11月22日，最新一期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)出爐。 中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。 截至本次報(bào)價(jià)，LPR已連續(xù)第19個(gè)月維持不變。

“下半年以來(lái)，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)保持穩(wěn)定，顯示貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭基調(diào)，注重通過(guò)支小再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性政策工具定向發(fā)力，在經(jīng)濟(jì)下行壓力可控的背景下，重點(diǎn)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

商業(yè)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)動(dòng)力不足

在我國(guó)當(dāng)前的利率體系中，LPR屬于市場(chǎng)利率范疇，具有很強(qiáng)的政策信號(hào)意義，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。此次報(bào)價(jià)公布前，央行11月15日續(xù)作中期借貸便利（MLF）時(shí)操作利率保持不變，基于其與LPR的錨定關(guān)系，就已暗示了本月LPR大概率不會(huì)下調(diào)。

中信證券首席FICC分析師明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，LPR由各報(bào)價(jià)行按中期借貸便利利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。從歷史上看，除了2019年9月份1年期LPR在MLF利率沒有變動(dòng)的背景中下調(diào)了5BP，其他則均是LPR與MLF同步變動(dòng)。加點(diǎn)的幅度與資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)供求等眾多因素有關(guān)，單純降準(zhǔn)也難為L(zhǎng)PR下調(diào)創(chuàng)造足夠空間。

“銀行凈息差的變化領(lǐng)先于貸款增速和銀行總資產(chǎn)增速?！泵髅鬟M(jìn)一步表示，在缺乏降準(zhǔn)降息、銀行間流動(dòng)性維持平穩(wěn)、負(fù)債端成本沒有明顯下行的背景下，非對(duì)稱地LPR降息將壓縮銀行的凈息差，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，銀行沒有意愿加大信貸投放力度，LPR下調(diào)的效果可能非常有限，銀行也沒有動(dòng)力主動(dòng)下調(diào)LPR。

據(jù)銀保監(jiān)會(huì)11月16日發(fā)布的2021年商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表顯示，今年三季度，銀行業(yè)凈息差為2.07%，較二季度的2.06%回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。此外，今年前三季度，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.5%。

對(duì)此，王青談到，三季度銀行凈息差與上季幾乎持平，繼續(xù)停留在歷史低位附近。各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)承壓。雖然前三季度商業(yè)銀行凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)增速，達(dá)到11.5%，但這主要由上年同期低基數(shù)所致。消除基數(shù)影響后，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的兩年平均增速僅為1.1%，處于明顯低位。由此，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價(jià)參考基準(zhǔn)的動(dòng)力不足。

“在本次報(bào)價(jià)周期中（10月20日至11月19日），以DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）為代表的貨幣市場(chǎng)短端利率、3個(gè)月Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢(shì)?！蓖跚啾硎?，這意味著在本次報(bào)價(jià)周期中，商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)的融資成本邊際上升，也令其主動(dòng)下調(diào)11月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力進(jìn)一步削弱。

回顧2019年8月份，LPR改革后的首次報(bào)價(jià)，一年期為4.25%，5年期以上為4.85%。隨后經(jīng)歷了四次調(diào)整，最近的一次調(diào)整在2020年4月份，1年期LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至3.85%，5年期以上LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至4.65%。截至目前，1年期LPR累計(jì)下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR累計(jì)下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。

LPR改革紅利持續(xù)釋放

雖然LPR已連續(xù)19個(gè)月原地踏步，但LPR改革紅利的釋放卻未停滯。

一方面是推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，增強(qiáng)小微企業(yè)信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)實(shí)際貸款利率繼續(xù)穩(wěn)中有降。

據(jù)央行發(fā)布的2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱“報(bào)告”）顯示，9月份，貸款加權(quán)平均利率為5.00%。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.30%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果持續(xù)顯現(xiàn)。

另一方面是落實(shí)優(yōu)化存款利率監(jiān)管措施，維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，將存款利率自律上限改為在存款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)確定，引導(dǎo)中長(zhǎng)期存款利率下行，優(yōu)化存款期限結(jié)構(gòu)，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。

今年6月21日，央行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，將存款利率自律上限由存款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)倍數(shù)改為加點(diǎn)確定。報(bào)告指出，實(shí)施一段時(shí)間以來(lái)，優(yōu)化存款利率自律上限成效顯著。一是存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長(zhǎng)期存款利率明顯下降，存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有序；二是定期存款期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定期存款中的長(zhǎng)期存款發(fā)生額占比有所下降；三是存款在銀行之間的分布保持基本穩(wěn)定。

