眾所周知，新冠疫情對多數(shù)行業(yè)產(chǎn)生了不小的打擊，卻讓醫(yī)療行業(yè)逆勢發(fā)展，甚至催生出了新冠疫情概念股。

重慶富豪蔣仁生就是搭上了這趟“順風車”的人。

“疫苗＋特效藥”一直被行業(yè)視作新冠疫情最佳的解決方案，但此前特效藥研制進展緩慢，疫苗迅速取得突破，市場關(guān)注重心全部放在了疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和推廣上，疫苗企業(yè)堪稱是“坐上了火箭”。

2020年初，智飛生物（以下簡稱“智飛”）每股市值還不到50元。隨著新冠疫情在全球爆發(fā)，疫苗成為全球必需品，智飛憑借擁有默沙東的代理權(quán)而成為新冠疫苗概念股中的佼佼者，股價震蕩上漲，今年四月股價一度達到229元/股，市值突破3600億元。

智飛生物2020年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.90億元，同比增長43.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.01億元，同比增長39.51%。

而持有智飛50.7%股份的蔣仁生，在一年內(nèi)身價增長超過1000億元，一躍坐上“重慶首富”的位置。

但俗話說：花無百日紅，人無千日好。

截至10月13日，我國31個省和新疆生產(chǎn)建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗222550.4萬劑次，國內(nèi)強有力的執(zhí)行力讓新冠疫苗的爆發(fā)式增長近乎見頂。市場分析普遍認為，疫苗概念股一年多的增長紅利期基本到頭了。

最新消息顯示，一顆小藥丸的出現(xiàn)直接打掉了蔣仁生百億身家，這背后發(fā)生了什么？

1靠默沙東騰飛

事情要從今年10月初開始說起。

當?shù)貢r間10月1日，默沙東公布了口服抗新冠藥物莫努匹韋的III期臨床數(shù)據(jù)，在初次接受治療的775名患者中，每天服用莫努匹韋兩次、連續(xù)服用五天的人在接受治療的29天內(nèi)的住院率為7.3%，死亡率為零。

從有效性上看，莫努匹韋將輕度/中度新冠患者的住院死亡率降低50%，取得了顯著的治療效果。

這款藥的命名源于Mjlnir，指的是北歐神話中雷神揮舞的錘子。按照每次服用4粒，一天服藥2次，5天為一個療程的用量來算，一個療程需要吃40粒“雷神之錘”。

這種新藥出色的臨床數(shù)據(jù)讓默沙東決定提前終止III期研究，將盡快向FDA提交緊急使用授權(quán)（EUA）申請，同時也會向其他國家的監(jiān)管機構(gòu)提交上市申請。

客觀來看，相比運輸保存要求頗高的新冠疫苗，口服小分子特效藥在給藥方式、用藥成本等方面具備顯著的優(yōu)勢。

更重要的是，莫努匹韋已被證明在不同的病毒變體伽馬（Gamma）、德爾塔（Delta）和繆（Mu）中均顯示出一致的療效，對困擾新冠疫苗已久的病毒變異問題也有較好的表現(xiàn)。

今年6月，默沙東就與美國政府達成了口服新冠藥物莫努匹韋的采購協(xié)議。

實際上，智飛與這個全球疫苗巨頭默沙東的淵源頗深，甚至在某種程度上說，智飛就是默沙東的中方代理人。

回顧2016年，山東5.7億元的非法疫苗大案震驚全國，引起了極大的民憤。有關(guān)部門出臺新政策，要求疫苗廠家直接供貨醫(yī)療機構(gòu)，取消國產(chǎn)疫苗代理商的合法地位，這對于做代理生意的智飛而言幾乎是“滅頂之災”。

但政策同時不允許國外廠商直接對醫(yī)療機構(gòu)銷售，要求海外疫苗廠商必須通過代理商全權(quán)銷售，智飛迎來了新機會。

自2011年起，智飛就參與了國際疫苗大廠默沙東在國內(nèi)的銷售拓展。遍布全國所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)的社區(qū)門診，擁有3萬多個疫苗接種點使得智飛與默沙東保持了良好的合作。

