伯克希爾今年將會回購約4%的股份，實際上它在將所有營業(yè)利潤都用于回購。

11月6日，股神巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋(BRK_A.US，BRK_B.US)公布2021年第三季度財報，第三季度收益凸顯了其財務(wù)實力和多元化盈利能力，但也暴露出其保險業(yè)務(wù)的疲軟和投資活動的低迷。

得益于Burlington Northern Santa Fe鐵路業(yè)務(wù)、伯克希爾哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy)、公用事業(yè)公司以及多元化制造業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)，伯克希爾-哈撒韋第三季度的營業(yè)利潤同比增長18%，達(dá)到65億美元。第三季度EPS(每股收益)6882美元，歸屬于股東的凈利潤103.4億美元，去年同期為301.4億美元，同比下降66%。

伯克希爾-哈撒韋A類股本周一上漲0.8%，至437422美元；B類股上漲0.9%，至290.48美元。2021年迄今為止，A類股累計上漲約26% ，略低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總回報率。

1偏愛回購不派息

CEO沃倫 · 巴菲特(Warren Buffett)將伯克希爾的股票視為最佳投資，該股目前的股價約為賬面價值的1.4倍，低于他所認(rèn)為的內(nèi)在價值。《巴倫周刊》估計每股A類股票的賬面價值約為31.6萬美元。

伯克希爾今年加強了股票回購，這令投資者歡欣鼓舞。該公司第三季度回購了76億美元的股票，高于第二季度的60億美元和第一季度的66億美元。并且10月份股票回購活動一直在持續(xù)，據(jù)《巴倫周刊》根據(jù)伯克希爾10-Q季度財報顯示的股票數(shù)量估計，該公司10月份回購了約18億美元的股票。

伯克希爾今年應(yīng)該會回購約4%的股份，總回購規(guī)模有望超過去年創(chuàng)紀(jì)錄的247億美元，實際上是將所有營業(yè)利潤都用于回購。

《巴倫周刊》一直認(rèn)為伯克希爾應(yīng)該進(jìn)行派息，因為伯克希爾有充足收益和巨額現(xiàn)金。但巴菲特卻更喜歡回購，而不是派息。

Edward Jones的分析師吉姆·沙納漢(Jim Shanahan)給予伯克希爾的股票“買入”評級，他認(rèn)為：“伯克希爾可以僅憑自由現(xiàn)金流來支持強勁的派息，同時不影響其現(xiàn)金余額?！?.5%至2%的股息將擴大伯克希爾哈撒韋的持股基礎(chǔ)，將其擴大到希望獲得收益的共同基金和個人，可能還會提振股價。

但巴菲特曾在今年5月的伯克希爾年度股東大會上談到分紅問題，他說：“公司的投資者基本都不想要分紅。我的意思是，絕大多數(shù)人希望我們把錢再投資，他們更關(guān)心的是，我們是否能好好利用這些錢?！?/p>

2持有現(xiàn)金不投資

問題在于，巴菲特并沒有采取什么行動，這讓很多投資者感到失望。

伯克希爾的現(xiàn)金余額在第三季度繼續(xù)增長，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1490億美元，高于第二季度末的1440億美元。

根據(jù)伯克希爾公司的10-Q報告，該公司第三季度凈賣出了約20億美元的股票，今年前九個月凈賣出了70億美元。在此之前，2020年的凈股權(quán)銷售額為80億美元。伯克希爾實際上也沒有進(jìn)行任何收購。

自2020年3月股市暴跌以來，巴菲特一直未能抓住機會，他以明顯低于當(dāng)前價格的價格拋售航空公司和銀行股票，其中包括摩根大通(JPM)、高盛集團(tuán)(GS)和富國銀行(WFC)。考慮到這些股票在出售后的收益，這些舉措可能已經(jīng)讓伯克希爾損失了200億美元。巴菲特顯然在股市中看不出什么機會。

伯克希爾去年最大的一筆股權(quán)收購——Verizon Communications (VZ)——到目前為止一直是輸家。目前這80億美元的持股價值比伯克希爾付出的成本還低了約10%。

