作者 | 任倩
編輯 | 劉旌

紅杉正在竭力打破基金自身缺乏創(chuàng)新的定見(jiàn)。

10月26日，紅杉資本發(fā)表了一封公開(kāi)信，宣布將在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)設(shè)立一支名為Sequoia Fund（紅杉基金）的單一、永久基金，改變傳統(tǒng)基金的組織模式，不再為其設(shè)立存續(xù)期。

一直以來(lái)，存續(xù)期是高懸于基金頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。歷史上因?yàn)樘崆巴顺?、錯(cuò)失最佳timing的案例比比皆是。這在新商業(yè)時(shí)代更為凸顯——許多新商業(yè)公司最陡峭的增長(zhǎng)曲線往往在IPO之后，而大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)殡y以逾越基金存續(xù)期的宿命，無(wú)法在被投企業(yè)上市后長(zhǎng)期持有股份，也就無(wú)法享受企業(yè)在上市后創(chuàng)造的更大價(jià)值。

而紅杉此舉正在打破這一基金行業(yè)的長(zhǎng)期“劣根性”。

不同于封閉式的傳統(tǒng)風(fēng)投基金，紅杉基金將是一支流動(dòng)投資組合的開(kāi)放基金，由紅杉精選的常青公司的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸組成，紅杉基金將相應(yīng)地分配資金到一系列封閉式子基金（Sub-Fund）中，這些子基金將在一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)初創(chuàng)企業(yè)從成立到上市的每個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

一定程度上，紅杉的該基金已經(jīng)非常接近常青基金（Evergreen Fund、也稱永續(xù)基金）的形態(tài)。一位家族資本創(chuàng)始人告訴36氪，“可能只有紅杉這樣少數(shù)有話語(yǔ)權(quán)的機(jī)構(gòu)才把基金結(jié)構(gòu)變成這樣?！安贿^(guò)，他也提出可能會(huì)遇到不少挑戰(zhàn)——比如后續(xù)還是要看LP買不買賬，以及遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)擠兌。

在投資行業(yè)，能夠擁有這樣形態(tài)的基金，是許多人的終生夢(mèng)想。

破除存續(xù)期之劍

“對(duì)紅杉資本來(lái)說(shuō)，10年基金周期已經(jīng)過(guò)時(shí)。”紅杉資本合伙人 Roelof Botha 如此解釋道，“這在我們和創(chuàng)始人之間形成了一種奇怪的動(dòng)態(tài)，在 IPO 前夕，他們問(wèn)我們是否要離開(kāi)董事會(huì)，迅速分發(fā)股票。為什么這應(yīng)該是默認(rèn)的，尤其是在這么多價(jià)值創(chuàng)造發(fā)生在之后的情況下？”

他甚至一針見(jiàn)血地指出，“我們的行業(yè)仍受制于始于上世紀(jì)70年代首創(chuàng)的僵化的10年基金周期，風(fēng)險(xiǎn)資本的創(chuàng)新并沒(méi)有跟上服務(wù)公司的步伐”。

比如，紅杉資本2011年投資的一家美國(guó)軟件公司Square并成為董事會(huì)成員，2015年其IPO時(shí)市值僅為29億美元，但五年之后市值增長(zhǎng)到了860億美元，而今天的市值超過(guò)了1170億美元?！昂茈y想象如果不是長(zhǎng)久的關(guān)系，紅杉會(huì)錯(cuò)失什么?！?/p>

Roelof指出的這個(gè)問(wèn)題，正是基金行業(yè)最令人尷尬的宿命式問(wèn)題，即：即便你再看長(zhǎng)期看好公司，基金到期時(shí)你也大概率得退出。

而他們推出的Sequoia Fund試圖解決這個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。

某種程度上，該基金更接近于一種“流動(dòng)性的母基金”。由紅杉精選的常青公司的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸組成：紅杉基金將依次向一系列封閉子基金分配資本，用于從成立到首次公開(kāi)募股（IPO）每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，這些風(fēng)險(xiǎn)投資的收益將以一個(gè)持續(xù)的反饋循環(huán)回流到紅杉基金，投資將不再有“到期日”。

具體操作方式，如紅杉的公開(kāi)信所述：有限合伙人（LP）將保留紅杉基金的賬戶，擁有年度贖回權(quán)，并從這些賬戶余額中向子基金提出分配請(qǐng)求；子基金將保持紅杉的保費(fèi)結(jié)構(gòu)，包括 30% 的附帶權(quán)益，而紅杉基金的管理費(fèi)將低于 1%，長(zhǎng)期績(jī)效費(fèi)也將低于此前業(yè)內(nèi)盛傳的“高門(mén)檻”標(biāo)準(zhǔn)；紅杉員工將貢獻(xiàn)給紅杉基金至少 5% 的資本。

