據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，《證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)使用香港機(jī)構(gòu)證券投資咨詢服務(wù)暫行規(guī)定》自7月1日起施行。該規(guī)定的主要內(nèi)容包括允許內(nèi)地券商或者其從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的子公司，將香港機(jī)構(gòu)發(fā)布的就港股通股票提供投資分析意見(jiàn)的證券研究報(bào)告轉(zhuǎn)發(fā)給客戶;允許內(nèi)地證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)委托香港機(jī)構(gòu)，為證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的參與港股通的證券投資基金，提供關(guān)于港股通股票的投資建議服務(wù)等。

簡(jiǎn)而言之，內(nèi)地券商從此可以合規(guī)地轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)發(fā)布的針對(duì)港股通股票的研報(bào)了。那么香港機(jī)構(gòu)的研報(bào)對(duì)投資者有多大的參考價(jià)值呢?這一規(guī)定的實(shí)施對(duì)內(nèi)地券商的投資服務(wù)業(yè)務(wù)又有多大的促進(jìn)呢?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此進(jìn)行了走訪。

內(nèi)地券商可轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)研報(bào)完整版有助解決兩地市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

近期，證監(jiān)會(huì)再出強(qiáng)化互聯(lián)互通的配套政策。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人6月29日在例行發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)使用香港機(jī)構(gòu)證券投資咨詢服務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱規(guī)定)自7月1日起施行。

對(duì)此，多位內(nèi)地券商人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此舉旨在持續(xù)推進(jìn)內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，和滬深港通、債券通等政策一脈相承。還有資深香港資本市場(chǎng)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，該規(guī)定的實(shí)施有助解決內(nèi)地與港股市場(chǎng)信息不對(duì)稱的痛點(diǎn)。

港股研報(bào)影響力不容忽視

隨著滬深港通的開(kāi)通，近年來(lái)內(nèi)地投資者對(duì)港股的參與度逐步提升。

據(jù)港交所的統(tǒng)計(jì)，去年港股通全年交易日總計(jì)230日，日均交易量(買(mǎi)賣(mài)合計(jì))達(dá)98億港元，較2016年增長(zhǎng)60%;全年資金凈流入金額達(dá)3399億港元，較2016年增長(zhǎng)40%。同時(shí)，港股通每月日均交易量占港股市場(chǎng)整體交易量的比例，已由年初的3.6%增長(zhǎng)至年底的6.3%。港股通資金正在港股市場(chǎng)發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。

從總體來(lái)看，目前港股市場(chǎng)仍是各路外資機(jī)構(gòu)的天下。內(nèi)地投資者在港股市場(chǎng)面對(duì)的對(duì)手盤(pán)不少是國(guó)際資本大鱷。

在此過(guò)程中，內(nèi)地投資者與港股市場(chǎng)參與者之間可能存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題開(kāi)始浮出水面?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者此前與一些投資港股的機(jī)構(gòu)交流中發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地投資者想要獲得完整的香港機(jī)構(gòu)研報(bào)并不是容易的事。

某位以港股為交易重心的私募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前其獲取港股的研報(bào)資訊主要通過(guò)內(nèi)地幾大金融信息平臺(tái)和部分第三方研究機(jī)構(gòu)。

“不過(guò)在內(nèi)地金融信息平臺(tái)上看到外資機(jī)構(gòu)的港股研報(bào)幾乎都不是完整版的，只能看一個(gè)摘要。而第三方研究機(jī)構(gòu)會(huì)有一些原創(chuàng)的報(bào)告，寫(xiě)得不錯(cuò)。”該私募人士表示，“現(xiàn)在能獲得不少資訊，如果能看到完整的港股研報(bào)那當(dāng)然最好，但肯定要經(jīng)過(guò)授權(quán)。”他表示目前其開(kāi)戶的內(nèi)地券商還未主動(dòng)提供轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)研報(bào)的服務(wù)。

