作者 | 任倩
編輯 | 劉旌
紅杉正在竭力打破基金自身缺乏創(chuàng)新的定見(jiàn)。
10月26日,紅杉資本發(fā)表了一封公開(kāi)信,宣布將在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)設(shè)立一支名為Sequoia Fund(紅杉基金)的單一、永久基金,改變傳統(tǒng)基金的組織模式,不再為其設(shè)立存續(xù)期。
一直以來(lái),存續(xù)期是高懸于基金頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。歷史上因?yàn)樘崆巴顺?、錯(cuò)失最佳timing的案例比比皆是。這在新商業(yè)時(shí)代更為凸顯——許多新商業(yè)公司最陡峭的增長(zhǎng)曲線往往在IPO之后,而大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)殡y以逾越基金存續(xù)期的宿命,無(wú)法在被投企業(yè)上市后長(zhǎng)期持有股份,也就無(wú)法享受企業(yè)在上市后創(chuàng)造的更大價(jià)值。
而紅杉此舉正在打破這一基金行業(yè)的長(zhǎng)期“劣根性”。
不同于封閉式的傳統(tǒng)風(fēng)投基金,紅杉基金將是一支流動(dòng)投資組合的開(kāi)放基金,由紅杉精選的常青公司的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸組成,紅杉基金將相應(yīng)地分配資金到一系列封閉式子基金(Sub-Fund)中,這些子基金將在一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)初創(chuàng)企業(yè)從成立到上市的每個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
一定程度上,紅杉的該基金已經(jīng)非常接近常青基金(Evergreen Fund、也稱永續(xù)基金)的形態(tài)。一位家族資本創(chuàng)始人告訴36氪,“可能只有紅杉這樣少數(shù)有話語(yǔ)權(quán)的機(jī)構(gòu)才把基金結(jié)構(gòu)變成這樣?!安贿^(guò),他也提出可能會(huì)遇到不少挑戰(zhàn)——比如后續(xù)還是要看LP買不買賬,以及遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)擠兌。
在投資行業(yè),能夠擁有這樣形態(tài)的基金,是許多人的終生夢(mèng)想。
破除存續(xù)期之劍
“對(duì)紅杉資本來(lái)說(shuō),10年基金周期已經(jīng)過(guò)時(shí)。”紅杉資本合伙人 Roelof Botha 如此解釋道,“這在我們和創(chuàng)始人之間形成了一種奇怪的動(dòng)態(tài),在 IPO 前夕,他們問(wèn)我們是否要離開(kāi)董事會(huì),迅速分發(fā)股票。為什么這應(yīng)該是默認(rèn)的,尤其是在這么多價(jià)值創(chuàng)造發(fā)生在之后的情況下?”
他甚至一針見(jiàn)血地指出,“我們的行業(yè)仍受制于始于上世紀(jì)70年代首創(chuàng)的僵化的10年基金周期,風(fēng)險(xiǎn)資本的創(chuàng)新并沒(méi)有跟上服務(wù)公司的步伐”。
比如,紅杉資本2011年投資的一家美國(guó)軟件公司Square并成為董事會(huì)成員,2015年其IPO時(shí)市值僅為29億美元,但五年之后市值增長(zhǎng)到了860億美元,而今天的市值超過(guò)了1170億美元?!昂茈y想象如果不是長(zhǎng)久的關(guān)系,紅杉會(huì)錯(cuò)失什么?!?/p>
Roelof指出的這個(gè)問(wèn)題,正是基金行業(yè)最令人尷尬的宿命式問(wèn)題,即:即便你再看長(zhǎng)期看好公司,基金到期時(shí)你也大概率得退出。
而他們推出的Sequoia Fund試圖解決這個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。
某種程度上,該基金更接近于一種“流動(dòng)性的母基金”。由紅杉精選的常青公司的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸組成:紅杉基金將依次向一系列封閉子基金分配資本,用于從成立到首次公開(kāi)募股(IPO)每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí),這些風(fēng)險(xiǎn)投資的收益將以一個(gè)持續(xù)的反饋循環(huán)回流到紅杉基金,投資將不再有“到期日”。
具體操作方式,如紅杉的公開(kāi)信所述:有限合伙人(LP)將保留紅杉基金的賬戶,擁有年度贖回權(quán),并從這些賬戶余額中向子基金提出分配請(qǐng)求;子基金將保持紅杉的保費(fèi)結(jié)構(gòu),包括 30% 的附帶權(quán)益,而紅杉基金的管理費(fèi)將低于 1%,長(zhǎng)期績(jī)效費(fèi)也將低于此前業(yè)內(nèi)盛傳的“高門(mén)檻”標(biāo)準(zhǔn);紅杉員工將貢獻(xiàn)給紅杉基金至少 5% 的資本。
