“AI四小龍”上市的消息沸沸揚(yáng)揚(yáng)傳了好久，終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性突破。

11月23日，商湯科技通過(guò)港交所聆訊。此前，其他“三小龍”都為上市紛紛發(fā)力，結(jié)果卻不盡理想。

曠視從港股IPO退出后，轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板，在今年9月首發(fā)通過(guò)。云從于今年7月獲得科創(chuàng)板批準(zhǔn)，至今還未掛牌交易。依圖在7月主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，目前還無(wú)消息。

成立于2014年的商湯科技，歷經(jīng)七年發(fā)展，才于今年8月27日提交港股上市申請(qǐng)。“AI四小龍”里它沖刺最晚，卻后來(lái)居上拿下“AI第一股”。

據(jù)銷(xiāo)售文件顯示，商湯科技(00020.HK)12月6日建簿，12月7日起公開(kāi)招股，一手1000股，入場(chǎng)費(fèi)4030.2港元，最多籌資60億港元。

商湯今次上市共發(fā)行15億股，其中90%為國(guó)際配售，10%屬香港公開(kāi)發(fā)售，招股價(jià)介乎每股3.85港元至3.99港元。

該股將于12月10日截止認(rèn)購(gòu)，預(yù)期將于12月17日掛牌。中金公司、海通國(guó)際、匯豐為其IPO聯(lián)席保薦人。

近兩年AI賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，各公司集體闖關(guān)資本市場(chǎng)，商湯科技自成立就備受資本青睞，已進(jìn)行了12輪融資，目前估值120億美元，是行業(yè)中融資最多、估值最高的公司。

同時(shí)，其營(yíng)收規(guī)模也獨(dú)占鰲頭，超過(guò)其他三家之和，無(wú)愧“全球最大AI獨(dú)角獸”之名。

招股書(shū)顯示，目前商湯賬上現(xiàn)金流充足，截至2021年6月30日，商湯賬上有89.3億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，另外還有79.4億元的定期存款。

商湯科技并不差錢(qián)，營(yíng)收也在逐年增加，但其虧損卻不斷增加，上市能獲得新的融資渠道，但同時(shí)也要背負(fù)投資人的資金回報(bào)壓力。

持續(xù)虧損狀態(tài)下，商湯科技上市后還能否維持目前的估值水平，恐怕要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

三年半虧損28.6億元，商業(yè)變現(xiàn)難

商湯科技最近三年半一直處在虧損中，據(jù)招股書(shū)顯示，2018—2020年，其營(yíng)收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元，2021年上半年?duì)I收為16.52億元。

然而同期分別虧了34.28億元、49.63億元、121.58億元和37.03億元，三年半年合計(jì)虧損242.52億元。

即使扣除股份支付費(fèi)用以及優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)后，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損凈額也達(dá)2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，累虧28.6億元。

一邊是超強(qiáng)的融資能力，一邊是大額虧損，除了優(yōu)先股以及期權(quán)原因外，商湯科技的盈利能力不斷受到質(zhì)疑。

其實(shí)，正是AI行業(yè)的特性決定了其研發(fā)成本高，前期投入較多，而商業(yè)變現(xiàn)之路漫長(zhǎng)，大額虧損和高負(fù)債無(wú)疑是眾企業(yè)共同面臨的難題。

以商湯為例，在包括AI超算中心、開(kāi)發(fā)AI芯片和AI傳感器等核心產(chǎn)品上投入巨大，但由于A(yíng)I場(chǎng)景碎片化，不同用戶(hù)需求不同，項(xiàng)目間的明顯差異導(dǎo)致復(fù)用性差，訓(xùn)練算法還需要投入大量時(shí)間成本，落地難成為了大眾共識(shí)。

再加上網(wǎng)信辦發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全數(shù)據(jù)管理?xiàng)l例》（征求意見(jiàn)稿）帶來(lái)的信息監(jiān)管政策收緊，AI行業(yè)過(guò)度收集數(shù)據(jù)的傾向勢(shì)必有所收斂。

身處AI紅海，巨頭林立，百度、騰訊、阿里、小米等都在布局AI，但這些“勁敵”都有自己的產(chǎn)品，數(shù)據(jù)安全更是重中之重，天然具有商業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)。

缺乏自有場(chǎng)景和數(shù)據(jù)庫(kù)的商湯科技技術(shù)再?gòu)?qiáng)，終究還是需要場(chǎng)景落地。

此外，商湯科技的人力成本也不容忽視。公司科研人數(shù)超總數(shù)的三分之二，但招股書(shū)顯示，雇員福利開(kāi)支占比逐年提升，2021年上半年發(fā)放薪酬12.85億，占比高達(dá)72.5%。

而十名董事和高管共獲得6.8億薪酬，人均年入6800萬(wàn)，對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，豪氣不止一點(diǎn)點(diǎn)。

企業(yè)節(jié)流并非良策，開(kāi)源才是王道。商湯難以盈利的背后，折射的是其不健康的商業(yè)模式亟待轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)在的AI四小龍企業(yè)，曠視主要在做城市互聯(lián)網(wǎng)，依圖集中于芯片和算法的結(jié)合，搞AI算力開(kāi)發(fā)，云從則主要側(cè)重于人機(jī)協(xié)作和人工智能解決方案。

而商湯自稱(chēng)是人工智能平臺(tái)型公司，安防、金融、自動(dòng)駕駛、教育、AR都有，貪大而求全，卻始終沒(méi)有一招制勝的拳頭產(chǎn)品領(lǐng)先市場(chǎng)，這就不可避免與同行業(yè)務(wù)產(chǎn)生重合。

