最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá)到155487.46億元，較年初增長4.21%。其中，銀行存款19773.93億元，占比12.72%;債券55280.75億元，占比35.55%;股票和證券投資基金19247.04億元，占比12.38%;其他投資61185.74億元，占比39.35%。

而今年4月1日，修訂版本的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》也正式施行。在落實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革的大環(huán)境下，銀保監(jiān)會對保險(xiǎn)投資提出了多項(xiàng)要求，包括：保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須以服務(wù)保險(xiǎn)業(yè)為主要目標(biāo);保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持獨(dú)立運(yùn)作，保險(xiǎn)公司股東不得違法違規(guī)干預(yù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用工作;加強(qiáng)委受托管理，要求投資管理人受托管理保險(xiǎn)資金，不得將受托資金轉(zhuǎn)委托或?yàn)槲袡C(jī)構(gòu)提供通道服務(wù)，加強(qiáng)去嵌套、去杠桿和去通道工作等。

面對監(jiān)管新格局，保險(xiǎn)投資又將呈現(xiàn)哪些新氣象?在由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2018(第三屆)中國保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇”上，建信財(cái)險(xiǎn)投資管理部副總經(jīng)理王婧、人保遠(yuǎn)望產(chǎn)業(yè)投資首席投資官左進(jìn)、英大資產(chǎn)組合管理部總經(jīng)理張生、波士頓咨詢(BCG)合伙人兼董事總經(jīng)理徐勤針對這一主題展開了對話。

談趨勢：未來資金運(yùn)用更加穩(wěn)健審慎

針對我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展下存在的部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等多部委于上半年正式下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。

對于保險(xiǎn)行業(yè)來說，資管新規(guī)以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用新規(guī)的政策引導(dǎo)作用都是十分明顯的。據(jù)英大資產(chǎn)組合管理部總經(jīng)理張生觀察，總體上看，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用呈現(xiàn)更加規(guī)范化的特點(diǎn)，投資風(fēng)格也更偏向于穩(wěn)健。

具體來說，首先是嵌套類、通道類的業(yè)務(wù)現(xiàn)在基本已經(jīng)全面停止。張生指出：“包括去年底原保監(jiān)會明確規(guī)定的‘股權(quán)計(jì)劃不能用于明股實(shí)債’等類似的通道業(yè)務(wù)和嵌套業(yè)務(wù)已經(jīng)被全面叫停。”

其次，由于新的保險(xiǎn)資金運(yùn)用辦法對一般股票投資與重大股票投資進(jìn)行了規(guī)范，因此舉牌、收購上市公司收購的行為也幾乎不再出現(xiàn)，激進(jìn)投資基本全部停止。

此外，在張生看來，保險(xiǎn)資金可以通過互聯(lián)互通的方式投資香港市場，也是一項(xiàng)值得稱道的變化。他解釋稱：“以前，險(xiǎn)資是憑借爭取外匯額度去投資境外市場的。但是，這次放開港股通的市場投資后，險(xiǎn)資基本上不用換取外匯，不用獲取境外投資資格，通過這種互聯(lián)互通的形式就可以投資港股市場。當(dāng)然，未來還可能出現(xiàn)一些更新的變化，涉及新三板掛牌股份等，需要我們再耐心等待。”

建信財(cái)險(xiǎn)投資管理部副總經(jīng)理王婧也贊同上述觀點(diǎn)。她指出，在新的資金運(yùn)用管理辦法下，過去“野蠻人”的投資行為將被嚴(yán)令禁止，股東過度干預(yù)保險(xiǎn)公司投資的行為也將得到有效抑制。同時(shí)，險(xiǎn)企自身盲目追求高收益資產(chǎn)而忽略背后的風(fēng)險(xiǎn)和資本金消耗等行為也將受到懲處。

值得注意的是，關(guān)于保險(xiǎn)投資，王婧還補(bǔ)充了“保險(xiǎn)資金服務(wù)國家戰(zhàn)略與普惠金融”的新趨勢。具體來說，在新規(guī)之下，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍得到了進(jìn)一步拓展，保險(xiǎn)資金有機(jī)會更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。她認(rèn)為：“新規(guī)有效地梳理和整合了過去保險(xiǎn)監(jiān)管中對于資金應(yīng)用范圍的界定。明確提出后續(xù)保險(xiǎn)資金能夠投資資產(chǎn)證券化、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金等一系列私募股權(quán)基金，還可以用于設(shè)立不動產(chǎn)、養(yǎng)老、基礎(chǔ)設(shè)施等，這都為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的有效拓展提供了較好的政策依據(jù)。”