紅杉資本還提到,這種新結(jié)構(gòu)消除了所有人為時(shí)限——這使得紅杉能夠加入被投企業(yè)的董事會(huì),并幫助他們?cè)趲资甑臅r(shí)間里實(shí)現(xiàn)潛力。另外,這一基金還允許紅杉在被投企業(yè)IPO后長(zhǎng)期持有公開(kāi)股份,并為紅杉的LP尋求最佳的長(zhǎng)期回報(bào),“其中大部分回報(bào)給非營(yíng)利組織和捐贈(zèng)基金”。
而之所以常青基金如此令人艷羨,根本在于它無(wú)比綿長(zhǎng)存續(xù)期所帶來(lái)的“從容”。
相較于傳統(tǒng)基金,常青基金資金結(jié)構(gòu)很特殊——LP主要由企業(yè)家和慈善家組成,他們都專注于長(zhǎng)期價(jià)值投資的策略;GP團(tuán)隊(duì)本身的出資比例比較高,占了整個(gè)資金基礎(chǔ)的8%左右(一般只有1-2%)。這就意味著,常青基金的資金來(lái)源更穩(wěn)定、更長(zhǎng)期,最大的特點(diǎn)在于沒(méi)有固定存續(xù)期,極大減少了GP的募資壓力,也沒(méi)有退出期限的壓力。
基金行業(yè)玩家無(wú)數(shù),但擁有常青基金者并不多。知名者如泛大西洋General Atlantic。這家成立于1980年的公司以深度的專業(yè)知識(shí)和獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)使其成為專注、耐心的長(zhǎng)期投資者。而2020年靠Snowflake的盛大IPO而一炮走紅的老牌風(fēng)投SHV(Sutter Hill Ventures)也屬于常青基金。
變革者紅杉
正如Roelof Botha在公開(kāi)信中所言,作為投資科技創(chuàng)新的行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資自身卻鮮有創(chuàng)新。自20世紀(jì)70年代以來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都嚴(yán)格遵守為期10年的基金存續(xù)期,“當(dāng)芯片越變?cè)叫。浖家选显啤哪甏?,風(fēng)投行業(yè)卻還在用軟盤(pán)一樣古老的模式運(yùn)行”。
肇始于1972年、由唐·瓦倫丁創(chuàng)立的的紅杉資本一直是投資界的傳奇,是全球最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金之一,素有“硅谷風(fēng)投之王”之稱。
這家擁有49年歷史的投資公司是全球許多頂級(jí)科技企業(yè)的投資人,在美國(guó)投資了蘋(píng)果、思科、谷歌、領(lǐng)英、WhatsApp和Zoom等公司,在中國(guó)則是字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、拼多多背后的重要支持者。
除了世俗意義上的成功,紅杉在基金自身進(jìn)化上的巨大創(chuàng)新或許更值得考究:從美國(guó)風(fēng)投界中慣有的小而美時(shí)代中走出有別于Benchmark的另一條路徑——持續(xù)做大規(guī)模、且從單一階段拓展到全鏈條投資。
Benchmark是小而美模式的擁躉者,從2004年至今募資額始終保持在5億美元以內(nèi),而紅杉曾在2018年募到一期80億美元的美國(guó)“史上最大單支基金”,這一數(shù)字今年還在刷新。而此次宣布的紅杉基金,將成為全球第一支真正意義上“募、投、管、退跨度從種子期初創(chuàng)企業(yè)到公開(kāi)市場(chǎng)上市公司的全鏈條交叉基金”。
這些創(chuàng)新也為紅杉帶來(lái)巨大回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì),紅杉在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)持有的上市公司股票總值高達(dá)450億美元(成本約在20億美元)——而這些絕大多數(shù)將被納入紅杉基金中,其中包括Airbnb等明星企業(yè)的股票。
至于紅杉此舉是否遭遇挑戰(zhàn),外媒的消息稱,紅杉美國(guó)早在一年前就開(kāi)始與部分LP討論這一概念,并得到了他們的信任和肯定。LP們認(rèn)為這樣省去了他們需要成立公開(kāi)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)來(lái)解決派股后股票出售的麻煩,而且更重要的是,在過(guò)去近50年里,他們與紅杉建立了高度信任,因?yàn)椤凹t杉從沒(méi)有讓我們失望過(guò)”。
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