中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)12月18日訊 日前，2020諾亞財(cái)富華北區(qū)鉆石年會(huì)在北京舉辦，諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春在會(huì)上表示，無(wú)論是股權(quán)還是股票，我認(rèn)為是大的機(jī)會(huì)，中國(guó)基本上在美國(guó)80年代改革的情況下，家庭資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)走向股票股權(quán)市場(chǎng)，這是大方向。這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低的情況下，將變得更加的明顯。

夏春：感謝大家的參與，今天跟大家講一下我們對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)，時(shí)間比較緊張，我就直接進(jìn)入主題。

相信這張圖，大家應(yīng)該有一些印象，在諾亞過(guò)去兩年給大家看的比較多，全球宏觀層面很多國(guó)家像一艘船一樣開(kāi)的比較慢，過(guò)去把一些問(wèn)題歸到中美貿(mào)易摩擦，實(shí)際上主要經(jīng)濟(jì)體速度都會(huì)比較慢，和過(guò)去相比，原來(lái)上面船上面有中國(guó)兩個(gè)字，我把它拿掉了，這是宏觀上的挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)很不好，這幾年大家都知道，如果我們真正去看低增長(zhǎng)的話，全球從80年代就開(kāi)始不斷的低增長(zhǎng)，尤其是其他的國(guó)家，對(duì)中國(guó)來(lái)講，中國(guó)是有一個(gè)為全球提供增長(zhǎng)動(dòng)力的過(guò)程，因?yàn)槲覀兪?978年改革開(kāi)放，再到2001年中國(guó)加入WTO，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速往下走的過(guò)程當(dāng)中，中國(guó)提供了前20年的增長(zhǎng)速度，從08年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷的變慢，在大的趨勢(shì)下，過(guò)去這么多年，大家投資還是不錯(cuò)的，所以一定要把宏觀和資本市場(chǎng)邏輯要想清楚。這張圖我高度進(jìn)行了概括，希望幫助大家把非常復(fù)雜的宏觀和資本市場(chǎng)的邏輯，把它連接起來(lái)，最重要的一條，藍(lán)色的線代表我們說(shuō)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，代表的是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活動(dòng)表現(xiàn)。但是黃色是代表著全球金融條件，黃色線往下，代表的是全球金融條件比較寬松，所以在2017年我們迎來(lái)了特別好的組合，就是經(jīng)濟(jì)是上行的，每個(gè)月比上一個(gè)月基本上變好，同時(shí)金融條件相對(duì)來(lái)講比較寬松，到2018年這兩條線完全反過(guò)來(lái)了，從投資來(lái)講18年不好，因?yàn)檫@一年有貿(mào)易戰(zhàn)，美國(guó)有四次加息，還有中國(guó)的去杠桿，中國(guó)的資管新規(guī)，到2019年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)往下走，但是金融條件卻大幅度寬松，所以如果你理解這個(gè)道理的話，你應(yīng)該站在今天的角度回過(guò)頭來(lái)看，2018年不好做，19年比較好做的，結(jié)果是在這個(gè)圖里面一共有24個(gè)資產(chǎn)，很明顯跟我剛才講的邏輯是完全一致的。這里簡(jiǎn)單稍微講一下，其實(shí)還有第三個(gè)因素在里面發(fā)揮作用，除了經(jīng)濟(jì)，除了金融條件，還有一個(gè)因素發(fā)揮作用就是估值的變化，你看到這個(gè)估值，在2017、2018年完全反轉(zhuǎn)，基本上是17年好，到18年就很不好，17年不好的就是美元，到18年就比較強(qiáng)，到18、19年也是有一些反轉(zhuǎn)，但是2020年是不是一定繼續(xù)反轉(zhuǎn)呢?我們看到2020年前面幾個(gè)月也反轉(zhuǎn)了，前三個(gè)月，現(xiàn)在都是事后，事前我們也不知道會(huì)有疫情。但是疫情這么大的反轉(zhuǎn)，到了后面又反轉(zhuǎn)了。你可以看一下這是2020年，它的變化一下子把前面三年的變化一下子顯得微不足道了，藍(lán)色的線很難看清楚是往上往下了，20年前面三個(gè)月是因?yàn)橐咔?，藍(lán)色往下，黃色向上，后來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了藍(lán)色線起來(lái)了，黃色線下去了，這個(gè)又回到2017年，就很像，我講的這個(gè)，其實(shí)都是基于已經(jīng)發(fā)生的事情，我先給大家看一下資本市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的表現(xiàn)，2021年這兩條線大概會(huì)怎么走。

2020年整體的表現(xiàn)在全球范圍來(lái)講沒(méi)有前面17、18、19年那么夸張，2020年基本上是美國(guó)股市和亞太地區(qū)，包括中國(guó)股市表現(xiàn)比較好，包括中間被打壓的中概股，但是也有不好的，港股一般，還有商業(yè)地產(chǎn)和石油，這是今年跑出的市場(chǎng)，過(guò)去6個(gè)月、7個(gè)月或者8個(gè)月都可以去看的，在疫情沖擊之后，全球貨幣寬松之后，幾乎都在上漲，唯一下跌的是美元，因?yàn)槊涝衲曦泿懦l(fā)最嚴(yán)重的，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度最快的，美元成為很明顯的代價(jià)。最近這段時(shí)間開(kāi)始出現(xiàn)一些反轉(zhuǎn)，年初不太好的都開(kāi)始出現(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)，像石油最近突破了50美元，3月份的時(shí)候，曾經(jīng)掉到負(fù)數(shù)，這樣的情況，我們要理解，三件事情很重要。第一，經(jīng)濟(jì)是每個(gè)月在逐漸變好，還是說(shuō)在慢慢的變差。第二金融條件會(huì)放松還是會(huì)收緊，第三個(gè)估值的變化，估值還是在不斷進(jìn)行調(diào)整變化的，當(dāng)然不是全部都會(huì)反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。個(gè)別的會(huì)有繼續(xù)漲的趨勢(shì)，但是總體上來(lái)講，這個(gè)反轉(zhuǎn)是時(shí)時(shí)刻刻在進(jìn)行的。

明年，我們要判斷明年，我今天來(lái)這邊，明年這個(gè)藍(lán)顏色的線大概率逐步變好，中國(guó)由于疫情集中在今年一季度，明年中國(guó)一季度相對(duì)今年一季度是很大的一個(gè)好轉(zhuǎn)。但是中國(guó)接下來(lái)就沒(méi)有那么好了，因?yàn)榻酉聛?lái)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇的比較早，明年相對(duì)應(yīng)今年這條線就不會(huì)那么好了。

美國(guó)歐洲都是二季度觸底，這樣的話，美國(guó)和歐洲，亞太一些地方，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能，可以維持到明年上半年，就比較明顯的一個(gè)情況。真正要到下半年以后，可能就會(huì)有更加要看疫苗在全球接種，還有疫情控制，會(huì)影響到明年下半年。

