2021年，中國物流平臺迎來上市高潮。

京東物流（02618.HK）于5月底率先在港交所上市，市值一度超過2900億港元。緊隨其后，滿幫集團(tuán)（YMM.NYSE）于6月下旬在美國紐交所上市，市值同樣越過千億門檻。

據(jù)多家媒體報(bào)道，貨拉拉、路歌、福佑卡車等物流獨(dú)角獸也已蠢蠢欲動，正籌謀上市。

其實(shí)，相比于澎湃激蕩的快遞與互聯(lián)網(wǎng)物流行業(yè)，零擔(dān)物流賽道的戰(zhàn)事似乎經(jīng)常被投資者們所忽略。

這是因?yàn)榫〇|物流、順豐、滿幫等公司主要聚焦C端客戶或貨運(yùn)信息撮合，零擔(dān)物流企業(yè)則處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，基本都To B。

從市值來看，上述玩家都在千億級別，而截至11月10日A股收盤，此前的零擔(dān)快運(yùn)龍頭——德邦股份的總市值為106.3億元。

但這并不意味著零擔(dān)物流公司在資本市場上沒有想象空間。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，美國零擔(dān)物流市場收入規(guī)模僅為中國的五分之一。不過，1995年-2020年期間，美國零擔(dān)物流巨頭ODFL的市值暴增了393倍。2021年初至今，其股價(jià)又上漲了80.74%。

而在國內(nèi)，值得注意的是，11月10日，中國最大的零擔(dān)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)平臺——安能物流（09956.HK）發(fā)布公告稱，公司將發(fā)行8022萬股股份，每股定價(jià)13.88港元，每手500股。公開發(fā)售階段，安能物流獲得2.8倍認(rèn)購。

但富途證券數(shù)據(jù)顯示，安能物流暗盤平開，隨后跌破發(fā)行價(jià)，并一度跌超6%。截至發(fā)稿前，安能物流暗盤總市值為155.56億港元，約合人民幣127.63億元。11月11日，雙十一購物狂歡節(jié)，安能物流將正式在港交所敲鐘上市。

另外，對于正向極兔售出中國區(qū)快遞業(yè)務(wù)的百世集團(tuán)而言，交易完成后，占總營收比為17.22%的零擔(dān)貨運(yùn)業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀闃I(yè)績支柱。

回望過去二十余年，零擔(dān)物流起伏跌宕、群雄割據(jù)?，F(xiàn)在，行業(yè)已進(jìn)入資源整合周期，并且，不僅是安能物流、百世、壹米滴答等傳統(tǒng)勢力，就連順豐、中通、韻達(dá)等快遞公司也意欲從中分一杯羹。

畢竟在全球最大零擔(dān)市場與近400倍的超額收益面前，沒有人能禁得住市值與財(cái)富暴增的雙重誘惑。

1.5萬億零擔(dān)江湖

據(jù)艾瑞咨詢測算數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，2020年中國零擔(dān)行業(yè)的市場規(guī)模為1.49萬億元，過去五年復(fù)合增長率為5.6%。

但與此同時(shí)，艾瑞咨詢也在研報(bào)中指出，目前，中國零擔(dān)物流市場包含著20萬-30萬家中小型專線與區(qū)域零擔(dān)貨運(yùn)運(yùn)營商，前十大運(yùn)營商的市場份額合計(jì)僅為5.7%，表現(xiàn)為大市場、高分散的行業(yè)格局。

此外，麥肯錫咨詢曾在此前發(fā)布的文章中提到，包括零擔(dān)業(yè)務(wù)在內(nèi)的中國公路貨運(yùn)市場的數(shù)字化程度較低，導(dǎo)致大多數(shù)物流企業(yè)運(yùn)營成本偏高、產(chǎn)能效率低下。

不過，從現(xiàn)實(shí)來看，2005年后，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)科技與消費(fèi)升級浪潮的演進(jìn)，零擔(dān)物流行業(yè)加速了產(chǎn)業(yè)資源整合與數(shù)字化變革趨勢，開啟模式創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新的2.0時(shí)代。

