國(guó)內(nèi)的體檢行業(yè)相對(duì)普通醫(yī)療行業(yè)更依賴儀器設(shè)備,且體檢項(xiàng)目非常標(biāo)準(zhǔn)化、下游有醫(yī)院對(duì)接,因此其“護(hù)城河”并不深,更多是依賴龐大的銷售人員團(tuán)隊(duì)支撐市場(chǎng)份額
《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),在3000多家A股上市公司中,健康體檢公司美年健康(002044.SZ),10年期間市值增長(zhǎng)迅速,漲幅5559%,排位靠前。那么,其市值變化的原因是什么?近10年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)又如何?在行業(yè)內(nèi)有何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?
就以上問題,近日《投資者報(bào)》記者聯(lián)系到公司相關(guān)負(fù)責(zé)人,得到較為詳細(xì)的答復(fù)。
借殼做大
縱觀美年健康(原江蘇三友)近十年的發(fā)展,2015年是一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。自2015年后,營(yíng)收增速明顯提升,分別為:193%、46%、102%。凈利潤(rùn)也從2015年后從幾千萬元上升至2億元以上,且其銷售毛利率從2008年起保持在20%以下,2015年起突然猛增至45%以上。那么,這一年發(fā)生了什么事呢?
原來,正是在2015年,從事服裝加工的江蘇三友被美年健康借殼上市,主業(yè)領(lǐng)域大轉(zhuǎn)方向。
當(dāng)時(shí),美年健康以超過55億元的價(jià)格裝入殼資源,此前IPO暫停的慈銘體檢也協(xié)議將通過被美年健康全資收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)上市。
上市之前截至2014年末,美年健康總資產(chǎn)為21.29億元,凈資產(chǎn)為14.94億元,2012年、2013年和2014年?duì)I業(yè)收入分別為6.3億元、9.79億元和14.31億元,凈利潤(rùn)分別為8017萬元、4524萬元和1.46億元。
此外,美年健康承諾重組完成后,2015年度至2018年度合并報(bào)表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.23億元、3.31億元、4.24億元和4.88億元。
對(duì)照看來,美年健康已部分完成了當(dāng)年的承諾,截至2018年一季度,總資產(chǎn)為127.5億元。
3年多總資產(chǎn)多了100多億元,市值也從上市時(shí)的300多億元變?yōu)?00多億元。
對(duì)此發(fā)展態(tài)勢(shì)的原因,美年健康回復(fù)《投資者報(bào)》記者稱:“首先政策上利好不斷。近兩年‘健康中國(guó)’國(guó)家戰(zhàn)略得到了進(jìn)一步深化實(shí)施,各項(xiàng)重磅扶持政策陸續(xù)落地,健康促進(jìn)和疾病預(yù)防提高到國(guó)家戰(zhàn)略層面。此外,從社會(huì)發(fā)展上看,中國(guó)老齡化在未來10年將激增,醫(yī)療支出意識(shí)尚淺,大健康產(chǎn)業(yè)勢(shì)必成為未來消費(fèi)升級(jí)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。健康體檢行業(yè)的市場(chǎng)尤其是三四線市場(chǎng)需求旺盛,呈現(xiàn)“井噴”發(fā)展的趨勢(shì),而公司發(fā)展戰(zhàn)略以三四線為主要布局,符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),也帶來公司營(yíng)收和市值的增長(zhǎng)。”
就財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看,美年健康上市以來一直處于“做大蛋糕”的狀態(tài),營(yíng)收規(guī)模、成本都在高速成長(zhǎng)。
發(fā)展隱憂
不過,有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,三四線城市體檢行業(yè)毛利空間較小,且目前行業(yè)較為分散,若未來三四線競(jìng)爭(zhēng)充分之后會(huì)遭到更大擠壓,目前來看,競(jìng)爭(zhēng)充分的一線城市已體現(xiàn)出這一特性,毛利率不到6%。對(duì)于這一情況,除非擺脫同質(zhì)化,筑造自己獨(dú)特的“護(hù)城河”,才可在競(jìng)爭(zhēng)中屹立不倒。
