近日，受北交所消息提振，蓋世食品股價一路狂奔，6個交易日內(nèi)實現(xiàn)翻番。然而，海底撈要關(guān)300家店的壞消息，讓好日子也變得“風雨欲來”。

大客戶之“禍”

在擴張之路上忙碌了兩年之后，海底撈終因扛不住、按下了暫停鍵。

11月5日晚，海底撈發(fā)布公告稱，將于2021年12月31日前逐步關(guān)停300家門店。2021年中期業(yè)績顯示，截至6月30日，海底撈全球門店總數(shù)達到了1597家，這意味著本次調(diào)整之后，門店總數(shù)將維持在1300家左右。

這是海底撈上市以來規(guī)模最大的一次關(guān)店潮，無論對海底撈本身，還是上下游供應(yīng)商都有著至關(guān)重要的影響。

如果對海底撈而言，此次啟動關(guān)店計劃是斷尾求生，是為了今后更好的出發(fā)，那對其上游的涼菜供應(yīng)商蓋世食品來說，則是經(jīng)營危機顯露的開始。

作為海底撈的供應(yīng)商之一，蓋世食品的主營業(yè)務(wù)為即食開胃涼菜的生產(chǎn)與銷售。主要產(chǎn)品包括藻類、菌類、山野菜、魚籽及海珍味等系列開胃涼菜產(chǎn)品，主要面向餐飲連鎖企業(yè)和食品生產(chǎn)商。公司旗下包括“蓋世”、“山珍源”、“北國之春”、“蓋世香”等多個涼菜品牌，主打的調(diào)味裙帶菜被評為遼寧省的名牌產(chǎn)品。

快消君梳理發(fā)現(xiàn)，雖然蓋世食品早在2002年就成立，2016年掛牌新三板，但其快速發(fā)展壯大主要發(fā)生在2017年之后，這緣于其做對了兩件事。一是公司的主營產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到以裙帶菜為代表的藻類涼菜上；二是與海底撈建立合作關(guān)系，尤其是2017年與海底撈的結(jié)緣，使其業(yè)績增長駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

蓋世食品2020年12月31日發(fā)布的公開發(fā)行說明書顯示，2017年，海底撈為蓋世食品貢獻了601.48萬元的銷售收入，占公司年度營收的4%；2018年，增漲至4562.23萬元，占其營收的24%，海底撈也一躍成為蓋世食品的第一大客戶；同期，蓋世食品的總營收實現(xiàn)39.64%的增長，凈利潤同比大增177.18%；2019年，海底撈對蓋世食品的收入貢獻更是高達6503.16萬元，營收占比上升至28.32%。蓋世食品去年的年報并未披露大客戶的具體信息，但2021年的半年報則顯示，今年上半年，公司對海底撈的銷售占營收的27.69%。這意味著，從2018年至今，海底撈或一直是其第一大客戶。

背靠大樹好乘涼，海底撈的擴張帶動了蓋世食品的業(yè)績大幅增長。但從另一個層面來看，與海底撈業(yè)績的高度“捆綁”，也成了公司經(jīng)營所面臨的主要風險。蓋世食品也曾公開坦言，如果未來海底撈通過蜀海供應(yīng)鏈自行開展開胃涼菜生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)，或根據(jù)終端消費者的口味變化對其涼菜品類設(shè)置進行重大調(diào)整，將對自身的經(jīng)營產(chǎn)生一定程度的不利影響。

事實上，有些風險更加“不可控”。從疫情爆發(fā)以來，海底撈的經(jīng)營狀況就不甚樂觀，雖然門店規(guī)模在擴大，但平均翻臺率卻在下降。財報顯示，海底撈的平均翻臺率從2019年的一天4.8次，下滑至2020年的一天3.5次，2020年凈利潤下滑86.81%。

“大樹”的業(yè)績下滑，對蓋世食品的影響也顯而易見。2020年，受全球疫情影響，包括海底撈、日本兼貞食品株式會社在內(nèi)的幾大主要客戶對蓋世食品的采購額均有所下滑，直接導致蓋世食品2020年的營收減少4.70%，凈利潤下滑14.14%。