再一個(gè)，我們說(shuō)的貨幣寬松，在明年的話，很大的可能，歐洲會(huì)擴(kuò)大它的寬松，美國(guó)大概率保持現(xiàn)在量化寬松的政策不變，中國(guó)會(huì)逐步收緊，站在今天的角度做的判斷，但是市場(chǎng)不斷的改變，現(xiàn)在跟大家溝通的方式，一個(gè)是通過(guò)每天早上8點(diǎn)15分，我們會(huì)在諾亞平臺(tái)，有一個(gè)公眾號(hào)，如果你沒(méi)有關(guān)注的話，最好掃碼，在這個(gè)上面8點(diǎn)15分，選擇一個(gè)最重要的話題，我們會(huì)跟大家回顧，大概每個(gè)月第一個(gè)星期，我們會(huì)跟大家講一下，我們看好的整個(gè)市場(chǎng)的變化，都有一些固定的欄目。

最近的熱點(diǎn)，像印度股市為什么創(chuàng)新高，比特幣為什么表現(xiàn)好，說(shuō)一些全新的話題。每個(gè)星期三的晚上，會(huì)做線上的會(huì)議，過(guò)去線下全國(guó)各個(gè)地方跑的話，改成線上以后，觀看的人遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于過(guò)去，今年大概做了40多場(chǎng)線上分享，想想我來(lái)北京，一年最多來(lái)兩次或者三次，現(xiàn)在每個(gè)星期都可以看到我在線觀點(diǎn)的分享。剛才講的判斷，是對(duì)于明年整體來(lái)講是好的消息。就是明年2021年是一個(gè)大環(huán)境上來(lái)講，宏觀的環(huán)境會(huì)有一個(gè)比較好的表現(xiàn)，資本市場(chǎng)在很寬松的金融條件下，應(yīng)該也會(huì)有比較好的表現(xiàn)。

但是2022年會(huì)比較緊張，我想告訴各位第一個(gè)點(diǎn)，很多人投資比較謹(jǐn)慎，我還要等等看，再等等看，你別等到明年底才看，我覺(jué)得到2022年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就不會(huì)有那么好了，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入到比較底的增長(zhǎng)，這兩年刺激的效果慢慢消失，各個(gè)國(guó)家會(huì)退出寬松，2022年會(huì)有一些調(diào)整，21年不會(huì)那么糟糕，現(xiàn)在覺(jué)得今年漲的比較多，明年一定會(huì)不太好，我不是這么看的。通過(guò)分析的框架來(lái)講，明年還是很好的一年。

現(xiàn)在全球生產(chǎn)復(fù)蘇和股市的表現(xiàn)是高度一致的。剛才說(shuō)的藍(lán)色的線，這里面有制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，它對(duì)應(yīng)的都是我圖里面的藍(lán)顏色的那條線，實(shí)際上比較理想。并沒(méi)有受到疫情影響疫情已經(jīng)過(guò)去了，每天看的確診病例多么高，美國(guó)又創(chuàng)新高了，明年美國(guó)到3月份會(huì)死50萬(wàn)人，冬天過(guò)去美國(guó)人會(huì)死50萬(wàn)人呀，這些東西資本市場(chǎng)不在意，天天不要看這些東西，看這些東西，你投資就不敢做了，你要這個(gè)，這個(gè)能給你經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，一個(gè)月比一個(gè)月好，這是非常明顯的。

在這個(gè)過(guò)程中間，有一個(gè)大的反彈，V型經(jīng)濟(jì)宏觀面的大反彈，這個(gè)由于疫情造成的，今年經(jīng)濟(jì)雖然大幅度的下滑，整個(gè)明年會(huì)有一個(gè)大的反彈。當(dāng)然在不同的行業(yè)層面，我講的一個(gè)K型的變化，有的行業(yè)永久的消失了，今年疫情帶來(lái)，對(duì)很多行業(yè)毀滅性的打擊，像香港的航空公司，酒店還有很多零售，非常的艱難。但是在整體大宏觀上面，是一個(gè)大反彈，收益的行業(yè)，有些行業(yè)沒(méi)有今年這么明顯，有些行業(yè)今年吃虧吃的比較多的，明年會(huì)有大反彈。之所以這樣的判斷，本身疫苗有時(shí)間線的，有清晰的時(shí)間線，目前為止，無(wú)論是國(guó)外的疫苗還是中國(guó)的疫苗，現(xiàn)在都比原來(lái)預(yù)期研發(fā)進(jìn)展都要快，而且效果要好。唯一接下來(lái)的是生產(chǎn)分配，以及大家的接種意愿這個(gè)問(wèn)題。中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情控制比較好，可以先讓別的國(guó)家先實(shí)驗(yàn)一下中國(guó)新開(kāi)發(fā)的疫苗，國(guó)藥的疫苗，如果在別的國(guó)家效果比較好，建議打中國(guó)的疫苗，這樣中國(guó)到下半年以后，下半年進(jìn)入到正常的狀態(tài)，那種情況下，貨幣政策如果還沒(méi)有快速退出情況下，應(yīng)該明年下半年市場(chǎng)表現(xiàn)也會(huì)比較好，這是我們今年的判斷，如果這個(gè)判斷有變化，我們會(huì)在星期三的晚上，或者是周一會(huì)跟大家做一個(gè)更新。

剛才講的是生產(chǎn)端。消費(fèi)端非常弱，消費(fèi)端弱對(duì)投資來(lái)講，一樣也是一個(gè)好事情，不是壞事情，宏觀上面可能是壞事情，投資上可能是好事情。因?yàn)橄M(fèi)端通道比較弱的話，代表沒(méi)有辦法加息，沒(méi)有辦法退出，金融條件繼續(xù)比較寬松，目前來(lái)講全世界的央行都已經(jīng)把所有的工具都用完了，但是它也沒(méi)有辦法，只能繼續(xù)用這個(gè)工具，這個(gè)東西對(duì)實(shí)體的幫助不大，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)講它是好消息，過(guò)去這些年做投資的人，你可以說(shuō)他樂(lè)觀一點(diǎn)，現(xiàn)在不完全是樂(lè)觀，實(shí)際上你等于搭了政策的便車?，F(xiàn)在全世界大問(wèn)題是通縮，而不是通脹?，F(xiàn)在全世界都是大麻煩，待會(huì)兒講為什么會(huì)有這個(gè)麻煩，為什么對(duì)資本市場(chǎng)比較利好。

最邊上的紅色是中國(guó)，中國(guó)現(xiàn)在從17年到現(xiàn)在，陷入到復(fù)蘇，還沒(méi)有進(jìn)入到復(fù)蘇，已經(jīng)算好了，但是整體通脹率是負(fù)0.5，未來(lái)一段時(shí)間還會(huì)負(fù)，甚至負(fù)1%都有可能，這是核心通脹，去掉物價(jià)，去掉消費(fèi)和燃料，基本上是很糟糕的一個(gè)表現(xiàn)。歐洲基本上現(xiàn)在通脹水平，是它過(guò)去20年最低。日本又通信進(jìn)入到通縮，日本前面12年都是通縮，安倍上臺(tái)開(kāi)始印鈔票，未來(lái)全世界在沒(méi)有大的變化情況下，只能繼續(xù)印鈔票。

我就想告訴你們，今天不可能再印鈔票了，但是沒(méi)辦法的情況下，只能用很糟糕的辦法。

看一下美國(guó)，美國(guó)相對(duì)來(lái)講在這個(gè)圖里面是比較好的情況，因?yàn)樗w的通脹還算是比較正常，美國(guó)現(xiàn)在還是一個(gè)正常情況，但是現(xiàn)在它的通脹也只有1.5，加息的話要到2.5才能加息，我今天盡量講簡(jiǎn)單一點(diǎn)，大家就記住，美國(guó)宣布自己2.5了，就要緊張了，那個(gè)時(shí)候開(kāi)始加息，一加息過(guò)去這些年漲的很瘋的資產(chǎn)全部大跌，但是離這一天還很遙遠(yuǎn)，至少有兩年的時(shí)間。我今天盡量簡(jiǎn)單化，你應(yīng)該把核心點(diǎn)記下來(lái)。原因是我講過(guò)很多次了。

