在外資退化、內資分化、雙線融合發(fā)展的大趨勢下，永輝超市(601933，SH)持續(xù)保持逆流而上的門店擴張成為實體商超行業(yè)中津津樂道的話題。手握生鮮和供應鏈兩大優(yōu)勢，公司20年時間躋身國內市場四強。

時至2018年12月4日，永輝集團發(fā)展歷程中又出現(xiàn)了一個大的轉折點。這一天，一紙“解除一致行動人”的公告引發(fā)公司高層職位變動的“強烈地震”，分歧導致云創(chuàng)板塊正式單飛，永輝超市脫下了“新零售”的新衣，也讓專注永輝創(chuàng)新業(yè)態(tài)的哥哥張軒寧從弟弟張軒松的背后走到臺前。

半年以來，雙面永輝的博弈仍在繼續(xù)，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主業(yè)在競爭的洪流中又該如何扎根市場?持續(xù)同業(yè)投資，站隊騰訊京東，野心勃勃的永輝超市能否頂住凈資產收益率整體下滑的壓力重振信心，還需拭目以待。

擴張：開店投資布點畫圈兩不誤

從啤酒代理到超市起家，創(chuàng)業(yè)經歷不斷刷新著張氏兄弟對實體零售的理解與變革。2001年“農改超”政策推動了永輝誕生的雛形，從培育自身農產品采購團隊開始的一系列供應鏈優(yōu)化戰(zhàn)略成為了后期門店得以快速拓展的重要資源。

2004年，選擇重慶市場是永輝超市走出區(qū)域巨頭打響全國連鎖的重要一戰(zhàn)。2010年進入資本市場時永輝超市的門店數(shù)量在全國還只有156家，兩年間其擴張節(jié)奏不斷加快，空間布局一下從5個省市裂變?yōu)?6個省市，用張軒松的話來說仿佛“有點失控”。

2015年永輝超市首次出現(xiàn)業(yè)績承壓，三年后受累于股權激勵費用及云創(chuàng)虧損等因素，再次出現(xiàn)凈利潤同比負增長的情況。截至2018年底，永輝超市已經進入24個省市，超市業(yè)態(tài)門店達到708家，實現(xiàn)一至六線城市全覆蓋。

隨著門店的大肆擴張，永輝超市用于為門店裝修與改良支出的長期待攤費用也持續(xù)走高，盡管新門店采用10年期限的攤銷政策一定程度上美化了上市公司利潤表，但凈資產收益率從2010年24.48%下降至2018年的7.89%，真實地反映了永輝超市的盈利能力。有會計分析師認為導致凈資產收益率下降的主要因素是資產利用效率的降低和負債比率下調財務杠桿弱化所致。

在經營性現(xiàn)金流方面，永輝超市2015-2017年呈現(xiàn)出15億元、19億元、26億元逐年遞增的態(tài)勢，但在2018年有所回落至17億元。永輝超市的解釋是因為2019年春節(jié)較早需要提前備貨占用了部分資金。但值得注意的是，自2012年起永輝超市的經營性現(xiàn)金流始終維持在20億元上下，一定程度上透露出前幾年的快速擴張讓永輝超市在現(xiàn)階段面臨發(fā)展瓶頸。

于是在瘋狂開店的同時，永輝超市開始悄然建立起自己的商業(yè)版圖。2013年永輝超市首次進入“湖北霸主”中百集團股東名單后，耗時7年意圖晉升為最大股東，完善中南地區(qū)城市布局。經5輪舉牌，截至2017年三季度末永輝超市已直接和間接合計持有中百集團29.86%的股份，位居第二大股東席位。據(jù)2019年5月27日的最新要約收購進展公告顯示，尚需有關部門審核通過，具有不確定性。

與中百集團相比，拿下“西南王”紅旗連鎖第二大股東似乎容易得多。2017年12月起通過兩次協(xié)議轉讓持有紅旗連鎖21%的股份，耗資16.57億元，加碼四川地區(qū)的布局。至此，永輝超市已經集齊了永輝、中百、紅旗三張王牌。

但永輝超市并未停止尋找下一個獵物，目光投向外資商超巨頭。2018年1月與騰訊聯(lián)手投資家樂福并宣布將在智慧零售方面展開合作。而在廣東及周邊區(qū)域，以永輝超市、百佳中國、騰訊合資成立的“百佳永輝”將于今年6月推出首批門店，采用雙品牌運作重點拓展粵港澳大灣區(qū)城市圈。

除了通過同業(yè)投資加速全國擴張外，2018年底，永輝超市還斥資35億元入股萬達商管，與大型房地產企業(yè)合作被業(yè)內解讀是為日后在核心商圈開設門店做準備。

