連年虧損、加盟商快速汰換、現(xiàn)金流不足。不僅如此，前有上市的名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特?fù)屨际袌?chǎng)份額，后有同樣擅長(zhǎng)網(wǎng)紅營銷、社交場(chǎng)景打造的HARMAY話梅、HAYDON黑洞、WOWCOLOUR虎視眈眈。這家站在新零售風(fēng)口的獨(dú)角獸，能否借IPO打一場(chǎng)翻身仗？

“現(xiàn)實(shí)版解憂雜貨鋪” “寶藏生活館” “沒有一個(gè)女生能空手走出來”……

主攻Z世代的潮流新零售品牌——KK集團(tuán)站在IPO大門前。

近日，KK集團(tuán)向香港聯(lián)交所遞交了招股書，正式啟動(dòng)上市流程。成立6年，從一家KK館擴(kuò)展到680家門店，KK集團(tuán)陸續(xù)推出主打進(jìn)口品集合的KK館、主打精致生活集合的KKV、主打美妝集合店品牌THE COLORIST調(diào)色師、全球潮玩集合品牌X11等線下零售品牌。

招股書顯示，2018-2021上半年，KK集團(tuán)營收分別為1.55億、4.63億、16.46億、16.83億元，2019年、2020年、2021同比增長(zhǎng)198.59%、254.92%、235.3%。非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，KK集團(tuán)2018年-2021年上半年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為0.42億元、0.77億元、1.71億元、0.38億元，報(bào)告期內(nèi)其經(jīng)調(diào)整凈虧損分別占總營收的26.9%、16.6%、10.4%和2.3%。

對(duì)于記錄期間產(chǎn)生凈虧損，KK集團(tuán)在招股書中解釋稱，主要是為持續(xù)提升業(yè)務(wù)規(guī)模及門店網(wǎng)絡(luò)的投資所致。同時(shí)，歸因于按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公平值增加。

半年賣16億，還是不賺錢

2014年，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，彼時(shí)還是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品經(jīng)理的吳悅寧注意到了進(jìn)口商品領(lǐng)域的爆發(fā)性需求，于是決定在廣東東莞開一家容納零食、美妝、個(gè)護(hù)等進(jìn)口產(chǎn)品的集合店，取名為KK館。

創(chuàng)辦KK館一年后，吳悅寧又決定在原有基礎(chǔ)上升級(jí)成集餐飲、咖啡、書吧等多業(yè)態(tài)于一體的2.0版本。這之后，KK集團(tuán)瞄準(zhǔn)了“9000歲”（即90后、00后），從生活集合店到潮玩到美妝，開啟快速擴(kuò)張的步伐。

接下來的幾年間，吳悅寧又陸續(xù)推出主打精致生活集合的KKV、主打美妝集合店品牌THE COLORIST調(diào)色師、全球潮玩集合品牌X11等品牌，全球門店已達(dá)680家。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，KK集團(tuán)2020年的中國潮流零售市場(chǎng)GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易總額）達(dá)22.54億元，位列中國潮流零售商第三位。

從2018年到2021年上半年，KK集團(tuán)開啟了瘋狂擴(kuò)張模式，門店從80家開到640家，翻了7倍。

高速擴(kuò)張下，GMV增長(zhǎng)也超過10倍。2018年，KK集團(tuán)總GMV只有1.88億；但今年上半年，GMV超過22億元，幾乎與去年全年持平。

KK集團(tuán)的營收也呈現(xiàn)幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，KK集團(tuán)2018-2021上半年?duì)I收分別為1.55億元、4.63億元、16.46億元、16.83億元，2019年、2020年、2021同比增長(zhǎng)198.59%、254.92%、235.3%。毛利方面，2018-2021年上半年分別達(dá)0.5億元、1.26億元、5億元、6.1億元，毛利率分別為32.1%、27.1%及30.4%、36.2%。

表面風(fēng)光的背后，是KK集團(tuán)連年虧損的困境。根據(jù)招股書，2018-2021上半年，KK集團(tuán)分別虧損7950萬、5.15億、20.17億、43.97億元，經(jīng)調(diào)整后（非《香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》計(jì)量）的凈虧損分別為0.42億元、0.77億元、1.71億元、0.38億元。