我們?cè)倏聪M(fèi)，消費(fèi)端非常弱，中國(guó)消費(fèi)好一點(diǎn)，全球的消費(fèi)，你看中國(guó)消費(fèi)信心已經(jīng)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家很多了，黑色的點(diǎn)是發(fā)達(dá)國(guó)家，你看看美國(guó)、歐洲、日本，日本的消費(fèi)非常弱，也就是說(shuō)，現(xiàn)在很多人覺(jué)得要通脹了，今年印這么多錢，這種觀念在08年、09年有很多人說(shuō)，通脹肯定要來(lái)了，那個(gè)時(shí)候你去買房子作為對(duì)沖，可是現(xiàn)在房?jī)r(jià)很高了，還有購(gòu)房資格也沒(méi)有多少人，想買房也不行。簡(jiǎn)單來(lái)講，生產(chǎn)端的通脹確實(shí)有全世界的煤、鐵、鋼，都在快速的上漲。實(shí)際上是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)端的復(fù)蘇。但是消費(fèi)端非常弱，所以從生產(chǎn)端傳達(dá)到消費(fèi)端，這個(gè)時(shí)間比較長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)的結(jié)果，就是剛才說(shuō)的沒(méi)有通脹，沒(méi)有通脹的話，各個(gè)國(guó)家就沒(méi)辦法加息。只能夠繼續(xù)印鈔票，這就是為什么資本市場(chǎng)漲不上去，你會(huì)覺(jué)得很害怕，核心的邏輯是全世界的銀行沒(méi)有辦法?，F(xiàn)在我們?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)嚴(yán)重的脫節(jié)了，跟經(jīng)濟(jì)脫節(jié)了。但是在這種情況下，投資的人成為了受益的人。

這幾個(gè)主要國(guó)家都有了，中國(guó)、日本、亞太、歐洲、美國(guó)都有了，紅色是他們市場(chǎng)的表現(xiàn)，藍(lán)色是上市公司的盈利，你可以看一下整體盈利今年都不好，都是同比負(fù)增長(zhǎng)，疫情沖擊很大，這里表現(xiàn)好的是中國(guó)，韓國(guó)也比較少，印度也比較少，再往那邊就是歐洲，歐洲影響比較大，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑比較厲害。接下來(lái)歐洲會(huì)有新的一輪刺激。因?yàn)榻衲暌咔闆_擊很大的情況下，主要是美國(guó)不斷刺激。日本也都做了刺激，但是幅度比較小。接下來(lái)歐洲有一波刺激，這個(gè)黃色的是估值，估所有東西都貴了，只不過(guò)有些地方貴的比較少。相對(duì)來(lái)講、印尼、中國(guó)、香港估值變化比較少，你看歐洲估值變化也很高，上漲的倍數(shù)變得很貴，這樣的話，明年在整體上表現(xiàn)，如果維持比較好的表現(xiàn)情況下，這里面已經(jīng)把盈利，股市把未來(lái)盈利考慮進(jìn)來(lái)了，明年同樣會(huì)有我講的估值的回調(diào)，有些高的，會(huì)有一些下調(diào)。從這個(gè)角度來(lái)講，歐洲比較擔(dān)心它明年的表現(xiàn)，因?yàn)樗衲攴认碌容^厲害，估值也比較高。明年也有大選，很多國(guó)家，還有英國(guó)脫藕，很多事情影響到這塊，像美國(guó)、中國(guó)、亞太，明年比較安全，比較看好的大的板塊市場(chǎng)。

今年有一個(gè)詞是K型復(fù)蘇，經(jīng)理這么大疫情的沖擊，國(guó)家不斷的救助，真正受益的是很少的企業(yè)。在這張圖里面，美國(guó)五個(gè)大的公司，他們今年年初到現(xiàn)在漲了40%，指數(shù)大概漲了10%，就是標(biāo)普漲了10%，跌了33%，反彈了大概60%的樣子，今年算是特別奇怪的一年，沖擊很大，但是股市今年低點(diǎn)漲了60%，下面是495個(gè)上市公司，它們今年是跑輸?shù)?，這個(gè)是全世界的現(xiàn)象，今年在國(guó)內(nèi)也是一樣的，A股隨便拉一個(gè)板塊出來(lái)，上證也好，滬深300也好，或者是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板也好，全部拉出來(lái)，今年跑贏大盤的股票大概都只有對(duì)應(yīng)這個(gè)指數(shù)的20%到30%，剩下70%基本上是跑輸?shù)?。剩?0%的股票，甚至是80%的股票，跑贏它所在板塊指數(shù)的，這個(gè)現(xiàn)象我去年講了很多遍，我告訴大家，在經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中間，我們今年全世界經(jīng)濟(jì)增速非常低，在這種情況下，錢只會(huì)認(rèn)好公司，而不會(huì)認(rèn)便宜的公司。每次我停頓的時(shí)候你們就重點(diǎn)記一下。這是特別重要的。假如現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到高增長(zhǎng)的時(shí)候，基本上好股票和壞股票都會(huì)漲，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，錢只認(rèn)好公司，不管是它貴還是便宜，不是追著便宜的公司，只認(rèn)好公司。經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，不好的公司打擊非常大，哪怕跌到100都沒(méi)有人買它，所以不要隨意去抄那個(gè)底。

但是歷史上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較均衡，通常美國(guó)過(guò)去有好幾個(gè)大的低點(diǎn)，任何一點(diǎn)都進(jìn)去都滿意，通常低點(diǎn)的時(shí)候495家公司表現(xiàn)的比那五家公司要好，今年是例外，所以是K型反轉(zhuǎn)，這是很明顯的K型，是宏觀上的K型，也可以是資本市場(chǎng)的K型，比較麻煩的地方在哪里呢?宏觀上受益的行業(yè)，不一定是資本市場(chǎng)受益的行業(yè)。宏觀上面吃虧的那些行業(yè)，有可能是資本市場(chǎng)上受益的行業(yè)，所以資本市場(chǎng)要比宏觀要復(fù)雜，所以我們做投資，憑直覺(jué)做投資很容易犯錯(cuò)，你覺(jué)得這個(gè)行業(yè)很好，但是因?yàn)樗乐堤撸蛘呶磥?lái)沒(méi)有今天好，所以它漲的不多。今年受到很嚴(yán)重的行業(yè)，我們叫可選消費(fèi)品，酒店、旅游、航空這是可選消費(fèi)品，這肯定是被沖擊非常嚴(yán)重的行業(yè)，但是資本市場(chǎng)表現(xiàn)非常好。在中國(guó)到底有哪些行業(yè)看好，中國(guó)第一好的行業(yè)就是消費(fèi)，長(zhǎng)期好的就是消費(fèi)。其他的都放在后面去。

