丁磊熱愛(ài)音樂(lè)，在互聯(lián)網(wǎng)圈不是一個(gè)秘密。

2000年，網(wǎng)易登陸美國(guó)納斯達(dá)克交易所，當(dāng)丁磊被媒體問(wèn)及有錢(qián)了想做什么的問(wèn)題時(shí)，丁磊給出的回答是做一家唱片公司。

唱片公司沒(méi)做成，2013年網(wǎng)易云音樂(lè)上線了，又過(guò)了九年，網(wǎng)易云音樂(lè)上市，地點(diǎn)換做了中國(guó)香港。12月2日，丁磊和他的AI形象以云敲鐘的形式宣布云音樂(lè)（09899.HK）在港交所掛牌。

然而資本的反應(yīng)卻并不如音樂(lè)那般美好，網(wǎng)易云上市當(dāng)日便破發(fā)，截止發(fā)稿前報(bào)收197.5港元/股，相較于205港元的發(fā)行價(jià)下跌了3.66%。

實(shí)際上，連年虧損的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)和前景不廣闊的社區(qū)故事好像沒(méi)有引起資本的興趣，網(wǎng)易云音樂(lè)相信音樂(lè)的力量，資本卻不相信？

熬走了蝦米，迎來(lái)了上市

圍繞著版權(quán)，在線音樂(lè)平臺(tái)近兩年風(fēng)波不斷，市場(chǎng)上也形成了騰訊音樂(lè)（TME）、蝦米音樂(lè)、網(wǎng)易云音樂(lè)三家頭部平臺(tái)的格局。但在這其中，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)無(wú)疑是領(lǐng)頭羊，長(zhǎng)久以來(lái)，網(wǎng)易云音樂(lè)和蝦米音樂(lè)因?yàn)榘鏅?quán)上的弱勢(shì)地位，在市場(chǎng)占有率上不及騰訊音樂(lè)娛樂(lè)。

蝦米音樂(lè)最先退出，今年2月份，蝦米音樂(lè)正式停止服務(wù)，但阿里并未徹底放棄音樂(lè)賽道。早在2019年9月份，阿里巴巴（BABA）和云鋒基金就向網(wǎng)易云音樂(lè)投資了約7億美元，這也是網(wǎng)易云音樂(lè)上市前的最后一筆融資。

網(wǎng)易云音樂(lè)的上市也幾經(jīng)波折，今年5月份，網(wǎng)易公司發(fā)布公告稱(chēng)，擬分拆Cloud Village于港交所主板獨(dú)立上市 ，Cloud Village正是網(wǎng)易云音樂(lè)的運(yùn)營(yíng)主體。彼時(shí)有消息稱(chēng)，網(wǎng)易云音樂(lè)最高發(fā)行價(jià)定為330港元，計(jì)劃募資70.36億港元。

在通過(guò)港交所的聆訊后，網(wǎng)易云的上市進(jìn)程在8月份按下了暫停鍵，直到近期正式上市，發(fā)售價(jià)定在了205港元，經(jīng)扣除包銷(xiāo)費(fèi)用及傭金以及就全球發(fā)售應(yīng)付的估計(jì)開(kāi)支后，公司估計(jì)從全球發(fā)售收取的募集資金凈額約為31.24億港元。

相比于此前70.36億港元的募資計(jì)劃，網(wǎng)易云音樂(lè)上市募資“打了五折”。招股書(shū)顯示，其募集的資金40%將用作深耕社區(qū)，其中包括豐富多元音樂(lè)內(nèi)容、挖掘及扶持原創(chuàng)音樂(lè)人，提升社區(qū)活躍度及粘性；40%將用作創(chuàng)新并提高技術(shù)能力；10%將用作甄選合并、收購(gòu)及戰(zhàn)略投資；10%將用作運(yùn)營(yíng)資金及一般用途。

換言之，此次募集的資金大部分用途還是用于講述網(wǎng)易云音樂(lè)的社區(qū)故事?！熬W(wǎng)易云音樂(lè)的打折上市應(yīng)該是預(yù)料到了資本熱情不高的結(jié)果，不然也不會(huì)在開(kāi)盤(pán)前引入網(wǎng)易、索尼和Orbis作為基石投資人認(rèn)購(gòu)發(fā)行股份，不過(guò)這仍改變不了其破發(fā)的命運(yùn)?！被ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

TME連續(xù)盈利，云音樂(lè)虧損上市

“變現(xiàn)工作處于相對(duì)較早的階段”。在招股書(shū)中，網(wǎng)易云音樂(lè)對(duì)其商業(yè)化進(jìn)程的緩慢直言不諱。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年至2020年網(wǎng)易云音樂(lè)的營(yíng)收分別為11億元、23億元和49億元；三年間的凈虧損則為20億元、20億元和30億元。三年內(nèi)網(wǎng)易云音樂(lè)營(yíng)收83億元，虧損為70億元。

