??最近，投資人陶哲誠(chéng)在投項(xiàng)目時(shí)感受到了前所未有的壓力。

他在一家VC主要投新材料。自2021年“碳中和”概念興起以來(lái)，陶哲誠(chéng)在看項(xiàng)目時(shí)常常會(huì)碰到其他投資機(jī)構(gòu)帶著翻倍的估值來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目“爭(zhēng)搶”。這不，就在不久前，他又遭遇了一次項(xiàng)目被“截胡”的經(jīng)歷，讓其連連直呼“真的太無(wú)奈”。

“那個(gè)案子我們都在簽約過(guò)程中了，還是被另一家機(jī)構(gòu)以更好的條件直接搶走了?！碧照苷\(chéng)說(shuō)，“對(duì)方無(wú)限彈藥無(wú)限開(kāi)火的打法的確讓我們非常難受?！?/p>

一個(gè)難以改變的現(xiàn)實(shí)是，在當(dāng)下愈發(fā)火熱的“碳中和”賽道，機(jī)構(gòu)搶項(xiàng)目的風(fēng)潮大概率會(huì)愈演愈烈。投資人劉博耀就告訴投中網(wǎng)，高估值在“碳中和”項(xiàng)目的爭(zhēng)搶中也只是敲門(mén)磚而已，“有些機(jī)構(gòu)為了拿到項(xiàng)目，決策更快，開(kāi)出的條款也更具誘惑力?！?/p>

實(shí)際上，VC/PE正式布局“碳中和”基金才始于2021年一季度。如今，被稱(chēng)為“坡長(zhǎng)雪厚”的碳中和賽道就已經(jīng)熱到這種程度了。

“我們還在盡調(diào)，其他機(jī)構(gòu)直接給了估值翻倍的TS”

碳中和賽道在一級(jí)市場(chǎng)的火爆，一個(gè)明顯的時(shí)間拐點(diǎn)是在2021年3月左右。

建信（北京）投資新能源團(tuán)隊(duì)投資人翟祎雯最為直觀的感受是，在看項(xiàng)目時(shí)，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者突然變多了，“有些案子的額度是要爭(zhēng)搶的，以前不覆蓋這個(gè)賽道的機(jī)構(gòu)也進(jìn)來(lái)了”。

中科創(chuàng)星劉愷也同時(shí)感覺(jué)到，“相關(guān)項(xiàng)目的估值漲的非?？??！本驮?021年初，劉愷手里的一些相關(guān)項(xiàng)目市場(chǎng)共識(shí)性還沒(méi)那么充分。但3月之后，主動(dòng)找來(lái)表達(dá)投資意向的機(jī)構(gòu)就多了起來(lái)。

“有個(gè)電池類(lèi)項(xiàng)目，如今后兩輪的投資者都已經(jīng)排滿(mǎn)了?！眲鸶锌?。

對(duì)于“碳中和、碳達(dá)峰”領(lǐng)域的投資，VC/PE的反應(yīng)速度不可謂不快。具體到項(xiàng)目出手上，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2021年第一季度，“碳中和”相關(guān)賽道累計(jì)投資超過(guò)45億美元，項(xiàng)目（汽車(chē)及新能源行業(yè)部分賽道）投資均值遠(yuǎn)高于其他賽道。

陶哲誠(chéng)第一次強(qiáng)烈意識(shí)到“碳中和”項(xiàng)目的激烈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是在2021年4月。在一次投項(xiàng)目的過(guò)程中，他正在走盡調(diào)流程，但項(xiàng)目卻被半路殺出的一家頭部機(jī)構(gòu)以翻倍的估值搶走了。

“當(dāng)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)那家企業(yè)的一些現(xiàn)場(chǎng)設(shè)備數(shù)據(jù)和BP所呈現(xiàn)的不那么吻合。就在我們整理這些數(shù)據(jù)的時(shí)候，另一家機(jī)構(gòu)就直接給企業(yè)發(fā)出了估值翻倍的TS。最后，企業(yè)選擇了他們，我們只好放棄?！碧照苷\(chéng)略帶遺憾地表示。

對(duì)于當(dāng)前碳中和的這股“搶項(xiàng)目”風(fēng)潮，劉愷提到了幾個(gè)數(shù)字——某些細(xì)分領(lǐng)域的頭部項(xiàng)目，基本每周都能接待十幾家前來(lái)“示好”的投資機(jī)構(gòu)，累計(jì)找來(lái)的機(jī)構(gòu)可能達(dá)到上百家。

“有的項(xiàng)目，連老股東都追不進(jìn)去，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可想而知?！眲鸨硎?。

賽道型打法，早期也要“大手筆”

進(jìn)一步看，這場(chǎng)碳中和賽道的“搶案子”現(xiàn)象有個(gè)十分鮮明的特征，那就是這股風(fēng)潮開(kāi)始就貫穿了投資全階段：不管是早期或天使項(xiàng)目，還是偏后期標(biāo)的，投資機(jī)構(gòu)基本都熱衷跟進(jìn)。

劉愷就直言，按照投資階段劃分的話(huà)，有些機(jī)構(gòu)原本與其是合作關(guān)系，但現(xiàn)在投的比中科創(chuàng)星還要靠前。

當(dāng)然，這或許與入場(chǎng)機(jī)構(gòu)本身的平臺(tái)型策略有關(guān)。來(lái)看看2021年重點(diǎn)布局“碳中和”基金及在該領(lǐng)域頻繁出手的玩家，包括紅杉、高瓴、春華等，除了PE的身份之外，他們的業(yè)務(wù)早已覆蓋到早期甚至種子階段。