明年可能的情況，有可能發(fā)生，我列了四個(gè)情況，第一種情況，繼續(xù)我們今年看到的情況，前提是我們看到病毒又變種了，明年又要封城了，大家又不能正常工作，不能正常上學(xué)了，就重復(fù)今年的市場(chǎng)，這個(gè)可能性基本小，基本不大可能，疫苗還是不錯(cuò)的。最近由于疫苗的新聞，盡量看好新聞，不要看壞新聞，長(zhǎng)的誰(shuí)臉又變形了，這樣想又不敢投資了，正常人不會(huì)有人報(bào)道你，這個(gè)事情對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)講，資本市場(chǎng)只看變好的，不看不好的，要想清楚這個(gè)道理。

第二種情況，全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全年貨幣依然會(huì)比較寬松，這個(gè)是第二種情況。類似于全球剛才說(shuō)的情況，過(guò)去都是這樣的情況。這是第二種情況。

第三種情況，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的情況，到目前為止，9月份到現(xiàn)在資產(chǎn)跑的好的，都已經(jīng)下來(lái)了。之前表現(xiàn)差一點(diǎn)的，或者漲的少的，已經(jīng)漲上去了。這是第三種情況。

第四種情況，我們說(shuō)的比較糟糕的情況。對(duì)應(yīng)的是國(guó)家開(kāi)始采取跟過(guò)往不一樣的方法去解決我們的低增長(zhǎng)的問(wèn)題。過(guò)去的低增長(zhǎng)，我們都是繼續(xù)印鈔票，未來(lái)如果采取不一樣的方法，就是要縮小貧富差距。真正低增長(zhǎng)的原因，低增長(zhǎng)真正的原因不是我們過(guò)去以為的老齡化，科技發(fā)展太慢了，真正的原因是貧富差距太大，有錢人錢太多了，不花錢，窮人沒(méi)錢花，越不花，經(jīng)濟(jì)越來(lái)越慢，這個(gè)是國(guó)家在這一兩年把這個(gè)問(wèn)題上升到統(tǒng)一認(rèn)識(shí)了，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)以后怎么做，原來(lái)是縮小貧富差距，今年疫情，沒(méi)辦法，繼續(xù)寬松繼續(xù)刺激一下，這個(gè)貧富差距變得更大了，所以2021年是很好的時(shí)間窗口，依然扶持的情況下，不會(huì)過(guò)快去收緊，但是到了2022年，因?yàn)檫@些危機(jī)已經(jīng)過(guò)去了，國(guó)家又開(kāi)始來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，最近在罰大公司，就是因?yàn)檫@些大公司帶來(lái)的問(wèn)題，已經(jīng)被認(rèn)識(shí)到，它們其實(shí)是低增長(zhǎng)的核心原因。

我先講一下這個(gè)，剛才說(shuō)的K型反轉(zhuǎn)已經(jīng)開(kāi)始了，表現(xiàn)好的，往上漲的都開(kāi)始往下調(diào)了?？蛇x消費(fèi)，信息技術(shù)，這些都往會(huì)調(diào)了，表現(xiàn)差的，共層、能源都開(kāi)始往上漲了，有些跟你的直覺(jué)也不一樣，比如說(shuō)醫(yī)療保健，醫(yī)療保健宏觀來(lái)講，醫(yī)療保健應(yīng)該是好的一年，但是實(shí)際上資本市場(chǎng)是跑輸大盤的，原因就是在疫情開(kāi)始之前的去年，整個(gè)19年是醫(yī)療保健大幅度跑贏大盤，去年已經(jīng)跑贏大盤，今年受到?jīng)_擊，對(duì)實(shí)體企業(yè)是好事情，對(duì)于他們股票不是好事情，是跑輸?shù)?，做投資，你那個(gè)宏觀的直覺(jué)，其實(shí)不一定對(duì)。要看市場(chǎng)。你看這個(gè)市場(chǎng)，有一個(gè)很明顯的趨勢(shì)，一旦形成一個(gè)趨勢(shì)，它會(huì)維持一段時(shí)間，不會(huì)一下子就反轉(zhuǎn)，但是它一旦反轉(zhuǎn)，它又維持一段時(shí)間。所以這個(gè)事情它會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，比方說(shuō)信息科技板塊已經(jīng)在跌了，有些股票跌的比較多，跌了20，很多人覺(jué)得到底了，其實(shí)不一定，可能還要跌一陣子。

這個(gè)是大家熟悉的行業(yè)，這里面2020年，那張圖，金融和能源是今年跑的最差的。但是我想告訴你，這兩個(gè)板塊是過(guò)去十年最差的。不光是今年差，過(guò)去十年這兩個(gè)板塊都是最差的。但是再往前推十年，2000年到2010年呢?這兩個(gè)板塊是最好的。2000年到2010年最好的是能源，第二是金融。2010年到2020年最差的就是它們兩個(gè)。2000年到2010年最差的是什么呢?最差的是科技，過(guò)去十年科技是最好的。大家千萬(wàn)不要覺(jué)得，一個(gè)東西好就一直好下去，不會(huì)這樣的。當(dāng)年金融能源好了十年，接下來(lái)壞了十年。壞事是科技?jí)牧耸辏蠹叶疾辉敢馔?，現(xiàn)在好了十年。未來(lái)這個(gè)東西會(huì)不會(huì)反過(guò)來(lái)，今天我們不敢說(shuō)肯定，但是一定會(huì)有反轉(zhuǎn)。

在諾亞大家還做一些量化投資，到別的地方我不講這一頁(yè)了，這里我講一下量化，量化在過(guò)去十年，2010年到2020年，最差的量化策略是什么呢?是價(jià)值投資。教科書(shū)上的價(jià)值投資是最差的。但是你再往前走，2000年到2010年最好是價(jià)值投資。所以這個(gè)東西風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，是十年為一個(gè)周期。最近也在反轉(zhuǎn)，你看基本面，價(jià)值，最低一個(gè)月和三個(gè)月都表現(xiàn)比較好，全年是跑輸?shù)摹?/p>

房子，美國(guó)的房子從10年見(jiàn)底了，慢慢的復(fù)蘇。今年疫情沖擊非常嚴(yán)重，但是在美國(guó)的房子是賣的最好的一年。你看和10年的區(qū)別在哪呢?藍(lán)色是違約，很多人沒(méi)有辦法還房貸了，在當(dāng)時(shí)那些銀行還是收他們的房子，下面黃色的線，代表銀行把房子收回去拍賣，今年雖然很多人，因?yàn)橐咔闆_擊非常嚴(yán)重，沒(méi)有錢交房貸。但是下面那條黃色的線沒(méi)有上去，說(shuō)明各個(gè)國(guó)家要求銀行在今年糟糕的情況下，不要收他們的房子。在香港的話，房?jī)r(jià)基本上沒(méi)跌。在這么大的沖擊下，房?jī)r(jià)沒(méi)跌。就說(shuō)明大的沖擊下，政府首先會(huì)保房?jī)r(jià)，各個(gè)國(guó)家都會(huì)保。另外一方面，美國(guó)之所以房?jī)r(jià)今年漲的很好，除了疫情特別嚴(yán)重以外，這是一個(gè)特別壞的消息。對(duì)于房地產(chǎn)來(lái)講是一個(gè)好消息。這是住宅地產(chǎn)，商業(yè)地產(chǎn)是一個(gè)壞消息，商業(yè)地產(chǎn)非常糟糕。還有一個(gè)原因，是因?yàn)槊绹?guó)年齡結(jié)構(gòu)，最多的人是30到39歲的人，這一批人，美國(guó)結(jié)婚比較晚，正好結(jié)婚買房這是一個(gè)因素。但是在中國(guó)，這一點(diǎn)已經(jīng)不是了。在中國(guó)從13年開(kāi)始，每年結(jié)婚的人越來(lái)越少。所以中國(guó)的房?jī)r(jià)會(huì)非常難以再現(xiàn)過(guò)去的輝煌。從大概兩年前開(kāi)始，中國(guó)投資者，從房地產(chǎn)出來(lái)，慢慢的進(jìn)入到股票市場(chǎng)。所以中國(guó)未來(lái)股票市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)長(zhǎng)牛，慢牛，今年算是很好的慢牛行情，只不過(guò)要通過(guò)現(xiàn)在三件事情有很大的阻力，突破以后，會(huì)迎來(lái)比較類似于美國(guó)當(dāng)年80年代股市長(zhǎng)牛慢牛的行情。