在采訪中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還發(fā)現(xiàn)，由于港股市場(chǎng)以仙股為代表的“僵尸公司”占了較大的比例，而目前港股通覆蓋的港股占港股市場(chǎng)主流公司近一半的比例。因此從價(jià)值投資的角度，香港本地機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)的確有較高的參考價(jià)值。

此外，長(zhǎng)期以來(lái)A股投資者的印象是，內(nèi)地券商的研報(bào)對(duì)A股定價(jià)的影響力較弱，不過(guò)由于外資券商在港股市場(chǎng)始終擁有最大的市占率，因此外資券商可以在相當(dāng)程度上通過(guò)研報(bào)影響港股的定價(jià)，其影響力不容投資者忽視。

有助解決信息不對(duì)稱問(wèn)題

對(duì)于規(guī)定出臺(tái)的初衷，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，“隨著內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的逐步深化，港股通交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，內(nèi)地投資者對(duì)港股通標(biāo)的相關(guān)證券研究報(bào)告和投資顧問(wèn)服務(wù)的需求日益增長(zhǎng)。而香港機(jī)構(gòu)在港股通標(biāo)的分析師數(shù)量、研究能力、研究便利性等方面具有優(yōu)勢(shì)，可以與境內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)互利合作、相互支持。”

對(duì)此，多位內(nèi)地券商人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這項(xiàng)規(guī)定應(yīng)可視為持續(xù)推動(dòng)兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的相關(guān)配套政策。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部主管程實(shí)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，此舉旨在加強(qiáng)內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，和滬港通、債券通等政策一脈相承。

某資深的香港資本市場(chǎng)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“我覺(jué)得是非常正確的方向，有了這個(gè)政策，今后內(nèi)地投資者可以更全面地看到一些大型有規(guī)模的券商硏究報(bào)告。目前內(nèi)地投資者可以看到的香港研報(bào)還不夠全面，這個(gè)有助解決內(nèi)地投資者與港股市場(chǎng)信息不對(duì)稱的痛點(diǎn)。”

同時(shí)他也提醒道：“投資者也要關(guān)注香港報(bào)告的獨(dú)立客觀性和品質(zhì)，尤其是對(duì)中小盤(pán)股，港股市場(chǎng)的中小盤(pán)股波動(dòng)性較大，其中暗含巨大風(fēng)險(xiǎn)。”

據(jù)他介紹，“由于信息不互通，有些心腸不好的香港中小盤(pán)股的莊家，會(huì)用一些帶有誤導(dǎo)成份的報(bào)告迷惑投資者，從而推高股價(jià)獲利。”

而存在這類問(wèn)題的小盤(pán)股在港股市場(chǎng)不是少數(shù)，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，如去年5月，香港知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員David Webb發(fā)表了《“謎之網(wǎng)絡(luò)”：50只不能買(mǎi)的港股》一文，這成為去年6月底港股市場(chǎng)的細(xì)價(jià)股(小盤(pán)股)暴跌的導(dǎo)火索。而“50只不能買(mǎi)的港股”中部分公司的管理層還受到香港證監(jiān)會(huì)和廉政公署的“高度關(guān)注”。經(jīng)過(guò)這一年多的驗(yàn)證，“50只不能買(mǎi)的港股”中的確存在大量問(wèn)題股，其中大部分公司2017年年報(bào)虧損，還有一些公司涉嫌公告作假。對(duì)此事件，上述香港資本市場(chǎng)人士表示，“有市場(chǎng)人士站出來(lái)這樣做，可以令那些‘惡莊’不敢這么大膽，而香港證監(jiān)會(huì)也已成立了專責(zé)小組清查這些公司。”

自備較強(qiáng)國(guó)際研究能力 內(nèi)地券商對(duì)加價(jià)出售外資機(jī)構(gòu)研報(bào)說(shuō)“不”

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

根據(jù)《證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)使用香港機(jī)構(gòu)證券投資咨詢服務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱規(guī)定)，內(nèi)地券商可以合規(guī)地轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)發(fā)布的針對(duì)港股通股票的研報(bào)了。在規(guī)定施行一周后，內(nèi)地券商對(duì)此有何反映呢?內(nèi)地券商是否會(huì)成為香港機(jī)構(gòu)研報(bào)的“代理商”，從而獲得一定收入?對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多家券商的研究所人士。