而從永輝超市的股權架構來看，有兩次重要的引資不可不提。京東與騰訊的先后入股為永輝超市發(fā)展新零售帶來了更多可能。于是在中國，大型連鎖超市自然被劃分為3大陣營：以沃爾瑪、永輝、家樂福為代表的騰訊系;以高鑫零售、三江購物、新華都(維權)、聯(lián)華超市為代表的阿里系;以及其他獨立于AT之外的商超企業(yè)。

另外，資本市場四處出擊的永輝也不忘通過股權綁定夯實自己的供應伙伴。作為我國生鮮超市龍頭，從引入牛奶國際作為戰(zhàn)略投資者，到參股達曼國際、星源農牧、湘村高科與國聯(lián)水產等上下游企業(yè)，上述動作有利于提升重點單品差異化競爭力、降低采購成本、增強供應鏈管控能力，在競爭激烈的傳統(tǒng)零售行業(yè)筑起一條護城河。

就在2018年，永輝超市動作頻頻。新開135家門店，合并云超一、二集群劃分十大戰(zhàn)區(qū)，整合彩食鮮剝離云創(chuàng)板塊，組建董事會，解除一致行為人，推進數(shù)字化轉型，探索到家模式和mini店鋪，進軍社區(qū)團購……話題熱度居高不下。

業(yè)務：甩了包袱讓創(chuàng)新單飛找模式

在公開報道中，2017年11月28日張軒松首次為新物種概念站臺，他認為永輝得以發(fā)展的因素有兩個，一方面不斷尋找競合發(fā)展的對標企業(yè)，從對標新華都到沃爾瑪、家樂福再到全球化科技型企業(yè)，使得永輝的市場規(guī)模不斷壯大;另一方面得益于合伙人制度的共享理念，集團內部孵化出了超級物種這樣以“餐飲+超市+O2O”為特征的創(chuàng)新商業(yè)模式。

事實上，自盒馬生鮮打響新物種第一槍開始，2017年進入新零售發(fā)展元年，互聯(lián)網巨頭、資本爭相入局。2017年1月永輝超市推出超級物種;4月蘇寧首家蘇鮮生在江蘇徐州開業(yè);5月新華都的海物會問世;6月步步高推出鮮食演義，上海百聯(lián)RISO開業(yè);7月美團掌魚生鮮對外營業(yè);8月世紀聯(lián)華超市推出鯨選;12月天虹sp@ce問世，京東7Fresh進入試運營。

隨著京東、騰訊、阿里等公司的紛紛布局，如今競爭格局也逐漸明朗，盒馬鮮生、超級物種、京東7Fresh等頭部效應明顯。

張軒松表示，要用動態(tài)的眼光看待新物種的發(fā)展，超級物種要在供應鏈上對標Costco，在組織體制上對標華為。至此永輝超市的業(yè)務架構劃分為四大板塊：云超、云創(chuàng)、云商、云金。

四年來，云創(chuàng)板塊在張軒寧的帶領下探索、打磨、復制、復盤、填坑、修正，到現(xiàn)在，已經基本形成超級物種、永輝生活、永輝生活·到家三大核心業(yè)態(tài)。

然而好景不長，2018年，張軒松在股東交流大會中表示，“對于超級物種，我和CEO張軒寧有分歧。他看好偏重餐飲，我認為重心應該做到家”。

12月4日，永輝超市發(fā)布公告稱，擬將旗下永輝云創(chuàng)20%股權轉讓給張軒寧，交易價格為3.94億元。轉讓完成后，永輝云創(chuàng)第一大股東變更為張軒寧，持有29.6%股權。有媒體評價稱“永輝云創(chuàng)開啟了張軒寧時代”。

12月13日晚間，永輝超市發(fā)布公告稱，張軒松和張軒寧長達8年的一致行動關系正式解除。永輝方面表示，由于雙方對公司發(fā)展方向、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構、治理機制等方面存在較大分歧，雙方正式解除一致行動關系，有利于消除公司各方困擾，避免對公司日常經營造成影響。

兄弟“分手”后，永輝超市無控股股東及實際控制人。2018年年報中不再將永輝云創(chuàng)及其控股子公司納入上市公司并表范圍。業(yè)內人士認為是云創(chuàng)公司的虧損加劇了張氏兄弟的分歧，是希望永輝云創(chuàng)“單飛”的原因之一。

永輝超市2018年業(yè)績表現(xiàn)增收不增利的因素之一是新零售業(yè)態(tài)的持續(xù)虧損，2016年、2017年，永輝云創(chuàng)分別虧損1.16億元、2.67億元。2018年前三季度云創(chuàng)業(yè)務虧損達6.17億元，公司曾解釋為“新業(yè)務需要培育”。