在更大規(guī)模的加持下，有些機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目早期也更敢“大手筆”出手。劉博耀對(duì)投中網(wǎng)舉例說(shuō)，某些項(xiàng)目如果A輪開(kāi)放的額度在3億元，為了更快拿到這個(gè)項(xiàng)目，一些財(cái)務(wù)投資人上桌就能先拍出2億元，而且條款還能各種談。

在具體融資上，早期碳中和項(xiàng)目的吸金能力的確相比更高，金額大多以“億”計(jì)算。比如，2021年3月，“中科海鈉”宣布完成A輪融資，金額達(dá)數(shù)億元；更早之前，中儲(chǔ)國(guó)能也獲得了由中科創(chuàng)星、株洲高科領(lǐng)投的1.6億元天使輪投資。另?yè)?jù)投中網(wǎng)了解，一天使階段的“碳中和”項(xiàng)目最近也拿到了約億元的投資。因?yàn)橐惠嗩~度不夠分，還被動(dòng)開(kāi)放了小加輪。

CVSource投中數(shù)據(jù)也顯示，碳中和在2021年初提出之后，熱度持續(xù)增加。2021年三季度，更是給能源行業(yè)帶來(lái)了超億美元的均值。

而這種“全階段”式的項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)也促使更多PE在碳中和領(lǐng)域投向更早期。翟祎雯對(duì)投中網(wǎng)透露，為了適應(yīng)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的賽道型打法，建信（北京）投資2020年就在主動(dòng)往早期走，包括在出手節(jié)奏和投資策略上，一些調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始了。

“以前的碳中和企業(yè)，更多的是偏制造方向，很少有人能在VC階段就會(huì)拋出上億的資金重倉(cāng)并且持續(xù)追投。”翟祎雯表示，這個(gè)行業(yè)過(guò)去一貫的出手方式，都是在后期投確定性的第一梯隊(duì)項(xiàng)目。但伴隨碳中和方向的確定性越來(lái)越強(qiáng)，機(jī)構(gòu)也要順勢(shì)提高項(xiàng)目投資的靈活性。

高估值只是敲門(mén)磚

不論早期還是中后期項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)僅憑高估值溢價(jià)就能順利拿下嗎？至少目前在碳中和賽道，不完全是。

不止一位投資人告訴投中網(wǎng)，在爭(zhēng)搶項(xiàng)目的過(guò)程中，高估值只是敲門(mén)磚?，F(xiàn)階段，估值相當(dāng)?shù)那闆r下，誰(shuí)的決策越快，產(chǎn)業(yè)資源更強(qiáng)，往往就會(huì)更得項(xiàng)目方青睞。

劉博耀此前的一個(gè)案子就是這么被搶走的?！扒捌谖覀兒凸菊劦亩己茼?，但突然殺出來(lái)一家機(jī)構(gòu)提出了double的價(jià)格。這個(gè)價(jià)格我們也不是不能接受，可那家機(jī)構(gòu)在條款上也相當(dāng)寬松。到后來(lái)我們根本沒(méi)法談了，只好退出?！?/p>

決策速度這一點(diǎn)，項(xiàng)目方也特別在意。某新材料企業(yè)創(chuàng)始人孟濤告訴投中網(wǎng)，其公司在新一輪融資時(shí)有很多機(jī)構(gòu)都拋來(lái)了橄欖枝，但最后他只選擇了兩家，主要原因是這兩家機(jī)構(gòu)的決策相對(duì)更快。

陶哲誠(chéng)也提到，之所以在項(xiàng)目爭(zhēng)搶中多次落選失敗，一個(gè)很重要的原因就是，其他機(jī)構(gòu)的出手節(jié)奏可以非?？?。“決策快的同時(shí)，又能出大錢(qián)，各種上市條款還能談，大概就是這種狀態(tài)?！?/p>

除此之外，項(xiàng)目方也較為看重機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)背景。劉愷表示，市場(chǎng)上的某些案子會(huì)優(yōu)先選擇CVC，即便超一線(xiàn)的財(cái)務(wù)投資人，也根本擠不進(jìn)去。

“碳中和項(xiàng)目多數(shù)還是更偏好機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈縱深，因?yàn)楹笳邥?huì)有深度的資源賦能，比如能為企業(yè)提供技術(shù)支持，直接給訂單等等?！眲鹫J(rèn)為，沒(méi)有任何資源背景的純財(cái)務(wù)投資方會(huì)越來(lái)越難出手。

在孟濤眼中，價(jià)格不差外，判斷投資方是否合適主要在于兩點(diǎn)：理念是否趨同及機(jī)構(gòu)能否做到幫忙不添亂。

從機(jī)構(gòu)出手的角度，盡管當(dāng)前項(xiàng)目搶的火熱，估值高居不下，但他們并未改變對(duì)項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)。劉愷表示，本質(zhì)上，中科創(chuàng)星要投那些從底層技術(shù)層面能改變?nèi)祟?lèi)生活的項(xiàng)目，“如果項(xiàng)目沒(méi)有持續(xù)的技術(shù)研發(fā)能力，或者在細(xì)分領(lǐng)域沒(méi)有冠軍潛力，我們也不會(huì)開(kāi)槍?！?/p>

翟祎雯稱(chēng)，“碳中和項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者要兼?zhèn)淇茖W(xué)家和企業(yè)家精神，我們也希望團(tuán)隊(duì)制定長(zhǎng)期且進(jìn)取性的戰(zhàn)略目標(biāo)，以免分散精力失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

（應(yīng)受訪(fǎng)者要求，文中陶哲誠(chéng)、劉博耀、孟濤、劉愷為化名）

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者：馬慕杰，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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