已不記得今年什么時(shí)候，元宇宙就突然火了起來(lái)。

一時(shí)間，所有的新概念層出不窮，資本也是拼命尋找相關(guān)標(biāo)的。在36氪舉辦的一次游戲峰會(huì)上，投資人們針對(duì)元宇宙和游戲的話題持續(xù)到會(huì)議結(jié)束，都不愿離去。

那個(gè)火熱場(chǎng)面，側(cè)面證明很多人在元宇宙上看到了新的機(jī)會(huì)，也有太多想要表達(dá)的觀點(diǎn)。

復(fù)盤來(lái)看，今年造成元宇宙火熱的三個(gè)關(guān)鍵事件是：元宇宙第一股Roblox在3月的上市、頭條90億收購(gòu)Pico、Facebook將更名為元宇宙相關(guān)名字。

隨著元宇宙的快速破圈，很多人的誤解和疑問(wèn)也隨之而來(lái)。

一會(huì)區(qū)塊鏈，一會(huì)數(shù)字孿生，一會(huì)NFT，到底是炒作還是真的是趨勢(shì)來(lái)了很少人能看懂。更重要的是，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)增長(zhǎng)不動(dòng)的情況下，會(huì)不會(huì)又是資本收割的手段？

就算元宇宙真的會(huì)到來(lái)，里面涉及到的監(jiān)管和倫理風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)？對(duì)于這么長(zhǎng)的鏈條，最值得投資的環(huán)節(jié)又在哪兒？這些問(wèn)題也是36氪非常想弄明白的地方，所以我去讀了所有券商的幾十份研報(bào)，也作了一些交流，希望能回答幾個(gè)問(wèn)題：

1.元宇宙到底是什么？怎么發(fā)展來(lái)的？

2.為什么是元宇宙？本質(zhì)特征有哪些？

3.元宇宙的未來(lái)在哪兒？離現(xiàn)實(shí)有多遠(yuǎn)？

4.可能存在的投資機(jī)會(huì)是什么？有哪些適合重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的？

從科幻小說(shuō)而來(lái)，游戲是最先落地場(chǎng)景

元宇宙概念的起源可追溯至科幻作家史蒂文森在1992年寫的《雪崩》，他在小說(shuō)中描繪了一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界但又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬空間，在這個(gè)在線虛擬世界里，人們可以通過(guò)創(chuàng)造的虛擬人物像在現(xiàn)實(shí)中一樣生活。

對(duì)于元宇宙形態(tài)，目前公認(rèn)為比較符合的是電影《頭號(hào)玩家》所呈現(xiàn)場(chǎng)景：一個(gè)科幻感十足的虛擬世界，有著和現(xiàn)實(shí)世界一模一樣的所有角色?！栋⒎策_(dá)》和《西部世界》也有一些元宇宙元素。

Roblox更是在招股書中對(duì)元宇宙八大基本特征做了詳細(xì)描述：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、文明。

也就是說(shuō)元宇宙將是一個(gè)足夠逼真的虛擬世界，也是一個(gè)真實(shí)世界的平行宇宙。在這個(gè)生態(tài)里，人可以通過(guò)虛擬身份在里面產(chǎn)生社交互動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生協(xié)作、交易，最終可能形成獨(dú)立的社會(huì)規(guī)則和經(jīng)濟(jì)體系。

八大特征

按照國(guó)泰君安研報(bào)，目前已有四項(xiàng)滿足了元宇宙基本特征。身份和朋友層面的虛擬社交，在現(xiàn)實(shí)世界、元宇宙、游戲都打通；實(shí)時(shí)互動(dòng)中的沉浸感和低延遲，只有前者得到滿足；最后就是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的游戲已初步建立經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

也可以明顯看出，元宇宙目前最匹配的應(yīng)用場(chǎng)景就是游戲。

比如堡壘之夜游戲中舉辦的2770萬(wàn)人演唱會(huì)，讓觀眾沉浸式體驗(yàn)了演唱會(huì)；再比如在動(dòng)物之森中，AIAC舉辦的AI作坊，提供了AI研究人員交流和交互的虛擬空間。