但是美國(guó)很有可能迎來(lái)房子的高潮，因?yàn)槊绹?guó)這些年年齡結(jié)構(gòu)，當(dāng)年他們發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候，他們正好在家里，還在讀書(shū)期間，也就是說(shuō)這十年他們買房子的意愿不是很高，現(xiàn)在是慢慢上來(lái)的。美國(guó)住房銷售慢慢上來(lái)的，中間很多房子是外國(guó)人買的?，F(xiàn)在這一群人已經(jīng)到30歲了，他們已經(jīng)開(kāi)始改變了過(guò)去被房地產(chǎn)金融危機(jī)傷害的階段，他們進(jìn)入到房地產(chǎn)市場(chǎng)。

這張圖我沒(méi)有改，這個(gè)是我去年底講的圖，數(shù)據(jù)都沒(méi)有改，我把今年的數(shù)據(jù)加進(jìn)來(lái)了，這個(gè)是美元會(huì)進(jìn)入到長(zhǎng)期的熊市，美元熊市很長(zhǎng)，因?yàn)槊涝男苁校鶕?jù)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字決定的，財(cái)政赤字貿(mào)易赤字使美元進(jìn)入長(zhǎng)期的熊市，它好要有條件，要么是加息，要么是加稅，所以有兩次大的訪談。再加上最近這十年，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比歐洲和日本都要好?，F(xiàn)在美元今年疫情帶來(lái)巨大的財(cái)政赤字，一下子在原來(lái)基礎(chǔ)上增添了20%的赤字。貿(mào)易逆差逐漸擴(kuò)大，所以美元沒(méi)辦法逆轉(zhuǎn)它的熊市的，今年已經(jīng)跌了12%了。這張圖里面美元是100，現(xiàn)在美元只有80到90之間，已經(jīng)下了很多了。未來(lái)低的話，有可能到70，但是這個(gè)70時(shí)間會(huì)拉的比較長(zhǎng)。在明年很有可能美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是要比歐洲日本要好一點(diǎn)，我認(rèn)為明年美元大概在6.5到6.7之間，現(xiàn)在很多人說(shuō)明年人民幣匯率會(huì)漲到6.0，現(xiàn)在看起來(lái)，這種可能性，我個(gè)人覺(jué)得很小，我跟大家的觀點(diǎn)不太一樣，原因是什么呢?今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，中國(guó)的產(chǎn)能，中國(guó)的訂單把全球都拿過(guò)來(lái)了，但是明年全球應(yīng)對(duì)疫情都會(huì)比較成功，明年資本流入，資本訂單都不會(huì)有今年這么突出，會(huì)分散到各個(gè)國(guó)家去。這是一方面。還有美國(guó)雖然說(shuō)它不好，但是它是發(fā)達(dá)國(guó)家中最好的，要不然不可能股市漲那么多年，在這種情況下，雖然美元長(zhǎng)期走軟，不是一下子漲完的，今年一下子跌了12%，美元明年相對(duì)比較穩(wěn)定，凡爾登到它疫情過(guò)去以后，它的這些赤字問(wèn)題，會(huì)對(duì)美元形成很大的沖擊。

所以人民幣對(duì)美元，大概率到明年底是6.5到6.7，現(xiàn)在是6.5，我反而認(rèn)為人民幣相對(duì)來(lái)講有所貶值，而不是升值。在這一天之前有可能先生致再貶值，因?yàn)榘莸巧吓_(tái)以后，可能他會(huì)通過(guò)一些刺激的法案，這樣使得美元財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，這種情況下，美元還有貶值的空間，人民幣未來(lái)一段時(shí)間，6.4到6.2都有可能，但是到明年年底會(huì)回去。

我講最重要的一塊，過(guò)去我們?nèi)澜缭介_(kāi)越慢，所有國(guó)家都開(kāi)始降息，過(guò)去40年都是全世界不斷的降息。今天全世界形成了一個(gè)共識(shí)，這只船之所以開(kāi)的這么慢，核心原因是我們貧富差距已經(jīng)達(dá)到了人類有記錄以來(lái)最高的水平。有錢的人不花錢，錢都不花出去，中國(guó)算是好的，你們可能感覺(jué)不到，在中國(guó)今年疫情很嚴(yán)重，大家都跑奢侈品買LV，在香港沒(méi)有任何人排隊(duì)，這些店基本上關(guān)掉了。很慘的。

全世界最大的問(wèn)題，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入到不花錢的狀況，把錢都存起來(lái)。花錢的是下面黃色的線，存起來(lái)的錢是藍(lán)色的線，日本是最早進(jìn)入到這個(gè)狀況，人們沒(méi)有什么欲望，說(shuō)日本人年輕人都不想結(jié)婚，沒(méi)有欲望，美國(guó)也是一樣的，美國(guó)以前不是這樣的，美國(guó)原來(lái)是高增長(zhǎng)的年代，投資大于儲(chǔ)蓄的，我們經(jīng)常說(shuō)美國(guó)人不儲(chǔ)蓄，現(xiàn)在是反過(guò)來(lái)了，美國(guó)人也都存錢了。那沒(méi)有人花錢怎么辦呢?過(guò)去這些年主要是中國(guó)，中國(guó)這些年是全世界投資的主力軍，中國(guó)來(lái)提供需求，讓全球不要陷到那艘船里面，剛才那個(gè)船沉下去了，不往前開(kāi)了，中國(guó)是主力。

我們看這40年利息降了40年了，美國(guó)曾經(jīng)利率18%，當(dāng)時(shí)通脹有20%，從戰(zhàn)后1945年到1980年美國(guó)的通脹很高。最高達(dá)到20%，現(xiàn)在剛才給你看了只有1.5%，歐洲這些地方都是0.2，日本是負(fù)0.5，中國(guó)是0.5，為什么沒(méi)有通脹呢?原因就是錢都存起來(lái)了，沒(méi)有花掉，都放在銀行了。美國(guó)的銀行里面放了55%的錢，55%的GDP被直接存起來(lái)了，沒(méi)地方去。利率理論上講應(yīng)該是降到負(fù)數(shù)，我們今天走出這個(gè)困境第一個(gè)方法是把利率降到負(fù)2，每個(gè)人都承擔(dān)，債券是負(fù)利率，還有銀行存在央行的錢是交負(fù)利率了，在日本和歐洲，老百姓最多是0，將來(lái)把這些錢逼出來(lái)第一種方法是負(fù)利率，存在銀行的錢倒貼銀行利率，大概每年2%，這一天遙不可及，沒(méi)有國(guó)家敢試。第二個(gè)是征稅，最高的稅你們沒(méi)法相信，中國(guó)的稅很高，最高達(dá)45%，美國(guó)最高一檔稅是31%，拜登上臺(tái)想把31調(diào)到39，歷史上面美國(guó)最高的稅率是94%，英國(guó)最高一檔稅是99.2%。什么時(shí)候呢?二次世界大戰(zhàn)的時(shí)候。國(guó)家正在打仗，富人把你們口袋里面的錢多拿出來(lái)。拜登跟他競(jìng)選的時(shí)候，你們都知道，民主黨其他幾個(gè)人提出來(lái)主張更加可怕，比方說(shuō)每年征8%的財(cái)富稅，不是一年的，是每年，那就很高了。后來(lái)拜登就把這些東西都接過(guò)來(lái)了。

