2016年至今短短5年時間，KK集團先后獲得從Pre-A輪到F++輪的多輪融資?？焖籴绕鸬谋澈?，這家新零售“獨角獸”成色幾何？

11月初，廣東快客電子商務(wù)有限公司（下稱“KK集團”） 向港股遞交招股書，意圖成為香港市場“潮流零售第一股”。

KK集團成立于2015年，陸續(xù)推出迷你賣場KK館、主打生活方式集合的KKV、美妝集合店品牌THE COLORIST調(diào)色師，以及潮玩集合店品牌X11四個連鎖零售品牌，產(chǎn)品組合涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具等各大品類。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2020年的GMV（商品交易總額）計，KK集團是中國三大潮流零售商之一，且是前十大市場參與者中增長最快的潮流零售商，2018年至2020年的 GMV復(fù)合年增長率為246.2%，可謂新零售領(lǐng)域現(xiàn)象級企業(yè)。

這一切也吸引著資本青睞。2016年至今短短5年時間，KK集團先后獲得從Pre-A輪到F++輪的多輪融資。僅2021年6月單月就連續(xù)實現(xiàn)了F輪、F+輪、F++輪融資，在完成F輪系列融資后，該公司估值近乎200億元。

那么，快速崛起的背后，這家新零售“獨角獸”成色幾何？

進擊的KK

走到北京朝陽區(qū)CBD東區(qū)金角之上，是緊鄰國貿(mào)、華貿(mào)兩大商圈的合生匯購物中心。乘坐扶梯下到地下二層，能看到迎面而來的KKV明黃底白字招牌及黃色集裝箱式裝修。直通天花板的泡面墻、酒水墻，高顏值的網(wǎng)紅爆款產(chǎn)品，按紅橙黃綠青藍紫順序排列的一排排百樂牌水筆，一步一景的陳列裝修……吸引著年輕人抵達、停留、購買。

這體現(xiàn)出KK集團創(chuàng)始人吳悅寧提出的理念：重構(gòu)人、貨、場，讓新品牌赴宴，新生代消費者買單，新渠道在中間對接，以美學(xué)提升引流效率、以科技提升轉(zhuǎn)化效率，創(chuàng)造出一種沉浸式購物的策展型潮流零售、效率型潮流零售。

洪泰基金于2019年和2020年分別參與了KK集團C輪、E輪融資，其董事總經(jīng)理楊勍在接受媒體采訪時曾表示，最初投資時看重的就是創(chuàng)始團隊對新人群的深刻理解，并充分將未來的店面形態(tài)、產(chǎn)品樣式與服務(wù)模式展示到線下店。

從定位看，KK館、KKV、THE COLORIST調(diào)色師、X11這些品牌都是以時尚、潮流、新鮮的形象獲得 Z 世代消費群體的青睞。打法上采用DTC（直接面對消費者） 模式，移除了批發(fā)商、零售商等中間環(huán)節(jié)，通過直營渠道讓品牌直面消費者進行產(chǎn)品銷售和品牌傳播。由此，KK集團在形勢低迷的線下零售業(yè)中逆勢崛起，迅速占領(lǐng)市場。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2020年的GMV計，KKV及KK館共同位列中國潮流零售市場精品集合類第四名，THE COLORIST于中國潮流零售市場美妝類中名列第三。

截至目前，KK集團旗下的四個零售品牌向消費者提供橫跨18個主要品類中超過20000個SKU（庫存量單位）的各種潮流產(chǎn)品，在中國31個省的169個城市以及印度尼西亞的一個城市建有680家門店。

規(guī)模效應(yīng)為毛利率穩(wěn)步提升鋪平了道路。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，KK集團的營業(yè)收入分別為1.55億元、4.64億元、16.46億元和16.83億元，毛利分別為0.49億元、1.26億元、4.99億元及6.1億元，毛利率分別為32.1%、27.1%、 30.4%及36.2%。2018年至2020年的復(fù)合年增長率分別為225.5%及216.8%。