所以，元宇宙也需要三部分構(gòu)成：基礎(chǔ)設(shè)施、終端設(shè)備、內(nèi)容應(yīng)用。和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不同的是，元宇宙開(kāi)始大面積進(jìn)入5G/6G、云計(jì)算、邊緣計(jì)算，這是新基礎(chǔ)設(shè)施。AR/VR/MR等可穿戴設(shè)備成為新設(shè)備，乃至腦機(jī)接口。內(nèi)容應(yīng)用也將更加豐富。

作為最重要的入口，AR/VR其實(shí)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一輪周期。在2015年前后的第一輪熱潮階段，更多的還只是概念炒作，具體的落地和場(chǎng)景還非常早期。

“當(dāng)時(shí)往下走是因?yàn)楣雀柩坨R宣告失敗，技術(shù)限制還是沒(méi)有突破；剛開(kāi)始故事講得好，但就是落地不了。C端體驗(yàn)一不好，自然就開(kāi)始遇冷。最后一個(gè)還是內(nèi)容沒(méi)起來(lái)，當(dāng)初的內(nèi)容還是很單一”

成長(zhǎng)路徑

但這個(gè)階段開(kāi)始，整個(gè)AR/VR行業(yè)進(jìn)入緩慢擴(kuò)散階段，也就是中信研報(bào)中所講的2.5%創(chuàng)新者階段。

里程碑事件就是2014年Facebook以30億美金收購(gòu)Oculus，2015年也被譽(yù)為行業(yè)元年，隨著5G的進(jìn)一步滲透，行業(yè)經(jīng)歷了初生，開(kāi)始進(jìn)入部分沉浸的2019年階段。

這個(gè)階段的標(biāo)志性事件就是Oculus發(fā)布了新產(chǎn)品Quest，不論是價(jià)格還是處理器分辨率上都有了很大突破，Quest 2 更是繼續(xù)在減輕重量基礎(chǔ)上降低到了299/399美金，最早產(chǎn)品定價(jià)在599美金。

從銷量來(lái)看，Quest 2 在去年Q4出貨超109萬(wàn)臺(tái)，到今年Q1已經(jīng)超過(guò)歷代產(chǎn)品銷量總和。

對(duì)于這一款爆品的重要意義，分析師們通常會(huì)和iphone 3G對(duì)手機(jī)意義相提并論。蘋果在2007年推出第一代手機(jī)，只賣出136萬(wàn)臺(tái)；但2008年支持3G后，出貨量增加了近8倍至1163萬(wàn)臺(tái)。

在投資界，大家最關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)就是行業(yè)滲透率。一般來(lái)說(shuō)，行業(yè)滲透率在突破10%后會(huì)進(jìn)入爆發(fā)期，在達(dá)到40%后進(jìn)入增速放緩階段。

諾基亞和中國(guó)移動(dòng)都是在手機(jī)滲透率達(dá)到40%后股價(jià)見(jiàn)頂。所以10%的識(shí)別就顯得尤為重要，通常會(huì)是一個(gè)行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)的突破或者爆款產(chǎn)品的產(chǎn)生，直接把這個(gè)臨界點(diǎn)沖破。

這只是國(guó)外的情況，回到國(guó)內(nèi)的話，就不得不提到Pico，國(guó)內(nèi)排名第一（近四成），全球排名第三（近一成）。自從頭條巨額資金收購(gòu)以后，這個(gè)賽道也就跟著出圈，一大堆創(chuàng)業(yè)公司也因此獲得不少融資。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)陷入瓶頸，急需新賽道

行業(yè)到了臨界點(diǎn)，也得需要整個(gè)資本合力推動(dòng)才能爆發(fā)式增長(zhǎng)。那么，資本的推動(dòng)動(dòng)力在哪呢？都說(shuō)錢總是去錢多的地方，資本也一定是嗅到了新的機(jī)會(huì)，需要提前布局。

