運(yùn)動(dòng)品牌在2021年似乎越來越吃香。運(yùn)動(dòng)服飾品牌 lululemon自上市以來，股價(jià)一路高漲，目前市值達(dá)到533.26億美元；今年10月，功能運(yùn)動(dòng)服品牌Vuori宣布獲得軟銀愿景基金二期一筆4億美元的投資。

卡路里“燃燒”正掀起新一輪風(fēng)口，資本加碼押注運(yùn)動(dòng)服飾賽道，越來越多運(yùn)動(dòng)品牌尋求上市以期獲得更多資本青睞。

北京時(shí)間2021年10月25日，全球生活方式品牌Allbirds向美國證券交易委員會(huì)（SEC）披露更新后招股文件，本次IPO計(jì)劃發(fā)行約1923萬股，發(fā)行區(qū)間在12至14美元之間，此次公開募股的目標(biāo)是22億美元估值。

Allbirds赴美上市基本面如何？美股研究社通過解讀關(guān)鍵信息，或許能夠讓外界對(duì)其有更多的認(rèn)知。

DTC垂直經(jīng)營模式，環(huán)保風(fēng)尚吸引Z世代

在上游端，作為全球生活方式品牌，Allbirds利用天然材料對(duì)鞋類和服裝產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新制造。

開發(fā)天然衍生材料是Allbirds的競爭優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在舒適性、風(fēng)格和性能等方面均優(yōu)于合成替代品。以標(biāo)志性產(chǎn)品Wool Runner來說，其設(shè)計(jì)采用美利奴羊毛和Allbirds創(chuàng)新的SweetFoam鞋底相結(jié)合，舒適度拉滿。

根據(jù) Quantis 2018年的分析，大約 57% 的鞋類和 64% 的服裝由合成材料制成，主要是塑料，因此，消費(fèi)者穿的大部分衣服都來自石油。2018 年，全球時(shí)裝業(yè)約占全球溫室氣體 （GHG） 排放量的 4%，即 21 億噸二氧化碳當(dāng)量排放量。

專注于可持續(xù)材料是Allbirds一大特點(diǎn)，其估計(jì)一雙標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)動(dòng)鞋的碳足跡減少了大約30%，在全球環(huán)境污染的當(dāng)下算是契合時(shí)代發(fā)展作出對(duì)應(yīng)改變，符合時(shí)代潮流。

在下游端，Allbirds采用以數(shù)字為主導(dǎo)的垂直零售分銷戰(zhàn)略（DTC經(jīng)營模式）。

直接為消費(fèi)者服務(wù)的模式，能夠削減與傳統(tǒng)批發(fā)商相關(guān)的成本，創(chuàng)造更有效的成本結(jié)構(gòu)和更高的毛利率。

據(jù)招股書披露，截至2021年6月30日，Allbirds通過本地化的多語言數(shù)字平臺(tái)和 27 家門店的實(shí)體足跡直接向消費(fèi)者進(jìn)行營銷。通過分銷基礎(chǔ)設(shè)施，Allbirds能夠到達(dá) 35 個(gè)國家，增加客戶接觸點(diǎn)并提高品牌知名度，同時(shí)保持自 2019 年以來的碳中和供應(yīng)鏈。

2020 年，Allbirds的數(shù)字渠道占銷售總額 89%，而商店占銷售總額 11%，DTC經(jīng)營模式有所成效。

自2015年成立，Allbirds已經(jīng)銷售800萬雙鞋至全球400萬客戶，其中美國客戶為330萬。2018年，彼時(shí)Allbirds僅有3家門店，兩年后，門店增加至22家。

年輕品牌需要做的還有很多，只要不斷提高知名度，占得更多市場(chǎng)份額。2021年一季度，Allbirds在美國的輔助品牌知名度為10.9%，未來具有一定增長空間。

主營業(yè)務(wù)方面， Allbirds主要銷售鞋類產(chǎn)品與服裝產(chǎn)品。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2021年上半Allbirds總營收為1.18億美元，比去年同期的9277.9萬美元增長26.69%；毛利為6394.8萬美元，比去年同期的4831.6萬美元增長32.35%；凈虧損為2112.8萬美元，比去年同期的950.9萬美元擴(kuò)大122.19%。

不可否認(rèn)的是，Allbirds成立至今仍未盈利。2020年受疫情影響，其銷售得益于休閑服裝和鞋類的需求，但核心收益仍從2019年的900萬美元下降到2020年的-2600萬美元

鞋類銷售的市場(chǎng)機(jī)會(huì)很大，但Allbirds盈利情況可能會(huì)持續(xù)虧損。虧損原因很大程度上取決于企業(yè)的運(yùn)營開支，看向其它層面，Allbirds別的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如何？

運(yùn)營持續(xù)虧損，或面臨供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)

Allbirds在2020年疫情期間營收獲得一定增長，值得注意的是，其運(yùn)營費(fèi)用也在增加。

據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，Allbirds 2020年總運(yùn)營費(fèi)用為1.42億美元，其中，銷售、一般和行政費(fèi)用為8669.4萬美元，營銷費(fèi)用為5527.1萬美元；2019年總運(yùn)營費(fèi)用為1.08億美元，其中，銷售、一般和行政費(fèi)用為6348.5萬美元，營銷費(fèi)用為4436.2萬美元。