3保險業(yè)務(wù)顯疲軟

伯克希爾的保險業(yè)務(wù)包括Geico(美國第二大汽車保險公司)和一家大型再保險公司通用再保險(General Re)，第三季度稅后總承保損失為7.84億美元。

Geico第三季度的承保損失為2.89億美元。駕駛活動的增加導(dǎo)致了更多事故，以及二手車價格和租車成本的上升，汽車保險公司今年受到了沖擊。Geico的最大競爭對手進(jìn)步保險公司(Progressive，PGR)在第三季度出現(xiàn)了罕見的承保虧損。

與其他大型再保險公司一樣，General Re在第三季度也遭受了與天氣有關(guān)的災(zāi)難，包括颶風(fēng)艾達(dá)和歐洲洪災(zāi)。伯克希爾表示，當(dāng)季General Re稅后災(zāi)難性損失總計17億美元，當(dāng)季虧損7.08億美元，2021年前9個月的承保損失為13億美元。從2018年到2020年，再保險業(yè)務(wù)一直處于承保虧損狀態(tài)，其中去年承保損失27億美元。

沙納漢表示："保險業(yè)業(yè)績不佳，考慮到艾達(dá)颶風(fēng)和其他熱帶風(fēng)暴，這并不意外。"

伯克希爾哈撒韋和其他再保險公司的疲軟業(yè)績反映出，在一定程度上氣候變化導(dǎo)致了更惡劣的天氣，從而對再保險行業(yè)構(gòu)成了挑戰(zhàn)。保險公司正在提高保險價格，以抵消災(zāi)難、更高的索賠額和通貨膨脹，但此舉是否足以對盈利能力產(chǎn)生重大影響還有待觀察。

著名投資人菲利普·費雪（Philip Fisher）之子、基金經(jīng)理肯·費雪（Ken Fisher）將巴菲特沒有趁疫情期間上車抄底的原因歸結(jié)為“年紀(jì)大了”。他認(rèn)為，像巴菲特這樣年紀(jì)的人在金融危機中變得不活躍是常態(tài)，偉大投資者到了一定的年齡，就會失去優(yōu)勢。

巴菲特今年91歲了。

延伸閱讀：伯克希爾為什么不派息

伯克希爾已經(jīng)50多年沒派息了，原因是什么？在巴菲特看來，他手中的1美元會比股東手中的1美元發(fā)揮更大的作用，能給股東帶來更多回報。在很長一段時間里，巴菲特在投資和收購上取得的巨大成功印證了他的這一觀點。但近年來這種做法已經(jīng)不像過去那么奏效了。

在2012年的年度致股東信中，巴菲特談到了派息問題。他認(rèn)為，對于希望獲得收益的投資者來說，更好、更節(jié)稅的做法是每年賣出一小部分伯克希爾的股票。

巴菲特在信中寫道，“首先，派息屬于一種針對所有股東、但無法顧及每個股東需求的變現(xiàn)政策。比如說，如果派發(fā)占利潤40%的股息，那么那些希望股息占利潤30%或50%的人就會受挫。伯克希爾有60萬股東，對現(xiàn)金的需求各有不同，但可以肯定的是，其中許多人、甚至可能是大多數(shù)人都把現(xiàn)金用于儲蓄，從邏輯上講，他們寧愿我們不派息?！?/p>

2014年，伯克希爾的股東以壓倒性多數(shù)票否決了要求伯克希爾派息的提議。

Columbia Flexible Capital Income聯(lián)席基金經(jīng)理大衛(wèi)·金(David King)說，“伯克希爾應(yīng)該開始派息，這樣做可以提高伯克希爾對當(dāng)下追求收益的投資者的吸引力。從伯克希爾的規(guī)模和財務(wù)實力來看，該公司不派息實屬異類，應(yīng)該改變這一點。”

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本文來自微信公眾號“巴倫周刊”（ID:barronschina），作者：吳雨婷，編輯：彭韌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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