對(duì)于目前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分散和在三四線發(fā)展規(guī)劃問題,美年健康對(duì)《投資者報(bào)》記者稱:“2015年,國(guó)內(nèi)體檢行業(yè)是一個(gè)比較分散,以公立醫(yī)院健檢機(jī)構(gòu)為主,第三方專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)為輔的市場(chǎng)環(huán)境。那時(shí)以美年大健康、慈銘體檢、愛康國(guó)賓為代表的專業(yè)第三方體檢機(jī)構(gòu)市場(chǎng)占有量?jī)H有5%左右。體檢市場(chǎng)以一二線城市的團(tuán)檢業(yè)務(wù)為主,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,導(dǎo)致毛利率水平低。2016年,美年率先著手深入三四線城市,擺脫一二線城市競(jìng)爭(zhēng),轉(zhuǎn)而尋找并拓展三四線藍(lán)海市場(chǎng)。2017年,我國(guó)體檢仍然以公立醫(yī)院體系為主,但是以美年為代表的第三方專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額已經(jīng)得到進(jìn)一步提升。目前公司在一到四線城市都有相對(duì)均衡的布局,對(duì)像重慶、天津、武漢、成都這樣特大型準(zhǔn)一線城市,公司還在加速布局和網(wǎng)點(diǎn)補(bǔ)缺中,在三四線城市和綜合實(shí)力較強(qiáng)的縣級(jí)市,公司也將進(jìn)一步加大力度,堅(jiān)定下沉擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。”
由此看來,公司認(rèn)為其在三四線市場(chǎng)的發(fā)展主要在于搶占先機(jī)、快速攻城略地,那么“打下江山”之后如何維持?在日常經(jīng)營(yíng)方面又有何策略呢?
從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看,美年健康的一大特點(diǎn)是銷售人員占比很大。銷售人數(shù)2017年達(dá)5725人,占比31%,與其他同業(yè)公司相比占比較高,且近幾年公司的銷售費(fèi)用也在高速增長(zhǎng),2017年達(dá)14.88億元,同比增長(zhǎng)107%。有投資者對(duì)此人員結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)策略提出疑問,美年健康回復(fù)《投資者報(bào)》記者稱:“這是由公司的客戶群體決定。健康體檢業(yè)務(wù)按照客戶群體性質(zhì)不同主要分為團(tuán)體體檢和個(gè)人體檢。2017 年,公司的團(tuán)檢業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的70%以上,團(tuán)檢客戶占比較高,所以服務(wù)于團(tuán)檢客戶的銷售人數(shù)也相應(yīng)增加。”
但是,還有部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,國(guó)內(nèi)的體檢行業(yè)相對(duì)普通醫(yī)療行業(yè)更依賴儀器設(shè)備,而且體檢的項(xiàng)目都非常標(biāo)準(zhǔn)化、下游有醫(yī)院對(duì)接,所以對(duì)人員的要求不如醫(yī)院那么高。因此這個(gè)行業(yè)大部分醫(yī)生都是退休返聘的。美年健康2017年有1952名醫(yī)生,其中1494人(超過75%)是退休返聘人員。
而人員儲(chǔ)備是加深“護(hù)城河”的方式之一,若人員太容易被替代,在未來競(jìng)爭(zhēng)中并不穩(wěn)健。
美年健康近幾年不斷擴(kuò)大規(guī)模,總資產(chǎn)和市值都迅速增加,但在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,商譽(yù)、應(yīng)收款項(xiàng)等沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)也大舉增加。
截至2017年,美年健康商譽(yù)已達(dá)40億元以上,同比增長(zhǎng)470%,資產(chǎn)占比達(dá)到32%,而應(yīng)收賬款14億元,同比增長(zhǎng)62%。
與此同時(shí),在市值大增的時(shí)候,其股權(quán)質(zhì)押比例也超過了45%。且在不斷擴(kuò)大規(guī)模時(shí),公司資產(chǎn)負(fù)債率也逐年攀升,從2015年的27%達(dá)到2017年的44%。
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