除了計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的虧損外，KK集團(tuán)稱虧損主要是由于門店擴(kuò)張導(dǎo)致的整體利潤(rùn)率承壓，“由于不斷投資于開發(fā)零售品牌組合及擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，公司出現(xiàn)持續(xù)虧損，但公司的盈利能力正在改善，經(jīng)調(diào)整凈虧損率逐步減少。公司期望通過持續(xù)的收益增長(zhǎng)及成本效益的提升，進(jìn)一步改善財(cái)務(wù)表現(xiàn)并在將來實(shí)現(xiàn)盈利，特別是進(jìn)一步擴(kuò)張及優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)?！?/p>

目前，KK集團(tuán)的收入主要來自兩個(gè)部分，一是貨品銷售，主要包括自有門店零售銷售及加盟店銷售；二是基于銷售的管理及咨詢服務(wù)收入，如門店管理費(fèi)、物流費(fèi)用及向加盟商收取的POS費(fèi)用。其中，貨品銷售占營收的九成以上。

其中，貨品銷售主要由5個(gè)版塊構(gòu)成，分別為KKV、TTHE COLORIST調(diào)色師、KK館、X11和其他（包括線上銷售收入、零售客戶大量采購收入及進(jìn)口商品銷售收入）。根據(jù)招股書，營收增速的是2019年推出的KKV，其次為THE COLORIST調(diào)色師，2020年推出的X11增長(zhǎng)緩慢，KKV的前身KK館則在門店削減后出現(xiàn)營收下降。今年上半年，KKV、THE COLORIST調(diào)色師、KK館和X11分別為KK集團(tuán)貢獻(xiàn)了62.3%、27.4%、7.1%和2.7%的營收。

值得關(guān)注的是，2019年到2020年，KK集團(tuán)迎來加盟商快速暴漲階段，從2019年的164家快速增加之2020年的424家，一年間增加了260家，隨之而來的是疫情后加盟商快速洗牌和數(shù)量驟降階段，2021年上半年驟減至352家。

一邊是大面積關(guān)店撤店，一邊是瘋狂燒錢開新店。KK集團(tuán)預(yù)計(jì)今年和明年，在國內(nèi)將分別新增290家和270家門店。

2018年-2021上半年，KK集團(tuán)的負(fù)債凈額分別為1.01億元、7.12億元、27.10億元和69.82億元。與之相對(duì)應(yīng)的是，KK集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2812.6萬元、2.33億元、1.68億元以及11.17億元。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是，KK集團(tuán)的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋其當(dāng)期負(fù)債?，F(xiàn)金流的短缺，若無法支付供應(yīng)商貨款和退還聯(lián)營加盟商的保證金，也將拖累其快速擴(kuò)張的步伐。

連年虧損、加盟商快速汰換、現(xiàn)金流不足。不僅如此，前有上市的名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特?fù)屨际袌?chǎng)份額，后有同樣擅長(zhǎng)網(wǎng)紅營銷、社交場(chǎng)景打造的HARMAY話梅、HAYDON黑洞、WOW COLOUR虎視眈眈。這家站在新零售風(fēng)口的獨(dú)角獸，能否借IPO打一場(chǎng)翻身仗？

從潮流生活到美妝、潮玩

KK集團(tuán)深諳互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“出圈”之道。

“現(xiàn)實(shí)版解憂雜貨鋪” “寶藏生活館” “沒有一個(gè)女生能空手走出來”……這些都是年輕人在種草平臺(tái)上給KKV貼的標(biāo)簽。

在許多大型購物廣場(chǎng)和商業(yè)中心，都能見到KKV刷爆全網(wǎng)的的掛滿至天花板的首飾墻、酒飲墻，彩妝、進(jìn)口零食、馬卡龍等萌狀的手工皂以及玩具區(qū)、綠植區(qū)等等，集裝箱裝修風(fēng)格下，主色調(diào)明黃色的KKV門店成為很多年輕人眼中的寶藏雜貨鋪和網(wǎng)紅打卡地。

2019年，作為KK館的Plus版，KKV以更年輕的品牌定位、更現(xiàn)代化的門店風(fēng)格和更精選的產(chǎn)品品類出現(xiàn)在大眾面前，拓展到18個(gè)品類，超2萬個(gè)SKU。除了過去的進(jìn)口商品，KKV開始引入國貨和創(chuàng)意產(chǎn)品。