政策出臺后，智飛趁勢出擊，拿下了默沙東在國內(nèi)市場的獨家代理權(quán)。

幾乎在同一時期，默沙東的預防型宮頸癌疫苗（HPV）獲準進入國內(nèi)市場，HPV疫苗在女性群體中日益火爆，在全國一針難求。手握默沙東代理權(quán)，智飛的業(yè)績節(jié)節(jié)高升。

緊接著到2020年，新冠疫情的爆發(fā)讓智飛的發(fā)展登上了新臺階。

智飛生物2021年半年報顯示，其業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營業(yè)收入131.71億元，較上年同期增長88.33%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤55.03億元，較上年同期增長263.73%。

圖 / 智飛生物2021年半年 報

然而，把一切希望都寄托在默沙東優(yōu)質(zhì)疫苗上的智飛，如今卻被默沙東推出的治療新冠的新型藥物打了一個措手不及。

2敗也默沙東

事實上，為了擺脫默沙東相應疫苗代理帶來的束縛，智飛在新冠疫情面前也開始自主研發(fā)重組蛋白疫苗。

但就在自己研制的重組新冠疫苗剛剛上市時，“老朋友”默沙東卻突然甩出一記殺手锏，這讓智飛的新疫苗顯得尷尬起來。

默沙東在官方網(wǎng)站上表示，預計到2021年底，能夠生產(chǎn)足夠1000萬個療程使用的莫努匹韋。而據(jù)外媒報道，約10個國家或地區(qū)已跟默沙東就口服新冠藥物簽署協(xié)議或正進行談判。

默沙東還透露已經(jīng)和印度的制藥廠商達成約定，一旦口服藥獲得批準使用，印度制藥商可協(xié)助為中低收入國家提供藥物。

種種跡象表明，默沙東準備在新藥上市之后大干一場，甚至有可能將以往的很多疫苗生產(chǎn)暫時延后。

頗為諷刺的是，默沙東的新藥及生產(chǎn)計劃的調(diào)整，居然成了智飛最大的軟肋。

因為這兩年業(yè)績飛速增長，靠代理默沙東疫苗就能“躺著掙錢”，智飛自研疫苗的投入占比一向不高。

財報數(shù)據(jù)顯示，智飛在2020年的研發(fā)費用占比為1.97%，研發(fā)費用為3億元，但這在其152億元的營收面前，顯得有些“杯水車薪”。2021年上半年財報顯示，可能受到默沙東要推出新藥的刺激，智飛的研發(fā)費用增加4.6倍，占營收比例才接近6%。

圖 / 智飛生物2021年半年報

但這樣的情況，在疫苗企業(yè)中并不常見，很多疫苗企業(yè)年度的研發(fā)費用占比都超過10%，有的甚至超過20%，而且疫苗屬于藥品研發(fā)范疇，智飛哪怕在今年提升了相應科研費用的投入，但其產(chǎn)出也可能需要3年到5年才能看到。

這也就意味著，目前智飛手上沒有很好的新技術(shù)疫苗產(chǎn)品做儲備，雖然2021年上半年的財報發(fā)布了一系列研發(fā)計劃和正在推進的研發(fā)項目，實際情況依然是一旦默沙東放棄疫苗代理合作，智飛就可能“一夜回到解放前”。

畢竟根據(jù)上半年的財報推論，智飛的利潤是居所有上市疫苗企業(yè)之首，而科研的投入較低加上利潤較高，這背后到底是什么產(chǎn)品能帶來如此的表現(xiàn)就不言而喻了。

正因此，十一黃金周結(jié)束后的第一個交易日，因默沙東特效藥的出現(xiàn)而造成新冠疫苗股集體大跌，智飛生物下跌8.08%，康希諾下跌9.66%，沃森生物下跌5.57%。此外，復星醫(yī)藥、康泰生物也各有跌幅。

之后，智飛生物的股價一直在震蕩下跌過程中。截止10月29日中午收盤，智飛生物的市值已經(jīng)回落到2403億元。

3蔣仁生的傳奇

話說回來，雖然智飛目前的市值回落，但其創(chuàng)始人蔣仁生才剛登上《2021胡潤百富榜》，以1400億元身家排名第21位。

相較于年少成名的商業(yè)大佬，68歲的蔣仁生是一位非主流的高齡創(chuàng)業(yè)者。

圖 /蔣仁生

1953年，蔣仁生出生于廣西桂林市灌陽縣，高中畢業(yè)后便做了一名鄉(xiāng)村小學老師。1977年，蔣仁生抓住恢復高考的機會，考上了桂林醫(yī)學高等專科學校，畢業(yè)后被分配回家鄉(xiāng)的衛(wèi)生防疫站工作。