當(dāng)然還有另一個(gè)原因在于，互聯(lián)網(wǎng)用戶觸達(dá)天花板，滲透嚴(yán)重見(jiàn)頂。

從兩方面數(shù)據(jù)來(lái)看，一是整個(gè)手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模已達(dá)10.07億，網(wǎng)民用手機(jī)上網(wǎng)比例超過(guò)99%。日均時(shí)常也一直維持在6小時(shí)以下，再難突破；另一個(gè)是BAT滲透率超80%，特別騰訊系和阿里系都超過(guò)90%。

滲透率

所以增量不在的情況，一切就剩下存量競(jìng)爭(zhēng)了，也就進(jìn)入更白熱化階段。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，新增市場(chǎng)的需求就變得無(wú)比迫切，只要有這種趨勢(shì)存在，所有的資本動(dòng)力就能變更足。元宇宙自然就成了最理想的賽道，原因何在呢？

首先從行業(yè)空間來(lái)看，2020年的元宇宙市場(chǎng)規(guī)模在500萬(wàn)美金左右，預(yù)計(jì)2030年達(dá)15000億美金，未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率253%。

面對(duì)如此巨大的新增藍(lán)海市場(chǎng)，也就不難理解為什么這么多資本機(jī)構(gòu)蠢蠢欲動(dòng)了。

參考路徑

其次根據(jù)PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的遷移邏輯來(lái)看，2010年iphone 4 正式開(kāi)啟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，2011年微信發(fā)布，2013年輕度手游爆發(fā)，2015年重度手游爆發(fā)，2017年共享經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，2018年短視頻爆發(fā)，2019年電商直播爆發(fā)。始終遵循“技術(shù)進(jìn)步-需求升級(jí)-應(yīng)用落地-反哺技術(shù)”路徑。

國(guó)泰君安認(rèn)為，元宇宙參照移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷程，將由VR、AR終端開(kāi)啟，從虛擬文娛應(yīng)用推向繁榮。

華創(chuàng)進(jìn)一步認(rèn)為，可以以游戲行業(yè)為例理解不同代際下互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

2014 年以來(lái) PC 游戲收入不再增長(zhǎng)但移動(dòng)游戲市場(chǎng)高速發(fā)展帶來(lái)了新的行業(yè)動(dòng)力，但當(dāng)前移動(dòng)游戲行業(yè)增速也開(kāi)始放緩，智能終端缺少革新，市場(chǎng)需要探索互聯(lián)網(wǎng)的下一階段。

而元宇宙/全真互聯(lián)網(wǎng)則被看作可能性極大的下一階段互聯(lián)網(wǎng)，通過(guò) XR 設(shè)備或更豐富的軟件設(shè)計(jì)大幅提升沉浸感， 打造一個(gè)更加擬真的世界進(jìn)一步融合現(xiàn)實(shí)與互聯(lián)網(wǎng)。

在融資事件中，最有代表性的是MetaAPP在今年3月，拿到了SIG海納亞洲資本領(lǐng)投的1億美金融資。以及隨后頭條領(lǐng)投了代碼乾坤1億元、海馬云獲投2.8億元。

“一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)賽道真正開(kāi)始火的衡量標(biāo)準(zhǔn)是頭部融資金額在變高，這關(guān)系到資本認(rèn)可的深度。然后就是融資數(shù)量明顯增多，說(shuō)明越來(lái)越多人開(kāi)始涌入。在元宇宙領(lǐng)域，F(xiàn)B也好，騰訊頭條也罷，它們的動(dòng)向就是行業(yè)風(fēng)向標(biāo)?！币晃煌顿Y人告訴36氪。

元宇宙本質(zhì)是個(gè)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)

對(duì)于整個(gè)元宇宙的架構(gòu)，天風(fēng)證券按照科技-應(yīng)用的正循環(huán)主要分了6層：底層的硬科技、硬件計(jì)算平臺(tái)、系統(tǒng)、軟件、應(yīng)用、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

6層結(jié)構(gòu)