這一階段，由于電商等全渠道零售平臺的推動，商品運(yùn)輸范圍開始從省級區(qū)域拓展到全國。尤其近年來，白色家電、家具陳設(shè)及家居配飾等大件商品與生鮮產(chǎn)品的電商化，更是幫助零擔(dān)物流企業(yè)提升了端到端的服務(wù)能力。

另一個(gè)趨勢源于制造業(yè)。轉(zhuǎn)型C2M模式期間，制造企業(yè)呈現(xiàn)出SKU豐富化、生產(chǎn)小批量化、制造周期短及高頻次等特點(diǎn)，這使得強(qiáng)計(jì)劃性的大批量貨運(yùn)逐漸被實(shí)時(shí)、小批量、高頻次物流所取代。

基于行業(yè)洞察力，崔維星率先嗅到了商機(jī)，他帶領(lǐng)德邦將“直營＋標(biāo)準(zhǔn)化”模式推向全國。公開數(shù)據(jù)顯示，短短數(shù)年內(nèi)，德邦股份就在基礎(chǔ)設(shè)施、營收等方面超越了佳吉快運(yùn)、天地華宇，成功登頂行業(yè)。

秦興華屬于“后起之秀”，他2010年才進(jìn)入零擔(dān)物流行業(yè)。但幸運(yùn)的是，他創(chuàng)業(yè)之初就碰到了剛從天地華宇離職的王擁軍、以及全際通創(chuàng)始人祝建輝。

三人結(jié)成“鐵三角”后，創(chuàng)新推出了貨運(yùn)合作商的平臺模式，即“中心直營+網(wǎng)點(diǎn)加盟”。據(jù)IPO招股書解釋，攬件與派送環(huán)節(jié)交給合作商或代理商，集散分撥、路線規(guī)劃、干線運(yùn)輸均由安能物流運(yùn)營。

資料來源：安能物流IPO招股書

相比于上述幾位創(chuàng)業(yè)者，谷歌出身的周韶寧的夢想最為宏大，他希望借助科技創(chuàng)新來革除中國物流行業(yè)的弊病。因此2012年，百世集團(tuán)以收購全際通為契機(jī)，正式進(jìn)軍零擔(dān)物流行業(yè)。

到2016年，中國快遞業(yè)務(wù)量增速已隱隱有下滑趨勢。彼時(shí)，已逆襲成為快遞賽道霸主的中通決定向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，成立中通快運(yùn)以培育零擔(dān)業(yè)務(wù)。2018年，順豐也組建了零擔(dān)物流加盟品牌順心捷達(dá)。

資本與產(chǎn)業(yè)資源蜂擁而入，零擔(dān)物流行業(yè)進(jìn)入到紅海拼殺的3.0時(shí)代。

中金公司發(fā)布的研報(bào)顯示，截至2020年底，在網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)市場中，德邦（包含快遞與快運(yùn)）、順豐快運(yùn)板塊（包含順心捷達(dá)）市場份額均為18%，安能物流為17%，百世快運(yùn)為14%，中通快運(yùn)為11%，五家公司組成了行業(yè)第一梯隊(duì)。壹米滴答、韻達(dá)快運(yùn)等公司位居行業(yè)第二陣營。

“五虎”對壘

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表、IPO招股書等公開資料來分析5家零擔(dān)物流龍頭公司。

從經(jīng)營模式看，德邦、順豐快運(yùn)、安能物流、百世快運(yùn)、中通快運(yùn)均為網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)物流平臺，即物流基礎(chǔ)設(shè)施基本能實(shí)現(xiàn)全國網(wǎng)絡(luò)化覆蓋，業(yè)務(wù)基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化驅(qū)動與平臺化運(yùn)營。