該集團收入主要來自兩個部分，一是貨品銷售，包括自有門店零售銷售及加盟店銷售；二是基于銷售的管理及咨詢服務(wù)收入，貨品銷售占營收的比例在九成以上。

同時，新品牌逐漸取代KK館成為支柱。2019年、2020年及2021年上半年，KKV收入占總營收比例分別為17.7%、50.7%和62.3%，THE COLORIST調(diào)色師的占比分別為4.3%、26.7%和27.4%。

“錢荒”亦風(fēng)光

隨著KK集團迅猛擴張，大批量開店與關(guān)店的情況并存。

據(jù)招股書披露，2020年5月至2020年12月，面對疫情沖擊KK集團仍成功開設(shè)354家零售店。2020年一年里加盟店數(shù)量從164家暴增到424家，其中主要是KKV和THE COLORIST調(diào)色師的貢獻。

2020年，KK館的自有門店關(guān)閉15家，加盟店關(guān)閉33家。僅2021年上半年，THE COLORIST調(diào)色師加盟店數(shù)量從170家縮至111家，關(guān)閉59家；同期KK館加盟店再關(guān)閉14家。按照KK集團在招股書中的說法，關(guān)閉加盟店主要由于銷售業(yè)績未達到預(yù)期以及新冠疫情對加盟店業(yè)績的影響。

日前， KK集團一位負責(zé)加盟業(yè)務(wù)的工作人員向《財經(jīng)》新媒體透露，近一個月前收到公司通知，目前已停止新加盟服務(wù)，此后是否繼續(xù)還未可知。

整體來看，盡管KK集團的營收上行，虧損卻在持續(xù)變大。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，凈虧損額分別為0.79億元、5.15億元、20.17億元和43.97億元，三年半虧了近70億元。

KK集團在招股書中解釋，不斷投資開發(fā)零售品牌組合及擴大門店網(wǎng)絡(luò)，致使公司出現(xiàn)持續(xù)虧損；另一方面則是以公允價值計入損益的金融負債的會計處理結(jié)果。2018年、2019年、2020年，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損僅為0.42億元、0.77億元、1.71億，在2021上半年已收窄到0.38億元。

需要注意是，擴張中的KK集團長期處于缺錢狀態(tài)。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，KK集團的負債凈額分別為1.01億元、7.12億元、27.10億元和69.82億元；其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為0.28億元、2.33億元、1.68億元及11.17億元。

據(jù)招股書披露，截至2021年6月30日，按公平值計入損益的金融負債的賬面值為101.14億元。僅就租賃負債而言，按余下合同到期期限，截至2021年6月30日一年內(nèi)租賃負債為3.13億元，一年后但兩年內(nèi)租賃負債為3.28億元，兩年后但五年內(nèi)租賃負債為7.35億元，五年后租賃負債為3.08億元，共計16.84億元的租賃負債亟待償還。

快速擴張亦致使KK集團的存貨與應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中占較大比例。報告期內(nèi)，存貨占流動資產(chǎn)總值的比例分別為41.04%、52.05%、57.77%及34.62%，截至2021年6月30日的存貨結(jié)余6.35億元。

一直以來，KK集團主要倚賴貸款及其他借款以及股權(quán)融資為經(jīng)營及業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金。2018年，集團通過B輪融資獲得0.7億元，通過貸款、借款獲得0.38億元，其中0.2億元被用于償還貸款及借款，0.17億元用于支付租賃租金。

與此類似，2019年，集團通過融資、貸款及借款共獲得8億元，其中0.33億元被用于償還貸款及借款，0.53億元用于支付租賃租金。2020年，集團通過融資、貸款及借款共獲得11.82億元，其中2.32億元被用于償還貸款及借款，1.22億元用于支付租賃租金。2021年上半年，集團通過融資獲得13.67億元，其中2.97億元被用于償還貸款及借款，1.27億元用于支付租賃租金。

值得注意的是，2020年下旬，KK集團獲得CMC資本領(lǐng)投的10億元E輪融資；2021年，又在F輪融資中再次獲得CMC資本的青睞。尚在虧損的KK集團為何能持續(xù)獲得投資？

