在過去兩年里，寧德時代股價從70元左右一路上漲至最高點678.05元，漲幅高達(dá)9倍多，市值也迅速增長超過1.5萬億元，11月1日甚至一度超越工商銀行，位居A股市值第二位，僅次于貴州茅臺。

2021年，對寧德時代而言，是具有里程碑意義的一年，這個上市僅三年多的企業(yè)已成為不少人口中的“寧王”。

寧德時代近日發(fā)布了2021年第三季度財報，根據(jù)財報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營收733.62億元，同比增長132.73%；實現(xiàn)凈利潤77.51億元，同比增長130.9%。其中，公司第三季度實現(xiàn)營收293億元，同比增長130.73%；凈利潤32.7億元，同比增長130.16%。第一、二季度，公司營收分別為192億元、249億元，凈利潤分別為19.5億元、25.3億元。在此，不妨為寧德時代做個預(yù)估，2021年全年，寧德時代營收極大概率會超過1000億元，這也是該公司自創(chuàng)立以來的第一次。并且，在未來，寧德時代的營收將持續(xù)增長。

在簇?fù)砗驼坡曋校瑒恿﹄姵禺a(chǎn)業(yè)鏈的背后卻是暗流涌動。隨著新能源火熱，無論是電池廠商，還是整車廠都瞄準(zhǔn)了動力電池賽道，這也是新能源汽車的核心競爭力之一。更嚴(yán)峻的競爭下，寧德時代的上升空間還有多大？

01第一的榮光和隱憂

今年9月，寧德時代裝機量達(dá)到8.87GWh，市占率達(dá)到56.5%，領(lǐng)先排名第二的比亞迪接近40%；2021年上半年，寧德時代實現(xiàn)電動車動力電池裝機34.1GWh，市占率29.9%，位居全球首位。

回望過去數(shù)年，在國內(nèi)動力電池市場，寧德時代一直維持強有力的控制地位。全球市場，寧德時代也是當(dāng)之無愧的市場一哥，按照SNE Research統(tǒng)計，2020年全球前十動力電池企業(yè)使用量占比為92.5%，市場集中度進一步提升，其中前三名分別為寧德時代、LG化學(xué)、松下電器。

看起來寧德時代遙遙無敵，但所有的市場格局，稍有不慎就是被突破的宿命。

國內(nèi)的比亞迪、國軒高科、蜂巢能源們或許暫時還無法構(gòu)成壓力，但在步步逼迫中，寧德時代在經(jīng)營層面已經(jīng)沒有那么一往無前的勢頭了。2020年報中，寧德時代的動力電池系統(tǒng)，產(chǎn)能69.1GWh，產(chǎn)量為51.71GWh，產(chǎn)能利用率僅為75%。銷售量為46.84GWh，較之2019年僅增長了14%，而產(chǎn)量只增長了9.4%，庫存量則增長了35%。

△不同產(chǎn)品和業(yè)務(wù)產(chǎn)銷情況

自2019年，工信部重新對外開放動力電池市場，國外電池行業(yè)競爭進一步加大。松下、LG、三星這些海外巨頭紛紛強勢入局，國內(nèi)還有比亞迪、國軒高科等企業(yè)也在分食市場。

這場 " 廝殺 " 從 2019 年便敲起了警鐘至今當(dāng)下。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年上半年的規(guī)劃產(chǎn)能看，各家企業(yè)都在積極擴張。

據(jù)GGII不完全統(tǒng)計，今年上半年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈新增項目高達(dá)123個，總投資已超5,332億元；其中，鋰電池投資項目達(dá)41個，投資總額超2,986億元，新增規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)772GWh。

車企也不希望寧德時代一家獨大，同一零部件領(lǐng)域，選擇2-3家供應(yīng)商才是常規(guī)操作。一位動力電池從業(yè)者表示，“部分車企80%的電池都是寧德時代供應(yīng)的，這從供應(yīng)鏈角度看很不安全。”另外有主機廠從業(yè)者稱：“寧德時代話語權(quán)太大，好像車企變成了乙方?！痹诋a(chǎn)能緊張時，寧德時代供誰、不供誰，有自己的標(biāo)準(zhǔn)。這讓車企有時陷入核心部件斷貨的憂慮中。

根據(jù)我國的碳中和目標(biāo)，2025年汽車保有量會有20%為新能源車，2035年為50%，而目前僅為12%。到2025年，動力電池需求將達(dá)到TWh，即1000GWh，增量相當(dāng)于幾個當(dāng)下的寧德時代。這樣的洗牌機會，眾多入局者都不愿意放棄。