蔣仁生在這個小小的防疫站一待便待了十幾年，由于表現(xiàn)出色，他被提拔到南寧衛(wèi)生防疫站，任計劃免疫科副科長。

九十年代，公職人員下海創(chuàng)業(yè)成為潮流。四十多歲的蔣仁生決定利用自己在免疫衛(wèi)生行業(yè)的經(jīng)驗，下海去尋找更大的機會，而多年的工作經(jīng)驗讓他相信疫苗行業(yè)有著光明的市場前景。

1999年，蔣仁生下定決心辭去了公職，從廣西跑到了成都，在一家疫苗公司做起了銷售工作。這份銷售工作讓他進一步了解市場的需求，他靜待著屬于自己的機會。

2002年，蔣仁生得知重慶金鑫生物制品公司面臨倒閉，而這家公司擁有頗為難得的疫苗經(jīng)營生產(chǎn)許可證。蔣仁生便找來了合伙人，同時得到了妻子大力支持，賣房子籌得50萬買下公司，將其更名為“智飛生物”，正式開啟疫苗創(chuàng)業(yè)之旅。

智飛的發(fā)展初期由于缺乏資金并不具備研發(fā)實力，更多是靠簽訂疫苗代理權(quán)進行銷售。

彼時，蘭州生物制品研究所是國內(nèi)唯一生產(chǎn)A+C群腦膜炎疫苗的機構(gòu)，蔣仁生用高價簽下了其全國獨家授權(quán)代理。

2005年，安徽、江蘇等地爆發(fā)了C群腦膜炎疫情，全國各地的防疫站搶購A+C群腦膜炎疫苗。作為唯一代理商，智飛在那一年賣出了2000萬劑次疫苗，賺到了第一桶金，步入了發(fā)展快車道。

2010年9月，智飛生物在深交所掛牌上市，成為了第一家在創(chuàng)業(yè)板上市的民營疫苗企業(yè)。

因為習慣了從代理中掙快錢，再加上結(jié)合了默沙東相應的疫苗技術(shù)，蔣仁生的智飛生物一直以來都過得“非常滋潤”。

智飛生物2021年半年報顯示，公司擁有11種在售疫苗，代理產(chǎn)品4種，但收入高達71.17億元，占全部產(chǎn)品的54%，這就讓智飛生物的管理團隊更加對資源技術(shù)“并不感冒”。

然而，市場發(fā)展的歷史規(guī)律告訴我們，很多時候企業(yè)過得非常滋潤的背后，有可能是管理上的停滯和對新產(chǎn)品研發(fā)的漠視。

非常遺憾的是，大齡創(chuàng)業(yè)的蔣仁生在這點上相對保守和固執(zhí)，這也讓智飛生物這兩年科研能力并不強，真正持有的自有技術(shù)在國內(nèi)疫苗行業(yè)并不領先。

2020年11月，蔣仁生質(zhì)押了780萬股智飛生物的股票，讓外界產(chǎn)生了其對智飛生物前景不確定的擔憂。而根據(jù)2021年10月14日智飛生物發(fā)布的公告，蔣仁生累計質(zhì)押股數(shù)為7782萬股，占其所持股份比例為9.71%。

這也就使得外界進一步加劇了對智飛發(fā)展前景的擔憂情緒，更何況智飛要面臨的還有一旦新冠特效藥研發(fā)成功，新冠疫苗股的估值邏輯將被重估。

4求人不如求己

據(jù)「子彈財經(jīng)」了解，當?shù)貢r間10月11日，阿斯利康發(fā)布消息稱，其研發(fā)的試驗性新冠抗體組合藥物AZD7442在III期臨床試驗結(jié)果顯示，輕度非住院患者使用后發(fā)生重癥或死亡的風險降低50%。

除了默沙東和阿斯利康，今年四季度開拓藥業(yè)的普克魯胺（AR拮抗劑）、羅氏/Atea Pharmaceuticals的AT-527（RdRp抑制劑）、輝瑞的PF-07321332（蛋白酶抑制劑）等新冠特效藥也將陸續(xù)披露數(shù)據(jù)。

