上市6年股價(jià)漲100倍的市值神話，發(fā)生在了Shopify身上。

作為北美電商領(lǐng)域的“第二極”，Shopify最新市值超過(guò)1600億美元，PS（TTM）約50倍。這么炸裂的表現(xiàn)背后，投資者為什么會(huì)對(duì)Shopify如此充滿信心？

本文將著重于對(duì)Shopify的個(gè)股研究，分析其“六年百倍”的成長(zhǎng)過(guò)程，主要分析以下幾個(gè)問(wèn)題：

1、Shopify有多強(qiáng)？

2、電商SaaS有多吃香？

3、會(huì)成為市值萬(wàn)億的企業(yè)嗎？

Shopify優(yōu)勢(shì)在哪？

Shopify誕生于2004年，創(chuàng)始人Tobias Lütke和Scott Lake使用Ruby on Rails編程框架開(kāi)設(shè)了一家銷售高端滑雪裝備的網(wǎng)上商店Snowdevil。

彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)世紀(jì)大泡沫被戳破的元?dú)馍形椿謴?fù)，一大批電商公司也在此期間倒閉。已存在可以用來(lái)搭建網(wǎng)店的框架似乎都不是最優(yōu)選擇，Miva和OsCommerce框架太過(guò)復(fù)雜，Yahoo Store被其它項(xiàng)目和收購(gòu)纏身，而在“.com 泡沫”熱潮中的寵兒亞馬遜也才剛剛從虧損的泥沼中邁出了一條腿。

經(jīng)營(yíng)了兩年后，技術(shù)傍身的Lütke發(fā)現(xiàn)，相比他們出售的滑雪產(chǎn)品，人們更關(guān)注兩人所編寫的解決方案和網(wǎng)站的創(chuàng)立過(guò)程，于是他們2006年在加拿大渥太華正式創(chuàng)立了Shopify。

早期，Shopify定位是一款專為中小型商家（SMB）提供SaaS服務(wù)的電商建站工具，即為電商賣家提供搭建網(wǎng)店的技術(shù)和模版，包括訂單追蹤、自動(dòng)化庫(kù)存管理、上傳圖片、添加標(biāo)簽等基礎(chǔ)功能。通過(guò)Shopify，那些未從事過(guò)網(wǎng)上銷售的商家可以找到必需的工具，從零開(kāi)始創(chuàng)建一家網(wǎng)店。

Shopify最初的收費(fèi)模式是按照銷售額向客戶收取一定百分比的交易費(fèi)，由于該模式對(duì)銷售規(guī)模較大的商戶并不友好，于是Shopify將收費(fèi)制度更改為SaaS訂閱式收費(fèi)。

2009年，Shopify發(fā)布了自己的應(yīng)用程序編程接口和應(yīng)用商店，這一動(dòng)作將Shopify從一個(gè)單一的建站工具，轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蜃屓藗兎窒砗弯N售應(yīng)用程序的平臺(tái)。

此后的十余年里，Shopify圍繞著電商建站服務(wù)不斷擴(kuò)展自身的業(yè)務(wù)邊界，提供豐富的商家增值服務(wù)。比如，2013年推出Shopify Payments，消除了商戶與第三方支付網(wǎng)關(guān)建立和保持直接關(guān)系的需要；2015年推出了Shopify Shipping，允許商戶直接通過(guò)Shopify打印郵寄標(biāo)簽并以折扣價(jià)格發(fā)貨；2019年推出了Shopify Fulfillment Network和Shopify Email，分別幫助商戶降低運(yùn)輸成本和管理電子郵件；2020年推出分期付款和手機(jī)購(gòu)物應(yīng)用程序，提供更方便的網(wǎng)上購(gòu)物體驗(yàn)。

隨著配套功能逐漸完善，Shopify的發(fā)展也進(jìn)入快車道，2015-2020年，公司營(yíng)收的平均增速在75%左右。

截至2020年Q4，Shopify超越eBay、Walmart等老牌巨頭，成為美國(guó)市場(chǎng)份額僅次于亞馬遜的第二大零售電商平臺(tái)。

圖源：安信證券

Shopify之所能快速取得這樣的成績(jī)，主要源自公司的“顛覆式創(chuàng)新”。

顛覆性創(chuàng)新理論是由Innosight公司的創(chuàng)始人、哈佛大學(xué)商學(xué)院的商業(yè)管理教授克萊頓·克里斯坦森（Clayton Christensen）提出的。核心觀點(diǎn)和要素是在一個(gè)被優(yōu)勢(shì)企業(yè)控制的市場(chǎng)里，新生企業(yè)為那些被忽視的群體提供更合適的、并且經(jīng)常是更便宜的服務(wù)，從而立穩(wěn)腳跟。這些要素在Shopify身上得到淋漓盡致的體現(xiàn)。

與亞馬遜相比，二者的主要差別在于，亞馬遜只提供有限模板，是具有控制權(quán)的中介；Spopify打造了開(kāi)放平臺(tái)，更專注于強(qiáng)化商戶的品牌個(gè)性。

