議。

我們首先開始了今天的正式的部分，第一部分是宏觀政治經(jīng)濟分析，我們古人講的天時地利人和，時勢造英雄。如果給你一個時光穿梭機，讓你回到00年代，我想讓大家肯定是立刻馬上，砸鍋賣鐵跑去買北上廣深最好地段的學區(qū)房，這就是一個大的時代背景給予的機會。

同樣，我們在2016年初我們提出來核心資產(chǎn)這樣理念?；乜茨菚r候的時代背景，中美經(jīng)濟還是G2模式，還沒有經(jīng)歷2018年之后的貿(mào)易摩擦，當時最重要的宏觀變量是供給側改革，是改變我們過去2008年4萬億之后的形成的過剩產(chǎn)能問題。

三去一降一補的供給側改革，對它進行了清理整頓。所以可以稱之為時勢造英雄，從16年之后，大而強的核心資產(chǎn)一枝獨秀，一直呈現(xiàn)結構性的牛市并且延續(xù)數(shù)年。

所以我們作為開場白，要大家清醒地認知到，我們無論是看政治、看政策，還是看經(jīng)濟的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都離不開天時。天時，就是中美大國博弈持久戰(zhàn)。對美國而言，它現(xiàn)在是打什么樣的牌？什么樣的在經(jīng)濟層面的戰(zhàn)略選擇？

圖一

美國現(xiàn)在所處的狀況是高債務的泥潭。美國的政府債務率達到了120%，再加上居民部門的債務率、非金融企業(yè)部門的債務率，差不多300%的總債務率，創(chuàng)了歷史記錄，西方其他國家的債務率也是在不斷創(chuàng)造歷史。

圖二

比如說日本紅色這條線，日本420%的總的債務率，西歐各國的也是在深陷高債務的泥潭。

圖三

所以日本和歐洲從10年代中期開始至今五六年的時間過去了，日本歐洲一直是處于負利率的狀態(tài)下，而美國現(xiàn)在是低利率狀態(tài)。

我們來看，如果是從歷史的角度來說，美國它每次經(jīng)濟復蘇通脹起來的時候，往往會迎來收縮周期，迎來加息周期。加息加了一段時間，資產(chǎn)泡沫就破滅了，債務泡沫也出清了。來一次金融危機出清的問題迎來了新的發(fā)展的動力。

這是我們過去20年看到的，但是我要告訴大家，有的時候我們的人生其實是短暫的，我們需要拉得更長，來看歷史，而不能只是節(jié)選一個很短暫的歷史。

所以我們來看到并不是所有的時間美國都那么自信。00年代美國是屬于一超獨霸，沒有什么相應的競爭對手，它很淡定，所以它成為自由經(jīng)濟的燈塔。但是現(xiàn)在美國更像是處于70年代。

所以我講現(xiàn)在美國它沒有意愿，也沒有信心去刺破債務泡沫。它整個地陷入到一個不安全感狀態(tài)，它覺得有強大的競爭對手來追趕它，就像70年代一樣。70年代，在政治軍事層面，前蘇聯(lián)與它競爭，而在經(jīng)濟層面，聯(lián)邦德國日本對它不斷地在追趕。

圖四

現(xiàn)在我們來看中國，2020年中國的 GDP達到了美國的 GDP的70%，這是名義GDP。那么日本最高的時候，1995年差不多是美國名義GDP的71%，在1989，1990年的時候，日本的泡沫經(jīng)濟破滅了。

按正常的經(jīng)濟學邏輯，破滅以后日元應該是匯率貶值，可是在美國的壓力下，日元還在不斷地升值，升值的結果是日本名義GDP好像是美國的70%，但是這并不健康。所以相比較而言，我們在去年的70%讓美國感受的壓力更大。

如果不出大的意外，2021年中國的名義GDP有希望接近于美國的80%，因為人民幣有所升值，再加上我們的名義GDP的增速比美國快大概3-5個點。所以在這種情況下，我們可以參照的是70年代，或者說像二戰(zhàn)以后美國的霸主地位還沒有完全形成的狀態(tài)。二戰(zhàn)以后一直到1951年，美國在高債務、高通脹、高失業(yè)的背景下，它用的是ycc(Yield Curve Control）就是壓制償債利率。

所以我們總體上說的是什么？在大國博弈的背景下，美國的行為模式跟過去二十年是不一樣的，要做的是用錢買時間，買科技革命的時間。它希望隨著全要素勞動生產(chǎn)率的提升，科技進步，最終化解它的債務問題，所以這個時間會很長。

在此之前，美國用錢買時間，什么叫用錢？其實就是所謂的現(xiàn)代貨幣理論MMT，現(xiàn)代貨幣理論就是財政赤字貨幣化。

圖五

左邊這張圖你可以看到美聯(lián)儲持有美債規(guī)模已經(jīng)差不多1/4 ，也就是說美聯(lián)儲的確確實實就是可以主導，說難聽點操縱美債利率。

第二張圖可以看見美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴張，最猛的階段，前面藍色的這邊，2008年到2020年，它其中有還經(jīng)歷了2018年、2019年縮表，但是這一個長達10年的擴表，還不如去年一個季度跨3萬多億美金就擴張了。

那么去年3月23號之后，其實是美國開始了新的時代，這個時代就是MMT的時代，很多人說美股已經(jīng)牛了10年了，憑啥它就不崩盤？憑啥它不出現(xiàn)熊市?我們下期揭曉。

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