自運(yùn)動(dòng)服飾品牌 lululemon上市以來(lái)，股價(jià)一路高漲，截止目前市值達(dá)到582.53億美元；今年10月，功能運(yùn)動(dòng)服品牌Vuori宣布獲得軟銀愿景基金二期一筆4億美元的投資，估值達(dá)40億美元。

美東時(shí)間11月3日,Allbirds在納斯達(dá)克上市，其開(kāi)盤(pán)價(jià)為21.21美元，較發(fā)行價(jià)上漲41.4%；收盤(pán)價(jià)為28.89美元，較發(fā)行價(jià)上漲41.35%；以收盤(pán)價(jià)計(jì)算，Allbirds市值達(dá)到41.35億美元。

上市首日股價(jià)上漲不少，那Allbirds基本面是否撐得起這個(gè)市值？

主打環(huán)保概念，借DTC模式拓展市場(chǎng)

環(huán)保在不同的行業(yè)都能催生商業(yè)價(jià)值。

根據(jù) Quantis 2018 年的分析，大約 57% 的鞋類(lèi)和 64% 的服裝由合成材料制成，主要是塑料，因此，消費(fèi)者穿的大部分衣服都來(lái)自石油。2018 年，全球時(shí)裝業(yè)約占全球溫室氣體（GHG）排放量的 4%，即 21 億噸二氧化碳當(dāng)量排放量。

與傳統(tǒng)品牌使用石化衍生品制作鞋類(lèi)產(chǎn)品不同，Allbirds主打的賣(mài)點(diǎn)正是利用天然材料制鞋。在全球環(huán)境污染的當(dāng)下算是契合時(shí)代發(fā)展作出對(duì)應(yīng)改變，Allbirds的鞋子產(chǎn)品也是符合時(shí)代潮流。以標(biāo)志性產(chǎn)品Wool Runner來(lái)說(shuō)，其設(shè)計(jì)采用美利奴羊毛和Allbirds創(chuàng)新的SweetFoam鞋底相結(jié)合，舒適度拉滿(mǎn)。

在銷(xiāo)售端，Allbirds采用以數(shù)字為主導(dǎo)的垂直零售分銷(xiāo)戰(zhàn)略，即DTC經(jīng)營(yíng)模式。據(jù)招股書(shū)披露，截至2021年6月30日，Allbirds通過(guò)本地化的多語(yǔ)言數(shù)字平臺(tái)和 27 家門(mén)店的實(shí)體足跡直接向消費(fèi)者進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)。

通過(guò)分銷(xiāo)基礎(chǔ)設(shè)施，Allbirds能夠到達(dá) 35 個(gè)國(guó)家，增加客戶(hù)接觸點(diǎn)并提高品牌知名度，同時(shí)保持自 2019 年以來(lái)的碳中和供應(yīng)鏈。2020 年，Allbirds的數(shù)字渠道占銷(xiāo)售總額 89%，而商店占銷(xiāo)售總額 11%，DTC經(jīng)營(yíng)模式有所成效。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面， Allbirds主要銷(xiāo)售鞋類(lèi)產(chǎn)品與服裝產(chǎn)品。據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2021年上半Allbirds總營(yíng)收為1.18億美元，比去年同期的9277.9萬(wàn)美元增長(zhǎng)26.69%；毛利為6394.8萬(wàn)美元，比去年同期的4831.6萬(wàn)美元增長(zhǎng)32.35%；凈虧損為2112.8萬(wàn)美元，比去年同期的950.9萬(wàn)美元擴(kuò)大122.19%。

資料來(lái)源：Allbirds招股書(shū)

2020年受疫情影響，Allbirds銷(xiāo)售得益于休閑服裝和鞋類(lèi)的需求，但核心收益仍從2019年的900萬(wàn)美元下降到2020年的-2600萬(wàn)美元。

虧損原因很大程度上取決于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)開(kāi)支，看向其它層面，Allbirds別的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如何？

營(yíng)收增長(zhǎng)放緩運(yùn)營(yíng)虧損擴(kuò)大，供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)存隱患

雖說(shuō)在2020年疫情期間營(yíng)收獲得一定增長(zhǎng)，值得注意的是，Allbirds運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也增加不少。

據(jù)招股書(shū)披露數(shù)據(jù)，Allbirds 2020年總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為1.42億美元，其中，銷(xiāo)售、一般和行政費(fèi)用為8669.4萬(wàn)美元，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為5527.1萬(wàn)美元；2019年總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為1.08億美元，其中，銷(xiāo)售、一般和行政費(fèi)用為6348.5萬(wàn)美元，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為4436.2萬(wàn)美元。

資料來(lái)源：Allbirds招股書(shū)

自2019年以來(lái)，Allbirds的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用一直在激增。其運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占收入的百分比從 2019 年的 56% 上升達(dá)到TTM的65%。