問(wèn)題在于，剛才跟你們講的都在存錢，其他國(guó)家都在存錢，不花錢，到底誰(shuí)在存錢呢?第一就是剛才說(shuō)的有錢人在存錢，第二，就是科技公司在存錢。這就是一個(gè)現(xiàn)在面臨的大問(wèn)題，過(guò)去大家都覺(jué)得中國(guó)人在存錢，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)是各個(gè)國(guó)家的大公司在存錢。這些大公司他們?cè)谶^(guò)去20年時(shí)間，迎來(lái)了特別大的紅利就是不監(jiān)管，不管它們，因?yàn)闅v史上面，我剛才說(shuō)了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢已經(jīng)有40年了，這40年放慢過(guò)程中間，大家都很著急，無(wú)線電以前科技公司做大的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快，為什么現(xiàn)在越做大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度越慢，當(dāng)時(shí)還沒(méi)有想明白的時(shí)候，就開(kāi)始放松監(jiān)管，不要管，讓他們做大，因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，可是這些公司都做大了，做大以后，我們的增長(zhǎng)越來(lái)越慢了，而不是快了。所以現(xiàn)在大家都在想為什么科學(xué)技術(shù)不再是第一生產(chǎn)力了?這個(gè)問(wèn)題經(jīng)濟(jì)學(xué)家想了20年都沒(méi)有想清楚，我今天告訴你，很多問(wèn)題你一旦想清楚就特別簡(jiǎn)單，直到兩年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒(méi)想清楚是為什么，大家都覺(jué)得全世界不存錢甚為是老齡化，我60歲退休，還可以活20年，我不花錢，我存起來(lái)，老齡化認(rèn)為是原因，很多認(rèn)為是科學(xué)技術(shù)不發(fā)達(dá)，什么是科學(xué)技術(shù)呢?從沒(méi)電到有電是科學(xué)技術(shù)，從馬車到汽車是科學(xué)技術(shù)，今天我們有這樣的技術(shù)嗎?沒(méi)有。今天我們支付更快了，在家里可以叫外賣了，這不是大的技術(shù)。過(guò)去都是為了科技企業(yè)發(fā)展，終于在過(guò)去兩年內(nèi)想清楚了，到底是什么原因?企業(yè)掙太多的錢花不出去，基本上存起來(lái)了，現(xiàn)在怎么把這些錢花出來(lái)。歐洲開(kāi)始對(duì)這些企業(yè)征收數(shù)字稅，美國(guó)競(jìng)選提議，讓科技企業(yè)發(fā)展，征很高的稅，把他們?nèi)〈娜祟惷總€(gè)月發(fā)一千美元，這是人類提出的方法。但是我今天要跟你講的是科技企業(yè)的問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)比剛才講的還要更嚴(yán)重。

我們看一下，這是我列舉的我們面臨的問(wèn)題。你數(shù)一下一共有20個(gè)D，現(xiàn)在全世界最大的兩個(gè)問(wèn)題，我們平時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喜歡講藍(lán)色框里面的問(wèn)題，政治學(xué)家喜歡講黃色框里的問(wèn)題，比如說(shuō)中美沖突，美國(guó)的政治大選，我們喜歡講這個(gè)問(wèn)題。但是我告訴你，對(duì)應(yīng)的最嚴(yán)重的兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)叫貧富差距太大，一個(gè)叫價(jià)值觀太混亂，貧富差距太大帶來(lái)什么結(jié)果呢?有錢人錢都花不出去。就算做了很多投資，我也做了投資，但是你做了投資以后，大部分錢還是存起來(lái)了，這個(gè)時(shí)候，對(duì)應(yīng)的商店也好，國(guó)家也好，它就是赤字，因?yàn)槟悴换ㄥX嘛，債務(wù)，有些要積累債務(wù)，有的借錢，或者企業(yè)為了追求增長(zhǎng)速度，借債，借債不能還就違約，全是D開(kāi)頭的。債務(wù)累計(jì)到一定程度，國(guó)家要求大家去杠桿，要還錢了。我們過(guò)去中國(guó)宏觀總的債務(wù)占GDP是250%，國(guó)家就很擔(dān)心了，今年一下子變成270了，國(guó)家不停的說(shuō)，我們應(yīng)該把270降到250，這就是去杠桿。

剛才我說(shuō)的，有錢的人花的錢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于存起來(lái)的錢，存起來(lái)的錢一部分被人借走了，借走的人想投資和消費(fèi)，問(wèn)題是99%的人借去的錢，也抵消不了1%的人減少的消費(fèi)，所以最后讓誰(shuí)消費(fèi)呢?讓國(guó)家來(lái)消費(fèi)。所以在過(guò)去這些年，全世界發(fā)達(dá)國(guó)家，包括中國(guó)在內(nèi)，政府的債務(wù)越來(lái)越高，大家都不花錢的時(shí)候，只有政府來(lái)花錢。這就是我們今天面臨的問(wèn)題。

對(duì)應(yīng)的就是通縮，這就是一個(gè)自然的結(jié)果。通脹是什么?大家都花錢就通脹了。大家都不花錢就通縮了。剛才給你們看了數(shù)據(jù)，非常明顯的通縮壓力，各個(gè)國(guó)家的通縮壓力。再對(duì)應(yīng)的是貶值，哪些國(guó)家債務(wù)高，剛才說(shuō)美國(guó)債務(wù)很高，所以美元面臨著貶值?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)起不來(lái)就是衰退，對(duì)應(yīng)的就是蕭條。

這邊是科技企業(yè)大的問(wèn)題，它大了以后，一方面把那邊問(wèn)題搞的很嚴(yán)重，另外一方面，面對(duì)全世界的人，貧富差距一旦拉大以后，價(jià)值觀就出問(wèn)題了，你想象一下大學(xué)的學(xué)生，他們的價(jià)值觀就出問(wèn)題了，你就可以用各種各樣的思想去打動(dòng)他，99%不滿意的人，你只要說(shuō)服他，他愿意推翻這個(gè)社會(huì)制度，在這種情況下，科技平臺(tái)成了信息傳播很大的問(wèn)題，這里面包括數(shù)據(jù)、隱私，這樣的話，就引起了政治的問(wèn)題，不再是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題了，今年美國(guó)大選把這個(gè)問(wèn)題再一次把它凸顯出來(lái)了，你看美國(guó)人分成兩邊，打的不可開(kāi)交，今天我們都知道，拜登贏得當(dāng)選，剩下有很多人認(rèn)為拜登沒(méi)有贏，或者認(rèn)為他是假的，因?yàn)槲覀兊拇罄校F(xiàn)在我們每個(gè)人讀的東西看的東西都已經(jīng)不完全是你自己的決定，自己的判斷，自己的獨(dú)立思考，而是機(jī)器推送給你的。在一些網(wǎng)站更加明顯，比如說(shuō)UQ，你打開(kāi)以后，只要點(diǎn)一個(gè)視頻，接下來(lái)看的都是類似的視頻，在淘寶你只要點(diǎn)開(kāi)某一個(gè)商品，接下來(lái)全是那些商品，這些問(wèn)題變得非常嚴(yán)重，將影響到政治的穩(wěn)定。在美國(guó)學(xué)術(shù)界，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把那個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性，向政府層面闡述，美國(guó)的政治學(xué)家，已經(jīng)把這些信息的問(wèn)題向政府做了闡述。

