11月14日，衛(wèi)龍美味二次提交招股書后，通過了港交所聆訊。這意味著衛(wèi)龍距離上市，再進(jìn)一步。但市場(chǎng)對(duì)于衛(wèi)龍上市的爭(zhēng)議，卻愈演愈烈。

辣條一直被消費(fèi)者冠以“垃圾食品”的頭銜。近年來，衛(wèi)龍通過換新包裝、加大營(yíng)銷等方式，試圖改善公司的產(chǎn)品定位，但似乎沒有起到效果，反而令公司的營(yíng)銷費(fèi)用大幅攀升。截至今年上半年，衛(wèi)龍的銷售費(fèi)用達(dá)到2.63億元，同比增長(zhǎng)54.47%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速。

另一方面，衛(wèi)龍本次上市目的也備受關(guān)注。

除繼續(xù)加大營(yíng)銷及銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)外，衛(wèi)龍本次上市，擬進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能。但實(shí)際上，作為公司最核心的產(chǎn)品，衛(wèi)龍辣條的產(chǎn)能多年在80%以下，今年上半年剛過70%。

從持股比例看看，實(shí)控人家族持有衛(wèi)龍超過92%的股份，在IPO前，衛(wèi)龍突擊分紅近5.6億元，全部落入實(shí)控人家族口袋，說明公司本身并不缺錢。

以擴(kuò)產(chǎn)之名，行套現(xiàn)之實(shí)？衛(wèi)龍欲上市背后的用意？

越賣越貴難抵收入增長(zhǎng)放緩

資料顯示，衛(wèi)龍美味（下稱“衛(wèi)龍”）由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟在2001年創(chuàng)辦，總部在河南漯河。經(jīng)多年發(fā)展，衛(wèi)龍從一家名不見經(jīng)傳的小公司，發(fā)展成家喻戶曉的辣條品牌，對(duì)消費(fèi)者而言，衛(wèi)龍幾乎與“辣條”畫上等號(hào)。

然而，即使是過去多年的行業(yè)老大，本次上市過程中，衛(wèi)龍還是暴露出一些發(fā)展隱疾。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，2018年-2020年，衛(wèi)龍的營(yíng)業(yè)收入分別為27.52億元、33.85億元以及41.20億元，凈利潤(rùn)分別為4.76億元、6.58億元以及8.19億元，年均復(fù)合增速分別為22.36%和33.55%，整體增速較快。

不過，最近更新的招股書顯示，衛(wèi)龍今年上半年的營(yíng)業(yè)收入23.03億元，同比增長(zhǎng)22.06%；凈利潤(rùn)為3.58億元，同比下降2.5%；凈利率2020年同期的19.4%降至15.5%。

對(duì)此，衛(wèi)龍解釋稱，主要是受原材料成本上漲、管理成本上升等因素所致。

辣條是衛(wèi)龍最核心的產(chǎn)品。近幾年，為推動(dòng)產(chǎn)品形象升級(jí)，衛(wèi)龍做出了一系列動(dòng)作，包括漲價(jià)、換包裝、加大營(yíng)銷等，但仍然難以阻擋產(chǎn)品銷售向頹勢(shì)發(fā)展。

2018年-2020年，衛(wèi)龍的辣條產(chǎn)品售價(jià)由13.90元/千克提高到14.3元/千克，又提高到15元/千克，年年漲價(jià)。不過，衛(wèi)龍認(rèn)為，除原料之外，產(chǎn)品漲價(jià)也與公司的渠道下沉有關(guān)。截至2021上半年，公司縣域經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)量為716個(gè)，較2019年底的513個(gè)增加203個(gè)。

漲價(jià)后，2019年-2021上半年，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品（俗稱“辣條”）的營(yíng)業(yè)收入分別為24.75億元、26.90元、14.01億元，同比分別增長(zhǎng)14.50%、8.70%、9.54%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)仍然大幅放緩。

