"惡性通貨膨脹將改變一切，而且它正在發(fā)生。"Twitter CEO多爾西在推特上大談物價(jià)上漲吸引了一票吃瓜群眾。

緊接著，科技股“掌門人”凱西·伍德（木頭姐）站出來(lái)反駁多爾西。她表示：“在2008年至2009年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始量化寬松時(shí)，她認(rèn)為通脹會(huì)飆升。但恰恰相反，貨幣資金周轉(zhuǎn)率開(kāi)始下降，消除了通脹之痛。

然而特斯拉馬斯克則堅(jiān)定站在多爾西一邊。他直言道：我不清楚長(zhǎng)期走勢(shì)如何，但短期內(nèi)通脹壓力強(qiáng)勁。

圖1：多爾西、木頭姐、馬斯克就通脹展開(kāi)辯論

細(xì)究起來(lái)，兩位科技大佬與華爾街新晉女皇的通脹觀點(diǎn)各有其立場(chǎng)。

多爾西的另一個(gè)身份則是炒幣平臺(tái)Square的CEO，而近來(lái)Square廣被詬病的一點(diǎn)就是把購(gòu)入比特幣抗通脹作為宣傳利器。

單押科技股的木頭姐堅(jiān)信從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，創(chuàng)新產(chǎn)生的通貨緊縮力量將克服供應(yīng)鏈引發(fā)的價(jià)格壓力。

而身處制造業(yè)的馬斯克，則的確切身體會(huì)到上游材料上漲之痛。去年12月至今，特斯拉Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版的售價(jià)已被迫上調(diào)了7500美元。

通脹，一個(gè)在今年4月就被美聯(lián)儲(chǔ)定性為“暫時(shí)的問(wèn)題”為何再次強(qiáng)勢(shì)回到人們視線？

01 供應(yīng)鏈危機(jī)

越來(lái)越多跡象表明，美國(guó)這一輪通脹狀況可能會(huì)比預(yù)想的更糟糕。

一個(gè)風(fēng)向標(biāo)是以超強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力為傲的蘋果不得不承認(rèn)供應(yīng)受限的問(wèn)題。在剛結(jié)束的第四財(cái)季電話會(huì)上該公司透露，該財(cái)季受供應(yīng)限制影響公司營(yíng)收減少了約60億美元。

市值常年據(jù)美股第一的蘋果尚且如此，其他中下游制造業(yè)企業(yè)更不堪上游材料大漲而紛紛調(diào)價(jià)。

家電制造商惠而浦近日稱，因整個(gè)供應(yīng)鏈效率低下導(dǎo)致鋼鐵、樹(shù)脂和其他材料的價(jià)格飆升，今年的成本增加近10億美元。

10月28日，日化用品巨頭寶潔、聯(lián)合利華相繼宣布不堪成本壓力要提價(jià)。此前，衛(wèi)生護(hù)理巨頭金佰利也計(jì)劃年內(nèi)二次提價(jià)以減輕“嚴(yán)重通脹”造成的不利影響。如此以來(lái)，賣場(chǎng)貨架上的剛需產(chǎn)品如佳潔士、舒膚佳、玉蘭油、高潔絲等均在提價(jià)之內(nèi)。

至此，美國(guó)物價(jià)上漲現(xiàn)象從年初的二手車、住房、食品蔓延至現(xiàn)在的金屬、原油、棉花等。加上全球石油迭創(chuàng)新高，通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

本輪通脹加劇的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，市場(chǎng)分析指向愈演愈烈的供應(yīng)鏈危機(jī)與高企的用工成本。

一方面，美國(guó)疫情后的廣泛財(cái)政刺激措施、疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的破壞以及美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施老化引發(fā)該國(guó)供應(yīng)危機(jī)。美國(guó)港口集裝箱“堆積如山”的場(chǎng)景，成為近日關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

另一方面，疫情和“撒錢”造成的用工荒導(dǎo)致工資成本飆升，嚴(yán)重?cái)D壓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并導(dǎo)致企業(yè)將成本轉(zhuǎn)移到消費(fèi)端。

美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度的雇傭成本指數(shù)環(huán)比上漲1.3%，是2001年以來(lái)的最高增速。

反映到美國(guó)常用的通脹指標(biāo)上，截至9月末，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）當(dāng)月同比已連續(xù)5個(gè)月超過(guò)5%，個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE）當(dāng)月同比已連續(xù)4個(gè)月超過(guò)4%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定2%的通脹目標(biāo)。