從收入上看，KKV逐步取代初代的KK館，且仍是營收主力。2019年-2021年上半年，KKV分別實(shí)現(xiàn)營收0.82億元、8.35億元和10.49億元，占KK集團(tuán)總收入的比重分別為17.3%、50.7%、62.3%，是KK集團(tuán)名副其實(shí)的“現(xiàn)金?！?。

截至2021年6月30日，KK集團(tuán)共計(jì)經(jīng)營281家KKV門店，其中有278家位于中國30個(gè)省的97個(gè)城市，三家位于印度尼西亞雅加達(dá)。截至最后可行日期（2021年10月31日），KKV門店共有315家，約為KK館同期的3倍。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，從2016年到2020年，中國潮流零售市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率從達(dá)10.7%，預(yù)計(jì)2025年總GMV將達(dá)到4750億元。在精品集合店領(lǐng)域，行業(yè)前五名的市場(chǎng)份額占17.8%，但目前共擁有388家門店的KKV和KK館，市場(chǎng)份額僅有約1.8%。

這個(gè)市場(chǎng)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)比同樣主打精品集合店名創(chuàng)優(yōu)品，雖然一直被詬病盈利能力，但在快速擴(kuò)張攤薄其總成本后，終于在2021財(cái)年第四季度扭虧為盈。

除了KKV外，吳悅寧也押注美妝集合店和潮玩集合店。

2019年，KK集團(tuán)孵化出新品牌THE COLORIST調(diào)色師，場(chǎng)景+新零售+網(wǎng)紅為目標(biāo)切入美妝零售店市場(chǎng)，以進(jìn)口美妝為主，涵蓋12個(gè)品類、超5500個(gè)SKU，2020年迎來美妝集合店的爆發(fā)元年后，THE COLORIST營收也隨之一路水漲船高。2019年-2021年上半年，分別收入0.20億元、4.40億元和4.61億元，占比分別為4.3%、26.7%和27.4%。今年上半年，調(diào)色師的毛利率達(dá)到39.9%，高于KKV的37.3%。

2019年和2020年，調(diào)色師分別新開7家和223家門店。今年上半年放慢擴(kuò)張步伐，新開35家，目前達(dá)到240家門店。與快速擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)的是，調(diào)色師的營收也從2019年的2000余萬元攀升至2021年上半年的4.61億元，目前已占總營收的27.4%。

2020年，KK集團(tuán)又在潮流集合店的風(fēng)口孵化出潮玩品牌X11。涵蓋了盲盒、公仔、毛絨玩具等超5500個(gè)SKU，目前共有12家門店。2021年上半年，X11實(shí)現(xiàn)營收4570萬元，僅占總收入的2.7%。在扣除貨品、租金和人工等各項(xiàng)成本，經(jīng)營利潤(rùn)仍虧損1410萬元。與擁有自有IP的潮玩品牌泡泡瑪特、52TOYS、TOP TOY相比，X11目前仍處于起步階段。

招股書顯示，截至2021年6月30日，上述4個(gè)零售品牌內(nèi)向消費(fèi)者提供橫跨18個(gè)主要品類中超過2萬個(gè)SKU的各種潮流產(chǎn)品，涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品、文具等主要核心生活用品類別。

吳悅寧曾表示，“顏值即正義，社交即貨幣，個(gè)性即動(dòng)力”。總的來看，KK集團(tuán)的確非常擅長(zhǎng)從空間布置、色彩搭配、產(chǎn)品陳列等維度升級(jí)門店場(chǎng)景。從KKV的明黃色集裝箱設(shè)計(jì)到THE COLORIST調(diào)色師的美妝蛋墻無一不成為網(wǎng)紅打卡地，隨后更是通過海量的SKU、中大型的門店、無以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品選品、迭代的方式進(jìn)行運(yùn)營，在資本的助推下，瘋狂燒錢在全國各大城市進(jìn)行擴(kuò)張。

雖然手握四大連鎖品牌，光鮮的新零售獨(dú)角獸的外衣下，外界對(duì)于KKV“一邊開店一邊關(guān)店”“融資的速度跑不贏燒錢的速度”的質(zhì)疑也從未停止過。對(duì)于KK來說，此番上市，也將迎來資本市場(chǎng)的一次大考。