在參與上述E輪融資后，CMC資本合伙人兼首席投資官陳弦在接受媒體采訪時表示， KK集團憑借差異化的模式和強有力的執(zhí)行，在短短數(shù)年快速崛起，成為具有代表性的新零售企業(yè)?！氨M管疫情對零售行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊，CMC資本依然看好KK集團的潛力。”

護城河在哪？

能否在大敵環(huán)伺中將新零售故事繼續(xù)講下去，考驗著KK集團的商業(yè)模式及護城河。

新時代下全新業(yè)態(tài)噴涌而出，以屈臣氏、萬寧等為代表的初代集合店風(fēng)光不再，THE COLORIST調(diào)色師、話梅、AYDON黑洞、喜燃等新品牌搶奪市場，完美日記、WOW COLOUR等多個彩妝品牌店也迅速崛起，爭相搶奪Z世代的注意力。

KK集團在招股書中稱，其競爭優(yōu)勢主要在于多品牌、門店擴張戰(zhàn)略；消費者行為分析；大量商品和門店視覺、空間感受設(shè)計組成的新時代商業(yè)模式；擁有5個全國分銷中心的供應(yīng)鏈系統(tǒng)等。

在KK集團旗下的門店里，“網(wǎng)紅”商品和“品牌”商品居多，“爆品戰(zhàn)略”和“數(shù)字化選品機制”，疊加選對位置、顏值出眾、創(chuàng)意多元的消費空間，成為了KK集團的流量密碼。但同質(zhì)化競爭嚴重的當(dāng)下，有數(shù)字化加持的KK集團，需要把流量轉(zhuǎn)換為實際的購買力。

一位不愿具名的消費行業(yè)投資人向《財經(jīng)》新媒體分析，KK集團創(chuàng)始人對于“場”的理解很透徹，搭造的場景能吸引消費者走進來，但最大的問題是不能引發(fā)消費。在這位投資人看來，KK集團選的都是小品牌，缺乏消費者認知。消費者如果只打卡不埋單，企業(yè)很難賺到錢。KK集團未來想發(fā)展壯大，還需要提高“控人”“控貨”的能力。

目前，新銳網(wǎng)紅產(chǎn)品已成電商平臺及電商直播中的寵兒，線上購買門檻更低、議價能力更強，免去了線下的高昂成本。與之相比，KK集團這類集合店在議價和賺錢能力上并不具備優(yōu)勢。

KK集團在招股書中坦言，下一步計劃加強成本管理，提高規(guī)模經(jīng)濟效益，擴展以客為本的商品組合，尤其是具有強勁銷售潛力及理想利潤率的商品組合，進一步擴張及優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)推動整體收益持續(xù)增長，以實現(xiàn)長期大規(guī)?？沙掷m(xù)盈利。

作為創(chuàng)始人，吳悅寧同時也是一位投資人。2021年3月，吳悅寧和UC優(yōu)視聯(lián)合創(chuàng)始人梁捷、璀璨資本創(chuàng)始人吳曉豐一起創(chuàng)辦不二資本，隨后在短時間內(nèi)投資潮玩品牌ToyCity、母嬰消費品牌窩小芽、Mr.Zoo小小動物元、進口牛奶品牌蘭雀等多個消費領(lǐng)域的熱門品牌。

但正如吳悅寧曾說過的，“融資是為了讓你變得更好，而不是為了讓人來給你續(xù)命”。Z世代的崛起，確實給KK集團這樣的獨角獸帶來了新的機遇與發(fā)展空間，但消費風(fēng)向持續(xù)轉(zhuǎn)變，消費者雖然會被包裝的“網(wǎng)紅”吸引，最終決定其消費的可能仍是產(chǎn)品本身，資本市場看重的也是長線價值。

KK集團能否讓資本市場為其新零售故事繼續(xù)埋單，并最終走上盈利之路，值得繼續(xù)觀察。

本文來自微信公眾號“財經(jīng)”（ID:mycaijing），作者：劉芬，編輯：蔣詩舟，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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