最近的股市,關(guān)鍵詞是“破發(fā)”。
2021年12月15日,百濟(jì)神州在科創(chuàng)板二次上市,雖然是高瓴重倉的創(chuàng)新藥龍頭,雖然有綠鞋機(jī)制護(hù)航,首日還是暴跌16%,順便帶崩了整個生物醫(yī)藥板塊。
12月14日,順豐控股旗下的順豐同城在港股上市,首日暴跌9.2%,次日又暴跌6.7%。
12月10日,A股、港股兩地上市的4只醫(yī)藥新股出現(xiàn)了三只破發(fā)、一只收平的“盛況”。其中,迪哲醫(yī)藥跌22%,北??党傻?7%,凱萊英跌4.64%,只有中藥連鎖固生堂以0%的漲跌幅收平。
2021年10月、11月份,A股港股曾出現(xiàn)一波罕見的破發(fā)潮。10月底,A股出現(xiàn)前所未有的連續(xù)7個交易日均有新股在上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象。11月初,港股又出現(xiàn)了7只新股有6只破發(fā)的情況。這些破發(fā)的公司遍及大消費(fèi)、SaaSd、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等各個主要賽道。進(jìn)入12月之后,本以為新股市場已經(jīng)回暖,沒想到又是當(dāng)頭一盆冷水澆下。
一個令人擔(dān)憂的問題來了:密集的破發(fā),是不是意味著這一輪資本市場改革的紅利期已經(jīng)結(jié)束了?在一級市場估值水平仍然居高不下的情況下,二級市場的不買單是否會造成新一輪的估值倒掛?這并非危言聳聽,在這一批破發(fā)公司中不乏一級市場的明星公司,部分投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在浮虧。
明星股東云集仍破發(fā),一天虧一個億
生物醫(yī)藥,成了這一輪破發(fā)潮的重災(zāi)區(qū)。最近的幾只生物醫(yī)藥新股,只有名不見經(jīng)傳的中藥連鎖固生堂在上市首日以0%的漲跌幅收平。其余的幾家,迪哲醫(yī)藥跌22%,北??党傻?7%,凱萊英跌4.64%,百濟(jì)神州跌16%,這些破發(fā)股都來頭很大,都是備受投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本追捧的明星公司。
迪哲醫(yī)藥的背景非常特殊,其研發(fā)團(tuán)隊整建制來自原阿斯利康的中國研發(fā)中心。阿斯利康和中國的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金并列其第一大股東。
自11月17日新點軟件上市首日破發(fā)以來,隨后A股的20余只新股未再出現(xiàn)首日破發(fā)情況,打新賺錢效應(yīng)逐漸回歸。直到此次迪哲醫(yī)藥首日破發(fā),新股破發(fā)陰影再次降臨科創(chuàng)板。
緊接著,被稱作中國創(chuàng)新藥“一哥”的百濟(jì)神州,又讓科創(chuàng)板的破發(fā)名單“喜加一”。
在港股,這次破發(fā)的北??党?,其第二大股東是著名的“藥茅”藥明康德,持有其9.51%的股份。它的第一大股東是著名的美國生物醫(yī)藥專業(yè)投資機(jī)構(gòu)RA Capital。港股有基石投資人機(jī)制,北海康成的新股非常搶手,鎖定了包括藥明康德旗下產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的7個基石投資者,它們合計認(rèn)購了價值6000萬美元的股份,占公開發(fā)售股份總數(shù)的七成,基本沒有留太多籌碼給散戶。
凱萊英更是不用多說,在A股市值超千億的CDMO龍頭,而且它此次H股發(fā)行相比A股股價折價超過30%。
但種種光環(huán)加持之下,它們還是破發(fā)了。北??党傻幕顿Y者一天就虧損了1.26億港元。中了百濟(jì)神州的新股的投資者,每簽要虧近2萬人民幣。
