雍禾醫(yī)療（02279.HK）今日在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為15.8港元/股。

在正式上市后，雍禾醫(yī)療也成為“植發(fā)第一股”，摩根士丹利及中金公司為本次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

今日雍禾醫(yī)療開(kāi)盤(pán)漲超5%，截至午間休市漲6.71%，報(bào)16.86港元/股，市值87.66億港元。

“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療以160倍的認(rèn)購(gòu)額在遇冷的新股市場(chǎng)上算得上火爆，登場(chǎng)前引發(fā)了股民極大的討論。

此次IPO，雍禾醫(yī)療引入10家知名基石投資者，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來(lái)亞洲、易方達(dá)、WT Capital等，合共認(rèn)購(gòu)約7.55億港元的股份，占本次發(fā)行股份的49.98%份額。雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉，現(xiàn)年35歲，IPO前持有雍禾42.66%的股份，另外，CPE源峰旗下磐茂上海通過(guò)Yonghe Hair Service持股21.59%，中信證券旗下CYH持股21.59%，同為最大的機(jī)構(gòu)股東。

健康促進(jìn)與教育協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，受脫發(fā)問(wèn)題困擾的中國(guó)人近2.5億，也就是說(shuō)，每6個(gè)中國(guó)人中就有1人脫發(fā)。龐大的脫發(fā)人群撐起了一個(gè)“黃金賽道”，而這一問(wèn)題不僅僅困擾著“聰明絕頂”的中國(guó)人，國(guó)際上早已對(duì)治療脫發(fā)這門(mén)生意研究得“頭頭是道”，滲透率也更高。比如流行植發(fā)的歐洲足球圈，在交錢(qián)植發(fā)后很快發(fā)現(xiàn)了脫發(fā)中蘊(yùn)含的巨大商機(jī)。2019年，C羅斥資2500萬(wàn)歐元入股了Insparya集團(tuán)旗下位于西班牙的植發(fā)診所，診所的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括移植毛發(fā)、護(hù)發(fā)、養(yǎng)發(fā)等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年中國(guó)的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)為184億元人民幣，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1381億元人民幣。其中，植發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)在2020年的規(guī)模約為人民幣134億元，預(yù)計(jì)將以18.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率發(fā)展，到2030年將達(dá)到756億元。而興業(yè)證券研報(bào)顯示，2020年我國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為134億元，植發(fā)手術(shù)約51.6萬(wàn)例，滲透率僅0.21%。

今天正式登陸資本市場(chǎng)的“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療，成立于2005年，是一家專門(mén)從事毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)，業(yè)務(wù)與C羅的診所一樣，涵蓋植發(fā)、養(yǎng)固、護(hù)發(fā)及其他配套服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國(guó)所有毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商中，按于2020年末的注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)、運(yùn)營(yíng)中的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量以及就診植發(fā)患者人數(shù)計(jì)算，雍禾醫(yī)療排名第一。若按2020年收入計(jì)算，雍禾醫(yī)療是中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模最大的企業(yè)，分別占10.5%及4.3%的市場(chǎng)份額。

而根據(jù)雍禾招股書(shū)，其所擁有的注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)，超過(guò)了中國(guó)植發(fā)行業(yè)排名第二與第三位機(jī)構(gòu)注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)的總和。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2018-2020年雍禾醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為9.34億元、12.2億元、16.4億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)32.4%；同期凈利潤(rùn)分別為5350萬(wàn)元、3560萬(wàn)元和1.63億元；毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%；凈利率分別為5.7%、2.9%、10%。

2021年上半年雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5億元，較2020年同期增長(zhǎng)75.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.04億元，毛利率達(dá)73.6%，凈利率則只有3.8%。報(bào)告期內(nèi)雍禾醫(yī)療的收入主要來(lái)自植發(fā)醫(yī)療服務(wù)。

雍禾醫(yī)療采用了以自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主的連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)模式。根據(jù)招股書(shū)，截至2021年9月30日，雍禾醫(yī)療已在全國(guó)51個(gè)城市經(jīng)營(yíng)52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，較第二季度尾版圖減少一個(gè)城市及一家機(jī)構(gòu)，仍為中國(guó)最大及覆蓋面最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