除此之外，營(yíng)銷費(fèi)用也在一定程度上影響了衛(wèi)龍的盈利能力。

2018-2020年，衛(wèi)龍的銷售費(fèi)用分別為2.35億、2.81億和3.71億元，其中推廣及廣告費(fèi)用分別為2680.9萬、3082萬和4665.8萬元，2020年，衛(wèi)龍廣告費(fèi)同比增長(zhǎng)51.4%，與2019年15%的廣告費(fèi)增速相比，大幅增加。2021上半年，衛(wèi)龍的銷售費(fèi)用達(dá)到2.63億元，同比增長(zhǎng)54.47%，廣告投入持續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)大單品過于依賴，往往會(huì)造成業(yè)績(jī)發(fā)展不穩(wěn)定，A股前車之鑒已有很多。尤其是辣條行業(yè)的研發(fā)壁壘不高，在衛(wèi)龍加大營(yíng)銷后，三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥攘闶称髽I(yè)，也都已經(jīng)推出了自己的辣條產(chǎn)品。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，為了對(duì)抗單一產(chǎn)品帶來的風(fēng)險(xiǎn)，衛(wèi)龍?jiān)诮觋懤m(xù)推出魔芋爽、風(fēng)吃海帶等蔬菜制品，以及軟豆皮、鹵蛋等其他產(chǎn)品，但整體而言，產(chǎn)品研發(fā)難度都不高。截至今年上半年，辣條產(chǎn)品在公司總營(yíng)收中占比仍高達(dá)60%，新產(chǎn)品尚且不能獨(dú)當(dāng)一面。

上市募資衛(wèi)龍到底缺不缺錢？

此外，辣條一直被消費(fèi)者看作“垃圾食品”，即使衛(wèi)龍自詡行業(yè)行業(yè)老大，也沒能徹底撕下這個(gè)標(biāo)簽。

衛(wèi)龍的產(chǎn)品以油炸油浸為主，本身的生產(chǎn)過程就與現(xiàn)在消費(fèi)者的健康觀念相悖，而且公司多個(gè)產(chǎn)品品類中，少有稱得上健康的產(chǎn)品。據(jù)衛(wèi)龍辣條產(chǎn)品配料表顯示，產(chǎn)品中含有大量的味精、香精、糖分及甜味素等，同時(shí)還有對(duì)人體有健康隱患的特丁基對(duì)苯二酚等。不僅如此，衛(wèi)龍?jiān)谶^往的質(zhì)檢過程中，還多次被曝產(chǎn)品質(zhì)量不合格。更是加深了消費(fèi)者對(duì)“垃圾食品”的印象。

因此，放任衛(wèi)龍上市，是否真的合適？

除此之外，本次上市募資，衛(wèi)龍是否缺錢，募投項(xiàng)目是否是公司所需，也引起不少投資者的關(guān)注。

據(jù)了解，本次上市，衛(wèi)龍擬將募資凈額用于擴(kuò)大和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系，以提高產(chǎn)能、倉(cāng)儲(chǔ)管理和產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)拓展?fàn)I銷經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、加大品牌建設(shè)等。

剔除難以通過招股書衡量的指標(biāo)，僅以所披露數(shù)據(jù)看，衛(wèi)龍還需要大舉擴(kuò)產(chǎn)嗎？

以公司的辣條產(chǎn)品為例。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，衛(wèi)龍的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為19.52萬噸、19.04萬噸、23.60萬噸，三年累計(jì)增長(zhǎng)21%左右。同期，衛(wèi)龍辣條產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)量為14.70萬噸、16.66萬噸、16.89萬噸，三年累計(jì)增幅為15%左右。

產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)跟不上設(shè)計(jì)產(chǎn)能，公司的產(chǎn)能利用率一直相對(duì)較低。同期，衛(wèi)龍的產(chǎn)能利用率分別為75.9%、86.6%、73.9%。2021上半年，衛(wèi)龍辣條的產(chǎn)能利用率又下降至70.6%。期間，衛(wèi)龍其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率最高也沒有超過90%。

而由于產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，衛(wèi)龍的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年，衛(wèi)龍的存貨金額分別為3.06億元、4億元和5.41億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51天、60天和67天。據(jù)衛(wèi)龍官網(wǎng)顯示，公司的辣條、風(fēng)吃海帶等產(chǎn)品保質(zhì)期一般為120天-150天，在此情況下，公司存貨面臨的過期風(fēng)險(xiǎn)也非常大。

在過去二十年間，衛(wèi)龍一直由劉衛(wèi)平、劉富平家族完全控股，直到本次上市前，衛(wèi)龍才通過戰(zhàn)投引入多位股東。截至招股書披露，劉衛(wèi)平、劉富平家族實(shí)際控制衛(wèi)龍92.17%的股權(quán)，其余股東持股不足8%。

5月4日，在遞交招股書前一星期，衛(wèi)龍宣布向新一輪投資者之外的現(xiàn)有股東派息5.6億元，而在過去三年間，衛(wèi)龍已經(jīng)向股東分紅3.35億元，而當(dāng)時(shí)，劉衛(wèi)平家族完全控制衛(wèi)龍。也就是說，本次分紅后，劉衛(wèi)平家族近三年合計(jì)分紅8.95億元，約占近三年半凈利潤(rùn)的39%。

本文來自微信公眾號(hào)“鰲頭財(cái)經(jīng)”（ID:theSankei），作者：新財(cái)媒引領(lǐng)者，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 垃圾 標(biāo)簽 食品