文｜董潔 編輯｜喬芊

一向堅挺的美團，在哀鴻遍野的三季報中，也沒能幸免。

11月26日港股盤后，美團發(fā)布了三季度財報，本季度實現(xiàn)營收488億元人民幣，同比增長37.9%，超過彭博預期的35%，但由于反壟斷罰款的落地、投資收益的大幅回落、外加持續(xù)虧損的新業(yè)務，本季度美團虧損達到101億元，經(jīng)調整的凈虧損則達到了55億元，創(chuàng)上市以來單季度最大虧損。

連續(xù)多個季度貢獻穩(wěn)定利潤的餐飲外賣，本季度也略顯疲軟，營收264.8億元，同比增長28%，相比二季度59%的增速大幅回落。利潤的下滑同樣驚人，在二季度實現(xiàn)歷史新高的24億元凈利潤后，本季度餐飲外賣的利潤只剩下8.7億元，同比增速只有14%。

季節(jié)性因素起到了重要影響，本季度美團加大了對于騎手的補貼力度，此外因為反壟斷因素的疊加，美團在本季度讓利商家明顯，由此帶來的是餐飲外賣的利潤率直接從3.7%下滑至3.3%，相對比下二季度這一數(shù)字為10.6%。

好的一點是，本季度美團的活躍用戶數(shù)達到3900萬，盡管相比前兩季度均6000萬的用戶新增略有下滑，但考慮社區(qū)團購補貼下滑，以及阿里、拼多多等巨頭的慘淡，美團的用戶增長已相當優(yōu)秀，這也使其連續(xù)三個季度成為中國單季度用戶增量最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺，年底實現(xiàn)7億活躍用戶近在眼前。

客觀來看，中國三季度的消費大盤并不好，各項數(shù)據(jù)都在下行區(qū)間，美團能保持38%的業(yè)務增長并不容易，在反壟斷罰款落地后，美團的短期利空已基本釋放，接下來美團在餐飲外賣上將如何選擇，利潤是否會重回低點？以及新業(yè)務的虧損將何時收窄？這決定了美團股價的安全邊際。

預期之內的主營業(yè)務

在二季度利潤達到歷史新高后，外界對美團餐飲外賣期望頗高，但三季度接連爆發(fā)的疫情以及給配送帶來的挑戰(zhàn)，都讓分析師預期悲觀，不過從最終結果來看，本季度的餐飲外賣還算穩(wěn)住了。

財報顯示，三季度美團的餐飲外賣業(yè)務交易總額（GTV）為1971 億元，同比增長了 29%，略高于市場預期的 27%，對應的外賣客單價達到49元，同比增長4%，與二季度幾乎持平。就本身增長來看，考慮 8 月疫情爆發(fā)嚴重的南京、廣州等地均為美團核心優(yōu)勢區(qū)域，對外賣訂單的影響較大，這樣的增長已算不錯。

訂單量上，本季度外賣單量達到了 40 億單，同比增長25%，增速有所放緩。此外，三季度餐飲外賣的變現(xiàn)率達到13.4%，略低于去年同期的 13.6%，對應的三季度餐飲外賣8.7億元的利潤，折算下來單筆訂單的利潤為0.22元，遠低于二季度的0.7元，也創(chuàng)了一年來的新低，利潤率也從3.7%下滑至3.3%。

異常天氣帶來的騎手補貼加劇是利潤下滑的主因之一，這也體現(xiàn)在了銷售成本中。本季度美團該項支出達到381億元，同比增長21.8%，占收入比重也由71.4%增長至77.9%。不過，美團本季度沒有單獨披露專送騎手的履約成本，按照此前美團專送占總外賣訂單數(shù)60%以上來看，騎手成本對本季度的餐飲外賣利潤“蠶食”應該相當之大。

美團收入細分 來源：美團財報

高昂的騎手成本是否會持續(xù)困擾美團有待觀察。7 月底以來，多個主管部門聯(lián)合發(fā)布了一系列涉及外賣騎手或者靈活用工的指導意見，對美團影響最大的是“確保騎手薪資高于當?shù)胤ǘㄗ畹凸べY水準、為全職騎手提供社會保障以及為兼職騎手提供工傷保險”等。盡管有能力轉嫁部分成本，但部分投行分析師認為這仍會對美團業(yè)務的長期盈利性產生沖擊。

多個季度增長超過30%的傭金收入也在三季度進入下滑區(qū)間。本季度餐飲外賣的傭金收入為232.2億元，同比僅增長27.2%，在線營銷服務收入為32.5億元，同比增長34.8%，相對比下二季度這兩項收入的增速分別為69%和54%

特殊時期，無論面對騎手還是商家，美團都開始“讓利”，追求生態(tài)的平衡，考慮到“二選一”的落地，接下來幾個季度傭金收入很可能將持續(xù)增速停滯。

此外，業(yè)界討論已久的《中華人民共和國個人信息保護法》已于11月1日正式施行。財報會上王興也表示，目前還無法估量數(shù)據(jù)隱私對于美團廣告收入的影響，不過從占比來看，二季度營銷服務收入僅占美團總收入的16.4%，美團因此收到的影響或許不會很大。