早先上市的騰訊音樂(lè)娛樂(lè)早已有穩(wěn)定利潤(rùn)，同一時(shí)期內(nèi)，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)的凈利潤(rùn)分別為18.33億、39.82億、41.55億，合計(jì)接近100億元。

在體量方面，網(wǎng)易云音樂(lè)更是與騰訊音樂(lè)娛樂(lè)差距懸殊。今年一季度，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.0%至人民幣78.2億元；凈利潤(rùn)為人民幣9.79億元。換言之，TME一季度的營(yíng)收幾乎趕上了網(wǎng)易云音樂(lè)前三年的總營(yíng)收。今年第三季度，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)營(yíng)收78億元，網(wǎng)易云音樂(lè)今年前三季度的總營(yíng)收僅為51億元。

實(shí)際上，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)今年的股價(jià)一路走低，已經(jīng)從年初的超過(guò)20美元/股跌至如今6美元/股左右，能自主盈利騰訊音樂(lè)娛樂(lè)尚且如此，商業(yè)化進(jìn)程緩慢的網(wǎng)易云音樂(lè)破發(fā)也不足為奇。盡管如此，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)當(dāng)前102億美元的市值也幾乎是網(wǎng)易云音樂(lè)市值的兩倍。

“美股、港股市場(chǎng)的估值體系存在差異，雖然不能單純的從市值高低去評(píng)判優(yōu)劣，但相比于騰訊音樂(lè)娛樂(lè)的用戶(hù)和版權(quán)優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)易云音樂(lè)能拿出的牌并不多?！鼻笆龇治鋈耸空f(shuō)道。

在線音樂(lè)付費(fèi)率是其中一張牌，數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度網(wǎng)易云音樂(lè)在線音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)2752萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超93%，在線音樂(lè)付費(fèi)率達(dá)14.9%，高于同期騰訊音樂(lè)娛樂(lè)的11.2%。但騰訊音樂(lè)娛樂(lè)同時(shí)期的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)已經(jīng)超過(guò)5000萬(wàn)，二者的基數(shù)存在較大差異。

未來(lái)如何持續(xù)提升在線音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)，是網(wǎng)易云音樂(lè)追趕騰訊音樂(lè)娛樂(lè)必須要解決的問(wèn)題。

社區(qū)故事好講，商業(yè)故事難言

做一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，2752萬(wàn)的用戶(hù)數(shù)，以每個(gè)月15元的會(huì)員費(fèi)用帶來(lái)的年收入為49.5億元，這還是在不包括阿里88vip以及各種打折的情況下，這樣的收入數(shù)據(jù)很難讓網(wǎng)易云音樂(lè)在財(cái)報(bào)上改觀。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以吸引資本目光，網(wǎng)易云音樂(lè)選擇將社區(qū)作為重要的一張牌。在招股書(shū)中，網(wǎng)易云音樂(lè)將社區(qū)列為其在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的重要一項(xiàng)。在網(wǎng)易云的音樂(lè)社區(qū)中，90后群體占據(jù)主力用戶(hù)群。招股書(shū)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)90后用戶(hù)滲透率高于行業(yè)平均值，而90后群體占在線音樂(lè)娛樂(lè)市場(chǎng)近50%。

話(huà)雖如此，但網(wǎng)易云音樂(lè)的月活增長(zhǎng)緩慢，2020年底其月活為1.81億，今年三季度為1.85億，九個(gè)月的時(shí)間，其月活只提升了400萬(wàn)。

月活的緩慢提升與網(wǎng)易云音樂(lè)付出的代價(jià)不相匹配。今年前三個(gè)季度，其收入成本為50.89億元，這一數(shù)據(jù)是2018年的兩倍多。云音樂(lè)在招股書(shū)中表示，收入成本的提升是向音樂(lè)廠牌、獨(dú)立音樂(lè)人等版權(quán)方支付的內(nèi)容授權(quán)費(fèi)，以及向直播主播及其直播工會(huì)支付的分成等費(fèi)用高企導(dǎo)致的。

換言之，對(duì)于社區(qū)建設(shè)的內(nèi)容投入換來(lái)的用戶(hù)活躍增長(zhǎng)緩慢，這也意味著網(wǎng)易云音樂(lè)的社區(qū)遠(yuǎn)未到能成熟變現(xiàn)的時(shí)候。

這一點(diǎn)云音樂(lè)也有了預(yù)料，“雖然用戶(hù)、營(yíng)收持續(xù)上升，但在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)（包括截至2021年12月31日）由于對(duì)內(nèi)容、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)以及研發(fā)進(jìn)行的持續(xù)投資，可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生毛虧損、凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出。該公司預(yù)期2021年、2022年及2023年仍會(huì)持續(xù)虧損?！痹埔魳?lè)在招股書(shū)中表示。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“鰲頭財(cái)經(jīng)”（ID:theSankei），作者：寧曉敏，見(jiàn)習(xí)生：君平，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 不相信 資本 力量