商湯是AI行業(yè)的“寧德時代”？

12月10日被列入美國財(cái)政部的一份投資限制清單后，商湯科技一度暫緩了IPO進(jìn)程。對于燒錢不斷的商湯來說上市意義重大，搶人搶賽道基本已經(jīng)完成，但搶先上市則是眼下更重要的一步。于是12月20日，商湯集團(tuán)股份有限公司（商湯-W，0020.HK）重啟IPO，計(jì)劃12月30日掛牌上市。

商湯此次招股在發(fā)行規(guī)模、募資金額及定價(jià)區(qū)間方面均與此前保持一致，共計(jì)發(fā)售15億股B類股份，定價(jià)區(qū)間為每股3.85港元至3.99港元，籌資約60億港元，估值最高為170億美元（約合人民幣1083.73億元）。

商湯估值最高位170億美元，那么商湯為什么這么值錢呢？在沖刺IPO前，這家被稱為“AI四小龍”之首的公司完成了12輪融資，融資金額共計(jì)52.2億美元（約合人民幣332億元）；最后一輪融資于2021年6月30日完成，投后估值約130億美元（約合人民幣826.9億元）?？梢哉f至少曾經(jīng)是資本的寵兒。

那么資本為啥偏愛商湯呢？

首先政策導(dǎo)向，國內(nèi)的政策導(dǎo)向?qū)ι虦萍嫉裙居欣?/strong>從國務(wù)院2015年頒布《中國制造2025》，到人工智能被寫入“十三五”規(guī)劃綱要，再到去年五部門發(fā)布《國家新一代人工智能標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》，政策端的支持讓行業(yè)整體進(jìn)入快車道?！缎乱淮斯ぶ悄馨l(fā)展規(guī)劃》中提出人工智能產(chǎn)業(yè)“三步走”戰(zhàn)略，更明確了到2030年，中國人工智能理論、技術(shù)與應(yīng)用總體達(dá)到世界先進(jìn)水平，成為世界主要人工智能創(chuàng)新中心的目標(biāo)。

其次應(yīng)用范圍廣泛，比如拍照、直播、導(dǎo)航、營銷等，AI+AR的技術(shù)，能夠帶來趣味美顏各種特效體驗(yàn)。

比如在廣州的悅匯城，巨大的AR冰龍、壯觀的AR城堡、悅動的水晶鯨魚、趣味的AR紅包……商湯不僅打造出了沉浸式的奇幻創(chuàng)新消費(fèi)體驗(yàn)，同時還開拓了全新的商業(yè)營銷模式，助力全場銷售額同比增長196%；在水立方，商湯又用AR技術(shù)打造了一個“平行樂園”；在Bilibili World，商湯開啟MR“元宇宙”讓那些二次元虛擬主播以三維形象來到了三次元世界。

商湯招股書顯示，商湯科技主要營收來自于AI（計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域，簡稱CV）軟件平臺，在四大領(lǐng)域分別搭建了標(biāo)準(zhǔn)化軟件平臺，包括面向智慧商業(yè)SenseFoundry-Enterprise（商湯方舟企業(yè)開放平臺），面向智慧城市的SenseFoundry（商湯方舟城市開放平臺），面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平臺，以及面向智能汽車的SenseAuto（商湯絕影智能汽車平臺）。

看上去商湯既是第一梯隊(duì)又是全行業(yè)布局，拿來跟新能源領(lǐng)域?qū)幍聲r代比不過分吧？從技術(shù)實(shí)力角度來說還是有可比性的，在商湯的招股書中的數(shù)據(jù)顯示，商湯科技在過去的三年半的時間里，其研發(fā)投入達(dá)到了70億，而高投入換來的自然也是高收獲：全球競賽中獲得70多項(xiàng)冠軍，發(fā)表600多篇頂級學(xué)術(shù)論文并擁有8000多項(xiàng)AI專利及專利申請。

從市場的角度商湯就差很遠(yuǎn)了。招股書數(shù)據(jù)顯示，近三年半統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，商湯科技現(xiàn)金流凈額分別是-7.50億元、-28.70億元、-12.29億元、-8.31億元；凈負(fù)債分別是53.64億元、106.54億元、209.32億元、229.61億元?，F(xiàn)金流一直很差，負(fù)債甚至在進(jìn)一步放大，指望資本進(jìn)一步投資是不太可能的事，上市成為了商湯必須走的路。

相比之下寧德時代在2018年上市時面臨新能源補(bǔ)貼退坡的環(huán)境，寧德時代還是做到了2017年實(shí)現(xiàn)營收199.96億，凈利潤39.72億，資產(chǎn)總額496.62億元。所以在投資人看來，商湯恐怕沒有寧德時代的命，卻有寧德時代的病。

商湯“帶病上市”

AI“四小龍”都在巨虧。2018-2020年三年間，曠視科技累計(jì)虧損127.7億元；云從科技（2018-2020年）累計(jì)虧損26億元；依圖科技2018年、2019年、2020年上半年累計(jì)虧損61.18億元。

在研發(fā)投入上，商湯在招股書統(tǒng)計(jì)期內(nèi)平均年投入在10億以上，跟“四小龍”另外三家比達(dá)到了幾倍的差距。虧損是真的認(rèn)真，做研發(fā)也是真的，但市場就是不太行。

復(fù)星恒利證券則認(rèn)為，計(jì)算機(jī)視覺軟件市場增長空間大，是不俗的行業(yè)賽道。參考同業(yè)估值，認(rèn)為約1083億至1444億港幣市值為合理區(qū)間，并指出其商業(yè)模式仍有待完善，業(yè)績可預(yù)見性受限，可能抑制股價(jià)短期上升空間。即便是較為樂觀的券商也指出了其在商業(yè)模式上的問題。