新業(yè)務虧損并不樂觀

新業(yè)務為美團的增長打開了想象空間，但持續(xù)增大的虧損也讓外界擔心。

本季度美團的新業(yè)務收入達到137.2億元，同比增長66.7%，但虧損也暴增至109億元，同比擴大437.5%，在二季度由81%降至76.8%后，本季度新業(yè)務的虧損率再次逼近80%。

社區(qū)團購的虧損仍是主因。36氪從多位知情人士處獲悉，在三季度美團優(yōu)選的虧損率沒有明顯的好轉，仍然在20%上下，件單價的提升也并不明顯，仍在9塊上下徘徊。另36氪得到的會議紀要顯示，三季度美團優(yōu)選和多多買菜的日單量均在3000萬左右，保守粗算，三季度美團優(yōu)選的虧損接近60億元，此前美團給出的虧損指引則為70億元。

美團收入細分

補貼減緩，履約持續(xù)優(yōu)化，為何社區(qū)團購的虧損還在持續(xù)？美團給出的解釋是，其在三季度加大了對于冷鏈物流等基礎設施的投入，知情人士告訴36氪，相同路徑，不走冷鏈全鏈路物流的成本在9毛多，走冷鏈物流的成本則要超過1.1元，成本差異在30%。

對此，王興在二季度的財報會也提到了，“目前美團優(yōu)選的主要精力仍然放在提高倉庫密度以及搭建冷鏈物流網(wǎng)絡上，從長遠來看，這將提升美團優(yōu)選的勝出概率?！迸c拼多多、阿里等避而不談社區(qū)團購競爭的態(tài)度不同，王興承認美團優(yōu)選會繼續(xù)擴大地區(qū)覆蓋和滲透，以達到規(guī)模經(jīng)濟。

選擇在當下加大冷鏈物流的投入也符合美團的戰(zhàn)略。前不久，美團將貫徹了近4年的戰(zhàn)略“Food + Platform”調整為“零售 + 科技”，發(fā)力實物電商的野心已不言自明，相應的美團也成立“零售小組”，將整合優(yōu)選、快驢、買菜等業(yè)務，由美團副總裁陳亮負責。

從業(yè)務邏輯上看，這次整合也十分清晰：美團買菜定位一線城市的前置倉模式，主打“1小時到家”；美團優(yōu)選主打下沉市場，強調覆蓋的寬度；快驢則定位B2B供應鏈，服務小B商家。整合完畢后，美團的零售業(yè)務將覆蓋C端到B端，從一線到下城市場的絕大部分商家和用戶。

而在此之前，美團已動作頻頻。據(jù)36氪了解，在“停止擴張”近一年后，美團買菜日前已重新在武漢上線，這使其總的運營城市數(shù)量增加到7座，同時其還計劃于明年年初在蘇州開城。據(jù)知情人士透露，在今年二季度前，美團買菜的前置倉總數(shù)為200多個，但如今這一數(shù)量已經(jīng)翻了一倍，而在廣深地區(qū)其已經(jīng)開始探索800-1000平米的大倉模型。據(jù)媒體報道，今年9月，美團買菜全國月GMV已近6.3億元，這與每日優(yōu)鮮Q2平均的月銷售額幾近一致。

作為美團實體零售的一部分，團好貨、閃購以及買藥暫未被納入其中，但作為新業(yè)務的主要構成，其訂單增長也相當迅猛。據(jù)36氪了解，美團閃購三季度的日單量已經(jīng)能穩(wěn)定在400萬，位居行業(yè)第一，醫(yī)藥的訂單也已超過100萬單，此外，“閃購+買菜”和快驢在新業(yè)務中的占比均在30%上下（40億）。

在一季度的電話會上，王興曾表示，美團優(yōu)選的目標是在未來幾年為美團帶來3-4億新增用戶，今年上半年美團已經(jīng)實現(xiàn)了近1.2億用戶的新增，本季度用戶新增則接近4000萬，起初入局這一業(yè)務的初衷正在實現(xiàn)。

透過三季報，我們依然可以看到美團在餐飲外賣以及到店業(yè)務上的深厚壁壘，這是美團股價的基本盤。但消費環(huán)境的萎靡以及政策制約，也讓各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭身心俱疲。

展望四季度，美團高管也表示，餐飲外賣等主營業(yè)務的增速可能仍將下滑，這會繼續(xù)拖累本年度美團的利潤表現(xiàn)。而從明年開始，美團外賣用工的合規(guī)成本將逐步體現(xiàn)到美團的業(yè)績當中，短期內美團在資本市場的表現(xiàn)空間仍將被壓制。

關鍵詞： 腰板 喜憂參半 三季度