自2019年以來，Allbirds的運(yùn)營費(fèi)用一直在激增。其運(yùn)營費(fèi)用占收入的百分比從 2019 年的 56% 上升達(dá)到TTM的65%。

從2018年跨越到2020年，Allbirds的營收增長也在放緩，因而公司希望通過增加實(shí)體店來擴(kuò)大銷售額，而店鋪的擴(kuò)張必然導(dǎo)致房屋租金和員工成本的增加。

此外，為了擴(kuò)大銷售收入，提升知名度，Allbirds每季度的營銷費(fèi)用普遍較上年同期也有所增長。其營銷費(fèi)用占收入的百分比從 2019 年的 23% 增加到TTM的 25%。從短期來看，為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，Allbirds的銷售費(fèi)用或許不會(huì)下降。

另一方面，由于Allbirds采取的是垂直零售分銷戰(zhàn)略，直接面向消費(fèi)者銷售，因而供應(yīng)鏈?zhǔn)翘岣逜llbirds毛利率的直接原因。但從運(yùn)營費(fèi)用情況來看，其支出遠(yuǎn)大于供應(yīng)鏈提供的任何成本優(yōu)勢(shì)。

Allbirds在招股書中提及，其庫存可以在短短45 天內(nèi)從采購訂單到出廠，分銷網(wǎng)絡(luò)由 8 個(gè)國家地區(qū)的9個(gè)配送中心組成。

由于僅利用集中數(shù)量的供應(yīng)商，因而Allbirds面臨著供應(yīng)鏈隨時(shí)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。如果任何供應(yīng)商在滿足需求方面遇到困難，或者未能達(dá)到 Allbirds 的高可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)，Allbirds 可能會(huì)面臨嚴(yán)重的供應(yīng)鏈問題，這可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)成本上升，并且盈利能力進(jìn)一步下降。

除了持續(xù)性虧損外，Allbirds還可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？

同行競爭加劇，Allbirds投資回報(bào)率后勁不足

運(yùn)動(dòng)休閑鞋類服飾等產(chǎn)品在市場(chǎng)機(jī)會(huì)很大，Allbirds也因環(huán)保采用可持續(xù)性材料制作產(chǎn)品而在消費(fèi)者中享受盛譽(yù)。

在新時(shí)代潮流中，年輕消費(fèi)者越來越喜歡輕便舒適的鞋子，隨著未來創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展以及制作工藝的進(jìn)步，全球鞋類市場(chǎng)增長空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)Grand View Research的 2019 年市場(chǎng)研究報(bào)告，2018 年全球各類鞋類市場(chǎng)估計(jì)為 2076 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 2700 億美元，即2018年至2025年的預(yù)測(cè)符合年增長率為3.8%。

市場(chǎng)前景廣闊必然吸引眾多玩家加入賽道，鞋類制作入門檻較低，且市場(chǎng)處于分散狀態(tài)，Allbirds想要在眾多競爭者中實(shí)現(xiàn)盈利具有一定難度。

Allbirds期望通過垂直零售分銷戰(zhàn)略（DTC經(jīng)營模式）來與競爭對(duì)手進(jìn)行區(qū)分，以其創(chuàng)新產(chǎn)品SweetFoam鞋底和羊毛材料顯示其優(yōu)勢(shì)。但在鞋類市場(chǎng)，目前許多公司也采用DTC相關(guān)模式來經(jīng)營，而在支持全球可持續(xù)性發(fā)展的未來，Allbirds也決定向行業(yè)提供其獨(dú)特SweetFoam技術(shù)。

誠然，Allbirds在這紅海之中并無自身護(hù)城河。

在眾多運(yùn)用DTC模式經(jīng)營的公司中，Allbirds的投資回報(bào)率并不高。同行中的Figs投資回報(bào)率最突出，為113%；Stitch Fix投資回報(bào)率為-18%，Allbirds投資回報(bào)率為-20%，Casper Sleep投資回報(bào)率為-21%。

此外，據(jù)IBISWorld統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國在線鞋類銷售額自 2015 年以來年復(fù)合增長率為 11%，而同期美國整體電子商務(wù)銷售額的復(fù)合年增長率為 18%。與其他形式的電子商務(wù)相比，美國在線鞋類銷售的增長較慢。而Allbirds在同行中利潤最低，其盈利能力難以超越其它高增長的同行競爭對(duì)手。

結(jié)語

運(yùn)動(dòng)潮流的故事在當(dāng)下越講越精彩，在鞋類服飾品牌走俏的同時(shí)，Allbirds營收實(shí)現(xiàn)增長在清理之中。

值得警惕的是，Allbirds營收增長正處下滑趨勢(shì)，運(yùn)營虧損也在持續(xù)。抓住時(shí)代機(jī)遇，尋求上市以期獲得更多資金支持和目光是Allbirds主要目的，但在競爭日趨激烈的紅海之中，Allbirds還需要筑起自身護(hù)城河，才能享受這運(yùn)動(dòng)行業(yè)的紅利。

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