自2018年12月減持永輝云創(chuàng)后，上市公司的凈利潤開始向好，財報顯示，2019年一季度永輝超市實現(xiàn)營收222.36億元，同比增長18.48%;凈利潤達到11.23億元，同比上漲50.28%。

找到可持續(xù)的盈利模式是擺在云創(chuàng)板塊面前的燃眉之急。永輝云創(chuàng)相關負責人向《每日經濟新聞》記者表示，截至目前，超級物種在全國布局80余家，已在廈門實現(xiàn)單城市穩(wěn)定盈利;永輝生活460余家，盈利門店數(shù)穩(wěn)步提升;永輝生活·到家衛(wèi)星倉已在福州、廈門、上海等地開倉30余家，僅福州地區(qū)就有20余家，云創(chuàng)正逐漸取得規(guī)?；劝l(fā)優(yōu)勢。

然而，新零售從誕生到急速擴張來勢洶涌，如今關店收縮的消息頻出，也意味著行業(yè)調整期正在悄然而至。今年5月31日盒馬鮮生昆山新城吾悅廣場店停止營業(yè);4月15日，美團小象生鮮突然宣布關閉江蘇常州的全部3家店面。4月9日，京東7Fresh創(chuàng)始人王笑松突然調崗，2000家門店的計劃被叫停。

不同的是，2019年5月22日，張軒寧在騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會上公開表示：“云創(chuàng)從誕生第一天起，就希望做成一家TOB服務零售的公司，讓永輝更多的合伙人成為創(chuàng)始人。”他把公司的核心理念歸納為“單聚焦、多品牌，全渠道”，聚焦生鮮，夯實已有優(yōu)勢，多品牌業(yè)務線上線下融合，到家到店協(xié)同發(fā)展。

“逐步培育和形成一個強大的零售服務中臺”是永輝云創(chuàng)的長期目標，這其中的資金投入也十分巨大，永輝云創(chuàng)最新增資10億元以布局業(yè)務。上述永輝云創(chuàng)相關負責人告訴記者，云超與云創(chuàng)共享供應鏈體系，依托于永輝超市十八年供應鏈積累，云創(chuàng)得以快速擁有新零售供應鏈優(yōu)勢，另外經過持續(xù)打磨，云創(chuàng)已經建立起專屬小業(yè)態(tài)的供應鏈體系。

而在渠道方面，2019年永輝云創(chuàng)除了線下進一步優(yōu)化“超級物種”業(yè)態(tài)模型，打造“千店千面”的社區(qū)生鮮便利店“永輝生活”，在線上，運營近一年的永輝生活·到家憑借與騰訊智慧零售團隊深度融合將借助數(shù)字化工具繼續(xù)探索前置倉模式。

行業(yè)：高費用強競爭存發(fā)展隱患

從集團層面來看，盡管云創(chuàng)板塊正式進入獨立運營，但事實上外界一定程度上放大了張氏兄弟的分歧，不可否認的是，“求變”是永輝發(fā)展至今的企業(yè)基因。

在永輝看來，無論“新舊零售”都需要回歸零售本身，關注用戶體驗和商品力的打造，無論是云超還是云創(chuàng)業(yè)務，要對旗下業(yè)態(tài)持續(xù)進行精細化打磨依然存在共識。

永輝超市在2018年年報中提到：“公司根據(jù)目前殘酷的市場競爭及自身發(fā)展遇到的困境，積極調整公司戰(zhàn)略，回歸本源，以超市業(yè)務為核心，節(jié)能增效，打造食品供應鏈的平臺型企業(yè)。”

從公司自身發(fā)展來看，山西證券研究所在最新發(fā)布的研報中指出，2018年公司期間費用率達20.87%，其中銷售費用提升36.78%，職工薪酬、房租物業(yè)水電及折舊攤銷均提升明顯;管理費用提升68.84%，主要受到股權激勵的當期費用增加影響，這兩項費用大幅提升是造成2018年凈利潤同比下滑的主要原因?；诖?019年公司主要戰(zhàn)略目標轉向節(jié)能增效，2019年一季度有所好轉。

一方面，快速展店帶來的高費用導致公司凈利潤短期承壓;另一方面，快速擴張下的門店管理粗放問題也暴漏無疑，多次因食品抽檢不合格上黑榜。4月30日，重慶市市場監(jiān)督管理局發(fā)布通報稱，自4月25日到4月30日，僅僅6天內永輝超市共8批次食品因抽檢不合格被通報，其中包括江鯽魚中抗菌藥“恩諾沙星”超標、花菇二氧化硫殘留量不合格等。