2021年5月，雍禾收購(gòu)了美國(guó)知名植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商顯赫植發(fā)的香港業(yè)務(wù)，借此把業(yè)務(wù)版圖拓展至海外“橋頭堡”。有分析師稱，憑借著香港做跳板，下一步雍禾很有可能將業(yè)務(wù)拓展至亞洲其他國(guó)家。

截至2021年6月30日，雍禾醫(yī)療已經(jīng)建立起一支由1233人組成的行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，其中包括246名注冊(cè)醫(yī)生及919名護(hù)士。接受雍禾醫(yī)療治療的患者人數(shù)也從2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，并進(jìn)一步增加82.7%至2020年的91069人，2021年前六個(gè)月接受雍禾醫(yī)療治療的患者數(shù)量為68112人。

2018-2021年上半年，每位植發(fā)患者的平均開(kāi)支分別為人民幣26097元、27799元、27868及26782元。同一時(shí)間內(nèi)，其同店銷售額也分別實(shí)現(xiàn)了18.4%、20.0%及52.6%的增長(zhǎng)。

“植發(fā)第一股”的名號(hào)下，是巨大營(yíng)銷宣傳費(fèi)用為其做支撐，而這也是雍禾毛利率高達(dá)73.6%，凈利率卻只有3.8%的原因之一。招股書(shū)顯示，2018-2021年上半年，雍禾醫(yī)療產(chǎn)生的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為4.64億元、6.50億元、7.80億元、5.78億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，其中品牌廣告及效果廣告開(kāi)支費(fèi)用分別為1.78億元、3.65億元、3.82億元、3.15億元。但與此同時(shí)，雍禾醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用同期僅為780.7萬(wàn)元、886.9萬(wàn)元、1181.5萬(wàn)元、615.1萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。

2018年至2021年上半年，雍禾醫(yī)療的營(yíng)銷費(fèi)用分別是研發(fā)費(fèi)用的62倍、75倍、68倍及91.5倍，二者之間拉開(kāi)的差距越來(lái)越大。而雍禾門(mén)店可發(fā)現(xiàn)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是其不斷強(qiáng)調(diào)的一大賣(mài)點(diǎn)，普通醫(yī)生與專家、院長(zhǎng)和“雍享團(tuán)隊(duì)”的手術(shù)費(fèi)用最大可相差13萬(wàn)元人民幣。

雍禾醫(yī)療門(mén)診大廳里，數(shù)屏電視正播放著全國(guó)門(mén)店里的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，包括就診人數(shù)、男女比例，各年齡占比及行業(yè)分布等。

根據(jù)雍禾診所大廳數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日18時(shí)，其就診人數(shù)達(dá)到597.79萬(wàn)，手術(shù)數(shù)量為29.13萬(wàn)臺(tái)，就診顧客手術(shù)轉(zhuǎn)化率約為5%。而客戶男女占比為8：2，男性占大多數(shù)。18-30歲就診人占比達(dá)69.3%，其中又以26-30歲為主力顧客人群，占比超4成。

另外，雍禾全國(guó)門(mén)店當(dāng)中，廣東省在脫發(fā)省份里排名第一，為雍禾提供了17.7%的就診人數(shù)，超過(guò)第二名北京和第三名江蘇的占比總和。而根據(jù)媒體記者的走訪，廣東省雍禾門(mén)店確實(shí)火熱，工作人員表示每到周末，都要忙到晚上11點(diǎn)左右才能下班。

當(dāng)然，靠營(yíng)銷搶占市場(chǎng)的同時(shí)，研發(fā)技術(shù)層面的進(jìn)步和治療后續(xù)的服務(wù)保障，也將成為雍禾醫(yī)療往后長(zhǎng)期需要重點(diǎn)考慮鋪設(shè)的賽道領(lǐng)域，沖刺資本市場(chǎng)的同時(shí)，自身業(yè)務(wù)的硬實(shí)力與可持續(xù)性才是得以維持頭部地位的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“獨(dú)角獸早知道”（ID:iponews），作者：iponews工作室，編輯：Arti，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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