內(nèi)地券商重視港股研究

對(duì)于內(nèi)地券商可以合規(guī)地轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)發(fā)布的針對(duì)港股通股票的研報(bào)一事，日前，某位以海外業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的內(nèi)地券商分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)發(fā)香港其他機(jī)構(gòu)的研報(bào)，可以理解為就是買(mǎi)人家的研報(bào)。然后券商在采購(gòu)后發(fā)給自己的付費(fèi)客戶，畢竟客戶在券商開(kāi)戶交易也是要花傭金的。

就規(guī)定對(duì)內(nèi)地券商研究所的影響，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)多位內(nèi)地券商研究所所長(zhǎng)進(jìn)行了采訪。某中小券商研究所所長(zhǎng)向記者表示，上述規(guī)定旨在使內(nèi)地券商使用香港機(jī)構(gòu)的研報(bào)變得合規(guī)，但研究所應(yīng)該很難通過(guò)轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)的研報(bào)盈利。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在多方采訪后發(fā)現(xiàn)，目前真正啟動(dòng)轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)研報(bào)的內(nèi)地券商并不多。某研究實(shí)力較為突出的大型券商研究所人士向記者表示，其所在券商研究所還未提供轉(zhuǎn)發(fā)其他香港機(jī)構(gòu)研報(bào)的服務(wù)。

某中型券商研究所的銷售人員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“我們應(yīng)該也不會(huì)刻意轉(zhuǎn)發(fā)，在客戶有具體需求的時(shí)候才會(huì)。不過(guò)目前還沒(méi)有簽約客戶向我們提出轉(zhuǎn)發(fā)香港機(jī)構(gòu)研報(bào)的要求。”而對(duì)于轉(zhuǎn)發(fā)研報(bào)，券商如何付費(fèi)、收費(fèi)的問(wèn)題，她表示，“據(jù)我們從某外資大行了解到，轉(zhuǎn)發(fā)他們的研報(bào)是需要付費(fèi)的，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。而對(duì)于為我們公司年貢獻(xiàn)收入高的星級(jí)客戶，如果他們有需求，我們有動(dòng)力自己花錢(qián)，為他們采購(gòu)香港外資機(jī)構(gòu)的研報(bào)。”不過(guò)她也表示，“我們不會(huì)去做向外資行采購(gòu)研報(bào)，然后再加價(jià)賣(mài)給客戶的事情，這太LOW了。”

在采訪中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，事實(shí)上，目前不少內(nèi)地券商已經(jīng)可以為客戶提供AH股的一體化研究服務(wù)。某位以海外業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的內(nèi)地券商非銀分析師向記者表示，未來(lái)互聯(lián)互通是趨勢(shì)，而兩地研究資源共用本來(lái)就是大券商現(xiàn)有方案。她表示，其所在券商一直以來(lái)就是AH股一起提供研究服務(wù)，而內(nèi)地其他幾家龍頭券商，在香港都有子公司，也可以提供研究報(bào)告共享。

而上述大型券商的研究所人士也指出，公司自身就已具備了較強(qiáng)的國(guó)際研究能力，對(duì)港股通的股票覆蓋面較廣，“通常我們會(huì)向客戶轉(zhuǎn)發(fā)增加的港股研報(bào)。”他這樣表示。

隨著內(nèi)地和香港之間資本市場(chǎng)的不斷融通，近年來(lái)，不少內(nèi)地券商加強(qiáng)了研究人員在香港的投放。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，某中型券商的半導(dǎo)體行業(yè)首席分析師目前就掛職在香港，而該券商在香港的研究團(tuán)隊(duì)也為其簽約客戶提供研究服務(wù)。這樣的情況在大型券商中更為普遍，據(jù)記者了解，去年?duì)I收排名前10位的內(nèi)地券商都已在香港配置了研究團(tuán)隊(duì)。不僅如此，一些中小券商也在香港設(shè)有研究團(tuán)隊(duì)。