還有一個(gè)對(duì)應(yīng)的是環(huán)境、氣候這些問(wèn)題，我們的觀念是非常不一樣的，中美之間的沖突很大程度上是來(lái)自于價(jià)值觀的沖突。逆全球化，民主悖論，這兩個(gè)嚴(yán)重程度分別達(dá)到了一戰(zhàn)前的水平。我們現(xiàn)在有三件事情跟一戰(zhàn)前是高度相似的，或者是一戰(zhàn)期間，一個(gè)貧富差距，比較精確的貧富差距只能回到1914年，價(jià)值觀的程度，我回答不了，我告訴你歷史學(xué)家清晰告訴你們，今天價(jià)值觀混亂問(wèn)題跟一戰(zhàn)前是一樣的。還有一戰(zhàn)結(jié)束之后，發(fā)生了1918大流感，跟我們今天情況是一樣的，未來(lái)全世界怎么走，怎么解決貧富差距，怎么解決價(jià)值觀的混亂。

我們現(xiàn)在簡(jiǎn)單看一下，歷史上面貧富差距在大流行病之后，通常會(huì)被縮小。因?yàn)闅v史上面的窮人會(huì)大量的死亡，死亡以后，他們都變得很稀缺，他們的財(cái)富開(kāi)始增加，每一次大流行病以后，貧富差距縮小了，但是今年是例外。今年貧富差距擴(kuò)大了，大大的擴(kuò)大了，這樣的話，會(huì)使得這邊黃色框里的問(wèn)題，變得更加嚴(yán)重，未來(lái)這個(gè)問(wèn)題會(huì)更加嚴(yán)重。如果國(guó)家不干預(yù)的話，我跟在座各位講，對(duì)投資者來(lái)講這是好消息。宏觀上面這些問(wèn)題都是壞消息，但是對(duì)投資來(lái)講這是好消息。因?yàn)楝F(xiàn)在全世界面臨的問(wèn)題是總需求不足，大家不投資。所以中國(guó)的投資，你們做投資的人，是在幫全世界拉動(dòng)需求，不要陷入到通縮。那么唯一要擔(dān)心的是政策的收緊問(wèn)題。因?yàn)橹袊?guó)這些年為全世界提供了需求，提供了總需求，但是中國(guó)這些年也是全球政策上的不確定性核心的來(lái)源，中國(guó)一會(huì)兒緊一會(huì)兒松，在07年、08、09、10年表現(xiàn)最為明顯，明年中國(guó)帶頭收緊的話，是很糟糕的結(jié)果。這就是我們要理解的。

現(xiàn)在我個(gè)人感覺(jué)，因?yàn)樨毟徊罹鄻O速擴(kuò)大，國(guó)家會(huì)想一些辦法，也不會(huì)在2021年推出來(lái)，很有可能到22年，整個(gè)經(jīng)濟(jì)正?；院蠼鉀Q這個(gè)問(wèn)題。否則我們長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)。那個(gè)時(shí)候如果資產(chǎn)價(jià)格在今天基礎(chǔ)上再翻一倍的話，我想社會(huì)就亂了，社會(huì)一亂的話，價(jià)值觀會(huì)很難收，國(guó)家已經(jīng)知道這個(gè)價(jià)值觀混亂是非?？膳碌?。大家一定會(huì)收這兩樣?xùn)|西，美國(guó)拜登上臺(tái)以后，首先要把美國(guó)國(guó)內(nèi)的價(jià)值觀，先把它解決掉。沒(méi)有太多時(shí)間跟中國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)了，先要把國(guó)內(nèi)思想解決。拜登順利的話，會(huì)征收比較高的稅，來(lái)化解這些問(wèn)題，這是美國(guó)。

我現(xiàn)在講講科技公司的問(wèn)題，科技公司在貧富差距縮小的時(shí)候，科學(xué)技術(shù)才是第一生產(chǎn)力。你們記住這句話，人類貧富差距縮小，一戰(zhàn)二戰(zhàn)之后貧富差距快速縮小，因?yàn)閯偛耪f(shuō)了美國(guó)征收94%的稅，英國(guó)增收99.2%的稅，這么高的稅把人類不平等縮小了，這些偉大的企業(yè)真的成為第一生產(chǎn)力，貧富差距錯(cuò)縮小情況下，大家愿意花錢，在那個(gè)年代，為通用汽車工作，通用電器工作，為IBM工作，為波音工作，這個(gè)時(shí)候你的感覺(jué)越來(lái)越好，一天比一天好，這個(gè)時(shí)候大家都愿意花錢，而且這些大公司對(duì)實(shí)體的拉動(dòng)是全方位的拉動(dòng)。供應(yīng)鏈好的話，供應(yīng)鏈企業(yè)都會(huì)跟著很好，現(xiàn)在2000年過(guò)后這個(gè)問(wèn)題變得不一樣了，2000年以后，人類貧富差距很大了，而這個(gè)時(shí)候興起的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跟實(shí)體企業(yè)沒(méi)有太多聯(lián)系，它好的話，不能帶動(dòng)供應(yīng)鏈上的好，在今天這張圖，我先解釋一下這張圖，你們理解這張圖很重要，這張圖我如果把它寫出來(lái)，國(guó)家現(xiàn)在還不見(jiàn)得知道最新的研究，如果知道這個(gè)研究的話，我相信會(huì)更加的嚴(yán)管這些科技企業(yè)和大平臺(tái)。這張圖上面是美國(guó)20個(gè)大企業(yè)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，你可以看的很明顯，在2000年之前，這20個(gè)企業(yè)貢獻(xiàn)非常大，可是2000年以后的前20大企業(yè)，貢獻(xiàn)非常小了。下面就是每個(gè)行業(yè)的前四大，而且這個(gè)里面如果拿掉沃爾瑪?shù)脑?，這些貢獻(xiàn)就更小了，因?yàn)槲譅柆斔€是一個(gè)跟實(shí)體有非常詳細(xì)的連接的，但是今天像亞馬遜，跟實(shí)體有深度的連接，像Facebook、Google，就沒(méi)有什么連接了，他們好，但是跟咱們沒(méi)有什么關(guān)系。所以科學(xué)技術(shù)已經(jīng)不再是我們認(rèn)為的第一生產(chǎn)力了。