換言之，在有限的市場(chǎng)上把所有AI企業(yè)當(dāng)敵手，意味著要和對(duì)手走上短兵相接的狹路。

商湯科技的業(yè)務(wù)涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)四板塊。只有前兩者是收入主力，但2020年這兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收增速都在放緩。

智慧商業(yè)2019年和2020年增速分別為41%、23%；智慧城市2019年和2020年增速分別為139%、7%。2020年，商湯智慧商業(yè)業(yè)務(wù)新客戶(hù)增長(zhǎng)僅為1%。

2021年上半年，四大板塊收入中智慧商業(yè)占比39.2%、智慧城市占比47.6%，智慧生活、智慧汽車(chē)分別為8.9%、4.3%。

報(bào)告期內(nèi)，商湯科技前五大客戶(hù)收入占比呈集中趨勢(shì)，分別為28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。

其中，智能汽車(chē)業(yè)務(wù)收入更集中，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收為1.39億、1.39億、1.58億、0.71億。而來(lái)自該業(yè)務(wù)第一大客戶(hù)的收入分別為92.2%、92.7%、78.5%、77.5%，來(lái)自前5大客戶(hù)的收入分別為99.6%、97.7%、92.2%、97.9%。

企業(yè)的產(chǎn)品越賣(mài)越虧本，遑論商業(yè)變現(xiàn)來(lái)盈利。

業(yè)務(wù)過(guò)于寬泛，創(chuàng)收業(yè)務(wù)的新客戶(hù)卻增速緩慢，重技輕商的研發(fā)理想和巨額投入但前景不甚明朗的現(xiàn)實(shí)之間，矛盾逐漸加深。

商湯科技這輛獨(dú)輪車(chē)如果在長(zhǎng)期得不到調(diào)整的歧路上筆直走下去，對(duì)這個(gè)龐大的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是致命的隱患。

搭上“元宇宙”快車(chē)，能否講好新故事

AI風(fēng)口期即將過(guò)去，長(zhǎng)期投入若是見(jiàn)不到回報(bào)，只會(huì)讓投資者失望，當(dāng)資本的耐心消耗殆盡，等待商湯的將是市場(chǎng)用腳投票，不愿為它的“夢(mèng)想”買(mǎi)單。

對(duì)于當(dāng)下的商湯來(lái)說(shuō)，能夠保持高估值的另一個(gè)提振因素是新出現(xiàn)的“元宇宙”概念。

2021年被稱(chēng)為元宇宙元年，全球的互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)都瞄準(zhǔn)了這塊肥肉，元宇宙成了目前資本市場(chǎng)的新熱點(diǎn)。

2021世界人工智能大會(huì)上，商湯就提到了其SenseCore商湯AI大裝置可以實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)。

招股書(shū)中也提到，2016年推出的SenseMARS軟件平臺(tái)支持元宇宙體驗(yàn)，通過(guò)賦能手機(jī)、AR及VR設(shè)備、智慧大屏及消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)，SenseME及SenseMARS實(shí)現(xiàn)了真實(shí)世界與虛擬世界的連接。

從2017年起，商湯就開(kāi)始對(duì)外投資虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)企業(yè)。

2017年，商湯投資智能AR廣告平臺(tái)星廣互動(dòng)以及VR創(chuàng)業(yè)公司51VR；2018年，投資互動(dòng)視頻技術(shù)服務(wù)商影譜科技；2021年11月，商湯國(guó)香資本投資3D視覺(jué)公司螳螂慧視。

招股書(shū)顯示，“商湯科技已構(gòu)建用于賦能IoT設(shè)備及驅(qū)動(dòng)元宇宙(Metaverse)的多層基礎(chǔ)設(shè)施，以提升終端使用者體驗(yàn)。

截至2021年6月30日，SenseME及SenseMARS累計(jì)賦能超過(guò)4.5億部手機(jī)及200多款手機(jī)應(yīng)用程序。

元宇宙的實(shí)現(xiàn)需要AI視覺(jué)技術(shù)，而這正是商湯科技的強(qiáng)項(xiàng)，但目前元宇宙還處于概念階段，難以幫助商湯快速扭虧為盈，重拾資本的信任。

何況，政府部門(mén)也對(duì)“元宇宙”概念保持謹(jǐn)慎的觀(guān)望態(tài)度。元宇宙不能包治百病，上市也只是一劑強(qiáng)心針。

同屬于A(yíng)I行業(yè)的寒武紀(jì)有“AI芯片第一股”之稱(chēng)，在2020年7月20日上市之后，公司開(kāi)盤(pán)價(jià)250元/股，使之一度破千億，之后股價(jià)跌幅達(dá)到62.86%。

身處火熱的醫(yī)療AI賽道、手握NMPA獲批產(chǎn)品，自2015年成立以來(lái)，鷹瞳科技共獲7輪融資，云集眾多明星機(jī)構(gòu)，資本熱度不次于商湯。

2021年11月5日，登陸港交所，發(fā)行價(jià)75.1港元，成為“醫(yī)療AI第一股”。然而開(kāi)盤(pán)當(dāng)日即破發(fā)，收于68港元、跌9%，截至12月9日收盤(pán)價(jià)49.8港元，市值不足52億港元，持續(xù)破發(fā)。

同屬競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI行業(yè)，有“上市前浪”的破發(fā)先例，當(dāng)下后來(lái)居上的商湯必然知道“第一股”的壓力之大，在市場(chǎng)回歸理性的背景下，再繼續(xù)仰賴(lài)外界輸血已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。

“打鐵還需自身硬”，空談概念而不加強(qiáng)造血功能，保住高估值也就只能是夢(mèng)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“銀杏科技”（ID:yinxingcj），作者：弋風(fēng)，編輯：白望，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 商湯 億元 靠什么