利好出盡后

事實上，海底撈的關(guān)店計劃發(fā)布之前，蓋世食品因為北交所開市的利好消息，在資本市場狠狠地刷了一波存在感。

10月30日晚，證監(jiān)會發(fā)布北交所基礎(chǔ)制度規(guī)則，并表示規(guī)章制度將于11月15日起開始施行，這意味著北交所將于11月15日正式開市。屆時，新三板精選層的68家公司將全部平移進入北交所。

受此重大利好，11月1日，新三板精選層的多只個股出現(xiàn)大幅上漲。當日，蓋世食品漲幅29.92%，此后多個交易日連續(xù)上漲，股價從10月29日的7.29元，到11月8日收盤的15.49元，6個交易日內(nèi)翻了一倍還多。

事實上，即使在海底撈關(guān)店公告發(fā)布之后的首個交易日，蓋世食品的股價非但沒有受影響，還在開盤后的前60分鐘內(nèi)實現(xiàn)24.5%的漲幅，成交量達1.57萬手，股價最高沖至19元，后沖高回落，以15.49元收盤，總市值達13.7億。

此次股價上漲，也是蓋世食品自2016年登陸新三板，2021年1月12日掛牌新三板精選層后，迎來的最大幅度上漲。

不過，資本市場的短期表現(xiàn)，受外部環(huán)境及股民的非理性因素影響較大，長期向好還是要看公司業(yè)績。

財報和公開發(fā)行說明書顯示，蓋世食品自2016年掛牌新三板以后，業(yè)績基本保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。從2017-2020年，營業(yè)收入分別為1.36億、1.90億、2.30億、2.19億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤分別為710.10萬、1968.27萬、3093.27萬、2663.57萬元。

2020年的業(yè)績下滑，主要受疫情大環(huán)境的影響。隨著疫情進入常態(tài)化，市場開始回暖，公司業(yè)績也恢復(fù)了增長。2021年第三季度報告顯示，蓋世食品前三季度營收2.30億元，同比增加50.24%，凈利潤為2883.55萬元，同比增加61.60%。

值得一提的是，海底撈雖然是蓋世食品的第一大客戶，但海外業(yè)務(wù)收入在蓋世食品的營收中占比較大，雖然近幾年占比有所下降，但仍然高達50%以上。公司的前五大客戶中，除了海底撈和安井食品，其他三家企業(yè)日本兼貞食品株式會社、杰夫西日本有限公司、法國福迪克斯集團，均為海外餐企。

從2017年到2020年上半年，前五大客戶的銷售收入在蓋世食品的營收占比分別為25.54%、40.21%、44.67%、51.53%，呈逐年增加的態(tài)勢。此前就有不少業(yè)內(nèi)人士表示，蓋世食品對前五大客戶尤其是前兩大客戶依賴過高，如果未來主要客戶的經(jīng)營情況出現(xiàn)重大不利變化，將對其產(chǎn)生連帶影響。如今，海底撈擴張策略的調(diào)整，或能很快驗證此預(yù)測。

除了客戶集中度過高帶來的潛在風險，蓋世食品還面臨毛利率下降的問題。2019年公司毛利率水平為28.33%，2020年降至22.37%，今年前三季度，毛利率繼續(xù)下滑至20.67%。

華鑫證券的研報表示，蓋世食品所屬的預(yù)制菜行業(yè)，目前雖處于快速發(fā)展階段，但由于開胃涼菜加工行業(yè)進入門檻低，競爭者眾，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，目前行業(yè)的整體毛利率水平較低。鑒于目前整個食品行業(yè)的提價潮，外界猜測，蓋世食品或采取同樣的策略應(yīng)對毛利率下降的問題。

然而，無論是客戶集中度過高，還是毛利率下降，這些問題對蓋世食品的真正影響，恐怕要等此次北交所開市利好效應(yīng)“消化”完之后，才會在公司業(yè)績表和資本市場慢慢顯現(xiàn)出來，但這并不代表蓋世食品可以安然“過冬”。

本文來自微信公眾號 “快消”（ID：fbc180），作者：李歡歡，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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