???????????????難道，衛(wèi)龍又要重新遞表了？

申請(qǐng)臨期

據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)消息，衛(wèi)龍將在近日闖關(guān)港交所，并計(jì)劃集資10億美元，摩根士丹利、中金以及瑞銀為聯(lián)席保薦人。上市企業(yè)名稱擬定為“衛(wèi)龍美味全球控股有限公司”。至于集資用途方面，公司將用于擴(kuò)大和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系，以進(jìn)一步提高產(chǎn)能、倉(cāng)儲(chǔ)管理和產(chǎn)品質(zhì)量。

值得注意的是，從今年5月12日衛(wèi)龍向香港聯(lián)合交易所提交上市申請(qǐng)書至今，已有半年。而按照香港聯(lián)交所主板上市規(guī)則，如屬新的上市申請(qǐng)人，其申報(bào)會(huì)計(jì)師報(bào)告的最后一個(gè)會(huì)計(jì)期間的結(jié)算日期，距上市文件刊發(fā)日期，不得超過6個(gè)月。也就是說，明日（11月12日），衛(wèi)龍的赴港上市申請(qǐng)將正式失效。

不過，一業(yè)內(nèi)人士表示，申請(qǐng)失效只是港交所常規(guī)的技術(shù)操作。事實(shí)上，招股書失效的主要原因包括赴港上市企業(yè)激增、市場(chǎng)波動(dòng)、監(jiān)管趨嚴(yán)等，綜合來看，港股招股書6個(gè)月“失效”機(jī)制是港股IPO的正常機(jī)制，是指擬上市企業(yè)需及時(shí)更新招股書中包括財(cái)務(wù)報(bào)表在內(nèi)的6個(gè)月以內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，而非代表交易所對(duì)于企業(yè)資質(zhì)的負(fù)面意見，與企業(yè)本身質(zhì)地不相關(guān)。

事實(shí)上，近期擬港股上市企業(yè)招股書失效頻發(fā)，上市節(jié)奏整體放緩，與當(dāng)前的港股市場(chǎng)監(jiān)管趨緊、行情下跌有很大關(guān)系。像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的網(wǎng)易云音樂，在今年8月1日已通過聆訊而選擇推遲掛牌，顯然是由于市場(chǎng)低景氣度的影響。

更重要的是，上市申請(qǐng)資料失效不等于公司上市失??；擬發(fā)行人依然可以通過更新資料重新申請(qǐng)?jiān)俅紊蟼髡泄蓵耙绘I激活”上市程序。事實(shí)上，失效后再次提交激活并成功上市的企業(yè)也不在少數(shù)。

簡(jiǎn)而言之，“辣條第一股”，能否順利上市，近兩天或會(huì)見分曉。

業(yè)績(jī)出眾

公開信息顯示，衛(wèi)龍創(chuàng)辦于1999年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售為一體的休閑食品企業(yè)。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括調(diào)味面制品、蔬菜制品豆制品等，其中名為“衛(wèi)龍面筋”的產(chǎn)品最受市場(chǎng)歡迎。招股書顯示，衛(wèi)龍的最大股東為劉衛(wèi)平、劉福平兄弟，持股達(dá)到92.17％，其余由機(jī)構(gòu)以及員工激勵(lì)平臺(tái)衛(wèi)龍未來持有。

10月底出爐的2021胡潤(rùn)百富榜顯示，劉衛(wèi)平、劉福平兄弟以280億元身家首次上榜并成為河南第二富豪。而在遞交招股書不久前（今年5月），衛(wèi)龍完成了創(chuàng)立以來的首次融資，此輪融資投后估值高達(dá)700億元。

據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，按2020年零售額計(jì)，衛(wèi)龍美味是中國(guó)最大的辣味休閑食品企業(yè)，市占率達(dá)5.7%，在調(diào)味面制品、辣味休閑蔬菜制品等細(xì)分品類的市占率均排名第一。

衛(wèi)龍?jiān)谏鲜猩暾?qǐng)書中披露，近3年來公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：2018年至2020年?duì)I業(yè)收入分別為27.52億元、33.85億元以及41.20億元；凈利潤(rùn)分別為4.76億元、6.58億元以及8.19億元；2020年凈利潤(rùn)率達(dá)到19.9％，高于行業(yè)平均水平。在今年初召開的2020年合作伙伴大會(huì)上，衛(wèi)龍宣布：到2021年公司要實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100億元。