而股權激勵是永輝超市在內部人才管理上強化關系的具體表現(xiàn)，2018年12月12日，永輝超市披露了2018年限制性股票激勵計劃，向21名激勵對象授予限制性股票765.09萬股，授予價格為4.15元/股。然而《每日經濟新聞》記者注意到，在今年4月發(fā)布的2018年年報中公司披露，2019年初至今有10位股權激勵對象正在辦理離職手續(xù)。

核心業(yè)務骨干人才的大量流失值得關注，不僅如此，永輝超市的外部競爭環(huán)境也同樣不容忽視，從行業(yè)內陸續(xù)公布的年報來看，各地方商超龍頭開始強勢復蘇的趨勢正在凸顯，對本地市場的搶奪力度也將加大，此外經歷了發(fā)展陣痛的外資商超同樣在負重前行。

而中國連鎖經營協(xié)會5月9日發(fā)布的 “2018年中國連鎖百強”名單顯示，2018年華潤萬家實現(xiàn)含稅銷售額1012.54億元，同比下降2.3%，擁有門店3192個，同比增長0.9%;沃爾瑪實現(xiàn)含稅銷售額為804.90億元，同比增長0.3%，擁有門店441個持平。

值得一提的是，國際零售品牌在資本合作方面表現(xiàn)出積極姿態(tài)。近兩年是外資零售企業(yè)與本土企業(yè)資本合作十分活躍。

對于消費升級浪潮下的生鮮零售賽道，永輝云創(chuàng)方面向《每日經濟新聞》記者表示，社區(qū)零售正在迎來爆發(fā)期，到家業(yè)務成為趨勢，未來一定是線上線下業(yè)態(tài)融合，零售業(yè)態(tài)開始去中心化、小型化、多元化。零售業(yè)必須擁有數(shù)字化的能力，擁抱數(shù)字化技術，才能來服務好用戶。

技術：能否破解人貨場匹配難題?

在此趨勢下，永輝超市還將面臨哪些挑戰(zhàn)?聚焦超市業(yè)務能否成為提振業(yè)績的明智之舉?

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016-2018年社會消費品總額的增長速度為10.4%，10.2%，9%，增幅逐年遞減。隨著前置倉、門店到家、社區(qū)拼團、無人貨柜等新業(yè)態(tài)層出不窮，永輝能否應對新形勢擁抱新變化，在2019年的經營計劃中可以看出些許端倪。

2019年永輝超市在渠道上，計劃新開門店150家，重點對新業(yè)態(tài)“Mini店”進行探索;在供應鏈上，擴大海外直采，區(qū)域自采權限下放，建立供應商分級管理體系，重點關注新省新區(qū)人才儲備培養(yǎng)情況;在技術上，組建大科技部，重構到店體系、新建到家體系。

對此，永輝超市同時表示，要注意新業(yè)態(tài)業(yè)務提速對業(yè)績的可能面臨的風險。

參考永輝超市近幾年的資產周轉能力指標，總資產周轉率從2008年的4.11下降至2018年的1.95，相比沃爾瑪、COSTCO而言有所落后，主要是由于永輝處在快速擴張期，隨著門店擴張，分母總資產逐年增大所致。與此同時自2016年起，永輝超市應收賬款周轉率下降較快，說明應收保理款并表后收賬能力大幅減弱，存貨周期率穩(wěn)定在8次，相比對標企業(yè)COSTCO還有較大的提升空間，但已基本與沃爾瑪持平。

2018年也是永輝的科技轉型的一年，目前，小程序、掃碼購、微信公眾號等騰訊觸點產品已經全面銜接到永輝業(yè)態(tài)中，而在4月8日永輝與京東在生鮮供應鏈領域也首次展開深度合作，意味著永輝在互聯(lián)網技術上的短板問題越來越受到決策重視。永輝超市表示，未來要繼續(xù)在食品溯源、智慧選址、商品與消費者洞察領域探索應用。

東興證券研究所在針對生鮮產業(yè)的研報中表示，生鮮產業(yè)經歷國營菜場、農貿市場、超市、電商四次變革，由于行業(yè)進入門檻低，行業(yè)進入者眾多，目前行業(yè)格局分散。消費需求倒逼終生鮮端零售轉型，針對經營效率、盈利能力低的現(xiàn)狀，新零售將打通“人貨場”匹配模式。

而對于目前將云創(chuàng)劃撥為兄弟業(yè)態(tài)的永輝超市而言，業(yè)內人士表示，還需要長期關注新零售對實體商超的持續(xù)影響，如果云超業(yè)務同店增速表現(xiàn)和費用率優(yōu)化不及預測將有可能造成短期效益的不良影響。

關鍵詞： 永輝