按照商湯創(chuàng)始人湯曉鷗的說法，沒有AI行業(yè)只有AI+行業(yè)。商湯利用AI技術(shù)賦能百業(yè)的想法固然不錯，但是萬金油的技術(shù)勢必難以形成護(hù)城河。

湯曉鷗

在技術(shù)深度方面，商湯科技擁有自己的獨(dú)占技術(shù)其實(shí)并不多。

它的很多技術(shù)和專利是根據(jù)公開論文，開源代碼的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的應(yīng)用，這并不是什么太深的護(hù)城河。

比如在活體識別這個領(lǐng)域，玩家不僅只有商湯，云從這樣的AI科技，百度、騰訊也擁有深厚的技術(shù)積淀。百度錢包用的就是自家的技術(shù)，騰訊的微眾銀行用的也是自家的技術(shù)。

商湯引以為傲的人臉識別準(zhǔn)確率，百度在2015年達(dá)到了99.77%，刷新了商湯99.55%的紀(jì)錄。

AI“四小龍”雖然在商業(yè)化上做的很失敗，但不意味著整個AI行業(yè)沒有人做得好。例如，提供計(jì)算機(jī)視覺產(chǎn)品，并逐漸切入AI領(lǐng)域的海康威視。其2021年第三季度實(shí)現(xiàn)了營收與利潤的同步上漲，營收為人民幣217.3億元，同比上升22.41%，歸母凈利潤為44.8億元，同比上升17.54%。

還有在人工智能語音賽道上提供AI平臺及軟件服務(wù)的科大訊飛，在2021年第三季度實(shí)現(xiàn)營收同比上漲55.01%，達(dá)人民幣45.5億元；歸母凈利潤上漲4.77%至3.1億元。

這兩家在AI應(yīng)用份額遠(yuǎn)不及商湯，但卻在盈利能力上吊打商湯，對于這點(diǎn)商湯是不是該反思呢？從商業(yè)化的角度這兩家都是軟件+硬件的路子，?？低曉诎卜李I(lǐng)域做大了，科大訊飛在人工智能語音賽道上獨(dú)樹一幟。選擇一個行業(yè)深扎下去先實(shí)現(xiàn)盈利自我造血很重要，但對商湯來說這樣的選擇并不多。

商湯商業(yè)模式難完善

據(jù)燃財(cái)經(jīng)報(bào)道，AI落地場景有限，以醫(yī)療領(lǐng)域?yàn)槔豢钺t(yī)療產(chǎn)品涉及人的生命與健康，很多醫(yī)院慎之又慎。此外，醫(yī)療數(shù)據(jù)難以獲取，很多醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不同，AI創(chuàng)業(yè)公司想要獲得大量數(shù)據(jù)難度較大。

投資人在進(jìn)行投資時，需要看這家企業(yè)的AI具體做的是什么業(yè)務(wù)。比如，安防領(lǐng)域，這個賽道AI業(yè)務(wù)已經(jīng)幾近飽和了，資本不會再進(jìn)行注入。其他領(lǐng)域也類似，但如果用AI做一個新的場景業(yè)務(wù)，該場景前景邏輯說得通，資本市場也會關(guān)注。問題是，目前AI新場景有限。

商湯選擇了四個方向，智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車。根據(jù)商湯招股書披露87%的業(yè)務(wù)都來自智慧商業(yè)和智慧城市兩大板塊，而這兩塊高度依賴政府項(xiàng)目。智慧城市往往立足于城市的長期發(fā)展，項(xiàng)目周期長回款慢。智慧商業(yè)則要面對多樣化的用戶需求，因項(xiàng)目制宜是常態(tài)，這也導(dǎo)致難以標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；瘧?yīng)用。

商湯招股書顯示，截至2021年6月30日，商湯軟件平臺的客戶數(shù)量合計(jì)超過2400家，其中包括250多家企業(yè)及上市公司、119個城市和30余家車企。作為中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件提供商，商湯科技的市場份額達(dá)11%?？梢哉f商湯的客戶不少市場份額也不低，但因?yàn)樯鲜鲈蚴冀K會存在盈利困境。

寫在最后

從研發(fā)實(shí)力來說商湯當(dāng)然是當(dāng)之無愧的第一梯隊(duì)，但目前的商湯其實(shí)力不足以撐起其野心。

CB Insights統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q2，盡管全球AI人工智能投融資總投資金額上漲，但數(shù)量下滑，金額超200億美元，Q2次數(shù)相較于2019年Q2（融資高峰年）下降12%。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的中期投資交易比例增加，種子輪、天使輪和A輪融資交易則呈下降趨勢。融資排名前十位的公司中，以自動駕駛、AI芯片領(lǐng)域解決方案企業(yè)居多。

資本市場正在逐漸冷靜，從買入想象力到開始要求買入成長性。這對于多事之秋的商湯來說恐怕只有抓住此次港股上市的機(jī)會，才有翻身的可能。

參考資料：

商湯上市遇阻，AI困局無解來源：燃次元

商湯科技重啟IPO，高估值下的幾個懸念來源：巴倫周刊

商湯過會，上市進(jìn)入倒計(jì)時！AI大裝置重塑硬科技價(jià)值...... 來源：大貓財(cái)經(jīng)

商湯科技IPO，被資本熱捧的AI到底是不是一門好生意？來源：單仁行

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本文來自微信公眾號“首席商業(yè)評論”（ID:CHReview），作者：做鏡觀天，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。