紅杉資本還提到，這種新結(jié)構(gòu)消除了所有人為時(shí)限——這使得紅杉能夠加入被投企業(yè)的董事會(huì)，并幫助他們?cè)趲资甑臅r(shí)間里實(shí)現(xiàn)潛力。另外，這一基金還允許紅杉在被投企業(yè)IPO后長(zhǎng)期持有公開(kāi)股份，并為紅杉的LP尋求最佳的長(zhǎng)期回報(bào)，“其中大部分回報(bào)給非營(yíng)利組織和捐贈(zèng)基金”。

而之所以常青基金如此令人艷羨，根本在于它無(wú)比綿長(zhǎng)存續(xù)期所帶來(lái)的“從容”。

相較于傳統(tǒng)基金，常青基金資金結(jié)構(gòu)很特殊——LP主要由企業(yè)家和慈善家組成，他們都專注于長(zhǎng)期價(jià)值投資的策略；GP團(tuán)隊(duì)本身的出資比例比較高，占了整個(gè)資金基礎(chǔ)的8%左右（一般只有1-2%）。這就意味著，常青基金的資金來(lái)源更穩(wěn)定、更長(zhǎng)期，最大的特點(diǎn)在于沒(méi)有固定存續(xù)期，極大減少了GP的募資壓力，也沒(méi)有退出期限的壓力。

基金行業(yè)玩家無(wú)數(shù)，但擁有常青基金者并不多。知名者如泛大西洋General Atlantic。這家成立于1980年的公司以深度的專業(yè)知識(shí)和獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)使其成為專注、耐心的長(zhǎng)期投資者。而2020年靠Snowflake的盛大IPO而一炮走紅的老牌風(fēng)投SHV（Sutter Hill Ventures）也屬于常青基金。

變革者紅杉

正如Roelof Botha在公開(kāi)信中所言，作為投資科技創(chuàng)新的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資自身卻鮮有創(chuàng)新。自20世紀(jì)70年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都嚴(yán)格遵守為期10年的基金存續(xù)期，“當(dāng)芯片越變?cè)叫。浖家选显啤哪甏?，風(fēng)投行業(yè)卻還在用軟盤(pán)一樣古老的模式運(yùn)行”。

肇始于1972年、由唐·瓦倫丁創(chuàng)立的的紅杉資本一直是投資界的傳奇，是全球最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金之一，素有“硅谷風(fēng)投之王”之稱。

這家擁有49年歷史的投資公司是全球許多頂級(jí)科技企業(yè)的投資人，在美國(guó)投資了蘋(píng)果、思科、谷歌、領(lǐng)英、WhatsApp和Zoom等公司，在中國(guó)則是字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、拼多多背后的重要支持者。

除了世俗意義上的成功，紅杉在基金自身進(jìn)化上的巨大創(chuàng)新或許更值得考究：從美國(guó)風(fēng)投界中慣有的小而美時(shí)代中走出有別于Benchmark的另一條路徑——持續(xù)做大規(guī)模、且從單一階段拓展到全鏈條投資。

Benchmark是小而美模式的擁躉者，從2004年至今募資額始終保持在5億美元以內(nèi)，而紅杉曾在2018年募到一期80億美元的美國(guó)“史上最大單支基金”，這一數(shù)字今年還在刷新。而此次宣布的紅杉基金，將成為全球第一支真正意義上“募、投、管、退跨度從種子期初創(chuàng)企業(yè)到公開(kāi)市場(chǎng)上市公司的全鏈條交叉基金”。

這些創(chuàng)新也為紅杉帶來(lái)巨大回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，紅杉在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)持有的上市公司股票總值高達(dá)450億美元（成本約在20億美元）——而這些絕大多數(shù)將被納入紅杉基金中，其中包括Airbnb等明星企業(yè)的股票。

至于紅杉此舉是否遭遇挑戰(zhàn)，外媒的消息稱，紅杉美國(guó)早在一年前就開(kāi)始與部分LP討論這一概念，并得到了他們的信任和肯定。LP們認(rèn)為這樣省去了他們需要成立公開(kāi)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)來(lái)解決派股后股票出售的麻煩，而且更重要的是，在過(guò)去近50年里，他們與紅杉建立了高度信任，因?yàn)椤凹t杉從沒(méi)有讓我們失望過(guò)”。

關(guān)鍵詞： 基金 紅杉 一支