自2018年以來持續(xù)火熱的創(chuàng)新藥賽道,可以說是遭遇了當(dāng)頭一棒。破發(fā)的幾家公司,做CRO的凱萊英是創(chuàng)新藥的“鏟子股”,其余幾家都是正兒八經(jīng)的創(chuàng)新藥研發(fā)公司。迪哲醫(yī)藥專攻小分子創(chuàng)新藥,北海康成則專注于罕見病。迪哲醫(yī)藥目前尚無產(chǎn)品上市,有兩款產(chǎn)品已進(jìn)入二期臨床。北??党梢延腥町a(chǎn)品上市,但核心產(chǎn)品CAN008仍處于臨床階段。百濟(jì)神州更不用多說,擁有11款自主研發(fā)的藥物進(jìn)入臨床試驗或商業(yè)化階段,已有3款產(chǎn)品獲批上市。
目前而言,它們有一個共同點是都非常燒錢。迪哲醫(yī)藥自2018年、2019年、2020年以及2021年上半年分別虧損1.7億元、4.5億元、5.9億元、3.0億元,三年半共虧損了約15億元。北??党傻那闆r也類似,從2019年至2021年上半年分別虧損了2.18億元、8.46億元、3.44億元,兩年半累計虧損約14億元。百濟(jì)神州更是大手筆,僅2021年上半年就虧掉了25億元,最近三年半累計虧損達(dá)255億元之多。
對醫(yī)藥新股的密集破發(fā),一位投資人評論道,近年國內(nèi)資本投入到醫(yī)藥板塊實在太瘋狂,但是大部分公司做的都是me too,同質(zhì)化嚴(yán)重,原創(chuàng)性明顯不足,“這些公司將來能有多少上市?又有多少能夠做出好藥,給投資者帶來回報?”
80%獨角獸已破發(fā)
估值倒掛蔓延至硬科技
但這話并非完全針對迪哲醫(yī)藥、北??党苫虬贊?jì)神州。實際上,如果把時間拉長一點,破發(fā)在二級市場早已成了趨勢,絕非僅僅局限于生物醫(yī)藥。梳理時間線,這輪破發(fā)潮最初在2021年上半年發(fā)軔于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi),在下半年逐漸蔓延至半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等賽道,地域上則從美股、港股蔓延至A股。
就在不久前,在港股二次上市的微博首日即大跌7.18%,目前破發(fā)幅度已擴(kuò)大至11%。2021年12月2日上市的網(wǎng)易云音樂也是首日破發(fā),目前破發(fā)幅度10.7%。茶飲賽道的明星企業(yè)奈雪的茶,6月份在港股IPO時發(fā)行價高達(dá)19.8港元,但目前股價僅為8.8港元,總市值縮水至150億港元。2021年港股最大的科技公司IPO快手,目前也已破發(fā)25%
據(jù)統(tǒng)計,2021年以來港股IPO首日破發(fā)率達(dá)40%,上市以來的破發(fā)率更是高達(dá)70%,其中不乏明星公司,不斷上演“大熱必死”。
更大面積、幅度更慘烈的破發(fā)發(fā)生在美股?!吧r電商第一股”每日優(yōu)鮮,上市以來股價較發(fā)行價已經(jīng)下跌超60%,涂鴉智能破發(fā)70%,水滴破發(fā)80%,掌門教育破發(fā)90%,滴滴破發(fā)50%。不完全統(tǒng)計,2020年以來上市的“獨角獸”企業(yè)80%都已破發(fā)。
不斷上演的破發(fā),也開始挑動一級市場投資人的神經(jīng)。歷史上,一二級市場的估值體系之間既有聯(lián)動也有錯位,而每次錯位幾乎都是一地雞毛。
當(dāng)下的一二級市場,似乎又一次站到了錯位的邊緣。2021年的部分新股的確已經(jīng)出現(xiàn)了估值倒掛的現(xiàn)象,其中互聯(lián)網(wǎng)獨角獸是重災(zāi)區(qū),一大批獨角獸的股價都低于上市前融資的價格。例如每日優(yōu)鮮,按目前4.63美元的股價,包括騰訊在內(nèi)的E輪投資者全部處于浮虧過半的狀態(tài)。