基于上述見解，王婧提出，未來資金運(yùn)用會更加強(qiáng)調(diào)回歸本源，強(qiáng)調(diào)運(yùn)用穩(wěn)健審慎，并關(guān)注資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)、收益和資本之間的有機(jī)動態(tài)平衡。

談現(xiàn)狀：另類投資可做，但需規(guī)范透明

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，保險(xiǎn)另類投資的占比一直接近40%。與2017年末的40.19%相比，另類投資的比重呈現(xiàn)略微下降趨勢。

根據(jù)張生的經(jīng)驗(yàn)，另類投資在我國保險(xiǎn)投資中所占的比例確實(shí)不算低，甚至已經(jīng)趕超一些發(fā)達(dá)國家。之所以造成這種現(xiàn)狀，與另類資產(chǎn)能夠帶給保險(xiǎn)公司一定優(yōu)勢的風(fēng)險(xiǎn)收益有關(guān)。“從保險(xiǎn)資金的投資要求來看，可能要考慮以下幾個(gè)方面。第一，股權(quán)投資的長遠(yuǎn)收益是相當(dāng)可觀的，但短期或許無法實(shí)現(xiàn)較高收益，保險(xiǎn)資金因此就產(chǎn)生了對另類資產(chǎn)的需求;第二，就各資產(chǎn)的配比而言，如果債券收益率不高，那么債權(quán)類另類資產(chǎn)的相對吸引力可能會有所上升。”

考慮到這種現(xiàn)實(shí)情況，張生認(rèn)為，一段時(shí)間內(nèi)，另類投資都可能維持現(xiàn)在的規(guī)模水平。不過，在金融去杠桿、去通道、收緊部分融資等背景下，激進(jìn)的另類投資，諸如涉及多杠桿、通道以及嵌套的業(yè)務(wù)被叫停。但他強(qiáng)調(diào)：“對于那些規(guī)范程度高且風(fēng)險(xiǎn)收益比相對良好的另類投資業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司還是可以去參與。”

人保遠(yuǎn)望產(chǎn)業(yè)投資首席投資官左進(jìn)則認(rèn)為，過去幾年，保險(xiǎn)另類投資的擴(kuò)大要得益于中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展以及PPP模式的推廣，包括不動產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、私募基金等都進(jìn)入了另類投資的范疇。“就我個(gè)人而言，我更看好私募股權(quán)。”

針對保險(xiǎn)公司從事私募股權(quán)投資，左進(jìn)也分享了部分經(jīng)驗(yàn)：“大致可以分成幾個(gè)步驟：第一是參與基金的LP;第二是單獨(dú)投項(xiàng)目;第三是設(shè)立雙體制的基金;第四是自己做主動管理型的基金。”他解釋稱：“實(shí)際上，現(xiàn)有的十余家保險(xiǎn)私募管理公司一直朝著這幾個(gè)方向在積累經(jīng)驗(yàn)和人才。未來，保險(xiǎn)主動管理的基金會越來越多，也會在保險(xiǎn)另類配置中占據(jù)一定的份額。”

除此之外，母基金也是相對穩(wěn)定的一種投資形式，左進(jìn)與波士頓咨詢(BCG)合伙人兼董事總經(jīng)理徐勤均對此有所提及。左進(jìn)介紹，從實(shí)際情況來看，國外部分保險(xiǎn)基金都對母基金有所涉獵。“根據(jù)國際上的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，目前還沒有母基金完全損失的案例。通常來講，母基金具備風(fēng)險(xiǎn)分散的特性，也具有比較穩(wěn)定的收益。由于母基金下?lián)碛卸嗉易踊?，所以可以在一定程度上熨平結(jié)構(gòu)型收益。”

因此，在他看來，如果保險(xiǎn)公司有能力介入，可以嘗試投資一些結(jié)構(gòu)化的母基金;如果經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)足夠豐富，則可以投資平層的基金。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢發(fā)現(xiàn)，國務(wù)院于2016年印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》曾四次提及母基金，具體涉及：培育多元創(chuàng)業(yè)投資主體，鼓勵和規(guī)范發(fā)展市場化運(yùn)作、專業(yè)化管理的創(chuàng)業(yè)投資母基金;在風(fēng)險(xiǎn)可控、安全流動的前提下，支持中央企業(yè)、地方國有企業(yè)、保險(xiǎn)公司、大學(xué)基金等各類機(jī)構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資母基金;鼓勵創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)受托管理引導(dǎo)基金;鼓勵國有企業(yè)集眾智，開拓廣闊市場空間，增強(qiáng)國有企業(yè)競爭力。支持有需求、有條件的國有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場化方式設(shè)立或參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資母基金。

關(guān)鍵詞： 審慎 規(guī)范性 穩(wěn)健