2021年1月，比亞迪成功完成1.33億股新H股配售。加碼汽車電動化、智能化和動力電池等領(lǐng)域的投入提供強大的資金支持，助力公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速成長。按照此前規(guī)劃，比亞迪2021年底刀片電池總產(chǎn)能將達(dá)到75GWh，2022年底產(chǎn)能或?qū)⑦M一步攀升至100GWh。

排名第三的中航鋰電，在2020年10月開啟了近60億元的戰(zhàn)略融資。上市公司成飛集成（002190）為其大股東之一，公告中披露，該次融資，中航鋰電“擬最多增加注冊資本 58.10億元，增資價格為 1.0293 元/股”。盡管中航鋰電在2020年1-6月轉(zhuǎn)虧，但從在國內(nèi)排名第三這一行業(yè)地位來看，這一增資價格無疑是非?！昂竦馈钡摹?/p>

長城汽車孵化的蜂巢能源，雖尚未上市，但在2021年上半年也連續(xù)吸引了兩輪戰(zhàn)略投資，其中，僅B輪融資額就高達(dá)102.8億元，建信投資、深創(chuàng)投、三一重工、小米、碧桂園創(chuàng)投、IDG等多家知名創(chuàng)投及產(chǎn)業(yè)資本進入。按Wind企業(yè)數(shù)據(jù)，成立3年時間，蜂巢能源歷史融資總額超過148億元，而其最新規(guī)劃目標(biāo)是，預(yù)計到2025年總產(chǎn)能將突破200GWh，總體實力直指行業(yè)前五。

然而，今年以來鋰電池原材料價格連創(chuàng)新高，也給新能源行業(yè)造成巨大壓力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，正極材料當(dāng)中的三元811、三元鎳55型和磷酸鐵鋰價格分別達(dá)到27.15萬元/噸、22.1萬元/噸和8.7萬元/噸，相較于2020年底時的價格漲幅分別為52.96%、98.21%和125.97%。與此同時，電解液價格也在強勁上漲。2020年徘徊在4萬元/噸價格以下的磷酸鐵鋰電解液和三元圓柱電解液在2021年10月底雙雙突破11萬元/噸。

△寧德時代電池

長此以往，很難預(yù)料未來的新能源發(fā)展方向的天平會偏向哪里，而這對于寧德時代的影響無疑是巨大的。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，上游原材料價格瘋漲，下游新能源車需求旺盛，夾在中間的動力電池廠商對上對下都沒有太強的議價能力。上游價格暴漲源自嚴(yán)重的供需不足，沒有理由降價，下游新能源車廠商依然保持著汽車產(chǎn)業(yè)“整車為王”的掌控力，所以也難以議價，因此動力電池廠商不得不默默承受因上游材料漲價帶來的壓力。

今年5月下旬的一次調(diào)研中，便有投資者提及寧德時代當(dāng)前最擔(dān)憂的問題是什么。

寧德時代給出的回復(fù)是，“在國際格局變化、供應(yīng)鏈資源緊缺及本地化供應(yīng)不足的背景下如何做好業(yè)務(wù)”。

02殺伐果斷的投資能手

逆水行舟，不進則退。

近三年以來，寧德時代毛利率一直持續(xù)下降，未來市場的發(fā)展以及如何有效把控利潤增長，都成為寧德時代當(dāng)下一直苦思的難題，眾人眼中高高在上的“寧王”依舊存在著太多的不確定性，或許正是因為這些不確定性，寧德時代開始瘋狂擴張，從原材料供給到LP投資，動作頻頻。

過去幾年時間里，寧德時代在上下游產(chǎn)業(yè)鏈展開的密集布局，幾乎覆蓋完畢鋰、鈷、銅等基本原材料。

其中，鋰屬于重中之重。

寧德時代持有澳洲鋰礦商Pilbara公司8.5%股權(quán)的同時，并通過子公司加拿大時代全資持有北美鋰業(yè)，以及加拿大鋰業(yè)公司Neo Lithium的8%股權(quán)。

鋰鹽方面，寧德時代在四川宜賓建設(shè)動力電池產(chǎn)能后，亦在當(dāng)?shù)孬@得了當(dāng)?shù)靥煲虽嚇I(yè)的25%股權(quán)。

銅、鈷行業(yè)的情況類似，合作方和供應(yīng)商包括洛陽鉬業(yè)和嘉能可，并與后者簽訂供應(yīng)長單，嘉能可未來10年將供應(yīng)不少于13.78萬噸鈷資源。