硬科技包括數(shù)據(jù)傳遞/交互、AI算法、云計(jì)算；硬件計(jì)算平臺(tái)包括XR、腦機(jī)接口、傳感器、手機(jī)、PC、芯片處理器；系統(tǒng)主要為IOS、安卓、華為鴻蒙；軟件包括底層工具、人工智能；應(yīng)用包括游戲娛樂(lè)、虛擬體驗(yàn)、社交、教育培訓(xùn)、工業(yè)；經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)就是區(qū)塊鏈。

為了更方便理解元宇宙的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們可以簡(jiǎn)化成三部分內(nèi)容：軟硬件、內(nèi)容、虛擬人。

在軟硬件端，核心就是AR、VR的放量。

因?yàn)閺膬r(jià)格來(lái)說(shuō)，目前的頭部產(chǎn)品售價(jià)已經(jīng)在大幅下降，比如Facebook的Quest2和微軟的 Hololens2 ，均價(jià)都到了2500元和9700元。雖然還存在進(jìn)一步降價(jià)的空間，但這還需要整個(gè)成本端的改造升級(jí)。

華安證券曾對(duì)VR的整體構(gòu)成和成本作了拆解，從構(gòu)成來(lái)看分為：頭顯、控制器(手柄)、定位基站(或有)。

其中，頭顯完成 VR 音視頻的交互、系統(tǒng)管理和升級(jí)、圖像編解碼等，控制器是游戲者和虛擬世界的交互方式(類似 PC 的鼠標(biāo))，定位裝置用于實(shí)時(shí)識(shí)別游戲者的空間方位以實(shí)現(xiàn)游戲世界的無(wú)縫銜接。

同時(shí)，輸出設(shè)備主要有三種類型：一體機(jī)、頭盔式、眼睛類。在成本端，一套典型的分體式 VR 設(shè)備，主機(jī)占近七成，交互設(shè)備(包括手柄、遙控器、定位 基站等)占 2 -3 成，其余為包裝和組裝測(cè)試成本。

而在主機(jī)里面，屏幕成本占比近 5 成；其次是結(jié)構(gòu)件、PCB&連接器&揚(yáng)聲器，占比在 3 成左右。

在量產(chǎn)方面，疫情刺激了整個(gè)行業(yè)需求，比如VR游戲、虛擬會(huì)議等。整個(gè)去年，VR頭顯全球出貨量大概接近700萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超70%；AR眼睛大概40萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超30%。

內(nèi)容端來(lái)看，相比傳統(tǒng)的平臺(tái)生產(chǎn)內(nèi)容（PGC），用戶生產(chǎn)內(nèi)容（UGC）肯定更加適合這批用戶群體，相比前者，后者的成本更低，以及去中心化后用戶參與度也更高。

這個(gè)判斷在Roblox上已經(jīng)跑通，其Q2的DAU超過(guò)4300萬(wàn)，還同比增長(zhǎng)29%。單季度收入突破6億美金。其中UGC內(nèi)容2000萬(wàn)+，開(kāi)發(fā)者800萬(wàn)+。

最后就是虛擬人。在近日的FB財(cái)報(bào)會(huì)上，扎克伯格表示2021年將在XR技術(shù)投入金額超過(guò)100億美金。

受此消息影響，同賽道的英偉達(dá)暴漲9%，市值創(chuàng)下歷史新高，增加了2500億元市值。

英偉達(dá)雖是一家芯片公司，但在今年4月的GTC大會(huì)上，CEO黃仁勛以數(shù)字身份出現(xiàn)了14秒后拉開(kāi)元宇宙序幕。雖然數(shù)字替身還比較昂貴，但虛擬偶像更為成熟，

這個(gè)虛擬偶像主要包括游戲衍生和重新塑造。一級(jí)市場(chǎng)也有萬(wàn)像科技和云舶科技為主的公司，一年多時(shí)間融資達(dá)三輪，背后資方包括順為、五岳、SIG海納亞洲等。