還有勞動(dòng)生產(chǎn)率，過(guò)去大企業(yè)多的時(shí)候，歷史上面60年到2000年，那些大企業(yè)對(duì)應(yīng)比較高的勞動(dòng)生產(chǎn)率，現(xiàn)在這些大企業(yè)，市值規(guī)模更打了，但是它們對(duì)應(yīng)的勞動(dòng)生產(chǎn)率降低了，原因就是我剛才講的，錢都到了少部分企業(yè)，這些企業(yè)對(duì)我們生活有很多改變，生活變得更有效率了，大家過(guò)得更加的簡(jiǎn)單了。但是它對(duì)其他的實(shí)體企業(yè)是打擊，其他企業(yè)沒(méi)有消費(fèi)和需求了，所以總的需求是下降的。聽(tīng)懂了嗎?我希望大家今天理解這個(gè)核心的邏輯。

最后講一下國(guó)家采取的哪些措施，怎么解決這個(gè)問(wèn)題。

第一，比較寬松的做法是罰款，大家都知道三家中國(guó)公司剛被罰了50萬(wàn)，我想告訴你，Google這些年被罰了不下150億美元，幾乎每年都被罰，但是罰款對(duì)這些大公司來(lái)講不是什么事兒，因他們掙錢掙的太多了，罰款對(duì)他們比較容易解決，但是對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)罰款比較麻煩，像德銀罰款的快罰沒(méi)了，曾經(jīng)是全世界最大的銀行。第二個(gè)數(shù)據(jù)某種程度上來(lái)講要交出來(lái)，或者是針對(duì)性的交一個(gè)數(shù)字稅，針對(duì)性的把這些數(shù)據(jù)拿出來(lái)要和它的服務(wù)對(duì)象共享，在英國(guó)已經(jīng)要求科技公司把掌握的數(shù)據(jù)交出來(lái)給你服務(wù)的對(duì)象。第三種更嚴(yán)的做法會(huì)要求對(duì)企業(yè)拆分，我告訴大家，明年也許不是很明顯，2021年不是很明顯，未來(lái)一定會(huì)很明顯。這是我今天做過(guò)的預(yù)測(cè)里面，最快兌現(xiàn)的一個(gè)東西，里面的原因很多人不知道。

并不是科技不能投了，實(shí)際上很多科技是為企業(yè)賦能的，為實(shí)體賦能，在今年美國(guó)疫情這么嚴(yán)重的情況下，美國(guó)為什么生產(chǎn)復(fù)蘇的那么好呢?美國(guó)人在家工作跟上班差別很小，就是因?yàn)槊绹?guó)很多企業(yè)層面的服務(wù)，大企業(yè)對(duì)小企業(yè)的扶持，開(kāi)發(fā)很多軟件，這方面很方便。所以讓他們基本上美國(guó)生產(chǎn)端完全復(fù)蘇了。

這只是一部分。我希望大家從另外一個(gè)D，叫做DIP，將來(lái)科技必須深度跟實(shí)體進(jìn)行連接，如果只是把實(shí)體生意拿掉，變成你的生意，比如說(shuō)社團(tuán)團(tuán)購(gòu)，我覺(jué)得會(huì)出問(wèn)題的。

所以這只是一部分。

最后我做一個(gè)總結(jié)，希望能夠給大家一些啟發(fā)。

第一，宏觀上面一定很麻煩，這個(gè)增長(zhǎng)通脹和利率，都是非常地低迷。這個(gè)對(duì)資本市場(chǎng)是好事情，我們?yōu)槭裁促嶅X，是因?yàn)槠渌麌?guó)家不肯花錢，簡(jiǎn)單的講是這樣的。如果我們現(xiàn)在去講科技改變?nèi)祟?，都是過(guò)去20年短暫的過(guò)程。

第二，經(jīng)濟(jì)明年大概率是復(fù)蘇的，大家不要懷疑這一點(diǎn)了。

第三，就是均值回歸，K型反轉(zhuǎn)很明顯。

第四，是美元長(zhǎng)期太弱，明年短期內(nèi)，我個(gè)人認(rèn)為還不會(huì)那么嚴(yán)重，明年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，還是應(yīng)該比其他國(guó)家好，再加上中國(guó)很多訂單，分散到很多國(guó)家去。

第五，整個(gè)新興市場(chǎng)，中國(guó)這塊的配置，無(wú)論是股權(quán)還是股票，我認(rèn)為是大的機(jī)會(huì)，中國(guó)基本上在美國(guó)80年代改革的情況下，家庭資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)走向股票股權(quán)市場(chǎng)，這是大方向。這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低的情況下，將變得更加的明顯。

資金會(huì)追逐極少數(shù)的好公司，3%的公司就可以拉動(dòng)整個(gè)大盤，哪怕97%都跑輸大盤，只要有3%的公司就可以拉很多大盤，漲很多倍，這是歷史的經(jīng)驗(yàn)，不光在美國(guó)，在全球其他國(guó)家都是這么過(guò)來(lái)的。

第六，未來(lái)一段時(shí)間，很有可能周期性的資產(chǎn)比較好，過(guò)去跑輸?shù)陌鍓K，有可能因?yàn)楸O(jiān)管的原因，有可能因?yàn)橐咔閹?lái)的復(fù)蘇需求的改變，會(huì)有好的表現(xiàn)。

大家手上優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，能夠持有的長(zhǎng)期持有。

科技盡管監(jiān)管是大趨勢(shì)，過(guò)去20年沒(méi)有監(jiān)管，未來(lái)20年是強(qiáng)監(jiān)管，大政府將會(huì)回歸。

房地產(chǎn)在疫情下作為保增長(zhǎng)，所有國(guó)家一致的做法，今天大家也不用太擔(dān)心房產(chǎn)稅這些東西，我覺(jué)得要等到未來(lái)房?jī)r(jià)比較穩(wěn)定以后，作為一種替代性的稅源解決貧富差距擴(kuò)大的問(wèn)題。這個(gè)一定會(huì)來(lái)的。

第九個(gè)是可持續(xù)投資，過(guò)去資金只追逐股東利益，股東利益至上，未來(lái)一定是社會(huì)利益至上的概念，一定是里的投資方向，一定對(duì)社會(huì)有利。對(duì)整個(gè)人類，甚至說(shuō)的長(zhǎng)遠(yuǎn)是持續(xù)發(fā)展，這里體現(xiàn)在清潔能源和綠色金融，這個(gè)會(huì)越來(lái)越受重視。

最后一定不要被宏觀和資本市場(chǎng)脫離的情況誤導(dǎo)你，只有在比較長(zhǎng)的時(shí)間里面，才能夠統(tǒng)一。

最后講的更加簡(jiǎn)單一點(diǎn)，具體一點(diǎn)，假如說(shuō)我現(xiàn)在國(guó)家要開(kāi)始收富人稅了，或者假設(shè)國(guó)家要打擊科技企業(yè)了，對(duì)他們征收很高的稅，要求他們把數(shù)據(jù)交出來(lái)，這個(gè)在短期內(nèi)來(lái)講，對(duì)資本市場(chǎng)肯定是很糟糕的消息，但是這個(gè)對(duì)宏觀是一個(gè)好消息，慢慢這兩個(gè)東西統(tǒng)一到一起，大家一定以記住過(guò)去十年宏觀不好，資本市場(chǎng)很好，未來(lái)短暫的反過(guò)來(lái)，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，還是會(huì)回到一起的，在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期賺錢一定要長(zhǎng)期宏觀基礎(chǔ)是扎實(shí)的，是好的。謝謝大家!

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