亞馬遜從2006年開(kāi)始接納第三方賣家進(jìn)入網(wǎng)站，逐漸積累起巨大流量，但商戶采用亞馬遜標(biāo)準(zhǔn)化物流服務(wù)的同時(shí)，也不得不套上畫著微笑符號(hào)的盒子。相比之下，Shopify可以幫助設(shè)計(jì)更個(gè)性化的在線商店，建立自己的品牌并牢固與客戶的關(guān)系，使品牌的自身形象更為鮮明。

如今越來(lái)越多的頭部品牌希望跳過(guò)中間商，與客戶建立關(guān)系，這讓Shopify 實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步發(fā)展。近年來(lái)，百事、聯(lián)合利華和億滋都陸續(xù)利用Shopify渠道開(kāi)設(shè)了網(wǎng)店，亨氏（Heinz）和瑞士蓮（Lindt）也開(kāi)始加入這一陣容。此外，凱莉·詹娜（Kylie Jenner）和維多利亞·貝克漢姆（Victoria Beckham）等名人也開(kāi)始通過(guò)Shopify 銷售自己的品牌商品。

圖源：Victoria Beckham

2015年，多倫多三位時(shí)裝設(shè)計(jì)師拉米?赫拉莉（Rami Helali）、本杰明?塞爾（Benjamin Sehl）和麥肯齊?葉芝（Mackenzie Yeates）與Shopify合作，創(chuàng)立了時(shí)裝品牌Kotn 。麥肯齊?葉芝后來(lái)稱，之所以在當(dāng)初選擇Shopify，是因?yàn)镾hopify允許商家“講述自己的故事”，自行把控與消費(fèi)者之間的關(guān)系，這一點(diǎn)無(wú)法在亞馬遜Marketplace平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。

截至去年，Shopify已經(jīng)吸引全球175萬(wàn)商戶入駐，全年成交總額（GMV）達(dá)到1195.8億美元，同比增長(zhǎng)96％。2020年?duì)I業(yè)收入也來(lái)到29.29億美元，同比增長(zhǎng)85.6％，大幅超越上期47.05%的同比增速。

圖源：東方財(cái)富

優(yōu)良的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，讓Shopify的股價(jià)一路高漲。2015年5月22日上市時(shí)，Shopify IPO價(jià)格為17美元，到今年11月19日盤中高點(diǎn)一度突破1762美元/股，六年半里，股價(jià)大漲百倍，總市值也到達(dá)2221億美元。

電商SaaS有多吃香？

根據(jù)Grand view research的數(shù)據(jù)，2020年，全球電子商務(wù)軟件市場(chǎng)規(guī)模為71.51億美元。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球電子商務(wù)軟件市場(chǎng)從2020年到2027年將以16.3％的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2027年達(dá)到205.82億美元。

細(xì)分到云服務(wù)領(lǐng)域，浙商證券的研報(bào)中提到，私域電商類SaaS的發(fā)展路徑分為四個(gè)階段：基礎(chǔ)產(chǎn)品完善（3-5年）、行業(yè)產(chǎn)品深入（2-3年）、生態(tài)建設(shè)（5-10年）、增值業(yè)務(wù)分形復(fù)制（10-20年）。

單從企業(yè)所處戰(zhàn)略發(fā)展階段來(lái)看，Shopify已經(jīng)幾近完成第三階段的生態(tài)建設(shè)，正處于第四階段的增值業(yè)務(wù)變現(xiàn)階段。

在此背景下，Shopify逐漸脫離虧損苦海，去年迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。

2020年突如其來(lái)的新冠肺炎疫情加速了電子商務(wù)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)了Shopify平臺(tái)GMV和MRR（每月經(jīng)常性收入）的快速增長(zhǎng)。2020年，Shopify是實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.195億美元，同比大贈(zèng)355.93%。

其實(shí)，自首次公開(kāi)募股以來(lái)，Shopify的MRR都在增加，以43%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。今年Q3凈利潤(rùn)為11.48億美元，同比增長(zhǎng)501.06%；營(yíng)業(yè)收入為11.24億美元，同比上漲46.43%。

Shopify在今年美國(guó)黑五銷售額也創(chuàng)下歷史記錄，同比增加21%至29億美元，單位時(shí)間銷售額峰值達(dá)到每分鐘近310萬(wàn)美元。

值得一提的是，今年4-6月，Shopify旗下建立的獨(dú)立網(wǎng)站每月平均獨(dú)立訪客數(shù)量達(dá)到的11.6億。同期，亞馬遜每月平均獨(dú)立訪客約11億。自2020年5月以來(lái)，Shopify網(wǎng)站出現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)，增幅高達(dá)108.5%，而亞馬遜的增幅為9.9%。