成本端

成本結(jié)構(gòu)中，制作成本占到6成左右。

現(xiàn)實(shí)差距和風(fēng)險(xiǎn)

“對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，最能感知到元宇宙的就是通過(guò)VR/AR設(shè)備進(jìn)入。但行業(yè)目前最需要解決的還是眩暈感，這個(gè)可能需要關(guān)鍵技術(shù)的突破，以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)迭代。比如光學(xué)、計(jì)算能力、內(nèi)容的豐富性等等?！币晃毁Y深創(chuàng)業(yè)者告訴36氪。

目前市面上VR的分辨率最高支持到4K，而要達(dá)到人眼最自然的清晰度，則需要達(dá)到16K。此外，刷新率也需要達(dá)到180HZ，目前集中在70-120HZ。

相關(guān)標(biāo)的，天風(fēng)證券圖源

除了行業(yè)這個(gè)層面外，還有幾大風(fēng)險(xiǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注。

首先是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。作為底層交易系統(tǒng)，元宇宙引入了NFT等區(qū)塊鏈金融新事物。但在各國(guó)，對(duì)于區(qū)塊鏈的監(jiān)管是逐漸趨嚴(yán)。特別在中國(guó)，監(jiān)管更嚴(yán)格。

政策層面，央行等十部門曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，以及發(fā)改委、工信部、公安部等10部門聯(lián)合發(fā)文整治虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)。

其次是個(gè)人隱私風(fēng)險(xiǎn)。特別是，《個(gè)人信息保護(hù)法》將于今年11月1日起施行后，用戶個(gè)人隱私保護(hù)進(jìn)一步被強(qiáng)化。

作為平臺(tái)方，如何合法收集、儲(chǔ)存、管理元宇宙里面的用戶數(shù)據(jù)，將是一個(gè)全新的挑戰(zhàn)。特別是如何保證不被盜取，泄漏方面。

最后是金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著用戶在整個(gè)體系的虛擬交易增多，如何協(xié)調(diào)和現(xiàn)實(shí)世界支付安全。尤其是用戶量增加的情況下，如何增加平臺(tái)方的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和個(gè)人資金不受影響。

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最后預(yù)告下，為了更深入研究和跟蹤元宇宙行業(yè)發(fā)展情況，36氪正在籌備一場(chǎng)梳理元宇宙風(fēng)口的行業(yè)大會(huì)，時(shí)間在11月24日，坐標(biāo)深圳。這也是36氪2021年度唯一一場(chǎng)針對(duì)元宇宙領(lǐng)域的垂直峰會(huì)。我們會(huì)邀請(qǐng)?jiān)钪骖I(lǐng)域的眾多投資人、科學(xué)家、學(xué)者、優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者以及相關(guān)從業(yè)者蒞臨我們大會(huì)，希望能夠通過(guò)這次元宇宙大會(huì)反饋給這個(gè)行業(yè)一些真正有價(jià)值思考和判斷。同時(shí)，我們還會(huì)配套相應(yīng)的行業(yè)圖譜和系列欄目，如果您也有興趣參與我們的峰會(huì)，可以發(fā)郵件至lixiang@36kr.com

參考資料：

1.元宇宙:下一代互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)或開(kāi)啟——國(guó)泰君安

2.元宇宙 :互聯(lián)網(wǎng)的新未來(lái) OR 鏡花水月 ?——山證國(guó)際

3.元宇宙核心六問(wèn)六答，如何看待它就是下一代互聯(lián)網(wǎng)——民生證券

4.探索互聯(lián)網(wǎng)的下一階段，從產(chǎn)業(yè)布局看元宇宙 潛在的三條主路徑——華創(chuàng)證券

5.元宇宙系列報(bào)告一:探索元宇宙框架，生產(chǎn)力的第三次革命——天風(fēng)證券

6.元宇宙:為何科技巨頭紛紛入局——中信證券

7.“數(shù)字未來(lái)”系列一:元宇宙，未來(lái)數(shù)字綠洲入口已打開(kāi)——華安證券

關(guān)鍵詞： 虛火 旺盛 宇宙