也有分析認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的內(nèi)地企業(yè)赴香港上市，熟悉內(nèi)地市場(chǎng)的內(nèi)地券商在對(duì)這些內(nèi)地企業(yè)的分析、定價(jià)、商業(yè)模式的理解上可能比外資券商更有優(yōu)勢(shì)。

內(nèi)地投資者不斷接軌國(guó)際

除券商在加快國(guó)際化步伐外，內(nèi)地投資者的國(guó)際化視野也隨著互聯(lián)互通而逐漸開(kāi)闊。某資深的香港資本市場(chǎng)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，在他看來(lái)，近年來(lái)，內(nèi)地投資者接軌國(guó)際的程度在不斷加深，這主要得益于四方面。

“首先，一些大型的國(guó)際券商，如UBS(瑞銀集團(tuán))等早已經(jīng)在內(nèi)地布署，設(shè)立合資及控股子公司，他們?cè)趦?nèi)地發(fā)布的報(bào)告同樣具有國(guó)際視野。其次，可以看到，這些年內(nèi)地二級(jí)市場(chǎng)的各路機(jī)構(gòu)舉辦的各類海外投資峰會(huì)越來(lái)越多，嘉賓的素質(zhì)以及內(nèi)容也有提升，這對(duì)提升內(nèi)地投資者的海外投資能力有著潛移默化的作用。

另外，這些年，內(nèi)地的不少媒體也有很多引用海外的硏究報(bào)告，媒體的傳播使境內(nèi)外市場(chǎng)的消息更為互通。而且近年來(lái)，內(nèi)地的資管行業(yè)也越來(lái)越越國(guó)際化，他們對(duì)境外市場(chǎng)的相關(guān)投資者教育做得比較好。”

此外，內(nèi)地券商對(duì)近年來(lái)投資者的國(guó)際化投資視野不斷開(kāi)闊和全球資產(chǎn)配置意識(shí)逐步提升也有著深刻印象。

中金公司財(cái)富服務(wù)中心副總經(jīng)理喬博日前向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，全球資產(chǎn)配置是海外成熟投資者的必然選擇，近年來(lái)中國(guó)投資者海外配置資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)速度甚至要快于投資者財(cái)富增長(zhǎng)的速度，這表明越來(lái)越多的投資者開(kāi)始放眼全球，重視海外資產(chǎn)配置。

她指出，海外投資能吸引內(nèi)地投資者是有多重因素，如相比A股，港股、美股“牛長(zhǎng)熊短”的特征更明顯;海外成熟市場(chǎng)絕大部分都是機(jī)構(gòu)投資者，其市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)更為理性;此外，A股指數(shù)與境外主要市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)度較低，如標(biāo)普500指數(shù)與滬深300指數(shù)、JP全球債券指數(shù)和中國(guó)中債指數(shù)，其歷史相關(guān)度持續(xù)低于30%。喬博認(rèn)為，從過(guò)往來(lái)看，投資者增加一些海外配置，可以有效提升投資組合的性價(jià)比。

而中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理劉剛則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“我們沒(méi)有刻意引導(dǎo)投資者去進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，事實(shí)上，在邊際上增加一些海外資產(chǎn)配置的理念已為越來(lái)越多的投資者所接受，因?yàn)闆](méi)有一種資產(chǎn)可以永遠(yuǎn)戰(zhàn)勝其他資產(chǎn)。”

強(qiáng)化互聯(lián)互通是長(zhǎng)期利好 券商海外業(yè)務(wù)持續(xù)提升

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

今年以來(lái)，監(jiān)管層出臺(tái)了多項(xiàng)加強(qiáng)A股與港股之間互聯(lián)互通的舉措，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然目前港股通的手續(xù)費(fèi)收入對(duì)內(nèi)地券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)還不大，但隨著內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通深入推進(jìn)，這一趨勢(shì)將對(duì)內(nèi)地券商構(gòu)成長(zhǎng)期利好。此外，還有分析認(rèn)為，A股與以港股為代表的境外市場(chǎng)之間互聯(lián)互通加強(qiáng)，是券商做大海外業(yè)務(wù)的一個(gè)突破口。

