四個(gè)月前，在年度演講上，雷軍說自從小米股票年初時(shí)實(shí)現(xiàn)了較IPO價(jià)格的17港元翻倍之后，破發(fā)給他造成的心理陰影終于煙消云散，所有的炒股軟件都可以刪掉了，從此做一個(gè)幸福的人。

但估計(jì)雷軍也沒想到，“打臉”會(huì)來得這么快。從今年6月份至今，哪怕小米又開始像2019年時(shí)高密度回購，也沒能挽回股價(jià)下跌的頹勢(shì)。截至10月，小米今年用于股權(quán)回購的資金就已經(jīng)高達(dá)80.41億元，回購股份數(shù)目3.23億也逼近了2019年全年的3.38億。

第三季度業(yè)績低于市場(chǎng)預(yù)期，更是讓小米的股價(jià)跌至20港元以下，12月8日的收盤價(jià)19.22港元已經(jīng)從6月初30港元左右下跌了約36%，相較于年初的35.9港元的最高點(diǎn)已經(jīng)下跌了46.5%。這里面固然有一部分是港股市場(chǎng)今年以來整體萎靡的因素，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)從6月至今分別下跌了18.6%和28.1%。

“公司很好，股票很爛”的煩惱，似乎又開始困擾小米了。

如果看年度數(shù)據(jù)，小米今年前三季度整體38.39%的營收增長率和46.22%的凈利潤增長率可以說保持了相當(dāng)?shù)乃疁?zhǔn)，17.96%的毛利率也是歷年來最高。

可為什么小米卻總是不收資本市場(chǎng)待見？或許我們可以從小米是一家怎樣的公司中得到答案。

智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品是小米營收的最大來源，二者合計(jì)占據(jù)了小米整體營收的約90%。但從毛利潤角度，2020年及之前，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)一直貢獻(xiàn)著做多的毛利潤，但今年前三季度，智能手機(jī)取代了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的地位，原因在于小米手機(jī)銷量的增長和單價(jià)的提升。

小米手機(jī)的確是越賣越貴了。根據(jù)財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，今年前三季度，小米定價(jià)在3000元以上的手機(jī)出貨量已經(jīng)接近1800萬臺(tái)，占比整體超過12%。

2019年初，從發(fā)布會(huì)上雷軍話語中透露出的“糾結(jié)”可以看出，當(dāng)時(shí)小米9對(duì)于漲價(jià)還十分小心翼翼，生怕“厚道”的人設(shè)被推翻。如今，小米已經(jīng)可以高調(diào)地宣傳其“高端化”，而“性價(jià)比”開始被拋棄，這個(gè)曾經(jīng)的關(guān)鍵詞在今年的三份財(cái)報(bào)中均未出現(xiàn)。

從收入和利潤形態(tài)角度，小米是一家不折不扣的硬件公司，長期以來想通過硬件規(guī)模成為流量入口，從而成為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的商業(yè)邏輯還沒走通。接下來的問題就是，小米是一家怎樣的硬件公司？我們不妨先把小米和長期被雷軍用于“打嘴仗營銷”的格力做一個(gè)對(duì)比。

今年前三季度，小米的營收已經(jīng)大幅領(lǐng)先于格力，但凈利潤卻差距微小。董明珠在去年8月接受央視《相對(duì)論》的采訪時(shí)點(diǎn)破了其中的問題：格力是自建工廠生產(chǎn)，而小米負(fù)責(zé)的是硬件的設(shè)計(jì)和研發(fā)，生產(chǎn)用的是第三方，也就是“貼牌”。主打“性價(jià)比”和貼牌生產(chǎn)讓小米的毛利率被長期限制，并且尷尬的是，由于第三方工廠產(chǎn)能上容易出現(xiàn)問題，小米經(jīng)常被扣上“耍猴”的帽子。

截至12月8日，格力的市值為2159億元，約合2650億港元，小米的市值4797億港元。在空調(diào)領(lǐng)域，格力是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，而小米智能手機(jī)雖然近一年取得較快的增長，但基本盤并不穩(wěn)。

智能手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)充分飽和競(jìng)爭、此消彼長的零和市場(chǎng)。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，今年第三季度小米出貨量為4430萬部，占據(jù)了13.4%的市場(chǎng)份額，出貨量較去年同期下降4.6%。蘋果依靠“十三香”強(qiáng)勢(shì)增長20.8%，這一點(diǎn)連小米總裁王翔都不得不承認(rèn)，而國內(nèi)的主要競(jìng)對(duì)vivo和OPPO也分別增長了5.8%和8.6%。