圖2：美國(guó)CPI、PCE走勢(shì)（2018.10-今）來(lái)源：wind，36kr制圖

02 “通脹暫時(shí)論”或已崩潰

今年4月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定把通脹定性為“暫時(shí)性”問(wèn)題，主要有三個(gè)原因：

1. 去年疫情暴發(fā)初期基數(shù)較低，隨著時(shí)間推移低基數(shù)效應(yīng)會(huì)消失，通脹率將會(huì)回落。

2. 高通脹主要是由供應(yīng)短缺導(dǎo)致的少數(shù)物價(jià)大幅上漲推動(dòng)，隨著供應(yīng)瓶頸緩解，物價(jià)將會(huì)回歸正常水平。

3. 美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期大體保持穩(wěn)定。

然而，供應(yīng)鏈危機(jī)、物價(jià)和勞動(dòng)力成本的螺旋上漲都迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不反思這一定論。

前美聯(lián)儲(chǔ)主格林斯潘率先開(kāi)炮，他認(rèn)為美國(guó)通貨膨脹率面臨顯著攀升的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。“盡管一些推升物價(jià)的因素可能證實(shí)為臨時(shí)性，但政府債務(wù)累積和其他深層壓力，可能使通脹率長(zhǎng)期高企。”

美聯(lián)儲(chǔ)官員也相繼對(duì)“通脹暫時(shí)論”松口，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)偏上行，在通脹強(qiáng)于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和今年招聘人數(shù)增加的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備開(kāi)始減少或逐步縮減資產(chǎn)購(gòu)買。

“如果美聯(lián)儲(chǔ)看到家庭和企業(yè)開(kāi)始預(yù)期更高的通脹證據(jù)，這將加劇人們對(duì)更持久的價(jià)格上漲的擔(dān)憂，市場(chǎng)將會(huì)要求加息。”

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最近一次對(duì)通脹的表態(tài)發(fā)生了較為明顯的變化，對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。他表示，供給瓶頸比想象更久，高通脹可能會(huì)延續(xù)到明年，一旦在2022年年中看到通脹預(yù)期上升的風(fēng)險(xiǎn)，將肯定采取行動(dòng)。

03 股指回調(diào)在所難免？

“通脹暫時(shí)論”逐漸淡出輿論，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性也大幅提高。

高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，其預(yù)計(jì)通脹將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在2022年7月加息，較此前預(yù)計(jì)的時(shí)間提前一年。

美股屢創(chuàng)新高的態(tài)勢(shì)會(huì)否隨貨幣政策調(diào)整急轉(zhuǎn)直下？畢竟年初以來(lái)，在一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策加持下，標(biāo)普指數(shù)上漲創(chuàng)新紀(jì)錄次數(shù)接近60次。截至10月29日收盤，標(biāo)普、納指均創(chuàng)今年最佳月度表現(xiàn)。

如果美國(guó)通脹局面確認(rèn)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)身，部分觀點(diǎn)擔(dān)憂全球股市調(diào)整將難以避免。

IMF資本市場(chǎng)部主管Tobias Adrian等警告稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行收回其在疫情期間提供的支持，全球股票價(jià)格和房屋價(jià)值面臨驟降風(fēng)險(xiǎn)。“沖擊可能來(lái)自央行本身，因?yàn)樗麄兪站o政策的速度快于之前的預(yù)期。鑒于估值水平過(guò)高，我們擔(dān)心可能出現(xiàn)大規(guī)模的拋售?！?/strong>

而就目前來(lái)看，東方匯理資產(chǎn)管理集團(tuán)投資總監(jiān)Pascal Blanqué分析稱，在通脹風(fēng)險(xiǎn)上升和經(jīng)濟(jì)動(dòng)力減弱的情況下，滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

各國(guó)央行繼續(xù)保持較為寬松的環(huán)境，加上投資者缺乏股票以外的其他投資選項(xiàng)，意味著股市難以在短期內(nèi)驟跌。

他指出，參照歷史水平，目前成長(zhǎng)股與價(jià)值股的估值差距仍然較大。隨著更多投資者轉(zhuǎn)投價(jià)值股，更多特定的投資主題開(kāi)始出現(xiàn)，如美國(guó)與可再生能源創(chuàng)新相關(guān)項(xiàng)目，有望獲得經(jīng)濟(jì)政策的進(jìn)一步支持。

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