其中，順豐快運(yùn)采取“順豐快運(yùn)直營＋順心捷達(dá)加盟”的雙翼驅(qū)動模式，德邦則堅(jiān)持以直營模式為主。但在2015年9月，德邦為發(fā)力下沉市場啟動了事業(yè)合伙人計(jì)劃。截至2021上半年，德邦旗下30486個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)中包含了2668個(gè)合伙人網(wǎng)點(diǎn)。

安能物流、百世快運(yùn)、中通快運(yùn)均為“中心直營+網(wǎng)點(diǎn)加盟”的貨運(yùn)合作商模式。以安能物流為例，截至今年4月30日，其擁有151個(gè)自營分撥中心，擁有2400輛干線高運(yùn)力卡車牽引車和3600輛掛車組成的自營車隊(duì)。

加盟網(wǎng)絡(luò)方面，安能物流與29400名貨運(yùn)合作商與代理商進(jìn)行合作，覆蓋了中國96%的縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

拆解業(yè)績數(shù)據(jù)，2020全年，順豐快運(yùn)板塊的賺錢能力最強(qiáng)，達(dá)到185.17億元，同比增長46.27%，德邦快運(yùn)業(yè)務(wù)營收為100.48億元，同比下滑了6.5%。

安能物流雖然擁有中國最大的零擔(dān)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，但其營收規(guī)模還不到順豐的一半，為70.82億元，同比增長32.66%。同時(shí)期，百世快運(yùn)、中通快運(yùn)分別為51.64億元、40.5億元。

從已披露的毛利率數(shù)據(jù)來看，安能物流最高，達(dá)到14.8%，德邦為14.72%，百世快運(yùn)僅為2%。

但安能物流的IPO招股書顯示，其運(yùn)輸環(huán)節(jié)并不賺錢，去年毛利反而虧損了3.68億元，包括電子運(yùn)單、保險(xiǎn)、SaaS等增值業(yè)務(wù)才是賺錢的大頭，該部分業(yè)務(wù)的毛利潤為11.85億元。

受益于此，加上已經(jīng)終止的快遞業(yè)務(wù)，2020年，安能物流運(yùn)營利潤為5.78億元，整體運(yùn)營利潤率為8.2%。

今年上半年，隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，順豐快運(yùn)營收繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，為115.1億元，同比大增49.99%，德邦快運(yùn)業(yè)務(wù)營收增速也開始回升，同比增長18.76%至52.8億元。安能物流IPO招股書披露了前四個(gè)月的營收數(shù)據(jù)，為28.36億元。

最后根據(jù)現(xiàn)金流進(jìn)行對比。中金公司認(rèn)為，零擔(dān)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張少不了重資本開支，尤其是技術(shù)研發(fā)與落地以及卡位關(guān)鍵資源。

截至目前，順豐與中通的“彈藥”最為充沛，現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物均超過100億元，并且自身擁有強(qiáng)大的盈利能力。但其本身擁有快遞、供應(yīng)鏈等其他業(yè)務(wù)，因此零擔(dān)快運(yùn)板塊能拿到多少資源還取決于公司戰(zhàn)略。

百世集團(tuán)現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物為34.19億元，另外，其向極兔出售中國區(qū)快遞業(yè)務(wù)還將收獲11億美元（按最新匯率：約合70.31億元）。

安能物流擁有11.26億元，在此基礎(chǔ)上，本次IPO其還將募集2億美元（按最新匯率：約合12.78億元）。

德邦的現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物規(guī)模在五家公司中相對較低，為11.02億元，且目前其正發(fā)力轉(zhuǎn)型快遞業(yè)務(wù)，所以零擔(dān)快運(yùn)業(yè)務(wù)拿到的資源或許也較為有限。

誰能成為“大牛股”？

據(jù)悉，到2025年，網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)物流平臺滲透率將達(dá)到15.7%，到2030年將達(dá)到34.6%。屆時(shí)，行業(yè)CR10也將提升至34.4%