去年第三季度，在華為被美國技術(shù)打壓后，小米成功搶下了華為留下的空白市場(chǎng)。疫情期間，全球經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，小米高性比價(jià)的策略也十分奏效，比如印度、巴西等新興市場(chǎng)增長迅速。從這個(gè)角度，小米是幸運(yùn)的。

而小米的硬傷在于缺少核心的軟硬件技術(shù)，為此小米一直被詬病是“組裝廠”。尤其是芯片，小米和高通之間呈現(xiàn)出了高度捆綁關(guān)系。

早在2011年，高通就投資了小米。2018年小米上市時(shí)，基石投資者的名單中也出現(xiàn)了高通的身影。小米的崛起離不開高通，而高通在中國的業(yè)務(wù)大增也離不開小米。雖然小米今年的股價(jià)的一路向下，可高通的股價(jià)今年上漲了25.25%。

但凡小米的新機(jī)發(fā)布會(huì)，小米都會(huì)給高通的驍龍芯片做一個(gè)強(qiáng)勢(shì)推廣，比如即將發(fā)布的小米12最大的亮點(diǎn)之一，就是高通新一代旗艦芯片驍龍8 Gen1的全球首發(fā)。

然而尷尬的是，驍龍8 Gen1的全球首發(fā)被聯(lián)想旗下的摩托羅拉moto edge X30給搶走了。小米此前也被聯(lián)想一再“碰瓷”和“嘲諷”，不知道視柳傳志為偶像的雷軍此刻作何感想。

12月2日時(shí)，雷軍再次強(qiáng)調(diào)小米12全球首發(fā)驍龍8 Gen1，并表示“首發(fā)是實(shí)力，更是承諾”。雖然“缺芯”是短期內(nèi)無法改變的現(xiàn)狀，但在中國被美國技術(shù)打壓的大背景下，國內(nèi)手機(jī)廠商們把用首發(fā)驍龍芯片當(dāng)做是實(shí)力的體現(xiàn)和最大的賣點(diǎn)也是挺諷刺的。

雖然對(duì)于一家成立11年的公司，做到幾千億港元的市值已經(jīng)是一件很了不起的事情，但資本是無情且苛刻的。處于紅海市場(chǎng)且基本盤不穩(wěn)，加上營銷驅(qū)動(dòng)的基因和硬件制造業(yè)的本質(zhì)，是讓小米被資本看低的最大原因。

小米也很清楚自身的問題所在，開始加大技術(shù)投入，不僅自建智能工廠，并重啟芯片研發(fā)。

當(dāng)然小米的目標(biāo)本就不是成為硬核技術(shù)公司，雷軍給小米的2024年定了兩個(gè)KPI：一個(gè)是小米手機(jī)全球第一，一個(gè)是小米汽車2024年量產(chǎn)。

雷軍本就擅長“文字類”的營銷。比如2018年時(shí)，雷軍宣布“小米硬件綜合凈利潤率永遠(yuǎn)不會(huì)超過5%，如有超出的部分，將超出部分全部返還給用戶”，然而硬件綜合凈利潤率本身是一個(gè)模糊數(shù)字，其次5%在業(yè)內(nèi)人士看來，已經(jīng)是暴利。

這次說的全球第一指的是手機(jī)出貨量。如果是市值，蘋果如今的市值相當(dāng)于45個(gè)小米，小米想在三年內(nèi)抹平幾乎是不可能發(fā)生的事情。并且海外營收如今已經(jīng)占到小米整體營收的50%以上，越做越大也越來越強(qiáng)調(diào)技術(shù)的小米會(huì)不會(huì)也遭遇技術(shù)打壓也是未知之?dāng)?shù)。

而小米汽車，被雷軍定義為人生最后一次重大創(chuàng)業(yè)，雷軍也從“雷布斯”搖身變成了“雷斯克”。想必雷軍也清楚，小米不能吊死在手機(jī)這棵樹上，AIoT的戰(zhàn)略中，智能汽車是繞不開的一環(huán)。小米汽車和小米手機(jī)創(chuàng)立之初比起來已經(jīng)有了足夠強(qiáng)大的支持，并且蔚來、小鵬、理想等一波玩家已經(jīng)給這個(gè)市場(chǎng)打出了聲量，小米屆時(shí)在2024年更像是一個(gè)收割者。

不管是手機(jī)出貨量全球第一，還是汽車的量產(chǎn)，現(xiàn)在說起來，還為時(shí)尚早，小米可能還會(huì)被資本市場(chǎng)“嫌棄”一段時(shí)間。

在那之前，雷軍不妨考慮一下，先把股票軟件裝回來。

本文來自微信公眾號(hào)“壹覽商業(yè)”（ID:yilanshangye），作者：布林，編輯：木魚，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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