港股通收入貢獻(xiàn)有待提升

對(duì)于A股與港股的互聯(lián)互通，一位以海外業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的內(nèi)地券商分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，客戶通過(guò)港股通的交易傭金由內(nèi)地券商收取，然后券商再向兩地交易所繳納一定費(fèi)用。如果以后港股通成交量走高，內(nèi)地券商有望獲得更多的交易傭金。

不過(guò)某頭部券商非銀分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從目前看，港股通相對(duì)A股的成交量還偏低，因此對(duì)內(nèi)地券商業(yè)績(jī)的影響偏小，“按現(xiàn)在港股通的交易量，內(nèi)地券商來(lái)自港股通的交易傭金收入大概占總收入的2%~3%，未來(lái)如果交易量翻一倍，大概會(huì)占到4%~6%。”

也有分析認(rèn)為，現(xiàn)在港股通的額度都還用不完，估計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，港股通成交量明顯提升的概率不大。不過(guò)未來(lái)港股通成交量可以做大的話，對(duì)內(nèi)地券商就構(gòu)成長(zhǎng)期利好。

另有大型券商人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，現(xiàn)在滬深兩市日成交金額合計(jì)在4000億元左右，港股通日成交額在100億~200億港元的水平，未來(lái)港股通成交額占內(nèi)地成交額比重明顯提升時(shí)，對(duì)券商業(yè)績(jī)影響會(huì)更明顯。

做海外資產(chǎn)配置獨(dú)具優(yōu)勢(shì)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，有分析認(rèn)為，A股與以港股為代表的境外市場(chǎng)之間互聯(lián)互通加強(qiáng)是券商做大海外業(yè)務(wù)的一個(gè)突破口。而通過(guò)一些在海外業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)的券商，內(nèi)地投資者可以拓寬在海外市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置的廣度和深度。

事實(shí)上，對(duì)部分券商而言，滬港通、深港通已不是海外業(yè)務(wù)的唯一主線。隨著內(nèi)地投資者對(duì)海外資產(chǎn)配置的意識(shí)不斷提升，目前券商的海外業(yè)務(wù)已經(jīng)輻射到內(nèi)涵更廣的海外資產(chǎn)配置這一領(lǐng)域。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，近年來(lái)，不少大中型券商都把海外業(yè)務(wù)提升到企業(yè)發(fā)展的更高戰(zhàn)略層面。除了投行業(yè)務(wù)外，海外業(yè)務(wù)的一個(gè)有潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)就是要滿足投資者進(jìn)行多元化海外資產(chǎn)配置的需求。

對(duì)于券商為投資者做海外資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，中金公司財(cái)富服務(wù)中心副總經(jīng)理喬博指出，一些券商可以憑借強(qiáng)大的研究實(shí)力，為客戶提供專業(yè)的海外資產(chǎn)配置建議。而個(gè)別內(nèi)地券商在成立初期就具有國(guó)際視野，憑借時(shí)間積淀和牌照積淀，可以幫助不同類型的投資者合法合規(guī)地進(jìn)行多元化的海外資產(chǎn)配置。

從總體看，近年來(lái)，一些有實(shí)力的內(nèi)地券商海外業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2017年A股上市券商中，海外業(yè)務(wù)收入占比最高的兩家為海通證券、中信證券，其海外業(yè)務(wù)收入占比分別為17.3%、12.98%，而2015年這兩家券商的海外業(yè)務(wù)收入占比分別為9.4%、11%。

此外，目前海外業(yè)務(wù)收入占比最高的內(nèi)地券商是中金公司，截至2017年末，中金公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模近300億元，同比增長(zhǎng)100%，海外營(yíng)業(yè)收入23.2億元，占集團(tuán)營(yíng)收的比例約21%。在今年3月舉行的中金公司2017年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中金公司高層表示，展望2018年，公司的跨境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是持續(xù)可見(jiàn)的。

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