中金公司認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)將在中國零擔(dān)物流行業(yè)的整合升級中起主導(dǎo)作用，賦能并取代規(guī)模較小、效率不足、數(shù)智化能力弱的區(qū)域和專線網(wǎng)絡(luò)。

政策其實(shí)早有伏筆。去年6月，國家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部在下發(fā)的文件中提出，要培育骨干物流企業(yè)，鼓勵大型物流企業(yè)市場化兼并重組，提高綜合服務(wù)能力和國際競爭力。而近日，極兔速遞宣布收購百世中國區(qū)業(yè)務(wù)，更是有望開啟物流行業(yè)的整合并購浪潮。

不過，短期來看，德邦、順豐快運(yùn)、安能物流、百世快運(yùn)、中通快運(yùn)五家頭部公司還處于均勢，關(guān)鍵的貨運(yùn)量、營收、盈利規(guī)模等指標(biāo)都沒有拉開差距。

因此，在戰(zhàn)事焦灼、僵持的情況下，提升精細(xì)化運(yùn)營水平將是企業(yè)擺脫虧損泥潭，脫穎而出的關(guān)鍵。

美國零擔(dān)快運(yùn)巨頭ODFL的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)突顯了這一點(diǎn)。ODFL在不斷擴(kuò)張物流基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，通過精細(xì)化管理提升服務(wù)能力品質(zhì)，強(qiáng)化定價(jià)優(yōu)勢、增加客戶黏性。如2010年后，ODFL聚焦車輛使用的精細(xì)化管控，使得運(yùn)輸成本率與人力成本率分別下降了9%、4%。

公開數(shù)據(jù)顯示，全美前十排名中，ODFL從2000年的名不見經(jīng)傳，一直提升至2020年的行業(yè)第二，目前僅次于美國聯(lián)邦快遞FedEx。

2020年，ODFL歸屬于母公司凈利潤達(dá)到6.73億美元。今年前三季度，歸母凈利潤為7.56億美元，同比增長56.48%。

市值方面，截至11月9日美股收盤，ODFL總市值為404.77億美元，約合人民幣2588.14億元。

多位資深行業(yè)人士也表示，零擔(dān)物流的服務(wù)品質(zhì)建立在物流的網(wǎng)絡(luò)廣度和末端密度之上，成本領(lǐng)先，尤其是運(yùn)輸、燃油成本的領(lǐng)先將是龍頭持續(xù)增長的核心競爭力。

而在中國，零擔(dān)物流企業(yè)由于發(fā)展時(shí)間較短，所以擔(dān)負(fù)著“雙重使命”：既需要管理創(chuàng)新整合落后產(chǎn)能，也需要技術(shù)創(chuàng)新升級低效物流網(wǎng)絡(luò)。

對于未來的行業(yè)細(xì)分格局，懂財(cái)?shù)壅J(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)、科技等綜合能力更強(qiáng)的順豐快運(yùn)將繼續(xù)保持在高端零擔(dān)領(lǐng)域的固有優(yōu)勢，并發(fā)力中端零擔(dān)業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，持續(xù)深耕賽道，有一定護(hù)城河與B端資源的德邦快運(yùn)、安能物流或?qū)⑼ㄟ^產(chǎn)品細(xì)分與差異化競爭，躍升成為行業(yè)小巨頭。

但這只是簡單的預(yù)設(shè)。對于零擔(dān)物流玩家們而言，當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)變革風(fēng)暴已加速集聚，最重要的還是積極備戰(zhàn)、修煉內(nèi)功。

參考資料：

1 | 安能物流IPO招股書

2 | 中金公司，曾靖珂、楊鑫等，《零擔(dān)行業(yè)整合加速，平臺模式突圍》

3 | 安信證券，明興、孫延，《十年20倍，美國零擔(dān)快運(yùn)巨頭ODFL深度復(fù)盤》

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

本文來自微信公眾號“懂財(cái)?shù)邸保↖D:znfinance），作者：唐潮，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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