此外，央行持續(xù)推動(dòng)各類放貸主體明示貸款年化利率。今年3月31日，央行發(fā)布公告，要求所有從事貸款業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)均應(yīng)明示貸款年化利率，并明確推薦使用內(nèi)部收益率法計(jì)算貸款年化利率。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)發(fā)表在《中國(guó)金融》2021年第19期的署名文章表示：“總的來(lái)看，明示貸款年化利率有利于借款人了解實(shí)際借款成本，切實(shí)維護(hù)了金融消費(fèi)者知情權(quán)”。

央行在報(bào)告中指出，繼續(xù)釋放LPR改革效能，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動(dòng)小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

對(duì)此，中國(guó)銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為有三大發(fā)力點(diǎn)：一是，有效規(guī)范存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，按照存款利率上限要求合理進(jìn)行存款產(chǎn)品定價(jià)，在監(jiān)管允許范圍內(nèi)根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)踐，適度、合理創(chuàng)新負(fù)債產(chǎn)品，提高資金籌措和利用效率，避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)影響市場(chǎng)穩(wěn)定，更好與資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模和期限相匹配，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。二是，推動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目管理向結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變，嚴(yán)守合規(guī)底線，及時(shí)清理不合規(guī)存款產(chǎn)品，合理優(yōu)化負(fù)債項(xiàng)目結(jié)構(gòu)。三是，要制定合理的資金管理和考核機(jī)制，定期、及時(shí)對(duì)負(fù)債管理水平進(jìn)行評(píng)價(jià)，合理判斷資產(chǎn)負(fù)債配置的科學(xué)性和合理性，及時(shí)挖掘現(xiàn)有模式的弊端并進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理體系的動(dòng)態(tài)優(yōu)化和運(yùn)行，提高負(fù)債管理水平，增強(qiáng)與資產(chǎn)項(xiàng)目的匹配度。

年內(nèi)LPR能否下調(diào)存爭(zhēng)議

展望中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，央行在報(bào)告中指出，“世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大”。

另外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期公布數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.5%，環(huán)比上漲0.7%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲13.5%，環(huán)比上漲2.5%。由此，PPI-CPI“剪刀差”擴(kuò)大至12個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)有歷史記錄以來(lái)新高。

綜合來(lái)看，王青認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求增大。針對(duì)小微企業(yè)的抒困減壓政策也需要進(jìn)一步加碼，這包括出臺(tái)更大力度的組合式減稅降費(fèi)舉措，也需要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低小微企業(yè)貸款利率。

從報(bào)告透露出的貨幣政策方向來(lái)看，貨幣政策基調(diào)在“靈活精準(zhǔn)、合理適度、穩(wěn)字當(dāng)頭”基礎(chǔ)上，補(bǔ)充“以我為主”。并且，本季度報(bào)告未再有“貨幣總閘門”表述，突出“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定”，穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信貸政策方向明確。

在明明看來(lái)，盡管貨幣不會(huì)明顯收緊，但是考慮到央行保持物價(jià)水平穩(wěn)定的積極態(tài)度，以及報(bào)告中下一階段“綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具”的表述，預(yù)計(jì)貨幣也難明顯寬松，短期內(nèi)降準(zhǔn)政策或難以出現(xiàn)。貨幣端總體仍將保持穩(wěn)定，央行將主要通過(guò)OMO（公開市場(chǎng)操作）和MLF操作保持流動(dòng)性合理充裕，保持DR007圍繞7天逆回購(gòu)利率波動(dòng)。

同時(shí)，明明認(rèn)為，當(dāng)前優(yōu)化存款利率自律上限成果已有所顯現(xiàn)，降準(zhǔn)降息難出現(xiàn)的情況下，LPR下調(diào)概率較低，綜合融資成本穩(wěn)中有降仍要依靠改革。

而王青則持不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，年內(nèi)政策性降息（下調(diào)MLF利率）的可能性不大，但這并不意味著接下來(lái)LPR報(bào)價(jià)也會(huì)一直保持不動(dòng)。為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，激勵(lì)銀行加大信貸投放，年底前央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。疊加7月份降準(zhǔn)的累積效應(yīng)，屆時(shí)1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性會(huì)顯著增大，下調(diào)幅度可能在0.05-0.1個(gè)百分點(diǎn)之間。這一方面將打破1年期LPR報(bào)價(jià)與1年期MLF利率點(diǎn)差固定局面，推動(dòng)利率市場(chǎng)化再進(jìn)一步；更重要的是，降準(zhǔn)還會(huì)有效帶動(dòng)市場(chǎng)利率下行，并向存款利率傳導(dǎo)，緩解銀行凈息差收窄壓力，最終引導(dǎo)貸款利率下行，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“證券日?qǐng)?bào)之聲”（ID:securitiesdaily），作者：劉琪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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