招股書還顯示，截至去年底，公司與超過1900名經(jīng)銷商合作，覆蓋超過57萬個(gè)零售終端，約70%的零售終端位于低線城市。衛(wèi)龍執(zhí)行的是一套嚴(yán)格的篩選及評(píng)估機(jī)制，定期拜訪經(jīng)銷商及零售終端，以監(jiān)督經(jīng)銷商的業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司通常在經(jīng)銷商付款后交付產(chǎn)品；除非在產(chǎn)品保質(zhì)期內(nèi)發(fā)生的產(chǎn)品質(zhì)量問題，一般不接受經(jīng)銷商的退貨或換貨。

值得注意的是，衛(wèi)龍?jiān)谶f交上市申請(qǐng)前已引入多個(gè)實(shí)力雄厚的投資者，包括CPE源峰（中信產(chǎn)業(yè)基金）、高瓴資本聯(lián)合領(lǐng)投的戰(zhàn)略融資、騰訊投資、云鋒基金、紅杉資本等，總投資金額約5.49億美元（約42.82億港元）。

隱憂尚存

雖然在辣條品類上擁有很大的市占率優(yōu)勢(shì)，但由于該品類的天花板并不高，衛(wèi)龍還是陷入了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的困境。

一方面，2019年，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布“關(guān)于加強(qiáng)調(diào)味面制品質(zhì)量安全監(jiān)管”的公告，明確辣條食品管理標(biāo)準(zhǔn)，并要求企業(yè)改善產(chǎn)品配方，降低辣條中鹽、脂肪、糖含量，提升產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)健康水平。對(duì)定位“低檔仿葷零食”的辣條而言，新國(guó)標(biāo)的要求無疑動(dòng)搖了立身之本。

一旦進(jìn)入健康化改革的軌道，辣條作為低端仿葷零食的口味，無疑將大打折扣。這是辣條生產(chǎn)企業(yè)極難攻克的品類難題。

另一方面，當(dāng)下我國(guó)辣條市場(chǎng)已近700億元的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，但集中度依然較低。對(duì)衛(wèi)龍而言，辣條不具有核心技術(shù)，很難形成技術(shù)壁壘。除了營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，沒什么其他競(jìng)爭(zhēng)策略。誰規(guī)模大、誰廣告多，誰就賣得好。

事實(shí)上，近年來從鹽津鋪?zhàn)印⒔鸾z猴再到三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥葒?guó)內(nèi)休閑零食品牌，均有布局不同系列的辣條產(chǎn)品。而隨著更大體量食品企業(yè)的進(jìn)入，衛(wèi)龍的優(yōu)勢(shì)不再鮮明。例如，2017年推出辣條產(chǎn)品的三只松鼠，去年辣條營(yíng)收已破億元，甚至一度位列天貓平臺(tái)辣條類單品銷量首位。

作為第二曲線，新零食品類擴(kuò)張的成敗，將決定衛(wèi)龍的市場(chǎng)空間。雖然早在多年前衛(wèi)龍就開始多元化轉(zhuǎn)型，并開發(fā)了5個(gè)系列產(chǎn)品，種類超過40種，但罕有單品像辣條一樣成為全網(wǎng)爆款?？煜鴪?bào)道，據(jù)衛(wèi)龍經(jīng)銷商反映，部分市場(chǎng)只有大面筋和魔芋爽算爆品，其余產(chǎn)品的動(dòng)銷不好，滯銷嚴(yán)重。

官方數(shù)據(jù)也從側(cè)面映證了這一點(diǎn)。衛(wèi)龍招股書透露，2018-2020年，衛(wèi)龍的存貨分別為3.06億元、4.00億元及5.41億元，其中2019年、2020年分別增長(zhǎng)30.62%、35.28%。同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)也從2018年的51天，攀升至2020年的67天。

據(jù)了解，雖然衛(wèi)龍也和其他快消企業(yè)一樣試圖用費(fèi)用砸市場(chǎng)，搶奪市占率，但大部分新品即便做特價(jià)活動(dòng)，動(dòng)銷效果依然不明顯。僅僅通過幾個(gè)爆款，經(jīng)銷商很難完成任務(wù)，更何況廠家有時(shí)會(huì)出現(xiàn)“賣得好的都沒貨，不好賣的發(fā)一車”的情況，令經(jīng)銷商頗有微詞。

零食新消費(fèi)風(fēng)口下，衛(wèi)龍高利潤(rùn)的辣條腹地遭圍攻，第二增長(zhǎng)曲線卻尚未長(zhǎng)成。如何向資本市場(chǎng)講好新故事，值得衛(wèi)龍思考；另外，作為一個(gè)以線下分銷渠道為主的傳統(tǒng)企業(yè)，如何與經(jīng)銷商更長(zhǎng)久地良性共生，同樣需要持續(xù)摸索。

本文來自微信公眾號(hào)“快消”（ID：fbc180），作者：李珂，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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