其實，預防性的疫苗與治療性的藥物屬于完全不同的概念。

即使新冠特效藥不會完全取代疫苗，但試想一下，若新冠肺炎可以通過口服藥治愈，那人們對新冠疫苗的選擇也將從“必須打”變?yōu)椤盎蛟S打”，疫苗的需求量大概率會下降。

圖 /攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

目前，全球范圍內(nèi)新冠疫苗接種率已超40%，平均每天注射頻率約3100萬劑次?，F(xiàn)階段，疫苗廠家還能獲得超額收入，而在紅利吃盡、藍海變?yōu)榧t海的時候，超額收入一定會消失，新冠疫苗股的估值邏輯也受到挑戰(zhàn)。

更為關(guān)鍵的是，智飛最近不斷提升的研發(fā)費用，很大程度是給了與中科院共同研發(fā)的一款新冠疫苗。

若口服藥能治愈新冠，則會使疫苗的重要性下降，那么，這一款姍姍來遲的重組蛋白疫苗，到底還有多大的市場前景就不言而喻，而智飛投入的巨資帶來的收益可能將變成“水中泡影”。

這點不光是對智飛，甚至對所有疫苗領頭企業(yè)來說，都不亞于一場地震。

因此，自今年7月以來，疫苗概念股康希諾市值一瀉千里，目前每股價格跌破300元，較6月底歷史最高點798元/股下跌近60%。

靠著代理權(quán)吃飯的智飛，自然也知道外界的擔憂，但現(xiàn)在智飛離不開默沙東的疫苗作為自己收入的最有力支撐，因為HPV疫苗對智飛至關(guān)重要。

2020年12月，智飛與默沙東簽署了《供應、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，就默沙東在中國大陸已取得上市許可的五種疫苗產(chǎn)品基礎采購金額進行統(tǒng)一調(diào)整和續(xù)展。

根據(jù)協(xié)議披露，雙方約定HPV疫苗在2021-2023年的基礎采購金額分別為102.89億元、115.57億元、62.60億元。公告數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年1-9月，智飛生物向默沙東采購代理產(chǎn)品的金額分別為30.71億元、60.89億元、72.13億元。

現(xiàn)在還有其他消息傳出，智飛除了遇到默沙東“背刺”以外，還有國內(nèi)企業(yè)的“強勢進攻”。

今年4月，就在智飛最重視的HPV疫苗領域，廈門萬泰生產(chǎn)的雙價人乳頭瘤病毒疫——“苗馨可寧”獲得國家藥監(jiān)局的生物制品批簽發(fā)證明。

作為首個國產(chǎn)宮頸癌HPV疫苗，馨可寧針對HPV16、18型，每針定價為329元，價格只是同類進口HPV疫苗定價的40%，具有明顯的價格優(yōu)勢。一旦國產(chǎn)HPV疫苗獲得推廣，海外廠商在國內(nèi)HPV疫苗市場絕對優(yōu)勢的狀態(tài)或?qū)⒈缓硠印?/p>

這也意味著，智飛靠著默沙東吃飯不是萬全之策。

對此，智飛多次表示：“技術(shù)＋市場”雙輪驅(qū)動始終是公司業(yè)務發(fā)展的長期策略。

也正是因此，智飛才在2020年開始投入巨資，最終讓重組新冠疫苗獲批緊急上市，開始了商業(yè)化進程。

根據(jù)智飛的半年報，主要從事新冠疫苗生產(chǎn)的子公司智飛龍科馬上半年營收53億元，凈利潤34.49億元，凈利潤率達到65%。新冠疫苗產(chǎn)品的增長已經(jīng)降低了代理疫苗在公司的比例，證明了公司在研發(fā)方面的投入和回報。

然而，現(xiàn)在智飛依然處于“科研補課”的狀態(tài)中，未來什么時候能回歸到與自身價值定位相同的市場地位，還不得而知。

畢竟，蔣仁生和智飛生物需要走出一條掌控權(quán)完全在自己手中的路——求人不如求己，別人有終究不如自己有。

*文中題 圖 來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。人物圖片來自智飛生物公眾號。

本文來自微信公眾號 “子彈財經(jīng)”（ID：wwwhygc），作者：行者伊然，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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