進(jìn)擊的巨人，一路跑進(jìn)IPO

KK集團(tuán)6年來得以快速發(fā)展，最終擬赴港上市，背后的資本功不可沒。

據(jù)悉，KK集團(tuán)自2016年獲得深創(chuàng)投1500萬人民幣Pre-A輪融資以來，平均每年獲取一輪融資。過去6年，KK集團(tuán)共完成了7輪超40億元融資，其中最近一筆是今年7月披露的京東高達(dá)3億美元的戰(zhàn)略投資，以及包括深創(chuàng)投、璀璨資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、五岳資本、CMC資本、黑蟻資本、渶策資本、中信證券等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

（數(shù)據(jù)來源：企查查）

在2019年10月，KK館宣布完成1億美元的D輪融資之時(shí)，KK集團(tuán)的估值就已經(jīng)超過10億美元，成為了業(yè)內(nèi)獨(dú)角獸。2021年7月，KK集團(tuán)在收獲F輪融資，由京東集團(tuán)領(lǐng)投，新天域資本、CMC資本等多位新老股東跟投融資額約3億美元，市場(chǎng)消息稱其估值達(dá)200億元人民幣。

反映到股權(quán)方面，KK集團(tuán)在上市前的股權(quán)架構(gòu)中前五大股東分別為，通過MOGR持股24.0023%的吳悅寧，通過Starlight持股4.3842%的郭惠波，上述股東合計(jì)持股28.3865%，為單一最大股東組別。以及梁捷通過KK Brother持股20.9956%，俞永福（阿里本地生活CEO）的Redefine Capital通過eWTP持股9.8786%，左凌燁的Matrix通過上海緯礪持股7.5178%。

快速融資與擴(kuò)張的背后，KK集團(tuán)也面臨著巨大的成本、庫存、運(yùn)營壓力。首先是SKU的快速迭代導(dǎo)致的庫存壓力加大，根據(jù)招股書披露，2018年-2021年上半年，存貨分別占流動(dòng)資產(chǎn)總值的約41.0%、52.0%、57.8%及34.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為163天、301天、196天及150天。對(duì)比名創(chuàng)優(yōu)品，2019、2020財(cái)年貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63天、78天。也就是說，名創(chuàng)優(yōu)品的商品變現(xiàn)速度約為KK集團(tuán)的2倍。

相對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品的SKU以自有品牌為主，KK集團(tuán)更多的是集成第三方品牌。2018年-2021年上半年，銷售自有品牌商品產(chǎn)生的收入分別占總收入的1.4%、7.7%、12.3%及13.4%。據(jù)悉，KK集團(tuán)向1145個(gè)第三方采購商品，并委聘145個(gè)OEM及ODM合同商進(jìn)行商品制造。2018年-2021年上半年，毛利率分別為32.1%、27.1%、30.4%、和36.2%。

高昂的門店成本也使很多加盟商“來了又走”。除了租金、人力成本、裝修成本等固定支出外，根據(jù)招股書，2018-2021年上半年，KK集團(tuán)基于銷售的管理及咨詢服務(wù)收入（就管理及咨詢服務(wù)向加盟商收取的費(fèi)用）分別為408.5萬、2290.9萬、7979.5萬、7464.1萬，也就是說，平均每家加盟商收取的服務(wù)費(fèi)為7.7萬、14.0萬、18.8萬、21.2萬。

此外，產(chǎn)品高度同質(zhì)化引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)，流量難以轉(zhuǎn)換為購買力，無一不在訴說著這個(gè)新零售獨(dú)角獸的困境。事實(shí)上，2019年起KK集團(tuán)開始全線升級(jí)KK電商項(xiàng)目，正式進(jìn)軍新社交電商，目前看也尚未取得明顯成效。

從精品生活到美妝、潮玩，KK集團(tuán)押注Z世代消費(fèi)的戰(zhàn)略從未變過，但橫有同品類新品牌的夾擊，縱有舊品牌的碰撞，潮流零售也更加內(nèi)卷。上市之后補(bǔ)充現(xiàn)金流，KK集團(tuán)是否會(huì)繼續(xù)蒙眼狂奔？

本文來自微信公眾號(hào) “商業(yè)數(shù)據(jù)派”（ID：business-data），作者：祝婷婷，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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