但這并不意味著,生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等硬科技賽道就是安全的。以北??党蔀槔@家創(chuàng)新藥研發(fā)公司在2020年10月的E輪融資中估值已達(dá)5.4億美元。也就是說,北??党傻腎PO定價基本上與E輪融資的價格齊平。經(jīng)過12月10日的大跌之后,北??党墒兄挡坏?8億港元,E輪投資者已浮虧超20%。
投資人:先等等看重要公司的IPO表現(xiàn)
不過,現(xiàn)在說一級市場已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期似乎也為時過早。投中網(wǎng)詢問的絕大多數(shù)投資人,均表示還看不到估值下調(diào)的跡象。
2021年一級市場資金供給歷史性的充足。與2020年的募資難不同,2021年是一個不折不扣的募資大年。數(shù)據(jù)顯示,2021年前三季度,中國股權(quán)投資市場募資總規(guī)模同比增長了50%,新募基金數(shù)量同比上升87.2%。強(qiáng)勁的募資推動了空前活躍的投資,2021年前三季度總投資額超過1萬億,投資案例數(shù)和總投資金額同比漲幅均超過70%。
就像貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼所說的,一切通貨膨脹都是貨幣現(xiàn)象,這些數(shù)字直觀的解釋了一級市場的估值居高不下的原因。大量資金流向一級市場,大大推高了資產(chǎn)價格,導(dǎo)致目前的情況是無論中期或后期項目都顯得太貴。有人形容當(dāng)下的局面是“滯脹”:公司沒什么實質(zhì)性變化,但估值一直在漲。
另一個原因是二級市場的結(jié)構(gòu)性牛市。尤其是半導(dǎo)體賽道,內(nèi)卷依然嚴(yán)重。雖然部分明星公司股價有所回落,例如寒武紀(jì)的股價相對高點已經(jīng)腰斬,但整個市場的氣氛依然熱烈。
一位投資人告訴投中網(wǎng),他不久前看的一個項目,創(chuàng)始人上來就對標(biāo)思瑞浦,對估值的心理預(yù)期非常高。思瑞浦是一家華為投資的信號鏈模擬芯片龍頭,2021年8月上市以來,股價已經(jīng)漲了7倍多,市值接近700億元。
但熱鬧之下,亦有投資人表示在調(diào)整策略。比較明顯的可能是大消費(fèi)。一位知名母基金合伙人表示,從2020年到2021年上半年,整個股權(quán)投資市場非常熱,但到8月份之后出現(xiàn)了明顯往下走的趨勢,特別突出的是消費(fèi)品牌,上半年和下半年的估值狀態(tài)有非常大的變化。作為應(yīng)對策略,這家母基金的做法是收縮文娛、消費(fèi)等吃喝玩樂板塊等等配置,醫(yī)療賽道的布局基本保持原樣,在2B領(lǐng)域則會進(jìn)行較大比例的加強(qiáng),投的更有傾向性一些。
下半年以來,完美日記、奈雪的茶、泡泡瑪特等消費(fèi)獨角獸的股價與高點相比已經(jīng)分別跌去了80%、50%、60%,海底撈、九毛九等餐飲龍頭也跌跌不休,無疑給上半年VC/PE爭奪拉面館、烤串店的盛況澆了一盆冷水。
在硬科技領(lǐng)域,也有投資人表示考慮收縮投資。一位投資人向投中網(wǎng)表示,他非常關(guān)注商湯、云從、曠視等重要公司上市后的表現(xiàn),因為現(xiàn)在一級市場上估值已經(jīng)普遍過于高了,需要二級市場的驗證,“在此之前,我們會放慢或者暫緩?fù)顿Y”。
本文來自微信公眾號“投中網(wǎng)”(ID:China-Venture),作者:陶輝東,36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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