據(jù)估計(jì)，到2023年，隨著亞馬遜和Facebook在美國(guó)的直播購(gòu)物活動(dòng)將產(chǎn)生250億美元的收入。而上述兩家公司每年在全球范圍內(nèi)前100大市場(chǎng)上花費(fèi)約2萬(wàn)億美元，這使得Shopify這樣的公司可以獲得更多合作機(jī)會(huì)。

近期，德意志銀行分析師予Shopify的評(píng)級(jí)為“持有”，目標(biāo)價(jià)為1650美元。該分析師仍看好Shopify的中長(zhǎng)期基本面前景，但也指出Shopify可能會(huì)受潛在全球供應(yīng)鏈問(wèn)題的影響。

LoopCapital分析師11月15號(hào)將Shopify的股票評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)為“持有”，目標(biāo)價(jià)1600美元。他表示，評(píng)級(jí)調(diào)整是基于Shopify的估值，而不是對(duì)該公司基本面悲觀。

另外，根據(jù)SeekingAlpha今年11月的數(shù)據(jù)，在統(tǒng)計(jì)的19位分析師中，約有53%的人持看漲態(tài)度，47%的人建議持有，沒(méi)有負(fù)面評(píng)級(jí)，他們給出的該股平均目標(biāo)價(jià)為1670.86美元。

是下一只萬(wàn)億股嗎？

高增速下，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心Shopify出現(xiàn)估值泡沫。

即使在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)啟緊縮周期的背景下，美股指數(shù)依然還在輪番創(chuàng)新高，同時(shí)一眾成長(zhǎng)性企業(yè)估值也升至前所未有的高度，這其中就包括Shopify。

人們對(duì)于Shopify的質(zhì)疑往往源于其高企的市值和市盈率。目前Shopify市值達(dá)1660億美元，PS（TTM）50倍。但如果把目光拉開(kāi)，受全球疫情的影響，數(shù)字化和線上化科技股普遍迎來(lái)極高的關(guān)注度，國(guó)外的Salesforce、Workday，國(guó)內(nèi)的有贊、微盟等SaaS類企業(yè)的股價(jià)都迎來(lái)普漲。

關(guān)于市盈率的問(wèn)題，Shopify從IPO之初時(shí)便有爭(zhēng)議，這也是所有電商和科技股共同面臨的問(wèn)題。

而實(shí)際上，在二級(jí)市場(chǎng)，一般對(duì)SaaS公司的估值不是以市盈率來(lái)衡量，而是以企業(yè)價(jià)值除以公司未來(lái)12月收入來(lái)算，即EV/NTMRevenueMultiple，所以不難理解，增長(zhǎng)越高的企業(yè)能獲得的估值溢價(jià)越高。

Shopify目前的市值是去年銷售額的逾56倍（用12月20日市值除以2020年總營(yíng)收），今年市銷率約為40倍。

假設(shè)該公司未來(lái)的EV/NTM仍維持在50倍以上，隨著業(yè)績(jī)的提升，其市值將輕松超過(guò)1萬(wàn)億美元。但華爾街分析師認(rèn)為它在未來(lái)繼續(xù)保持如此高的估值是不現(xiàn)實(shí)的，參照其其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，它們的EV/NTM基本都在20倍以下。

例如，甲骨文的市值是營(yíng)收的6倍，而Salesforce的市值約為營(yíng)收的11倍，同行中做的最好的BigCommerce，其市值是營(yíng)收的17倍。

所以，Shopify也不太可能一直維持著50倍左右的高預(yù)期，那么就只能靠實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)來(lái)提高市值了。

券商預(yù)計(jì)，未來(lái)五年Shopify的收入將以每年超過(guò)38%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，五年后（2026年）營(yíng)收有望接近146億美元。

如果Shopify能保持券商給出的這種預(yù)期增速，它可能會(huì)在2030年產(chǎn)生近500億美元收入。

對(duì)于Shopify來(lái)說(shuō)，這樣的增速似乎不難達(dá)到。一位業(yè)內(nèi)人士表示：這對(duì)Shopify來(lái)說(shuō)是一個(gè)可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)軌跡，尤其是隨著全球互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)滲透率提升。

那么，到了2030年，Shopify的價(jià)值可能會(huì)達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，這已經(jīng)接近當(dāng)下亞馬遜的體量。

從一家工具企業(yè)成長(zhǎng)為平臺(tái)公司，這助長(zhǎng)了Shopify第一波股價(jià)的飛升，而押注數(shù)字化革命的時(shí)代風(fēng)口，有望幫助Shopify實(shí)現(xiàn)第二波質(zhì)的突破。

參考資料：

[1]《Will Shopify Be a Trillion-Dollar Stock by 2040？》，Rich Duprey

[2]《Shopify：從電商SaaS獨(dú)角獸到零售數(shù)字化巨頭》，K-news

[3]《新三板主題報(bào)告：解析海外標(biāo)桿Shopify，看電商SaaS行業(yè)風(fēng)起云》，安信證券

*本文基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “資本星球Planet”（ID：zibenxingqiu），作者：唐飛，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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