今年7月，為了爭奪原材料資源，寧德時代更是“截胡”贛鋒鋰業(yè)，以3.77億加元(約19.3億元人民幣)收購Millennial公司100%股權(quán)。與此同時，寧德時代還幫Millennial公司向贛鋒鋰業(yè)支付了1000萬美元(約合人民幣6463萬元)解約費。

△2020年鋰資源儲量分布情況

面對緊俏的原材料資源，寧德時代的爭奪可謂殺伐果斷，雖然“截胡”的吃相有些難看，但當(dāng)前世界優(yōu)質(zhì)鋰資源的供給格局已經(jīng)十分固定，為了能擠進去，也顧不了那么多。

畢竟此前，寧德時代投資上游礦產(chǎn)資源屬于“零敲碎打”，投資金額不大，合作資源方也并非行業(yè)主流。

今年8月，寧德時代發(fā)布582億巨額再融資方案，一個年初賬面有680億元貨幣資金的上市公司為何還要搞巨額融資？一時間市場嘩然，深交所也發(fā)出一封問詢函，希望寧德時代注明其 " 在持有大額貨幣資金、較高現(xiàn)金流入，且持續(xù)大額對外投資的情況下，本次發(fā)行融資的必要性及規(guī)模合理性 "。

在寧德時代的預(yù)案中，絕大部分資金將會投向新建產(chǎn)能。這些項目建成后，寧德時代鋰電池新增產(chǎn)能137GWh/年。再加上已有產(chǎn)能和已建設(shè)產(chǎn)能，寧德時代總產(chǎn)能將達(dá)283GWh，是2020年自身年銷量的6倍。

但我們認(rèn)為寧德時代不會將這筆巨款完全投入到產(chǎn)能擴張中，在已披露的擬投項目中，就有70億元的技術(shù)研發(fā)開支和93億元的補充經(jīng)營流動資金。而且，寧德時代還通過投資或共同出資的方式，參投包括“福建時代閩東新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)”“宜賓晨道新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)”等在內(nèi)的9只股權(quán)基金，總認(rèn)繳出資額約19.15億元（子公司認(rèn)繳出資額不計算在內(nèi)）。今年4月還宣布了一項190億元投資計劃，在寧德時代的投資版圖里，從芯片、軟件到人壽公司無所不包。

在今年上海交通大學(xué)建校125周年企業(yè)家高端對話上，曾毓群曾和校友沈南鵬展開對話，談到了寧德時代在“碳中和”概念下能做的事。話里話外的意思透露出，寧德時代尋求技術(shù)突破以及儲能項目的突破，從單一的動力電池的增量上解脫出來，儲能和環(huán)保結(jié)合的項目，帶動這艘萬億市值的巨輪。

真鋰研究創(chuàng)始人兼總裁墨柯此前接受AI財經(jīng)社采訪時表示，寧德時代有兩條快速增長曲線。一條是從硬件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳茉唇鉀Q方案供應(yīng)商”。另一條則是向海外擴張。

但稍顯遺憾的是，日韓的動力電池廠商已經(jīng)捷足先登，提前開始了國際化布局的進程。LG、松下在北美已經(jīng)有了大規(guī)模布局，松下與特斯拉保持密切合作的關(guān)系，LG也在今年向北美投資45億美元設(shè)廠，并于汽車制造商Stellantis開展合作。

△電池生產(chǎn)

豐田也在10月份宣布要在美國投資34億美元，按照規(guī)劃將于2025年投產(chǎn)。LG、松下、SK更是早在2018年前后，就已在中國建立動力電池工廠。

這些都是日韓廠商圍繞全球新能源汽車市場所做的布局，從一開始就瞄準(zhǔn)了新能源時代的汽車供應(yīng)鏈全球化。

寧德時代雖然也有在北美、德國等地的布局——包括鋰礦資源的投入，和德國工廠的設(shè)立等。但從國際市場的設(shè)廠規(guī)模、發(fā)展速度來看，與LG、松下仍有一定差距，也與全球動力電池裝機量第一的市場地位不符。

王興曾說，曾毓群的辦公室里掛著的是“賭性堅強”，而不是福建人鐘愛的“愛拼才會贏”，因為“拼是體力活，而賭是腦力活”。過去七年間，無論是風(fēng)口，政策，還是技術(shù)發(fā)力方向，寧德時代幾乎全部都賭對。新能源車取代傳統(tǒng)燃油車已經(jīng)不可避免，還大有加快進程的趨勢，站上1.5萬億市值之后的寧德時代該往如何邁進，“寧王”能夠笑到最后嗎？

本文來自微信公眾號 “深潛atom”（ID：deepatom），作者：深潛atomer，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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