從2018年跨越到2020年，Allbirds的營(yíng)收增長(zhǎng)也在放緩，因而公司希望通過(guò)增加實(shí)體店來(lái)擴(kuò)大銷(xiāo)售額，而店鋪的擴(kuò)張必然導(dǎo)致房屋租金和員工成本的增加。

此外，為了擴(kuò)大銷(xiāo)售收入，提升知名度，Allbirds每季度的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用普遍較上年同期也有所增長(zhǎng)。其營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占收入的百分比從 2019 年的 23% 增加到TTM的 25%。從短期來(lái)看，為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，Allbirds的銷(xiāo)售費(fèi)用或許不會(huì)下降。

圖：Allbirds 2019-TTM運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占收入的百分比；資料來(lái)源：New Constructs, LLC 和公司文件

另一方面，由于Allbirds采取的是垂直零售分銷(xiāo)戰(zhàn)略，直接面向消費(fèi)者銷(xiāo)售，因而供應(yīng)鏈?zhǔn)翘岣逜llbirds毛利率的直接原因。但從運(yùn)營(yíng)費(fèi)用情況來(lái)看，其支出遠(yuǎn)大于供應(yīng)鏈提供的任何成本優(yōu)勢(shì)。

Allbirds在招股書(shū)中提及，其庫(kù)存可以在短短45 天內(nèi)從采購(gòu)訂單到出廠，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)由 8 個(gè)國(guó)家地區(qū)的9個(gè)配送中心組成。

由于僅利用集中數(shù)量的供應(yīng)商，因而Allbirds面臨著供應(yīng)鏈隨時(shí)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。如果任何供應(yīng)商在滿(mǎn)足需求方面遇到困難，或者未能達(dá)到 Allbirds 的高可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)，Allbirds 可能會(huì)面臨嚴(yán)重的供應(yīng)鏈問(wèn)題，這可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)成本上升，并且盈利能力進(jìn)一步下降。

除了持續(xù)性虧損外，Allbirds還可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？

DTC模式護(hù)城河不高，投資回報(bào)率顯現(xiàn)后勁不足

隨著未來(lái)創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展以及制作工藝的進(jìn)步，全球鞋類(lèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)Grand View Research的 2019 年市場(chǎng)研究報(bào)告，2018 年全球各類(lèi)鞋類(lèi)市場(chǎng)估計(jì)為 2076 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 2700 億美元，即2018年至2025年的預(yù)測(cè)符合年增長(zhǎng)率為3.8%。

資料來(lái)源：seekingalpha

市場(chǎng)前景廣闊必然吸引眾多玩家加入賽道，尤其是像耐克與阿迪達(dá)斯本身就有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

Allbirds期望通過(guò)垂直零售分銷(xiāo)戰(zhàn)略（DTC經(jīng)營(yíng)模式）來(lái)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行區(qū)分，以其創(chuàng)新產(chǎn)品SweetFoam鞋底和羊毛材料顯示其優(yōu)勢(shì)。但在鞋類(lèi)市場(chǎng)，目前許多公司也采用DTC相關(guān)模式來(lái)經(jīng)營(yíng)，而在支持全球可持續(xù)性發(fā)展的未來(lái)，Allbirds也決定向行業(yè)提供其獨(dú)特SweetFoam技術(shù)。

誠(chéng)然，Allbirds在這紅海之中并無(wú)自身護(hù)城河。

圖：Allbirds的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供類(lèi)似產(chǎn)品；資料來(lái)源：New Constructs, LLC 和公司文件

在眾多運(yùn)用DTC模式經(jīng)營(yíng)的公司中，Allbirds的投資回報(bào)率并不高。同行中的Figs投資回報(bào)率最突出，為113%；Stitch Fix投資回報(bào)率為-18%，Allbirds投資回報(bào)率為-20%，Casper Sleep投資回報(bào)率為-21%。

圖：DTC 同行中Allbirds 的盈利能力對(duì)比；資料來(lái)源：New Constructs, LLC 和公司文件

此外，據(jù)IBISWorld統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)在線鞋類(lèi)銷(xiāo)售額自 2015 年以來(lái)年復(fù)合增長(zhǎng)率為 11%，而同期美國(guó)整體電子商務(wù)銷(xiāo)售額的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 18%。與其他形式的電子商務(wù)相比，美國(guó)在線鞋類(lèi)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)較慢。而Allbirds在同行中利潤(rùn)最低，其盈利能力難以超越其它高增長(zhǎng)的同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

結(jié)語(yǔ)

上市之后，對(duì)于Allbirds來(lái)說(shuō)是新的開(kāi)始，但是值得警惕的是，Allbirds營(yíng)收增長(zhǎng)正處下滑趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)虧損也在持續(xù)。抓住時(shí)代機(jī)遇，尋求上市以期獲得更多資金支持和目光是Allbirds主要目的，但在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的紅海之中，Allbirds還需要筑起自身護(hù)城河，才能享受這運(yùn)動(dòng)行業(yè)的紅利。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“美股研究社”（ID:meigushe），作者：美股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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